리서치 보고서 해설Hilo Research

North American Internet: 인터넷 주식은 지난주 1% 상승했으며, AI 관련 플랫폼의 밸류에이션은 과거 EV/EBITDA 평균보다 낮은 수준을 유지했다.

Morgan Stanley의 북미 인터넷 업데이트는 디지털 광고가 여행 및 공유경제 종목을 앞질렀음을 보여준다. Amazon, Alphabet 및 Meta의 밸류에이션은 과거 수준보다 낮았으며, 주식기준보상의 처리가 EV/EBITDA 비교에 큰 영향을 준다.

기관Morgan Stanley

날짜20260922

업종Internet

요약

보고서 전체에 대한 등급이나 목표주가는 제시되지 않았다.

인터넷 종목은 1% 상승했으며 S&P 500은 -1%, Nasdaq은 +1%였다.
Alphabet과 Meta는 각각 3% 상승했고 Amazon은 1% 하락했다.
Amazon, Alphabet 및 Meta의 2026년 EPS 배수는 각각 19x, 17x, 21x였다.
주식기준보상을 현금으로 처리하면 인터넷 하위 섹터 전반의 EV/EBITDA 배수가 상승한다.

보고서 해설

개요

이 자료는 북미 인터넷 시장 및 밸류에이션 대시보드다. Morgan Stanley는 최근 하위 섹터 성과, 주요 플랫폼의 상대 밸류에이션, 그리고 주식기준보상을 현금 비용으로 처리하는 것이 EV/EBITDA 분석에 미치는 영향을 검토한다.

핵심 견해

Morgan Stanley에 따르면 북미 인터넷 종목은 주간 기준 1% 상승했으며, S&P 500은 1% 하락하고 Nasdaq은 1% 상승했다. Alphabet과 Meta가 각각 3% 올라 그룹을 주도했고 Amazon은 1% 하락했다. 다른 인터넷 부문에서는 Roblox가 5% 상승한 반면 Uber와 Booking Holdings는 각각 2%와 3% 하락했다. 도표상 성과 비교에서는 디지털 광고가 시가총액 가중 기준 3.1% 상승하며 앞섰고, 여행은 2.6% 하락, 공유경제는 2.9% 하락했다. 보고서는 최근 움직임을 더 긴 기간의 성과 맥락에서 제시한다. 시가총액 가중 인터넷 유니버스의 수익률은 1주, 1개월, 3개월, 연초 이후, 1년, 3년 기준 각각 1.4%, 3.4%, 1.5%, 6.8%, 15.8%, 123.5%였다. Nasdaq의 해당 수익률은 0.7%, 0.9%, 0.0%, 14.1%, 18.0%, 93.5%였고, S&P 500은 -0.1%, -0.5%, 2.0%, 11.8%, 15.4%, 71.8%였다. 밸류에이션은 핵심 비교 항목이다. Amazon, Alphabet 및 Meta의 2026년 EPS 배수는 각각 19x, 17x, 21x로, 각각 과거 평균보다 35%, 33%, 7% 낮다고 제시됐다. 9월 18일 기준 향후 12개월 EV/EBITDA는 Amazon 10.8x, Alphabet 15.0x, Meta 10.4x였다. Amazon과 Meta는 각각 2년 평균 대비 15% 및 16% 할인, 3년 평균 대비 17% 및 14% 낮았던 반면, Alphabet은 각각 6% 및 11% 프리미엄이었다. 보고서는 또한 주식기준보상을 현금 비용으로 취급하지 않을 경우 전통적인 EBITDA 비교가 밸류에이션을 과소평가할 수 있다고 지적한다. 해당 처리를 적용하면 EV/EBITDA 배수는 디지털 미디어에서 평균 약 38%, eCommerce에서 약 26%, 비디오 게임에서 약 13%, 여행·공유경제·부동산 테크에서 약 51% 상승한다. 따라서 제시된 밸류에이션 격차는 주식기준보상 처리에 크게 좌우된다.

분석 프레임워크

Morgan Stanley는 인터넷 하위 섹터별 시가총액 가중 주간 및 장기 주가 성과를 비교한 뒤, 주요 플랫폼의 선행 이익과 EV/EBITDA 배수를 과거 평균과 비교한다. 또한 주식기준보상을 현금 비용으로 처리한 EV/EBITDA를 개념적으로 재계산해 이 회계 처리 방식이 상대 밸류에이션을 어떻게 바꾸는지 보여준다.

방법론 메모

가치평가 방법론EV/EBITDA 가치평가
향후 12개월 EV/EBITDA를 2년 및 3년 과거 평균과 비교한다.
보고서는 기업가치 대비 EBITDA 배수를 사용해 Amazon, Alphabet 및 Meta를 각사의 과거 밸류에이션 수준과 비교한다.
기타기타
EBITDA 기반 밸류에이션에서 주식기준보상을 현금 비용으로 처리한다.
보고서는 주식기준보상을 비용으로 포함하면 표면상의 EV/EBITDA 배수가 상승해 인터넷 하위 섹터별 밸류에이션 해석이 바뀐다는 점을 보여준다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

Amazon.com Inc (AMZN)
보고서의 성과 및 과거 밸류에이션 비교에 포함된 주요 인터넷 플랫폼.
강점
NTM EV/EBITDA는 10.8x로 2년 및 3년 평균보다 낮았다.
약점
보고 대상 주간에 주가는 1% 하락했다.
비교
EV/EBITDA는 2년 평균보다 15%, 3년 평균보다 17% 낮았다.
위험
주식기준보상 처리는 EBITDA 기반 밸류에이션 지표를 상승시킬 수 있다.
Alphabet Inc (GOOGL)
보고서의 성과 및 과거 밸류에이션 비교에 포함된 주요 디지털 광고 플랫폼.
강점
보고 대상 주간에 주가는 3% 상승했다.
약점
15.0x의 NTM EV/EBITDA는 2년 및 3년 평균보다 높았다.
비교
이 배수는 2년 평균보다 6%, 3년 평균보다 11% 높았다.
위험
주식기준보상 처리는 EBITDA 기반 밸류에이션 비교에 영향을 줄 수 있다.
Meta Platforms Inc (META)
보고서의 성과 및 과거 밸류에이션 비교에 포함된 주요 디지털 광고 플랫폼.
강점
보고 대상 주간에 주가는 3% 상승했고, 10.4x의 NTM EV/EBITDA는 과거 평균보다 낮았다.
비교
이 배수는 2년 평균보다 16%, 3년 평균보다 14% 낮았다.
위험
주식기준보상 처리는 EBITDA 기반 밸류에이션 비교에 영향을 줄 수 있다.

핵심 데이터

인터넷 섹터 주간 성과+1%S&P 500의 -1%, Nasdaq의 +1%와 비교.
Alphabet 및 Meta 주간 성과+3% / +3%두 회사가 해당 주간 인터넷 그룹을 주도했다.
Amazon, Alphabet 및 Meta의 2026년 EPS 배수19x / 17x / 21x각각 과거 평균보다 35%, 33%, 7% 낮았다.
9월 18일 기준 NTM EV/EBITDAAMZN 10.8x; GOOGL 15.0x; META 10.4xAmazon과 Meta는 2년 및 3년 평균보다 낮았고 Alphabet은 높았다.
SBC 조정 후 EV/EBITDA 상승폭Digital Media ~38%; eCommerce ~26%; Video Games ~13%; Travel/Shared Economy/Real Estate Tech ~51%주식기준보상을 현금으로 처리할 때의 평균 상승폭.

영향과 시사점

이번 업데이트는 최근 인터넷 업계 성과가 여행이나 공유경제 주식이 아닌 디지털 광고에 의해 주도됐음을 시사한다. 또한 주요 플랫폼의 표면적 밸류에이션 할인은 주식기준보상이 EBITDA 배수에 미치는 큰 영향과 함께 해석해야 함을 보여준다.