Veículos de Passageiros e Mobilidade Compartilhada da China: Exportações Sustentam o Volume Total de Veículos de Passageiros da China, mas Não Podem Resolver a Sobreoferta Doméstica

Visão geral

O relatório reavalia a composição doméstica, de exportações e de propulsão do mercado chinês de veículos de passageiros até 2027. Sua visão central é que um volume agregado aparentemente estável mascara uma contração contínua da demanda doméstica, com as exportações — especialmente as de NEVs — tornando-se o principal suporte. O ambiente de negociação do setor no curto prazo pode melhorar, mas a questão-chave permanece sendo se as exportações podem continuar a contribuir para os lucros e retornos sobre o capital.

Visões principais

O relatório primeiro enfatiza que a narrativa futura do setor será determinada pela estrutura, e não pelo volume agregado. O Morgan Stanley prevê o volume de vendas no atacado de veículos de passageiros da China em 28,8 milhões de unidades em 2026, queda de 4,2% em relação ao ano anterior, e 28,9 milhões de unidades em 2027, alta de 0,4% em relação ao ano anterior. Embora a variação no volume total seja limitada, as vendas domésticas e as exportações divergem significativamente: o volume doméstico no atacado cai de 24,1 milhões de unidades em 2025 para 19,5 milhões em 2026, queda de 19% em relação ao ano anterior, e depois para 16,6 milhões em 2027, queda adicional de 15%; as exportações sobem de 6,0 milhões de unidades em 2025 para 9,3 milhões em 2026, alta de 54% em relação ao ano anterior, e alcançam 12,3 milhões de unidades em 2027, alta de 33%. A participação das exportações no volume de vendas no atacado de veículos de passageiros aumentará, portanto, de 20% em 2025 para aproximadamente 32% em 2026 e aproximadamente 43% em 2027, tornando a sustentabilidade da demanda externa um fator decisivo fundamental na previsão de volume do setor. Por tipo de propulsão, os NEVs continuam a gerar crescimento agregado, mas esse crescimento depende quase inteiramente das exportações. O relatório espera que o volume de vendas no atacado de NEVs alcance 17,2 milhões de unidades em 2026, alta de 11% em relação ao ano anterior, com penetração de aproximadamente 60%; as vendas domésticas caem 5%, para 12,3 milhões de unidades, enquanto as exportações praticamente dobram para 4,9 milhões de unidades, alta de 95% em relação ao ano anterior. Em 2027, espera-se que o volume de vendas no atacado de NEVs aumente para 18,6 milhões de unidades, alta de aproximadamente 8%, com penetração de aproximadamente 64%; as vendas domésticas caem ainda mais para 11,0 milhões de unidades, enquanto as exportações sobem para aproximadamente 7,6 milhões de unidades, alta de 55%. A participação das exportações de NEVs no volume de vendas no atacado de NEVs aumentará de 16% em 2025 para 28% em 2026 e aproximadamente 41% em 2027. Em contraste, a perspectiva para veículos ICE tradicionais é mais fraca: espera-se que o volume doméstico no atacado de ICE caia de 11,1 milhões de unidades em 2025 para 7,2 milhões em 2026 e 5,6 milhões em 2027; as exportações, subindo para 4,4 milhões e 4,7 milhões de unidades, só podem compensar parcialmente a contração doméstica, e espera-se que o volume total de vendas no atacado de ICE/HEV decline aproximadamente 21% em 2026 e mais 11% em 2027. Portanto, a capacidade de ICE tradicional dependente do mercado doméstico enfrenta os maiores riscos de utilização de capacidade e alavancagem operacional. O relatório eleva suas premissas de exportação principalmente com base em quatro fatores: os EVs chineses têm estruturas de custo mais competitivas e podem entrar em mercados onde a penetração de EVs é inferior à da China; a fraca demanda doméstica está levando as montadoras a redirecionar capacidade para o exterior; a volatilidade dos preços do petróleo pode ampliar a vantagem de custo total do ciclo de vida dos EVs em países importadores de petróleo; e as montadoras chinesas estão migrando de exportações de veículos completos para montagem e fabricação no exterior, aliviando gradualmente tarifas, custos logísticos, exigências de conteúdo local e resistência política. De julho de 2025 a junho de 2026, os destinos das exportações chinesas de veículos de passageiros já eram relativamente diversificados, com a Ásia representando aproximadamente 35%, a Europa 29%, a América Latina 13%, a África 11%, a América do Norte 8% e a Oceania 4%. Os maiores mercados individuais incluíam a Rússia com aproximadamente 8%, o Brasil com aproximadamente 6%, o México com aproximadamente 6%, os EAU com aproximadamente 5%, o Reino Unido com aproximadamente 4%, a Austrália com aproximadamente 4% e a Bélgica com aproximadamente 4%. O relatório, portanto, conclui que as exportações incrementais não precisam depender de um único mercado, embora a Europa seja particularmente importante para os NEVs devido ao tamanho de seu mercado, ao potencial de adoção de EVs e às mudanças em seu regime comercial. A localização no exterior fortalece a resiliência das exportações e altera a lógica de lucros e fluxo de caixa. O relatório estima que aproximadamente 30% das vendas internacionais das montadoras chinesas nos próximos 12 meses poderiam vir de produção ou montagem local, incluindo modelos CKD e SKD. A localização ajuda a administrar tarifas, exigências de conteúdo local, custos logísticos e riscos geopolíticos, mas aumenta a intensidade de capital e pode atrasar a conversão do crescimento das exportações em fluxo de caixa livre. Preços médios de venda e lucros por veículo mais elevados no exterior, juntamente com a absorção de custos de baterias, eletrônicos e componentes de direção autônoma à medida que a escala dos NEVs se expande, podem amortecer a precificação doméstica fraca e a baixa utilização de capacidade. Portanto, montadoras orientadas à exportação e fornecedores globalmente competitivos podem demonstrar maior resiliência de lucros. Contudo, investimentos em redes de concessionárias, marketing, certificação, logística e fabricação no exterior aumentarão despesas operacionais e de capital, enquanto a valorização do renminbi também reduzirá os lucros externos convertidos. Assim, o relatório alerta contra tratar o atual prêmio de lucro das exportações como permanente. A questão central mudou de “se as exportações podem crescer” para “quanto do crescimento das exportações pode se converter em ROIC incremental sustentável”. No nível setorial, o relatório é taticamente mais positivo do que antes da calmaria do verão. O setor automotivo havia caído 30% no acumulado do ano na data do relatório, com ações automotivas H-share e A-share próximas das mínimas de valuation e expectativas de mercado moderadas para a demanda doméstica. Na transição para o meio do terceiro trimestre e a tradicional alta temporada de setembro–outubro, bases de comparação mais fáceis, subsídios de troca e outros apoios de políticas públicas, recuperação sazonal e lançamentos intensivos de novos modelos poderiam melhorar a janela de negociação. O calendário de novos modelos para o segundo semestre de 2026 é excepcionalmente ativo, incluindo a série Volkswagen ID.ERA, Geely Galaxy TT, BYD Sealion 08/Dahan/Qin MAX, o Li Auto L6 renovado e o i9, o ES8 de cinco lugares da NIO, XPeng G9L e MONA L03/L05, e Leapmotor A05. O BYD Qin PLUS, Tang e Fangchengbao Shark estão programados para lançamentos no quarto trimestre. No entanto, o relatório acredita que novos modelos têm maior probabilidade de redistribuir participação dentro de um mercado em retração do que de alterar materialmente a demanda doméstica total; substituições intensivas de modelos podem até levar consumidores a adiar compras enquanto aguardam modelos subsequentes. A seleção de ações concentra-se em escala, ciclos de produtos, alavancagem de exportação, baixas expectativas e exposição à direção autônoma. O relatório prefere BYD e Geely devido à sua escala, ciclos de produtos e opcionalidade de crescimento no exterior. Favorece a expansão internacional da SAIC e sua recuperação por meio da transformação, o crescimento resiliente da Voyah em meio aos ventos contrários do setor e a exposição da Minth ao robusto crescimento de EVs na Europa. XPeng e NIO podem oferecer alavancagem tática se os pedidos superarem as expectativas, dadas as baixas expectativas de mercado. Em direção autônoma, o relatório prefere empresas de “picaretas e pás”, como Hesai e WeRide, por terem exposição mais direta à maior penetração da implantação próxima ao L4 e à comercialização de Robotaxi. A relação risco-retorno geral do setor pode melhorar por volta do meio do terceiro trimestre, beneficiando particularmente montadoras orientadas à exportação, empresas de NEVs de alto beta e viabilizadoras de direção autônoma. Olhando para o fim do ano, o relatório concentra sua validação em saber se a divergência entre vendas domésticas e exportações é sustentável. A recuperação da demanda em setembro–outubro deve ser separada entre demanda genuinamente incremental e demanda antecipada por subsídios; as exportações devem manter o impulso diante de uma base de comparação mais elevada; e o mercado deve monitorar se o reembolso de IVA sobre exportações poderia ser reduzido de 13% para 9%, mudança não incluída no cenário-base do relatório. As negociações comerciais entre a UE e a China, o tratamento de veículos híbridos plug-in, possíveis medidas antissubsídios europeias e políticas industriais influenciarão a escolha entre exportações diretas e produção local. Espera-se que o financiamento doméstico para troca de veículos sustente a alta temporada de outono, mas o relatório espera que o apoio de políticas públicas enfraqueça em 2027, com subsídios possivelmente continuando sob critérios de elegibilidade mais rígidos ou em valor menor por veículo. A implantação próxima ao L4, a comercialização de Robotaxi, os preços do petróleo e a conversão de pedidos de novos modelos lançados entre agosto e dezembro também são indicadores importantes para avaliar o desempenho subsequente do setor.

Estrutura de análise

O relatório primeiro divide o volume total de veículos de passageiros entre vendas domésticas e exportações, depois decompõe a composição de propulsão entre NEVs e ICE/HEVs para revelar a divergência estrutural sob um volume agregado estável. Em seguida, avalia a qualidade dos lucros do crescimento das exportações considerando destinos de exportação, localização no exterior, preços médios de venda, investimentos em custos, fluxo de caixa livre e ROIC incremental. Por fim, trata políticas públicas, demanda sazonal, ciclos de novos modelos e comercialização da direção autônoma como catalisadores táticos e indicadores de validação, usando-os para identificar empresas com exposição à escala, exportação ou tecnologia.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Análise da Demanda Doméstica, Demanda de Exportação e Absorção de Capacidade

  Ao examinar a relação entre demanda doméstica em contração, exportações em expansão e realocação de capacidade, o relatório avalia se as exportações podem absorver a capacidade excedente das montadoras chinesas e enfatiza que as exportações só podem amortecer os lucros, e não resolver o desequilíbrio entre oferta e demanda.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição de Volume-Preço

  Decomposição de Volume Agregado, Composição Geográfica, Composição de Propulsão e Preços Médios de Venda

  Em vez de examinar apenas as vendas do setor, o relatório estima separadamente os volumes domésticos e de exportação, bem como os volumes de NEVs e ICE/HEVs, ao mesmo tempo em que incorpora preços médios de venda e lucros por veículo mais altos no exterior para explicar diferenças nos lucros corporativos.

• Estrutura de Fundamentos Corporativos e FinanceiraAnálise de Fluxo de Caixa Livre

  Investimento em Localização no Exterior e Conversão do Fluxo de Caixa de Exportação

  O relatório observa que investimentos em montagem, fabricação, marketing, distribuição e certificação no exterior aumentam despesas de capital e operacionais, o que significa que o crescimento do volume de exportação pode não se converter em fluxo de caixa livre no mesmo ritmo.

• Estrutura de Fundamentos Corporativos e FinanceiraOutro

  Análise de ROIC Incremental Sustentável

  O relatório define a questão central da rentabilidade da expansão internacional como saber se exportações incrementais podem gerar um retorno incremental sustentável sobre o capital investido após os efeitos de tarifas, custos de localização e taxas de câmbio.

• Estratégia Orientada por Eventos e Finanças ComportamentaisAnálise Orientada por Eventos

  Análise de Catalisadores de Políticas Públicas, Alta Temporada, Novos Modelos e Direção Autônoma

  O relatório avalia a janela tática de negociação antes do fim do ano por meio da demanda sazonal de setembro–outubro, políticas de troca, janela de políticas de outono, pedidos de novos modelos e progresso na implantação próxima ao L4 e de Robotaxi.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• BYD (1211.HK)

  Montadora de escala preferida pelo relatório, beneficiando-se de seu ciclo de produtos e da opcionalidade de crescimento no exterior.

  Pontos fortes

  Escala, ciclo ativo de novos modelos e capacidades de exportação.

  Pontos fracos

  A demanda doméstica e o ambiente de precificação permanecem fracos.

  Comparação

  Em comparação com montadoras mais concentradas no mercado doméstico, possui maior escala e condições mais fortes para expansão internacional.

  Riscos

  Tarifas, investimento em localização, taxas de câmbio e possíveis ajustes no reembolso de impostos sobre exportações podem enfraquecer a rentabilidade no exterior.

• Geely Automobile (0175.HK)

  Montadora de escala preferida pelo relatório, beneficiando-se de seu ciclo de produtos e oportunidades de crescimento no exterior.

  Pontos fortes

  Escala, portfólio de produtos e opcionalidade de negócios no exterior.

  Pontos fracos

  Ainda enfrenta contração do mercado doméstico e concorrência de novos modelos.

  Comparação

  O relatório a classifica ao lado da BYD como uma montadora com oportunidades mais proeminentes em escala, ciclo de produtos e exterior.

  Riscos

  Novos modelos podem principalmente redistribuir participação de mercado, enquanto os lucros de exportação também são afetados por custos de localização e comércio.

• SAIC Motor (600104.SS)

  O relatório favorece sua expansão constante no exterior e oportunidade de recuperação em meio a baixas expectativas.

  Pontos fortes

  Progresso constante na expansão internacional e benefícios esperados de receitas de investimentos durante sua transformação.

  Pontos fracos

  Os resultados do segundo trimestre de 2026 podem ser voláteis.

  Comparação

  Em um cenário de expectativas de mercado moderadas, o relatório considera significativa a magnitude de sua recuperação.

  Riscos

  Execução da transformação, contração da demanda doméstica e sustentabilidade da rentabilidade no exterior.

• Voyah Automobile (7489.HK)

  O relatório favorece sua capacidade de manter crescimento resiliente em meio aos ventos contrários do setor.

  Pontos fortes

  Continua a demonstrar resiliência de crescimento em um ambiente setorial fraco.

  Pontos fracos

  Permanece exposta à contração da demanda doméstica e à intensa concorrência de produtos.

  Comparação

  O relatório destaca sua resiliência de crescimento em relação ao fraco desempenho geral do setor.

  Riscos

  Demanda macro fraca e concorrência de novos modelos podem afetar a sustentabilidade do crescimento.

• Minth Group (0425.HK)

  A exposição ao crescimento de EVs na Europa pode compensar parcialmente a pressão de volume e precificação no mercado chinês.

  Pontos fortes

  Beneficia-se do robusto crescimento de EVs na Europa.

  Pontos fracos

  Seu negócio na China enfrenta pressão de volume e precificação.

  Comparação

  Sua exposição a EVs no exterior a posiciona relativamente melhor para amortecer a fraqueza do mercado chinês.

  Riscos

  Mudanças nas políticas comerciais europeias e pressão de volume e precificação no mercado chinês.

• XPeng (XPEV.N)

  Em meio a baixas expectativas de mercado, pedidos melhores que o esperado poderiam proporcionar alavancagem de alta tática.

  Pontos fortes

  Alta alavancagem tática e catalisadores relacionados a novos modelos e direção autônoma.

  Pontos fracos

  As atuais baixas expectativas de mercado refletem incerteza em torno das operações e da demanda.

  Comparação

  Está entre as empresas de NEVs de alto beta identificadas pelo relatório, e não entre montadoras líderes impulsionadas principalmente por vantagens de escala.

  Riscos

  Novos modelos podem apenas competir pela participação de mercado existente, e a conversão de pedidos também pode ficar abaixo das expectativas.

• NIO (NIO.N)

  O relatório acredita que baixas expectativas deixam espaço tático para surpresas positivas nos pedidos.

  Pontos fortes

  Um novo ciclo de modelos e potencial de alavancagem de pedidos em meio a baixas expectativas.

  Pontos fracos

  O desempenho de pedidos de seus produtos deve ser validado em um cenário de contração do mercado doméstico.

  Comparação

  Juntamente com a XPeng, é uma das startups de NEVs de alto beta favorecidas pelo relatório.

  Riscos

  Uma recuperação insuficiente da demanda e a intensa concorrência de novos modelos podem limitar a alavancagem de alta.

• Hesai (HSAI.O)

  Como fornecedora de “picaretas e pás” para direção autônoma, possui exposição mais direta ao aumento da penetração da direção autônoma.

  Pontos fortes

  Beneficia-se diretamente da implantação próxima ao L4 e da crescente penetração da direção autônoma.

  Pontos fracos

  O desempenho depende do ritmo de implantação da direção autônoma e de uma recuperação da atenção do mercado.

  Comparação

  Em comparação com montadoras, sua exposição está mais diretamente vinculada à adoção da tecnologia de direção autônoma.

  Riscos

  O progresso da implantação próxima ao L4 ou da comercialização pode ser mais lento que o esperado.

• WeRide (WRD.O)

  Como fornecedora de “picaretas e pás” para direção autônoma, está posicionada para se beneficiar da aceleração da comercialização de Robotaxi.

  Pontos fortes

  Exposição direta à implantação próxima ao L4 e à comercialização de Robotaxi.

  Pontos fracos

  Sua tese de crescimento depende do progresso da comercialização.

  Comparação

  Em comparação com a demanda tradicional por veículos, seus vetores estão mais concentrados na comercialização da direção autônoma.

  Riscos

  A comercialização de Robotaxi ou a implantação próxima ao L4 podem avançar mais lentamente que o esperado.

Dados principais

• Volume de Vendas no Atacado de Veículos de Passageiros em 202628.8mn unidadesQueda de 4,2% em relação ao ano anterior
• Volume de Vendas no Atacado de Veículos de Passageiros em 202728.9mn unidadesAlta de 0,4% em relação ao ano anterior; o volume agregado estável mascara uma contração adicional da demanda doméstica
• Volume Doméstico de Vendas no Atacado de Veículos de Passageiros19.5mn unidades em 2026; 16.6mn unidades em 2027Queda de 19% e 15% em relação ao ano anterior, respectivamente
• Volume de Exportação de Veículos de Passageiros9.3mn unidades em 2026; 12.3mn unidades em 2027Alta de 54% e 33% em relação ao ano anterior, respectivamente
• Exportações como Participação no Volume de Vendas no Atacado de Veículos de Passageiros20% em 2025; aproximadamente 32% em 2026; aproximadamente 43% em 2027A demanda externa torna-se um fator decisivo fundamental para o volume total do setor
• Volume de Vendas no Atacado de NEVs17.2mn unidades em 2026; 18.6mn unidades em 2027Alta de 11% e aproximadamente 8% em relação ao ano anterior, respectivamente
• Taxa de Penetração de NEVs52% em 2025; aproximadamente 60% em 2026; aproximadamente 64% em 2027Quedas contínuas nas vendas de veículos ICE impulsionam maior penetração
• Volume de Exportação de NEVs4.9mn unidades em 2026; aproximadamente 7.6mn unidades em 2027Alta de 95% e 55% em relação ao ano anterior, respectivamente
• Participação das Exportações de NEVs16% em 2025; 28% em 2026; aproximadamente 41% em 2027Participação no volume de vendas no atacado de NEVs
• Volume Doméstico de Vendas no Atacado de ICE11.1mn unidades em 2025; 7.2mn unidades em 2026; 5.6mn unidades em 2027A demanda doméstica por veículos ICE tradicionais continua a se contrair
• Volume de Exportação de ICE4.4mn unidades em 2026; 4.7mn unidades em 2027Só pode compensar parcialmente o declínio do mercado doméstico
• Participação da Produção ou Montagem Local no ExteriorAproximadamente 30% nos próximos 12 mesesIncluindo modelos CKD e SKD
• Composição Regional dos Destinos de ExportaçãoÁsia 35%, Europa 29%, América Latina 13%, África 11%, América do Norte 8%, Oceania 4%Período estatístico de julho de 2025 a junho de 2026
• Desempenho Acumulado no Ano do Setor Automotivo-30%O relatório, portanto, acredita que os valuations e as expectativas de mercado estão próximos de suas mínimas
• Possível Ajuste no Reembolso de IVA sobre ExportaçõesReduzido de 13% para 9%Especulação de mercado não incorporada ao cenário-base do relatório

Impacto e implicações

O relatório acredita que o foco de crescimento da indústria automotiva chinesa está se deslocando do mercado doméstico para os mercados externos, e que montadoras orientadas à exportação, fornecedores de componentes globalmente competitivos e viabilizadores de direção autônoma podem demonstrar maior resiliência de lucros do que os volumes agregados do setor sugerem. Ao mesmo tempo, a participação de exportação em rápida elevação torna o setor mais dependente da demanda externa, das políticas comerciais e da execução da localização. A próxima reavaliação do setor dependerá não apenas dos volumes de exportação, mas também de saber se esses volumes podem gerar lucros estáveis, fluxo de caixa livre e ROIC incremental após considerar despesas adicionais de capital, custos operacionais, tarifas e efeitos cambiais.

Riscos

• A demanda doméstica por veículos de passageiros continua a se contrair, expondo a capacidade de ICE tradicional dependente do mercado doméstico a riscos particularmente altos de utilização de capacidade e alavancagem operacional.
• O crescimento das exportações pode desacelerar à medida que as bases de comparação aumentam, e a incapacidade de sustentar a demanda externa enfraqueceria o suporte ao volume agregado do setor.
• Tarifas, exigências de conteúdo local e mudanças nas políticas comerciais UE-China podem afetar a escala e a rentabilidade das exportações diretas.
• Investimentos em fabricação, distribuição, marketing, certificação e logística no exterior aumentarão despesas de capital e operacionais e atrasarão a conversão em fluxo de caixa livre.
• A valorização do renminbi pode reduzir a rentabilidade convertida dos lucros externos.
• Se o reembolso de IVA sobre exportações for reduzido de 13% para 9%, o impacto poderá variar conforme o poder de precificação das montadoras, a composição de destinos e o portfólio de produtos.
• Lançamentos intensivos de novos modelos podem apenas redistribuir participação de mercado e até levar consumidores a adiar compras enquanto aguardam modelos substitutos.
• O suporte de políticas públicas domésticas pode enfraquecer em 2027, com elegibilidade mais restrita a subsídios ou valores menores por veículo.

Pontos a observar

• Monitore a extensão da recuperação sazonal doméstica em setembro–outubro e se os subsídios de substituição geram demanda incremental ou apenas antecipam demanda.
• Observe se as exportações de NEVs conseguem manter forte crescimento diante de bases de comparação mais altas.
• Acompanhe quaisquer sinais de política de que o reembolso de IVA sobre exportações automotivas poderia ser reduzido de 13% para 9%.
• Monitore as negociações comerciais UE-China, o tratamento dos PHEVs, possíveis medidas antissubsídios e políticas industriais europeias.
• Observe se as principais janelas de políticas macroeconômicas de outono geram sinais de suporte adicional ao consumo.
• Acompanhe o ritmo de pedidos e a conversão efetiva após lançamentos de novos modelos de agosto a dezembro de 2026.
• Monitore o progresso na implantação próxima ao L4 e na comercialização de Robotaxi.
• Observe o impacto da volatilidade dos preços do petróleo na economia relativa de EVs e veículos ICE nos principais mercados importadores de petróleo.