North America Internet — Interpretación del informe

Visión general

Esta actualización revisa la evolución reciente de cotización y las valoraciones relativas del sector de Internet de Norteamérica ante el retorno de incertidumbres sobre IA. Morgan Stanley mantiene una visión sectorial Attractive y enfatiza que el EV/EBITDA futuro sigue por debajo de las normas de largo plazo, aunque los múltiplos basados en ingresos continúan elevados.

Perspectivas principales

Morgan Stanley informa que las acciones de Internet de Norteamérica subieron 1% en la última semana, mientras que el S&P 500 y el Nasdaq cayeron cada uno 1%. Meta lideró las grandes plataformas con una ganancia de 5%; Alphabet no varió y Amazon cayó 1%. El desempeño fue notablemente más débil en viajes y economía colaborativa: Airbnb, Booking Holdings y Expedia bajaron 6.5%, 10.0% y 5.8%, respectivamente, mientras Uber, DoorDash, Instacart y Lyft cayeron 5.4%, 4.6%, 4.6% y 8.4%. El grupo de viajes, ponderado por capitalización de mercado, cayó 8.1% y el de economía colaborativa 5.2%, frente a una ganancia de 2.1% en publicidad digital y una caída de 0.6% en eCommerce. El informe analiza la valoración mediante múltiplos futuros de valor empresarial. Al 11 de septiembre, Amazon cotizaba a 11.0x de EV/EBITDA de los próximos 12 meses, frente a sus promedios de dos y tres años de 12.7x y 13.0x; Alphabet cotizaba a 14.6x, frente a 14.1x y 13.5x; y Meta a 10.1x, frente a 12.3x y 12.0x. Esto equivale a descuentos frente al promedio de dos años de 13% para Amazon y 18% para Meta, mientras Alphabet cotizaba con una prima de 3%. Frente a los promedios de tres años, Amazon y Meta tenían descuentos de 15% y 16%, mientras Alphabet tenía una prima de 8%. A nivel sectorial, los múltiplos EV/EBITDA de los próximos 12 meses estaban 9% por debajo de los promedios de cinco años y 17% por debajo de los de diez años, aunque los múltiplos EV/sales de los próximos 12 meses estaban 17% y 18% por encima de dichos promedios. Morgan Stanley también destaca que las comparaciones convencionales de EV/EBITDA pueden subestimar la valoración cuando la compensación basada en acciones se trata como un gasto económico en efectivo. Con ese criterio, los múltiplos EV/EBITDA aumentan en promedio alrededor de 36% en medios digitales, 30% en eCommerce, 15% en videojuegos y 44% en viajes, economía colaborativa y tecnología inmobiliaria. El ajuste busca hacer más completas económicamente las comparaciones entre subsectores con distinta intensidad de compensación basada en acciones. La conclusión sectorial del informe es Attractive para Internet de Norteamérica durante el horizonte de visión sectorial declarado de 12-18 meses. Su evidencia combina descuentos relativos de EV/EBITDA en varias grandes plataformas y la reciente resiliencia relativa del sector, frente a la renovada incertidumbre relacionada con IA y una marcada dispersión entre modelos de negocio de Internet.

Marco de análisis

Morgan Stanley primero compara el desempeño semanal de las acciones entre subsectores de Internet y compañías principales, y después contrasta los múltiplos EV/EBITDA de los próximos 12 meses de las grandes plataformas con promedios históricos. Complementa este análisis con comparaciones sectoriales de EV/EBITDA y EV/sales, y ajusta EV/EBITDA por compensación basada en acciones para mostrar el efecto de tratar ese gasto como efectivo.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por EV/EBITDA

  EV/EBITDA de los próximos 12 meses frente a promedios históricos

  El informe compara el valor empresarial respecto al EBITDA esperado de las principales plataformas y del sector con promedios de dos, tres, cinco y diez años para identificar primas o descuentos relativos de valoración.

• Métodos de valoraciónOtro

  Tratar la compensación basada en acciones como gasto en efectivo en EV/EBITDA

  Morgan Stanley recalcula la valoración reconociendo la compensación basada en acciones como un costo económico en efectivo, lo que aumenta el múltiplo EV/EBITDA aparente y permite comparar el efecto entre subsectores.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Meta Platforms (META)

  Gran plataforma de publicidad digital destacada como la principal acción de Internet de la semana y como comparación de valoración.

  Fortalezas

  Subió 5% durante la semana; su EV/EBITDA de los próximos 12 meses de 10.1x estaba por debajo de los promedios de dos y tres años.

  Comparación

  18% por debajo de su promedio de dos años y 16% por debajo de su promedio de tres años en EV/EBITDA de los próximos 12 meses.

  Riesgos

  La incertidumbre relacionada con IA forma parte del contexto sectorial del informe.

• Amazon.com (AMZN)

  Gran plataforma de eCommerce utilizada en la comparación de valoración de las principales plataformas del informe.

  Fortalezas

  Su EV/EBITDA de los próximos 12 meses de 11.0x estaba por debajo de sus promedios de dos y tres años.

  Debilidades

  Las acciones cayeron 0.7% durante la semana.

  Comparación

  13% por debajo de su promedio de dos años y 15% por debajo de su promedio de tres años en EV/EBITDA de los próximos 12 meses.

  Riesgos

  La incertidumbre relacionada con IA forma parte del contexto sectorial del informe.

• Alphabet (GOOGL)

  Gran plataforma de publicidad digital utilizada en la comparación de valoración de las principales plataformas del informe.

  Fortalezas

  Las acciones no variaron durante la semana.

  Debilidades

  Su EV/EBITDA futuro cotizaba por encima de ambos promedios históricos citados.

  Comparación

  Su EV/EBITDA de los próximos 12 meses de 14.6x estaba 3% por encima de su promedio de dos años y 8% por encima de su promedio de tres años.

  Riesgos

  La incertidumbre relacionada con IA forma parte del contexto sectorial del informe.

Datos clave

• Desempeño semanal del sector de Internet+1%Frente a -1% tanto para el S&P 500 como para el Nasdaq.
• Desempeño semanal ponderado por capitalización de publicidad digital+2.1%Meta ganó 5.1%, mientras Alphabet no varió.
• Desempeño semanal ponderado por capitalización de viajes-8.1%Airbnb, Booking Holdings y Expedia cayeron 6.5%, 10.0% y 5.8%, respectivamente.
• Desempeño semanal ponderado por capitalización de economía colaborativa-5.2%Uber, DoorDash, Instacart y Lyft cayeron durante la semana.
• EV/EBITDA de los próximos 12 meses de Amazon11.0x13% por debajo de su promedio de dos años y 15% por debajo de su promedio de tres años.
• EV/EBITDA de los próximos 12 meses de Alphabet14.6x3% por encima de su promedio de dos años y 8% por encima de su promedio de tres años.
• EV/EBITDA de los próximos 12 meses de Meta10.1x18% por debajo de su promedio de dos años y 16% por debajo de su promedio de tres años.
• EV/EBITDA de los próximos 12 meses de Internet frente al histórico-9% / -17%Frente a los promedios de cinco y diez años, respectivamente.
• EV/sales de los próximos 12 meses de Internet frente al histórico+17% / +18%Frente a los promedios de cinco y diez años, respectivamente.
• Aumento del EV/EBITDA ajustado por compensación basada en acciones~36% digital media; ~30% e-commerce; ~15% video games; ~44% travel/shared economy/real-estate techAumento promedio al tratar la compensación basada en acciones como efectivo.

Impacto e implicaciones

La visión sectorial Attractive de Morgan Stanley se basa en niveles de EV/EBITDA por debajo del histórico en gran parte del universo de Internet, especialmente Amazon y Meta, y no en un impulso de precio de corto plazo uniformemente fuerte. La actualización también indica que las comparaciones de valoración deberían considerar la compensación basada en acciones, que puede elevar materialmente los múltiplos aparentes, y que las operaciones recientes han divergido marcadamente entre publicidad digital y negocios de viajes/economía colaborativa.

Riesgos

• El título del informe identifica el retorno de incertidumbres relacionadas con IA como contexto de riesgo sectorial.
• El desempeño reciente fue muy desigual, y los grupos de viajes y economía colaborativa tuvieron un desempeño materialmente inferior al sector de Internet más amplio.