Agentic commerce in payments and fintech: Goldman Sachs ve el comercio agéntico como un catalizador de largo plazo para redes de tarjetas, procesadores modernos y BNPL

Visión general

Esta nota de comentarios de inversores examina cómo el comercio agéntico podría transformar los pagos y la fintech. Goldman Sachs considera que la transición es ampliamente favorable para las redes de tarjetas, los procesadores modernos de comercio electrónico y los proveedores de BNPL, pero subraya que el ecosistema sigue en una fase temprana y que deben resolverse cuestiones sobre protocolos, responsabilidad por fraude e integración de billeteras.

Perspectivas principales

Goldman Sachs presenta el comercio agéntico como un posible acelerador de los volúmenes de comercio electrónico. Su tesis central es que las redes globales de tarjetas, Visa y Mastercard, están bien posicionadas porque los efectos de red de los pagos con tarjeta hacen que estos sean una forma relativamente sencilla de impulsar compras agénticas. Además del crecimiento de volumen, el informe ve apoyo al rendimiento por transacción a partir de la fragmentación de la cesta y menores valores medios de pedido, junto con una mayor vinculación de servicios de valor añadido. A más largo plazo, espera que la mayor parte de las transacciones agénticas use servicios de tokenización de red —Visa Token Service y Mastercard Digital Enablement Service— en lugar de exponer credenciales de pago dentro de flujos específicos y fragmentados de cada plataforma. El informe describe Muse de Meta, lanzado el 8 de septiembre de 2026, como un ejemplo temprano de la arquitectura actual. Los pagos de Muse dependen en gran medida de la infraestructura de Stripe y de Wallet for Agents de Stripe Link. Una transacción puede utilizar la infraestructura actual de tokens de Stripe, incluidos Shared Payment Tokens o Link Payment Tokens, o una tarjeta virtual de un solo uso que se introduce en la página de pago del comercio. Goldman Sachs considera que la implementación centrada en tarjetas virtuales prioriza la rapidez de lanzamiento, no la innovación técnica final. Identifica dos problemas de escalabilidad: el flujo de dos pasos, del consumidor a la plataforma y de esta al comercio, puede complicar el fraude y los contracargos cuando Stripe se sitúa entre ambas partes para comercios no operados por Stripe; y la pérdida de datos en el lado del emisor y del comercio puede perjudicar las tasas de aprobación, la lealtad del comercio y las recompensas del emisor. Espera que el flujo se simplifique mediante tokenización de red y que Apple Pay y Google Pay puedan llegar a estar disponibles en Muse, haciendo que el uso de billeteras se parezca cada vez más al comportamiento actual del comercio móvil. La investigación divide el comercio agéntico entre descubrimiento de productos, conversión de compras y protocolos habilitadores. Las herramientas de LLM orientadas al consumidor ya tienen un impacto significativo en la fase inicial de compra, al ayudar a descubrir, investigar, recomendar y comparar productos y a filtrar comercios por condiciones como tiempos de envío y límites de precio. La experiencia completa, desde el descubrimiento hasta el pago, está en una fase más temprana. Las implementaciones incluyen agentes basados en navegador, agentes modulares, billeteras digitales integradas y agentes personales de sistemas operativos. Una adopción más amplia exige protocolos que conecten inventario de comerciantes, agentes de compra y proveedores de pago, aunque todavía deben establecerse reglas y responsabilidades claras para los participantes. La billetera Stripe Link permite usar un método de pago guardado mediante Shared Payment Tokens en comercios que aceptan Link; si un comercio no lo acepta, puede emitir una tarjeta virtual de un solo uso tras la aprobación del consumidor. El informe también destaca Google Universal Commerce Protocol y Agent Payments Protocol, marcos de agentes de comerciantes, Agentic Commerce Protocol de Stripe, y protocolos de red como Visa Trusted Agent Protocol y Mastercard Agent Pay. Estos protocolos verifican agentes, registran intención del usuario y siguen mandatos de compra, al tiempo que dependen de servicios de tokenización para crear credenciales seguras. Goldman Sachs observa que más del 50% de las transacciones de comercio electrónico de Visa/Mastercard ya están tokenizadas, lo que ofrece una base para pagos agénticos. En procesamiento de pagos, Goldman Sachs espera que el comercio agéntico incremente la complejidad y haga de las tasas de autorización y de la calidad de las integraciones técnicas indicadores competitivos más relevantes. Considera que esto refuerza dinámicas que históricamente han favorecido a procesadores modernos de comercio electrónico como Stripe y Adyen frente a procesadores incumbentes, incluidos Global Payments y Fiserv, cuyas plataformas se formaron mediante numerosas adquisiciones. No considera que el comercio agéntico sea intrínsecamente negativo para PayPal, pues la elección de billetera del consumidor debería seguir impulsando los volúmenes. Sin embargo, no prevé que mejore la dinámica competitiva de PayPal sin cambios estructurales en su posicionamiento y en su propuesta de valor para comercios y consumidores. Su ecosistema de dos lados tiene valor estratégico a corto plazo al necesitarse vincular agentes y credenciales con el consumidor final, y la habilitación de PayPal en Muse es consistente con esa visión. Para Visa y Mastercard, el informe identifica los productos de ciberseguridad y riesgo como una oportunidad especialmente importante a largo plazo. Las transacciones tokenizadas reducen la exposición de credenciales subyacentes y, en pagos tradicionales, han disminuido el fraude en línea y elevado las tasas de aprobación. Los protocolos de pago agéntico añaden datos como la intención del usuario y el mandato de carrito a la tokenización existente. Goldman Sachs considera que la escala, los datos y las ofertas antifraude de las redes permiten soluciones críticas y difíciles de sustituir para emisores y adquirentes. Estima que una aceleración de 5% en servicios de valor añadido de ciberseguridad de Visa/Mastercard aceleraría el crecimiento de VAS de Visa en 90 puntos básicos y el de Mastercard en 200 puntos básicos, y aceleraría el crecimiento de ingresos netos totales en 20 puntos básicos y 80 puntos básicos, respectivamente. Mastercard está especialmente bien posicionada en fraude y verificación de identidad por sus inversiones y adquisiciones, y afirma que su Decision Intelligence con IA puede detectar 40% más fraude. No obstante, el informe señala como debate de corto plazo la velocidad a la que se expandirá la tokenización agéntica de las redes y si procesadores, bancos y empresas tecnológicas podrán construir marcos rivales. La responsabilidad por fraude también está sin resolver: el marco del informe muestra responsabilidades establecidas para transacciones con tarjeta presente, sin tarjeta presente y pagos no basados en tarjeta, pero aún por determinar para el comercio agéntico. En fintech de consumo, Goldman Sachs espera que los consumidores mantengan sus tarjetas de crédito con recompensas o débito preferidas en los pagos agénticos. Sin embargo, en el margen, los agentes pueden elegir formas de financiación más simples y baratas en el punto de venta, lo que podría favorecer a los proveedores de BNPL, especialmente Affirm y Klarna. Las preocupaciones de inversores se han centrado en la falta de integraciones directas de BNPL en Muse y en si el checkout agéntico debilita la adquisición de clientes al reducir la publicidad en la fase inicial en los sitios de los comerciantes. Goldman Sachs considera que la incorporación de PayPal y Shop Pay indica que la infraestructura de pagos se ampliará y no le sorprendería ver integraciones directas de BNPL, ya que la disponibilidad de crédito y la maximización de la conversión de tarjetas son incentivos fuertes. Apple Pay y Google Pay serían también un siguiente paso útil porque ambos tienen integraciones directas con Affirm y Klarna. Aunque la pérdida de publicidad prácticamente gratuita en la fase inicial de los sitios de comerciantes podría afectar marginalmente la adquisición, el informe sostiene que la persistente demanda de crédito en el punto de venta debería seguir respaldando la captación de clientes de BNPL.

Marco de análisis

Goldman Sachs comienza con los debates de inversores sobre la implementación actual de Muse y Stripe, y luego contrasta el flujo de pagos actual con un posible estado futuro tokenizado. Mapea la cadena del comercio agéntico desde el descubrimiento hasta el checkout y los protocolos, y evalúa las implicaciones competitivas para procesadores, billeteras, redes de tarjetas y BNPL mediante volúmenes de pago, calidad de autorización, prevención de fraude, elección de financiación del consumidor y rutas de integración.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Mapeo del ecosistema de comercio agéntico

  El informe sigue cómo interactúan agentes de descubrimiento, comercios, billeteras, procesadores, redes de tarjetas, tokenización y proveedores de financiación, y evalúa cómo los cambios en el flujo de pagos afectan a cada participante.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de volumen de pagos, elección del consumidor y demanda de financiación

  Goldman Sachs relaciona la adopción de compras agénticas y la elección en checkout con los volúmenes de pago de comercio electrónico, la demanda de financiación en el punto de venta y el uso de servicios de valor añadido.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Visa Inc. (V)

  Red de tarjetas beneficiaria de los volúmenes del comercio agéntico, la tokenización y los servicios de valor añadido relacionados con ciberseguridad.

  Fortalezas

  Visa Token Service, escala de red, tokenización y una amplia oferta de riesgo y seguridad.

  Debilidades

  El informe identifica debate sobre la velocidad de adopción de la tokenización agéntica.

  Comparación

  Se considera bien posicionada junto con Mastercard; el informe destaca particularmente a Mastercard en fraude y verificación de identidad.

  Riesgos

  Entorno macroeconómico más débil, recuperación transfronteriza más lenta de lo esperado, competencia y regulación desfavorable.

• Mastercard Inc. (MA)

  Red de tarjetas beneficiaria de pagos agénticos, tokenización, prevención de fraude y servicios de valor añadido.

  Fortalezas

  Mastercard Digital Enablement Service, Agent Pay e inversiones y adquisiciones en fraude y verificación de identidad.

  Debilidades

  Marcos propios de procesadores, bancos y empresas tecnológicas pueden generar competencia de corto plazo en el ecosistema.

  Comparación

  El informe estima una mayor sensibilidad del crecimiento de VAS e ingresos totales de Mastercard que de Visa ante una aceleración de VAS de ciberseguridad.

  Riesgos

  Entorno macroeconómico más débil, recuperación transfronteriza más lenta de lo esperado, competencia y regulación.

• Affirm Holdings (AFRM)

  Proveedor de BNPL que podría beneficiarse si los agentes presentan financiación más barata y sencilla en el punto de venta.

  Fortalezas

  Rutas de integración directa y mediante billetera; integraciones directas con Apple Pay y Google Pay.

  Debilidades

  La actual falta de integración directa en Muse es una preocupación de inversores.

  Comparación

  Se analiza junto con Klarna como emisor de crédito moderno que podría ganar cuota con el cambio del comportamiento del consumidor.

  Riesgos

  Deterioro macroeconómico, mayor competencia y regulación desfavorable.

• Klarna Group Plc. (KLAR)

  Proveedor de BNPL que podría beneficiarse de la selección de financiación asistida por agentes en checkout.

  Fortalezas

  El informe considera favorable su menor coste para el consumidor en un entorno de comercio agéntico; cuenta con integraciones directas con Apple Pay y Google Pay.

  Debilidades

  El debate de inversores incluye la dependencia de integraciones de billeteras frente a integraciones directas y la posible pérdida de publicidad inicial en sitios de comerciantes.

  Comparación

  Se analiza junto con Affirm como posible beneficiaria de BNPL de la continua demanda de crédito en el punto de venta.

  Riesgos

  Riesgo de suscripción, mayor competencia, adopción de BNPL más lenta de lo esperado, presión de comerciantes sobre MDR y regulación menos favorable.

• PayPal Holdings

  Participante de billeteras con valor estratégico de corto plazo por su ecosistema de dos lados y su habilitación en Muse.

  Fortalezas

  Capacidad para vincular agentes y credenciales de pago con consumidores finales; reciente habilitación en Muse.

  Debilidades

  Goldman Sachs no espera que mejore su dinámica competitiva sin cambios estructurales en su posicionamiento y propuesta de valor para comercios y consumidores.

  Comparación

  A diferencia de Stripe y Adyen, PayPal no se considera beneficiaria de una mejora competitiva solo por el comercio agéntico.

• Stripe

  Proveedor de la infraestructura actual de pagos para Meta Muse mediante Wallet for Agents de Link.

  Fortalezas

  Shared Payment Tokens, Link Payment Tokens, infraestructura de billetera para agentes y Agentic Commerce Protocol.

  Debilidades

  El flujo actual centrado en tarjetas virtuales puede generar problemas de fraude, contracargos, pérdida de datos y tasas de aprobación al escalar.

  Comparación

  Se clasifica junto con Adyen como procesador moderno beneficiario de la dinámica del procesamiento de pagos de comercio electrónico.

• Adyen

  Procesador moderno de comercio electrónico que se considera beneficiario de la creciente importancia de la integración técnica y la calidad de autorización.

  Fortalezas

  El informe cita su posición competitiva de largo plazo en pagos de comercio electrónico.

  Comparación

  Se contrasta con procesadores incumbentes como Global Payments y Fiserv.

Datos clave

• Tokenización de comercio electrónico de Visa y Mastercard>50% of V/MA e-commerce transactionsEl informe presenta esta base instalada de tokenización como fundamental para pagos agénticos.
• Sensibilidad de VAS de ciberseguridad5% acceleration in cybersecurity-related VASSe estima que añade 90 puntos básicos al crecimiento de VAS de Visa y 200 puntos básicos al de Mastercard.
• Sensibilidad de ingresos netos totales de Visa20bps accelerationEstimación de Goldman Sachs ante una aceleración de 5% de VAS relacionados con ciberseguridad.
• Sensibilidad de ingresos netos totales de Mastercard80bps accelerationEstimación de Goldman Sachs ante una aceleración de 5% de VAS relacionados con ciberseguridad.
• Detección de fraude de Mastercard40% more fraud detectionAtribuido a Decision Intelligence impulsado por IA de Mastercard.
• Precio objetivo a 12 meses de Visa$438Basado en un múltiplo P/E de 27x Q5-Q8.
• Precio objetivo a 12 meses de Mastercard$701Basado en un múltiplo de aproximadamente 28x sobre estimaciones de EPS Q5-Q8.
• Precio objetivo a 12 meses de Affirm$115Basado en un múltiplo de aproximadamente 21x EBIT less SBC sobre estimaciones Q5-Q8.
• Precio objetivo a 12 meses de Klarna$22Basado en un múltiplo EV de aproximadamente 14x sobre Adjusted Operating Income Less SBC Q5-Q8.

Impacto e implicaciones

El informe considera que el comercio agéntico puede aumentar la actividad de comercio electrónico y elevar el valor de la tokenización segura, la verificación de agentes, los controles antifraude y las integraciones de pago de alta calidad. Ve a Visa y Mastercard como beneficiarias estructurales, espera que los procesadores modernos mantengan ventajas competitivas y considera que los proveedores de BNPL podrían beneficiarse si el checkout agéntico ayuda a los consumidores a optimizar la financiación en el punto de venta.

Riesgos

• La responsabilidad por fraude entre las partes del comercio agéntico sigue sin resolverse.
• Una adopción más amplia requiere reglas y responsabilidades claras para los participantes del ecosistema.
• El despliegue de infraestructura de tokenización agéntica de red puede tardar más de lo que esperan los inversores.
• Los marcos de pagos competidores de procesadores, bancos y empresas tecnológicas podrían generar debate de corto plazo sobre el control de la tokenización.
• Los riesgos específicos divulgados incluyen debilidad macroeconómica, competencia y regulación desfavorable; Klarna también enfrenta riesgo de suscripción, riesgo de adopción y presión de comerciantes sobre MDR.

Aspectos que vigilar

• La evolución de Muse desde pagos centrados en tarjetas virtuales hacia tokenización de red y una mayor disponibilidad de billeteras.
• Si Apple Pay, Google Pay y los proveedores de BNPL obtienen integraciones directas o ampliadas en el checkout agéntico.
• La adopción de Visa Trusted Agent Protocol, Mastercard Agent Pay y servicios de tokenización relacionados.
• El avance de protocolos de comercio agéntico y de reglas que asignen la responsabilidad por fraude.
• Las tasas de autorización, los resultados de fraude y la tasa de vinculación de servicios de ciberseguridad y riesgo de las redes.