Agentic commerce in payments and fintech: Goldman Sachs vê o comércio agêntico como vetor de longo prazo para redes de cartões, processadores modernos e BNPL

Visão geral

Esta nota de feedback de investidores examina como o comércio agêntico pode remodelar pagamentos e fintech. O Goldman Sachs considera a transição amplamente favorável para redes de cartões, processadores modernos de comércio eletrônico e provedores de BNPL, mas destaca que o ecossistema ainda está em estágio inicial e que questões de protocolos, responsabilidade por fraude e integração de carteiras precisam ser resolvidas.

Visões principais

O Goldman Sachs enquadra o comércio agêntico como um potencial acelerador dos volumes de comércio eletrônico. Sua tese central é que Visa e Mastercard estão bem posicionadas, pois os efeitos de rede dos pagamentos globais com cartão tornam os pagamentos com cartão uma forma relativamente fácil de viabilizar compras agênticas. Além do crescimento de volume, o relatório vê suporte ao yield das transações por cestas mais fragmentadas e menor valor médio de pedido, bem como maior adesão a serviços de valor agregado. No longo prazo, espera que a maior parte das transações agênticas utilize Visa Token Service e Mastercard Digital Enablement Service, em vez de expor credenciais de pagamento em fluxos fragmentados específicos de plataformas. O relatório descreve o Muse da Meta, lançado em 8 de setembro de 2026, como um exemplo inicial da arquitetura atual. Os pagamentos do Muse dependem fortemente da infraestrutura da Stripe e do Wallet for Agents do Stripe Link. Uma transação pode usar a infraestrutura de tokens atual da Stripe, incluindo Shared Payment Tokens ou Link Payment Tokens, ou um cartão virtual de uso único inserido na página de checkout do comerciante. O Goldman Sachs considera o modelo centrado em cartões virtuais uma prioridade de velocidade de lançamento, não a inovação técnica final. O fluxo em duas etapas, consumidor-plataforma e plataforma-comerciante, pode criar problemas de fraude e chargebacks quando a Stripe intermedeia comerciantes não atendidos pela Stripe; a perda de dados do emissor e do comerciante também pode reduzir taxas de aprovação e prejudicar programas de fidelidade e recompensas. O fluxo deve se tornar mais simples com a tokenização em rede, e Apple Pay e Google Pay podem se tornar disponíveis no Muse, fazendo o uso de carteiras refletir cada vez mais o comportamento atual de pagamentos móveis. A pesquisa separa o comércio agêntico em descoberta de produtos, conversão de compras e protocolos habilitadores. Ferramentas de LLM voltadas ao consumidor já afetam de forma relevante a fase inicial de compra, ajudando consumidores a descobrir, pesquisar, recomendar e comparar produtos e a selecionar comerciantes por condições como prazo de entrega e preço. A experiência completa, da descoberta à conversão e ao pagamento, ainda está em fase mais inicial. As implementações incluem agentes baseados em navegador, agentes modulares, carteiras digitais incorporadas e agentes pessoais de sistemas operacionais. A adoção mais ampla requer protocolos que conectem inventário de comerciantes, agentes de compra e provedores de pagamentos, mas regras e responsabilidades claras para os participantes ainda precisam ser definidas. A carteira Stripe Link permite que consumidores usem métodos de pagamento salvos em comerciantes que aceitam Link por meio de Shared Payment Tokens; se o comerciante não aceitar Link, ela pode provisionar um cartão virtual de uso único depois que o consumidor aprovar o acesso à conta e a transação. O relatório também destaca Google Universal Commerce Protocol e Agent Payments Protocol, estruturas de agentes de comerciantes, Agentic Commerce Protocol da Stripe e protocolos de rede como Visa Trusted Agent Protocol e Mastercard Agent Pay. Esses protocolos verificam agentes, registram a intenção do usuário e acompanham mandatos de compra, enquanto dependem de tokenização para criar credenciais seguras. O Goldman Sachs observa que mais de 50% das transações de comércio eletrônico de Visa/Mastercard já são tokenizadas, fornecendo uma base para a adoção de pagamentos agênticos. Em processamento de pagamentos, o Goldman Sachs espera que o comércio agêntico eleve a complexidade e torne as taxas de autorização e a qualidade da integração técnica métricas competitivas mais importantes. A instituição acredita que isso reforça uma dinâmica que historicamente favoreceu processadores modernos de comércio eletrônico como Stripe e Adyen em relação a processadores tradicionais como Global Payments e Fiserv, que construíram plataformas por numerosas aquisições. Não considera o comércio agêntico intrinsecamente negativo para o PayPal, porque a escolha de carteira do consumidor deve continuar direcionando os volumes. Porém, não espera melhora na dinâmica competitiva do PayPal sem mudanças estruturais em seu posicionamento e em sua proposta de valor para comerciantes e consumidores. Seu ecossistema de dois lados tem valor estratégico de curto prazo porque agentes e credenciais precisam ser vinculados ao consumidor final, e a habilitação do PayPal no Muse é consistente com essa visão. Para Visa e Mastercard, o relatório identifica produtos de cibersegurança e risco como oportunidade especialmente importante no longo prazo. Transações tokenizadas reduzem a exposição de credenciais subjacentes e, em pagamentos tradicionais, reduziram fraude online e elevaram taxas de aprovação. Protocolos agênticos adicionam dados como intenção do usuário e mandato do carrinho à tokenização existente. O Goldman Sachs considera que a escala, os dados e as ofertas de prevenção a fraudes das redes permitem soluções críticas e aderentes para emissores e adquirentes. Estima que uma aceleração de 5% em serviços de valor agregado relacionados à cibersegurança de Visa/Mastercard aceleraria o crescimento de VAS da Visa em 90 pontos-base e o da Mastercard em 200 pontos-base, e aceleraria o crescimento da receita líquida total em 20 pontos-base e 80 pontos-base, respectivamente. A Mastercard é vista como especialmente bem posicionada em fraude e verificação de identidade por seus investimentos e aquisições, e afirma que sua Decision Intelligence com IA pode gerar 40% mais detecção de fraude. Ainda assim, o relatório aponta como debate de curto prazo a velocidade de disseminação da tokenização agêntica das redes e se processadores, bancos e empresas de tecnologia podem lançar estruturas concorrentes. A responsabilidade por fraude também permanece sem definição: a estrutura do relatório apresenta partes responsáveis estabelecidas para transações com cartão presente, cartão não presente e pagamentos sem cartão, mas ainda a determinar para comércio agêntico. Em fintech de consumo, o Goldman Sachs espera que consumidores continuem escolhendo seus cartões de crédito com recompensas ou cartões de débito preferidos nos pagamentos agênticos. No entanto, agentes podem, na margem, escolher financiamento mais barato e simples no ponto de venda, o que pode favorecer provedores de BNPL, especialmente Affirm e Klarna. As preocupações dos investidores incluem a ausência de integração direta de BNPL no Muse e a possibilidade de o checkout agêntico enfraquecer a aquisição de clientes ao reduzir publicidade de topo de funil em sites de comerciantes. O Goldman Sachs entende que a inclusão de PayPal e Shop Pay sinaliza ampliação da infraestrutura de pagamentos e não se surpreenderia com integrações diretas de BNPL, pois disponibilidade de crédito e maximização de conversão de cartão são incentivos fortes. Apple Pay e Google Pay também seriam um próximo passo útil porque ambos têm integrações diretas com Affirm e Klarna. Embora a perda de publicidade praticamente gratuita de topo de funil possa afetar marginalmente a aquisição, a demanda por crédito no ponto de venda deve continuar sustentando a aquisição de clientes de BNPL.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs começa pelos debates de investidores sobre a implementação atual de Muse e Stripe e contrapõe o fluxo de pagamentos vigente a um possível estado futuro tokenizado. Em seguida, mapeia a cadeia do comércio agêntico, da descoberta ao checkout e aos protocolos, e avalia implicações para processadores, carteiras, redes de cartões e BNPL por meio de volumes de pagamento, qualidade de autorização, prevenção a fraudes, escolha de financiamento e vias de integração.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Mapeamento do ecossistema de comércio agêntico

  O relatório acompanha as interações entre agentes de descoberta, comerciantes, carteiras, processadores, redes de cartões, tokenização e provedores de financiamento, avaliando como mudanças no fluxo de pagamentos afetam cada participante.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de volumes de pagamento, escolha do consumidor e demanda de financiamento

  O Goldman Sachs relaciona adoção de compras agênticas e escolhas no checkout a volumes de pagamentos de comércio eletrônico, demanda de financiamento no ponto de venda e uso de serviços de valor agregado.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Visa Inc. (V)

  Rede de cartões beneficiária de volumes de comércio agêntico, tokenização e serviços de valor agregado ligados à cibersegurança.

  Pontos fortes

  Visa Token Service, escala da rede, tokenização e ampla oferta de risco e segurança.

  Pontos fracos

  O relatório identifica debate sobre a velocidade de disseminação da tokenização agêntica.

  Comparação

  É vista como bem posicionada junto com a Mastercard; o relatório destaca a Mastercard em fraude e verificação de identidade.

  Riscos

  Ambiente macroeconômico mais fraco, recuperação transfronteiriça mais lenta que o esperado, concorrência e regulação desfavorável.

• Mastercard Inc. (MA)

  Rede de cartões beneficiária de pagamentos agênticos, tokenização, prevenção a fraudes e serviços de valor agregado.

  Pontos fortes

  Mastercard Digital Enablement Service, Agent Pay e investimentos e aquisições em fraude e verificação de identidade.

  Pontos fracos

  Estruturas próprias de processadores, bancos e empresas de tecnologia podem gerar concorrência de curto prazo no ecossistema.

  Comparação

  O relatório estima maior sensibilidade de crescimento de VAS e receita total para a Mastercard do que para a Visa diante de aceleração de VAS de cibersegurança.

  Riscos

  Ambiente macroeconômico mais fraco, recuperação transfronteiriça mais lenta que o esperado, concorrência e regulação.

• Affirm Holdings (AFRM)

  Provedor de BNPL que pode se beneficiar se agentes apresentarem financiamento mais barato e simples no ponto de venda.

  Pontos fortes

  Rotas de integração direta e por carteira; integrações diretas com Apple Pay e Google Pay.

  Pontos fracos

  A atual ausência de integração direta no Muse é uma preocupação de investidores.

  Comparação

  É discutida com a Klarna como emissora moderna de crédito que pode ganhar participação com a mudança do comportamento do consumidor.

  Riscos

  Piora macroeconômica, aumento da concorrência e regulação desfavorável.

• Klarna Group Plc. (KLAR)

  Provedor de BNPL que pode se beneficiar da seleção de financiamento assistida por agentes no checkout.

  Pontos fortes

  O relatório considera que os menores custos ao consumidor são favoráveis no comércio agêntico; possui integrações diretas com Apple Pay e Google Pay.

  Pontos fracos

  O debate dos investidores inclui dependência de integrações por carteira versus diretas e possível perda de publicidade de topo de funil em sites de comerciantes.

  Comparação

  É discutida com a Affirm como potencial beneficiária de BNPL da demanda contínua por crédito no ponto de venda.

  Riscos

  Risco de subscrição, piora da concorrência, adoção de BNPL mais lenta que o esperado, pressão de comerciantes sobre MDR e regulação menos favorável.

• PayPal Holdings

  Participante de carteiras com valor estratégico de curto prazo por seu ecossistema de dois lados e sua habilitação no Muse.

  Pontos fortes

  Capacidade de vincular agentes e credenciais de pagamento ao consumidor final; recente habilitação no Muse.

  Pontos fracos

  O Goldman Sachs não espera melhora na dinâmica competitiva sem mudanças estruturais no posicionamento e na proposta de valor para comerciantes e consumidores.

  Comparação

  Diferentemente de Stripe e Adyen, o PayPal não é visto como beneficiário de melhora competitiva apenas pelo comércio agêntico.

• Stripe

  Provedora da infraestrutura de pagamentos atual para o Meta Muse por meio do Wallet for Agents do Link.

  Pontos fortes

  Shared Payment Tokens, Link Payment Tokens, infraestrutura de carteira para agentes e Agentic Commerce Protocol.

  Pontos fracos

  O fluxo atual centrado em cartões virtuais pode criar problemas de fraude, chargebacks, perda de dados e taxas de aprovação ao ganhar escala.

  Comparação

  É classificada com a Adyen como processadora moderna beneficiária das dinâmicas de processamento de pagamentos de comércio eletrônico.

• Adyen

  Processadora moderna de comércio eletrônico vista como beneficiária da importância crescente da integração técnica e da qualidade de autorização.

  Pontos fortes

  O relatório cita sua posição competitiva de longo prazo em pagamentos de comércio eletrônico.

  Comparação

  É contrastada com processadoras tradicionais como Global Payments e Fiserv.

Dados principais

• Tokenização de comércio eletrônico de Visa e Mastercard>50% of V/MA e-commerce transactionsO relatório apresenta essa base instalada de tokenização como fundamental para pagamentos agênticos.
• Sensibilidade de VAS de cibersegurança5% acceleration in cybersecurity-related VASEstima-se aumento de 90 pontos-base no crescimento de VAS da Visa e de 200 pontos-base no da Mastercard.
• Sensibilidade da receita líquida total da Visa20bps accelerationEstimativa do Goldman Sachs para uma aceleração de 5% em VAS ligados à cibersegurança.
• Sensibilidade da receita líquida total da Mastercard80bps accelerationEstimativa do Goldman Sachs para uma aceleração de 5% em VAS ligados à cibersegurança.
• Detecção de fraude da Mastercard40% more fraud detectionAtribuído à Decision Intelligence com IA da Mastercard.
• Preço-alvo de 12 meses da Visa$438Baseado em múltiplo P/E de 27x Q5-Q8.
• Preço-alvo de 12 meses da Mastercard$701Baseado em múltiplo de aproximadamente 28x sobre estimativas de EPS Q5-Q8.
• Preço-alvo de 12 meses da Affirm$115Baseado em múltiplo de aproximadamente 21x EBIT less SBC sobre estimativas Q5-Q8.
• Preço-alvo de 12 meses da Klarna$22Baseado em múltiplo EV de aproximadamente 14x sobre Adjusted Operating Income Less SBC Q5-Q8.

Impacto e implicações

O relatório vê uma trajetória em que o comércio agêntico aumenta a atividade de comércio eletrônico e eleva o valor da tokenização segura, da verificação de agentes, dos controles contra fraude e de integrações de pagamento de alta qualidade. Considera Visa e Mastercard beneficiárias estruturais, espera que processadores modernos mantenham vantagens competitivas e vê provedores de BNPL como potenciais beneficiários se o checkout agêntico ajudar consumidores a otimizar financiamento no ponto de venda.

Riscos

• A responsabilidade por fraude entre as partes no comércio agêntico continua sem solução.
• A adoção mais ampla requer regras e responsabilidades claras para participantes do ecossistema.
• A implantação da infraestrutura de tokenização agêntica das redes pode demorar mais do que os investidores esperam.
• Estruturas de pagamento concorrentes de processadores, bancos e empresas de tecnologia podem provocar debate de curto prazo sobre o controle da tokenização.
• Riscos específicos divulgados incluem fraqueza macroeconômica, concorrência e regulação desfavorável; a Klarna também enfrenta risco de subscrição, risco de adoção e pressão de comerciantes sobre MDR.

Pontos a observar

• A evolução do Muse de pagamentos centrados em cartões virtuais para tokenização de rede e maior disponibilidade de carteiras.
• Se Apple Pay, Google Pay e provedores de BNPL obtêm integrações diretas ou ampliadas no checkout agêntico.
• A adoção de Visa Trusted Agent Protocol, Mastercard Agent Pay e serviços de tokenização relacionados.
• O avanço de protocolos de comércio agêntico e de regras de alocação de responsabilidade por fraude.
• Taxas de autorização, resultados de fraude e taxa de adesão a serviços de cibersegurança e risco das redes.