Agentic commerce in payments and fintech：Goldman Sachsは、エージェント型コマースがカードネットワーク、モダンな決済処理、BNPLの長期的な追い風になるとみる

概要

この投資家フィードバック・レポートは、エージェント型コマースが決済とフィンテックをどう変えるかを検討している。Goldman Sachsはこの移行をカードネットワーク、モダンなEコマース処理事業者、BNPL事業者に概ねプラスとみる一方、現在のエコシステムはまだ初期段階であり、プロトコル、不正責任、ウォレット統合に関する論点は解決が必要だと強調する。

主要見解

Goldman Sachsは、エージェント型コマースをEコマース取引量の拡大を加速させうる要因と位置付ける。中核となる見方は、VisaとMastercardというグローバルなカードネットワークは、既存のネットワーク効果によりカード決済がエージェント型購入を実現する比較的容易な手段となるため、有利な立場にあるというものだ。取引量の成長に加え、バスケットの細分化と平均注文額の低下が取引利回りを支え、付加価値サービスの付帯率を高める可能性がある。長期的には、ほとんどのエージェント型取引がVisa Token ServiceとMastercard Digital Enablement Serviceというネットワーク・トークン化サービスを使用し、分断されたプラットフォーム固有のフローで決済認証情報を露出させないと予想している。 レポートは、2026年9月8日にMetaが発表したMuseを現行アーキテクチャの初期例とみる。Museの決済はStripeのインフラとStripe LinkのWallet for Agentsに大きく依存する。取引は、共有決済トークンやLink Payment Tokensを含むStripeの既存トークン基盤、または加盟店のチェックアウト画面で入力される単回利用バーチャルカードを使える。Goldman Sachsは、バーチャルカード中心のモデルを、最終的な技術形態ではなく市場投入の速さを優先した解決策とみる。Stripeが非Stripe加盟店で仲介する場合、消費者からプラットフォーム、プラットフォームから加盟店という2段階の支払いフローは不正やチャージバックを複雑にしうる。また、発行会社側と加盟店側のデータ喪失は、承認率、加盟店ロイヤルティ、発行会社のリワードを損なう可能性がある。ネットワーク・トークン化によって決済手順が減ることでフローは合理化され、Apple PayやGoogle Payなど主要な消費者ウォレットがMuseで利用可能となり、ウォレット利用は現在のモバイルコマースに近づくと予想する。 調査は、エージェント型コマースを商品発見、購入転換、実現を支えるプロトコルに分けている。レポートによると、消費者向けLLMは、商品の発見、調査、比較、配送時間や価格といった条件での絞り込みを支援することで、すでに購買行動の上流に有意な影響を与えている。発見から購入、決済までを通じた体験はより初期段階にある。現在の実装には、ブラウザ型エージェント、組み込みモジュール、組み込みデジタルウォレット、個人用OSエージェントがある。より広い導入には加盟店在庫、ショッピング・エージェント、決済提供者を結ぶプロトコルが必要だが、Goldman Sachsは、各関係者のルールと責任を確立する必要があると強調する。 Stripe Linkのウォレットは、Linkを受け入れる加盟店で、保存済みの支払方法を共有決済トークン経由で利用できるようにする。加盟店がLinkを受け入れない場合、消費者が口座アクセスを承認し、取引を認可した後に単回利用バーチャルカードを提供できる。レポートはGoogle Universal Commerce ProtocolとそのAgent Payments Protocol、加盟店エージェントのフレームワーク、StripeのAgentic Commerce Protocol、Visa Trusted Agent ProtocolやMastercard Agent Payなどのネットワーク決済プロトコルも取り上げる。こうしたネットワーク・プロトコルは、エージェントを検証し、ユーザー意図を記録し、購入マンデートを追跡する一方、安全な認証情報の作成ではトークン化サービスに依存する。Goldman Sachsは、Visa/MastercardのEコマース取引の50%超がすでにトークン化されており、エージェント型決済の導入基盤になると指摘する。 決済処理について、Goldman Sachsは、エージェント型コマースが処理の複雑性を増し、承認率と技術統合の品質をより重要な競争指標にすると予想する。これは、StripeやAdyenなどのモダンなEコマース処理事業者を歴史的に有利にしてきた競争構造を強め、Global PaymentsやFiservのように多数の買収でプラットフォームを構築した既存処理事業者には不利に働くとみる。消費者のウォレット選択は引き続き決済量を左右すると考えるため、エージェント型コマースがPayPalに本質的にマイナスだとはみていない。しかし、加盟店・消費者への価値提案と競争上の位置付けに構造的な変化がなければ、PayPalの競争環境は改善しないとみる。エージェントと決済認証情報を最終消費者に結び付ける必要があるため、PayPalの両面型エコシステムには短期的な戦略価値があり、Muse内でのPayPalの有効化はこの見方と整合する。 VisaとMastercardにとって、レポートはサイバーセキュリティとリスク商品を特に重要な長期機会とみる。トークン化取引は基礎となる認証情報の露出を減らし、従来の決済ではオンライン不正を減らして承認率を高めてきた。エージェント型決済プロトコルは、トークン化にユーザー意図やカートのマンデートといったデータを加える。Goldman Sachsは、両ネットワークの規模、データ、不正対策の提供内容が、発行会社とアクワイアラーに粘着性の高い重要なソリューションを提供できると考える。ネットワークセキュリティ関連の付加価値サービスが5%加速すると、VisaのVAS成長は90ベーシスポイント、MastercardのVAS成長は200ベーシスポイント加速し、総純収益成長はそれぞれ20ベーシスポイントと80ベーシスポイント加速すると推計する。Mastercardは製品投資と買収を通じて不正および本人確認で特に有利な位置にあり、同社はAI搭載Decision Intelligenceが40%多くの不正検知を可能にするとしている。 一方で、レポートは、ネットワークのエージェント型トークン化がどの程度早く普及するか、また決済処理事業者、銀行、テクノロジー企業が競合フレームワークを構築できるかを短期的な論点としている。不正責任も未解決である。レポートの枠組みでは、対面カード取引、非対面カード取引、非カード決済については責任者が定められている一方、エージェント型コマースでは未定としている。 コンシューマー・フィンテックでは、Goldman Sachsは、消費者がエージェント型チェックアウトでも通常使うリワード付きクレジットカードやデビットカードを引き続き選ぶと予想する。ただし、エージェントは購入を完了するための融資について、より低コストで簡素な販売時点の選択肢を選ぶ可能性があり、これは特にAffirmとKlarnaといったBNPL提供者を支えるとみる。投資家の懸念は、Museに直接BNPL統合がないこと、およびエージェント型チェックアウトが加盟店サイトでの上流広告を減らし顧客獲得を弱めるかどうかに集中している。Goldman Sachsは、PayPalとShop Payを加える最近の発表は決済インフラの拡大を示すと考え、信用供与の可用性とカード転換率の最大化が強い動機となるため、将来的なBNPLの直接統合にも驚かないとしている。Apple PayとGoogle PayはAffirmとKlarnaの両方に直接統合されているため、有益な次の段階にもなる。加盟店サイトでほぼ無料だった上流広告を失うことは顧客獲得に限界的な影響を与えうるものの、販売時点の信用需要が続くことでBNPLの顧客獲得は支えられると論じる。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは、現行のMuseおよびStripe実装をめぐる投資家論争から始め、現行の決済フローと将来想定されるトークン化状態を対比する。その後、商品発見からチェックアウト、プロトコルまでエージェント型コマースのスタックを整理し、決済量、承認品質、不正防止、消費者の融資選択、統合経路を通じて、処理事業者、ウォレット、カードネットワーク、BNPLへの競争上の影響を評価する。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  エージェント型コマースのエコシステム・マッピング

  レポートは、発見エージェント、加盟店、ウォレット、処理事業者、カードネットワーク、トークン化、融資提供者の相互関係を追い、決済フローの変化が各参加者に与える影響を評価している。

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  決済量、消費者選択、融資需要の分析

  Goldman Sachsは、エージェント型ショッピングの導入とチェックアウト選択を、Eコマース決済量、販売時点融資需要、付加価値サービスの利用に結び付けている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Visa Inc. (V)

  エージェント型コマースの取引量、トークン化、サイバーセキュリティ関連の付加価値サービスから恩恵を受けるカードネットワーク。

  強み

  Visa Token Service、ネットワーク規模、トークン化、幅広いリスク・セキュリティ提供。

  弱み

  レポートは、エージェント型トークン化がどの速度で普及するかを論点としている。

  比較

  Mastercardとともに有利な立場にあるとみられるが、レポートはMastercardが不正と本人確認で特に強いと強調する。

  リスク

  マクロ環境の悪化、クロスボーダー回復の予想以上の遅れ、競争、不利な規制。

• Mastercard Inc. (MA)

  エージェント型決済、トークン化、不正防止、付加価値サービスから恩恵を受けるカードネットワーク。

  強み

  Mastercard Digital Enablement Service、Agent Pay、不正・本人確認分野での製品投資と買収。

  弱み

  処理事業者、銀行、テクノロジー企業の独自フレームワークが短期的な競争をもたらす可能性がある。

  比較

  レポートは、サイバーセキュリティVAS加速によるVASおよび総収益成長への感応度をVisaよりMastercardで大きいと推計する。

  リスク

  マクロ環境の悪化、クロスボーダー回復の予想以上の遅れ、競争、規制。

• Affirm Holdings (AFRM)

  エージェントがより低コストで簡素な販売時点融資を提示する場合に恩恵を受けうるBNPL提供者。

  強み

  直接統合とウォレット統合の経路があり、Apple PayとGoogle Payに直接統合されている。

  弱み

  Museへの直接統合が現時点でないことは投資家の懸念である。

  比較

  消費者行動がエージェント型コマースへ移行する中でシェアを得うるモダンな信用発行者としてKlarnaとともに論じられる。

  リスク

  マクロ環境の悪化、競争激化、不利な規制。

• Klarna Group Plc. (KLAR)

  エージェントがチェックアウト時の融資選択を支援する場合に恩恵を受けうるBNPL提供者。

  強み

  より低い消費者コストがエージェント型コマース環境で有利とみられ、Apple PayとGoogle Payに直接統合されている。

  弱み

  投資家の論点には、直接統合に対するウォレット統合への依存と、加盟店サイト上流広告を失う可能性が含まれる。

  比較

  継続する販売時点信用需要のBNPL受益者としてAffirmとともに論じられる。

  リスク

  引受リスク、競争悪化、BNPL導入の予想以上の遅れ、加盟店によるMDRへの圧力、不利な規制。

• PayPal Holdings

  両面型エコシステムとMuse内での有効化を通じて短期的な戦略価値を持つウォレット参加者。

  強み

  エージェントと決済認証情報を最終消費者に結び付ける能力、Museでの最近の有効化。

  弱み

  競争上の位置付けと加盟店・消費者への価値提案に構造的な変更がない限り、Goldman Sachsは競争環境の改善を予想しない。

  比較

  StripeやAdyenと異なり、PayPalはエージェント型コマースだけで競争地位が改善するとはみられていない。

• Stripe

  LinkのWallet for Agentsを通じてMeta Museの現行決済インフラを提供する。

  強み

  共有決済トークン、Link Payment Tokens、エージェント・ウォレットのインフラ、Agentic Commerce Protocol。

  弱み

  バーチャルカード中心の現行フローは、規模拡大時に不正、チャージバック、データ喪失、承認率の問題を生じさせる可能性がある。

  比較

  Adyenとともに、Eコマース決済処理の力学から恩恵を受けるモダンな処理事業者に分類される。

• Adyen

  技術統合と承認品質の重要性が高まることで恩恵を受けるとみられるモダンなEコマース処理事業者。

  強み

  レポートはEコマース決済における長期的な競争上の地位に言及する。

  比較

  Global PaymentsやFiservなどの既存処理事業者と対比される。

主要データ

• VisaとMastercardのEコマース・トークン化>50% of V/MA e-commerce transactionsレポートは、この既存のトークン化基盤をエージェント型決済の基礎としている。
• サイバーセキュリティVASの感応度5% acceleration in cybersecurity-related VASVisaのVAS成長を90ベーシスポイント、MastercardのVAS成長を200ベーシスポイント加速させると推計する。
• Visaの総純収益感応度20bps accelerationネットワークセキュリティ関連VASの5%加速によるGoldman Sachsの推計。
• Mastercardの総純収益感応度80bps accelerationネットワークセキュリティ関連VASの5%加速によるGoldman Sachsの推計。
• Mastercardの不正検知40% more fraud detectionMastercardのAI搭載Decision Intelligenceによるものとされる。
• Visaの12か月目標株価$43827x Q5-Q8 P/Eマルチプルに基づく。
• Mastercardの12か月目標株価$701Q5-Q8 EPS予想に対する約28xマルチプルに基づく。
• Affirmの12か月目標株価$115Q5-Q8予想に対する約21x EBIT less SBCマルチプルに基づく。
• Klarnaの12か月目標株価$22Q5-Q8 Adjusted Operating Income Less SBCに対する約14x EVマルチプルに基づく。

影響と示唆

レポートは、エージェント型コマースがEコマース活動を拡大する一方で、安全なトークン化、エージェント検証、不正管理、高品質の決済統合の価値を高めるとみる。VisaとMastercardを構造的な受益者と位置付け、モダンな処理事業者が競争優位を維持すると予想し、エージェント型チェックアウトが消費者の販売時点融資の最適化を助ける場合、BNPL提供者も恩恵を受けるとみる。

リスク

• エージェント型コマースにおける当事者間の不正責任は未解決である。
• より広範な導入には、エコシステム参加者の明確なルールと責任が必要である。
• ネットワークのエージェント型トークン化インフラの展開は投資家の予想より遅い可能性がある。
• 処理事業者、銀行、テクノロジー企業の競合決済フレームワークは、トークン化の支配をめぐる短期的な論争を引き起こす可能性がある。
• 開示された企業固有のリスクにはマクロ悪化、競争、不利な規制が含まれ、Klarnaには引受リスク、導入リスク、加盟店によるMDRへの圧力もある。

注目点

• Museがバーチャルカード中心の決済からネットワーク・トークン化とより広範なウォレット利用可能性へどう進化するか。
• Apple Pay、Google Pay、BNPL提供者がエージェント型チェックアウトで直接統合または統合拡大を得るか。
• Visa Trusted Agent Protocol、Mastercard Agent Pay、関連するトークン化サービスの採用。
• エージェント型コマースのプロトコルと不正責任配分ルールの進展。
• 承認率、不正結果、ネットワークのサイバーセキュリティおよびリスクサービスの付帯率。