Compal (2324.TW): A aceleração dos servidores de IA melhora a perspectiva de crescimento da Compal, mas pressões de custos e avaliação justa sustentam a manutenção da recomendação Neutra

Visão geral

O relatório avalia os resultados da Compal no 2T26, o desempenho operacional de julho e a perspectiva de expansão da capacidade de servidores de IA. O Goldman Sachs acredita que a aceleração do negócio de servidores e a melhora da eficiência operacional sustentam previsões mais altas de receita e lucros, mas a demanda por eletrônicos de consumo continua limitada pelos custos de componentes e a avaliação já é relativamente justa, de modo que mantém a recomendação Neutra.

Visões principais

O desempenho operacional de julho foi melhor do que o Goldman Sachs temia. A receita da Compal em julho alcançou NT$81bn, alta de 38% em relação ao ano anterior e queda de 15% em relação ao mês anterior, 10% acima da previsão do Goldman Sachs, refletindo principalmente a aceleração dos embarques de servidores de IA. Os embarques de PCs no mesmo período foram de 1.8m unidades, queda de 22% em relação ao ano anterior e de 25% em relação ao mês anterior, o que o relatório atribui à antecipação da demanda para o 1S26 em meio à elevação dos custos de memória. O Goldman Sachs espera que a receita cresça consecutivamente de agosto a dezembro, impulsionada por maiores embarques de servidores de IA, pela expansão de capacidade relacionada e pela melhoria do mix de produtos de PCs em direção a modelos premium, como PCs de IA; espera-se que a receita do 3T26E e do 4T26E cresça 6% e 10% em relação ao trimestre anterior, respectivamente, com a demanda final por servidores de IA de clientes Neocloud fornecendo suporte importante. A receita do 2T26 foi de NT$238bn, alta de 32% em relação ao ano anterior e de 18% em relação ao trimestre anterior, 10% e 8% acima da previsão do Goldman Sachs e do consenso Bloomberg, respectivamente, impulsionada principalmente pelo forte crescimento dos servidores de IA e pela antecipação do consumo de PCs. A margem bruta ficou abaixo das expectativas do Goldman Sachs e do mercado devido a uma maior participação dos servidores de IA na receita e ao aumento dos custos de matérias-primas; contudo, o lucro bruto subiu 4% em relação ao trimestre anterior e ficou apenas 2% e 4% abaixo das expectativas do Goldman Sachs e do consenso, respectivamente, permanecendo amplamente em linha. A relação entre despesas operacionais e receita foi de 3.4%, melhor do que ambas as previsões, refletindo maior eficiência operacional; combinada com uma receita não operacional acima do esperado, o lucro líquido alcançou NT$3bn, alta de 549% em relação ao ano anterior e de 59% em relação ao trimestre anterior, 53% e 40% acima da previsão do Goldman Sachs e do consenso Bloomberg, respectivamente. À luz da receita de julho e dos resultados do 2T26, o Goldman Sachs elevou suas previsões de receita para 2026—2028E em 6%, 8% e 10%, respectivamente, citando maior receita do negócio de servidores de IA, enquanto a expansão da base de clientes, a expansão global de capacidade e a migração para manufatura em nível de sistema devem oferecer suporte contínuo. Também elevou suas previsões de lucro líquido para o mesmo período em 6%, 7% e 11%, respectivamente, impulsionadas tanto pelas revisões das previsões de receita quanto pela redução das relações de despesas operacionais à medida que a escala aumenta. Por outro lado, como os servidores de IA de menor margem representam uma parcela maior do negócio, o Goldman Sachs reduziu suas previsões de margem bruta para 2026—2028E; isso significa que o crescimento da receita não se traduzirá proporcionalmente em melhoria da margem bruta, embora a alavancagem operacional e o controle de despesas ainda possam sustentar o lucro líquido. O relatório permanece positivo quanto à diversificação dos negócios, particularmente às capacidades aprimoradas de entrega global da Compal resultantes da expansão de capacidade nos Estados Unidos, Taiwan, China e Vietnã. Entretanto, os eletrônicos de consumo ainda representam a maior parte da receita da empresa, e o aumento dos custos de matérias-primas, como memória e CPUs, poderia reprimir a demanda final. Essa estrutura significa que a melhora de crescimento dos servidores de IA coexiste com pressões de custos e demanda no negócio tradicional de eletrônicos de consumo, o que também é a principal razão pela qual o Goldman Sachs não adotou uma recomendação mais positiva. Em avaliação, o Goldman Sachs continua a determinar seu preço-alvo de 12 meses usando uma metodologia de P/L de curto prazo. O P/L-alvo de 2027E foi reduzido de 13.6x para 13.1x, com base na correlação atualizada entre múltiplos de P/L futuro e crescimento do LPA para pares de PCs e servidores; a desvalorização setorial causada pelo aumento dos custos de componentes foi a principal razão para o múltiplo-alvo menor. Combinado com as previsões de lucros mais altas, o preço-alvo de 12 meses foi, ainda assim, elevado de NT$39.5 para NT$41.3, implicando potencial de alta de 3.9% em relação ao preço de referência de NT$39.75. O P/L-alvo de 13.1x é aproximadamente igual ao P/L futuro médio histórico da Compal; o Goldman Sachs considera o crescimento do LPA e a reprecificação pelo mercado das empresas ODM como as principais variáveis que afetam o desempenho das ações, mas vê a avaliação atual como justa e, portanto, mantém sua recomendação Neutra. Os principais riscos de dupla direção identificados no relatório são a força da recuperação do mercado de PCs, o ritmo da aceleração dos servidores de IA e se a demanda por tablets ficará acima ou abaixo das expectativas.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro usa a receita de julho, os embarques de PCs e os dados financeiros do 2T26 para avaliar o impulso dos negócios, comparando os resultados reais com suas próprias previsões e o consenso Bloomberg; em seguida, atualiza suas previsões de receita, margem bruta, relação de despesas operacionais e lucro líquido para 2026—2028 com base nos embarques de servidores de IA, expansão de clientes, capacidade global e mudanças no mix de produtos; por fim, determina o múltiplo-alvo de 2027E usando a correlação entre o crescimento do LPA dos pares e o P/L futuro e calcula o preço-alvo de 12 meses em conformidade.

Notas metodológicas

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação P/L/PEG

  Preço-alvo de 12 meses baseado no P/L de 2027E

  O relatório obtém um P/L-alvo de 13.1x com base na relação entre crescimento do LPA e P/L futuro para pares de PCs e servidores, e então o combina com a previsão de lucros atualizada para chegar a um preço-alvo de NT$41.3.

• Estrutura de análise de indústria/setorDecomposição de volume-preço

  Análise dos impulsionadores de volume de embarques e mix de produtos

  O relatório explica as tendências de receita combinando mudanças nos embarques de PCs, a aceleração dos embarques de servidores de IA e melhorias no mix de PCs premium, enquanto distingue o crescimento de receita das mudanças na margem bruta.

• Estrutura de fundamentos corporativos e financeirosAnálise de alavancagem operacional/financeira

  Expansão de escala e melhoria da relação de despesas operacionais

  O relatório acredita que a expansão da escala de receita e a melhoria da eficiência operacional reduzirão a relação de despesas operacionais, permitindo que o lucro líquido se beneficie mesmo se uma maior participação de servidores de IA pressionar a margem bruta.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Compal (2324.TW)

  A aceleração dos embarques de servidores de IA, a expansão global de capacidade e a migração para manufatura em nível de sistema sustentam previsões mais altas de receita e lucro líquido.

  Pontos fortes

  Expansão da base de clientes de servidores de IA; expansão de capacidade nos Estados Unidos, Taiwan, China e Vietnã; maior eficiência operacional e controle de despesas; maior diversificação dos negócios.

  Pontos fracos

  Os eletrônicos de consumo ainda representam a maior parte da receita; uma maior participação de servidores de IA pressiona a margem bruta; o aumento dos custos de memória e CPUs pode restringir a demanda final.

  Comparação

  O P/L-alvo é determinado com base na correlação entre o crescimento do LPA e o P/L futuro para pares de PCs e servidores, com 13.1x aproximadamente em linha com o P/L futuro médio histórico da empresa.

  Riscos

  A recuperação do mercado de PCs, a aceleração dos servidores de IA e a demanda por tablets podem, cada uma, ser mais fortes ou mais fracas do que o esperado.

Dados principais

• Receita de julhoNT$81bnAlta de 38% em relação ao ano anterior e queda de 15% em relação ao mês anterior, 10% acima da previsão do Goldman Sachs.
• Embarques de PCs em julho1.8m unidadesQueda de 22% em relação ao ano anterior e de 25% em relação ao mês anterior.
• Crescimento da receita do 3T26E/4T26E+6%/+10% QoQEspera-se que seja impulsionado pela demanda final de servidores de IA, expansão de capacidade e melhorias do mix de produtos.
• Receita do 2T26NT$238bnAlta de 32% em relação ao ano anterior e de 18% em relação ao trimestre anterior, 10% e 8% acima da previsão do Goldman Sachs e do consenso Bloomberg, respectivamente.
• Lucro bruto do 2T26+4% QoQ2% e 4% abaixo da previsão do Goldman Sachs e do consenso Bloomberg, respectivamente, mas amplamente em linha.
• Relação de despesas operacionais do 2T263.4%Melhor do que a previsão do Goldman Sachs e o consenso Bloomberg.
• Lucro líquido do 2T26NT$3bnAlta de 549% em relação ao ano anterior e de 59% em relação ao trimestre anterior, 53% e 40% acima da previsão do Goldman Sachs e do consenso Bloomberg, respectivamente.
• Revisões da previsão de receita para 2026—2028E+6%/+8%/+10%Refletindo principalmente a receita de servidores de IA, expansão de clientes, expansão global de capacidade e migração para manufatura em nível de sistema.
• Revisões da previsão de lucro líquido para 2026—2028E+6%/+7%/+11%Impulsionadas principalmente por previsões de receita mais altas e menores relações de despesas operacionais.
• P/L-alvo de 2027E13.1xAnteriormente 13.6x, aproximadamente em linha com o P/L futuro médio histórico da empresa.
• Preço-alvo de 12 mesesNT$41.3Anteriormente NT$39.5.
• Preço de referência da ação e potencial de altaNT$39.75 / 3.9%A base para o cálculo do potencial de alta do preço-alvo do relatório.

Impacto e implicações

O Goldman Sachs acredita que os embarques de servidores de IA, a expansão da base de clientes e a expansão global de capacidade aumentarão a receita futura da Compal, enquanto efeitos de escala e controle de despesas devem sustentar o crescimento dos lucros; contudo, uma maior participação do negócio de servidores de IA diluirá a margem bruta, e a elevação dos custos de memória e CPUs pode reprimir a demanda por eletrônicos de consumo, que representa a maior parte da receita. As elevações das previsões de lucros são suficientes para aumentar o preço-alvo, mas insuficientes para compensar o menor múltiplo de avaliação-alvo e as pressões no negócio tradicional, de modo que a recomendação permanece Neutra.

Riscos

• A recuperação do mercado de PCs pode ser mais forte ou mais fraca do que o esperado.
• O negócio de servidores de IA pode acelerar mais rápido ou mais lentamente do que o esperado.
• A demanda por tablets pode ser maior ou menor do que o esperado.

Pontos a observar

• Monitore se a receita cresce consecutivamente de agosto a dezembro conforme esperado e se a receita do 3T26E e do 4T26E atinge crescimento trimestral de 6% e 10%, respectivamente.
• Monitore o ritmo dos embarques de servidores de IA, a expansão de clientes e a expansão global de capacidade.
• Monitore a recuperação do mercado de PCs, a demanda por tablets e as mudanças nos custos de memória e CPUs.
• Monitore o crescimento do LPA e a reprecificação pelo mercado do setor ODM, pois o relatório os vê como os principais fatores que afetam o desempenho das ações.