중국 승용차 및 공유 모빌리티: 수출은 중국 전체 승용차 물량을 뒷받침하지만 국내 과잉생산능력을 해결할 수는 없음

개요

보고서는 2027년까지 중국 승용차 시장의 국내, 수출 및 파워트레인 구성을 재평가한다. 핵심 견해는 겉보기에는 안정적인 총물량이 지속되는 내수 수요 위축을 가리고 있으며, 특히 NEV 수출이 주요 지지 요인이 되고 있다는 것이다. 섹터의 단기 거래 환경은 개선될 수 있지만, 수출이 계속해서 이익과 투자자본수익률에 기여할 수 있는지가 핵심 질문으로 남는다.

핵심 견해

보고서는 먼저 향후 산업 서사가 총물량이 아닌 구조에 의해 결정될 것임을 강조한다. Morgan Stanley는 중국 승용차 도매 물량을 2026년 2,880만 대로 전년 대비 4.2% 감소, 2027년 2,890만 대로 전년 대비 0.4% 증가할 것으로 전망한다. 총물량 변화는 제한적이지만 국내 판매와 수출은 크게 엇갈린다. 국내 도매 물량은 2025년 2,410만 대에서 2026년 1,950만 대로 전년 대비 19% 감소하고, 이후 2027년 1,660만 대로 추가 15% 감소한다. 수출은 2025년 600만 대에서 2026년 930만 대로 전년 대비 54% 증가하고, 2027년에는 1,230만 대로 전년 대비 33% 증가한다. 이에 따라 승용차 도매 물량 중 수출 비중은 2025년 20%에서 2026년 약 32%, 2027년 약 43%로 상승하며, 해외 수요의 지속 가능성이 산업 물량 전망의 핵심 변동 요인이 된다. 파워트레인별로 NEV는 계속해서 총성장을 견인하지만, 이러한 성장은 거의 전적으로 수출에 의존한다. 보고서는 NEV 도매 물량이 2026년 1,720만 대에 도달해 전년 대비 11% 증가하고 침투율은 약 60%가 될 것으로 예상한다. 국내 판매는 5% 감소한 1,230만 대인 반면 수출은 95% 증가한 490만 대로 거의 두 배가 된다. 2027년 NEV 도매 물량은 약 8% 증가한 1,860만 대, 침투율 약 64%로 예상된다. 국내 판매는 1,100만 대로 추가 하락하는 반면 수출은 55% 증가한 약 760만 대로 늘어난다. NEV 도매 물량 중 NEV 수출 비중은 2025년 16%에서 2026년 28%, 2027년 약 41%로 상승한다. 반면 전통 ICE 차량의 전망은 더 약하다. 국내 ICE 도매 물량은 2025년 1,110만 대에서 2026년 720만 대, 2027년 560만 대로 감소할 것으로 예상된다. 수출이 440만 대와 470만 대로 증가해도 국내 위축을 일부만 상쇄할 수 있으며, 전체 ICE/HEV 도매 물량은 2026년 약 21%, 2027년 추가 11% 감소할 것으로 예상된다. 따라서 국내 시장에 의존하는 전통 ICE 생산능력은 가장 큰 가동률 및 영업 레버리지 위험에 직면한다. 보고서는 주로 네 가지 요인에 기반해 수출 가정을 상향했다. 중국 EV는 더 경쟁력 있는 비용 구조를 갖고 있으며 EV 침투율이 중국보다 낮은 시장에 진입할 수 있다. 약한 내수 수요는 완성차업체가 생산능력을 해외로 재배치하도록 유도하고 있다. 유가 변동성은 원유 수입국에서 EV의 총수명주기 비용 우위를 강화할 수 있다. 또한 중국 완성차업체는 완성차 수출에서 해외 조립 및 제조로 전환해 관세, 물류비, 현지 부품 요건 및 정치적 저항을 점진적으로 완화하고 있다. 2025년 7월부터 2026년 6월까지 중국 승용차 수출 목적지는 이미 비교적 다변화되어 있었으며, 아시아가 약 35%, 유럽 29%, 중남미 13%, 아프리카 11%, 북미 8%, 오세아니아 4%를 차지했다. 최대 개별 시장은 러시아 약 8%, 브라질 약 6%, 멕시코 약 6%, UAE 약 5%, 영국 약 4%, 호주 약 4%, 벨기에 약 4%였다. 따라서 보고서는 유럽이 시장 규모, EV 채택 잠재력 및 무역 체제 변화로 인해 NEV에 특히 중요하기는 하지만, 추가 수출이 단일 시장에 의존할 필요는 없다고 결론 내린다. 해외 현지화는 수출 회복력을 강화하는 동시에 수익과 현금흐름의 논리를 변화시킨다. 보고서는 향후 12개월 동안 중국 완성차업체의 해외 판매 중 약 30%가 CKD 및 SKD 모델을 포함한 현지 생산 또는 조립에서 발생할 수 있다고 추정한다. 현지화는 관세, 현지 부품 요건, 물류비 및 지정학적 위험을 관리하는 데 도움이 되지만, 자본집약도를 높이고 수출 성장의 잉여현금흐름 전환을 지연시킬 수 있다. 높은 해외 평균판매가격과 대당 이익은 NEV 규모 확대에 따른 배터리, 전자장치 및 자율주행 부품 비용 흡수와 함께 약한 국내 가격 및 낮은 가동률을 완충할 수 있다. 따라서 수출 지향 완성차업체와 글로벌 경쟁력을 갖춘 공급업체는 더 강한 수익 회복력을 보일 수 있다. 그러나 해외 딜러 네트워크, 마케팅, 인증, 물류 및 제조에 대한 투자는 영업비용과 자본지출을 늘리며, 위안화 절상도 환산된 해외 이익을 줄인다. 이에 따라 보고서는 현재의 수출 이익 프리미엄을 영구적인 것으로 간주하지 말 것을 경고한다. 핵심 질문은 “수출이 성장할 수 있는가”에서 “얼마나 많은 수출 성장이 지속 가능한 증분 ROIC로 전환될 수 있는가”로 이동했다. 섹터 차원에서 보고서는 여름 비수기 이전보다 전술적으로 더 긍정적이다. 보고서 기준일 현재 자동차 섹터는 연초 대비 30% 하락했으며, H주와 A주 자동차 종목은 밸류에이션 저점 부근에 있고 국내 수요에 대한 시장 기대도 낮았다. 3분기 중반 및 전통적인 9~10월 성수기에 진입하면서 낮아진 비교 기준, 보상판매 보조금 등 정책 지원, 계절적 회복 및 집중적인 신차 출시가 거래 구간을 개선할 수 있다. 2026년 하반기 신차 일정은 폭스바겐 ID.ERA 시리즈, Geely Galaxy TT, BYD Sealion 08/Dahan/Qin MAX, 부분변경 Li Auto L6 및 i9, NIO 5인승 ES8, XPeng G9L 및 MONA L03/L05, Leapmotor A05를 포함해 이례적으로 활발하다. BYD Qin PLUS, Tang 및 Fangchengbao Shark는 4분기 출시가 예정되어 있다. 그러나 보고서는 신차가 총 국내 수요를 실질적으로 변화시키기보다는 위축되는 시장 내에서 점유율을 재분배할 가능성이 더 높으며, 집중적인 모델 교체는 소비자가 후속 모델을 기다리며 구매를 미루게 할 수도 있다고 본다. 종목 선정은 규모, 제품 사이클, 수출 레버리지, 낮은 기대치 및 자율주행 노출에 초점을 맞춘다. 보고서는 규모, 제품 사이클 및 해외 성장 선택권 때문에 BYD와 Geely를 선호한다. SAIC의 해외 확장 및 전환을 통한 회복, 업계 역풍 속 Voyah의 견조한 성장, 그리고 유럽 EV 성장에 대한 Minth의 노출을 선호한다. XPeng과 NIO는 낮은 시장 기대를 고려할 때 주문이 기대를 초과할 경우 전술적 레버리지를 제공할 수 있다. 자율주행에서는 근-L4 도입 및 Robotaxi 상용화에 따른 침투율 상승에 더 직접적으로 노출된 Hesai와 WeRide 같은 “곡괭이와 삽” 기업을 선호한다. 전반적인 섹터 위험보상은 3분기 중반 전후로 개선될 수 있으며, 특히 수출 지향 완성차업체, 고베타 NEV 기업 및 자율주행 지원 기업이 수혜를 받을 수 있다. 연말을 향해 보고서는 국내 판매와 수출 간 괴리가 지속 가능한지를 검증하는 데 집중한다. 9~10월 수요 회복은 진정한 증분 수요와 보조금에 의해 앞당겨진 수요를 구분해야 한다. 수출은 더 높은 비교 기준에도 모멘텀을 유지해야 하며, 시장은 보고서의 기본 시나리오에 반영되지 않은 수출 VAT 환급률 13%에서 9%로의 인하 가능성을 모니터링해야 한다. EU-중국 무역 협상, 플러그인 하이브리드 차량의 취급, 잠재적인 유럽 반보조금 조치 및 산업정책은 직접 수출과 현지 생산 간 선택에 영향을 미칠 것이다. 국내 보상판매 재원은 가을 성수기를 뒷받침할 것으로 예상되지만, 보고서는 2027년 정책 지원이 약화되고 보조금이 더 엄격한 자격 기준이나 대당 더 낮은 금액으로 지속될 가능성이 있다고 본다. 근-L4 도입, Robotaxi 상용화, 유가 및 8월부터 12월까지 출시되는 신차의 주문 전환도 섹터의 후속 성과를 평가하는 중요한 지표이다.

분석 프레임워크

보고서는 먼저 전체 승용차 물량을 국내 판매와 수출로 나눈 뒤, 안정적인 총물량 아래의 구조적 괴리를 드러내기 위해 파워트레인 구성을 NEV와 ICE/HEV로 세분화한다. 이후 수출 목적지, 해외 현지화, 평균판매가격, 비용 투자, 잉여현금흐름 및 증분 ROIC를 고려해 수출 성장 수익의 질을 평가한다. 마지막으로 정책, 계절적 수요, 신차 사이클 및 자율주행 상용화를 전술적 촉매와 검증 지표로 취급하여 규모, 수출 또는 기술 노출을 보유한 기업을 식별한다.

방법론 메모

• 산업/섹터 분석 프레임워크수요-공급 프레임워크

  국내 수요, 수출 수요 및 생산능력 흡수 분석

  국내 수요 위축, 수출 확대 및 생산능력 재배치 간 관계를 검토함으로써, 보고서는 수출이 중국 완성차업체의 과잉생산능력을 흡수할 수 있는지 평가하고 수출은 수익을 완충할 수 있을 뿐 수급 불균형을 해결할 수는 없다고 강조한다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크물량-가격 분해

  총물량, 지역 구성, 파워트레인 구성 및 평균판매가격 분해

  보고서는 산업 판매만 검토하는 대신 국내 및 수출 물량, NEV 및 ICE/HEV 물량을 각각 추정하고, 기업 수익 차이를 설명하기 위해 더 높은 해외 평균판매가격과 대당 이익을 반영한다.

• 기업 펀더멘털 및 재무 프레임워크잉여현금흐름 분석

  해외 현지화 투자 및 수출 현금흐름 전환

  보고서는 해외 조립, 제조, 마케팅, 유통 및 인증에 대한 투자가 자본지출과 영업비용을 증가시켜 수출 물량 성장이 동일한 속도로 잉여현금흐름으로 전환되지 않을 수 있다고 지적한다.

• 기업 펀더멘털 및 재무 프레임워크기타

  지속 가능한 증분 ROIC 분석

  보고서는 해외 확장의 핵심 수익성 질문을 관세, 현지화 비용 및 환율 영향을 반영한 후 증분 수출이 지속 가능한 증분 투자자본수익률을 창출할 수 있는지로 정의한다.

• 이벤트 주도 전략 및 행동재무이벤트 주도 분석

  정책, 성수기, 신차 및 자율주행 촉매 분석

  보고서는 9~10월 계절적 수요, 보상판매 정책, 가을 정책 기간, 신차 주문 및 근-L4와 Robotaxi 도입 진전을 통해 연말 전 전술적 거래 구간을 평가한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• BYD (1211.HK)

  규모, 제품 사이클 및 해외 성장 선택권의 혜택을 받는, 보고서가 선호하는 대형 완성차업체.

  강점

  규모, 활발한 신차 사이클 및 수출 역량.

  약점

  국내 수요와 가격 환경은 여전히 약함.

  비교

  국내 시장에 더 집중된 완성차업체와 비교할 때 더 큰 규모와 더 강한 해외 확장 여건을 보유.

  위험

  관세, 현지화 투자, 환율 및 수출 세금 환급 조정 가능성이 해외 수익성을 약화시킬 수 있음.

• Geely Automobile (0175.HK)

  제품 사이클 및 해외 성장 기회의 혜택을 받는, 보고서가 선호하는 대형 완성차업체.

  강점

  규모, 제품 포트폴리오 및 해외 사업 선택권.

  약점

  여전히 국내 시장 위축과 신차 경쟁에 직면.

  비교

  보고서는 이를 BYD와 함께 규모, 제품 사이클 및 해외 기회가 더 두드러진 완성차업체로 평가.

  위험

  신차는 주로 시장점유율을 재분배할 수 있으며, 수출 이익도 현지화 및 무역비용의 영향을 받음.

• SAIC Motor (600104.SS)

  보고서는 낮은 기대치 속에서 안정적인 해외 확장과 회복 기회를 선호.

  강점

  해외 확장의 안정적 진전과 전환 과정에서 투자수익의 예상 수혜.

  약점

  2026년 2분기 실적은 변동적일 수 있음.

  비교

  낮은 시장 기대를 배경으로 보고서는 회복 규모가 의미 있다고 판단.

  위험

  전환 실행, 국내 수요 위축 및 해외 수익성의 지속 가능성.

• Voyah Automobile (7489.HK)

  보고서는 업계 역풍 속에서도 견조한 성장을 유지할 수 있는 역량을 선호.

  강점

  약한 산업 환경에서도 성장 회복력을 계속 입증.

  약점

  위축되는 국내 수요와 치열한 제품 경쟁에 여전히 노출.

  비교

  보고서는 산업 전반의 약한 성과에 비해 성장 회복력을 부각.

  위험

  약한 거시 수요와 신차 경쟁이 성장의 지속 가능성에 영향을 미칠 수 있음.

• Minth Group (0425.HK)

  유럽 EV 성장에 대한 노출은 중국 시장의 물량 및 가격 압력을 부분적으로 상쇄할 수 있음.

  강점

  유럽의 견조한 EV 성장으로 수혜.

  약점

  중국 사업은 물량 및 가격 압력에 직면.

  비교

  해외 EV 노출로 인해 중국 시장의 약세를 완충하는 측면에서 상대적으로 더 유리한 위치.

  위험

  유럽 무역정책 변화와 중국 시장의 물량 및 가격 압력.

• XPeng (XPEV.N)

  낮은 시장 기대 속에서 예상보다 양호한 주문은 전술적 상승 레버리지를 제공할 수 있음.

  강점

  높은 전술적 레버리지와 신차 및 자율주행 관련 촉매.

  약점

  현재의 낮은 시장 기대는 운영과 수요를 둘러싼 불확실성을 반영.

  비교

  규모 우위가 주된 동력인 선도 완성차업체라기보다 보고서가 식별한 고베타 NEV 기업 중 하나.

  위험

  신차는 기존 시장점유율을 놓고 경쟁하는 데 그칠 수 있으며 주문 전환도 기대에 못 미칠 수 있음.

• NIO (NIO.N)

  보고서는 낮은 기대치가 긍정적인 주문 서프라이즈를 위한 전술적 여지를 남긴다고 판단.

  강점

  낮은 기대 속 신차 사이클 및 잠재적 주문 레버리지.

  약점

  국내 시장 위축을 배경으로 제품 주문 성과가 검증되어야 함.

  비교

  XPeng과 함께 보고서가 선호하는 고베타 NEV 스타트업 중 하나.

  위험

  불충분한 수요 회복과 신차 간 치열한 경쟁이 상승 레버리지를 제한할 수 있음.

• Hesai (HSAI.O)

  자율주행 “곡괭이와 삽” 공급업체로서 자율주행 침투율 상승에 더 직접적으로 노출.

  강점

  근-L4 도입 및 자율주행 침투율 상승의 직접적 수혜.

  약점

  성과는 자율주행 도입 속도와 시장 관심 회복에 의존.

  비교

  완성차업체와 비교할 때 자율주행 기술 채택에 더 직접적으로 연계된 노출을 보유.

  위험

  근-L4 도입 진전 또는 상용화가 예상보다 느릴 수 있음.

• WeRide (WRD.O)

  자율주행 “곡괭이와 삽” 공급업체로서 Robotaxi 상용화 가속의 수혜를 받을 위치.

  강점

  근-L4 도입과 Robotaxi 상용화에 대한 직접 노출.

  약점

  성장 논리는 상용화 진전에 의존.

  비교

  전통적 차량 수요와 비교해 동인이 자율주행 상용화에 더 집중됨.

  위험

  Robotaxi 상용화 또는 근-L4 도입이 예상보다 느리게 진행될 수 있음.

핵심 데이터

• 2026년 승용차 도매 물량2,880만 대전년 대비 4.2% 감소
• 2027년 승용차 도매 물량2,890만 대전년 대비 0.4% 증가; 안정적인 총물량은 국내 수요의 추가 위축을 가림
• 국내 승용차 도매 물량2026년 1,950만 대; 2027년 1,660만 대각각 전년 대비 19% 및 15% 감소
• 승용차 수출 물량2026년 930만 대; 2027년 1,230만 대각각 전년 대비 54% 및 33% 증가
• 승용차 도매 물량 중 수출 비중2025년 20%; 2026년 약 32%; 2027년 약 43%해외 수요가 전체 산업 물량의 핵심 변동 요인이 됨
• NEV 도매 물량2026년 1,720만 대; 2027년 1,860만 대각각 전년 대비 11% 및 약 8% 증가
• NEV 침투율2025년 52%; 2026년 약 60%; 2027년 약 64%ICE 차량 판매의 지속적인 감소가 더 높은 침투율을 견인
• NEV 수출 물량2026년 490만 대; 2027년 약 760만 대각각 전년 대비 95% 및 55% 증가
• NEV 수출 비중2025년 16%; 2026년 28%; 2027년 약 41%NEV 도매 물량 중 비중
• 국내 ICE 도매 물량2025년 1,110만 대; 2026년 720만 대; 2027년 560만 대전통 ICE 차량의 국내 수요가 계속 위축
• ICE 수출 물량2026년 440만 대; 2027년 470만 대국내 시장 감소를 일부만 상쇄 가능
• 해외 현지 생산 또는 조립 비중향후 12개월간 약 30%CKD 및 SKD 모델 포함
• 수출 목적지의 지역별 구성아시아 35%, 유럽 29%, 중남미 13%, 아프리카 11%, 북미 8%, 오세아니아 4%통계 기간은 2025년 7월부터 2026년 6월까지
• 자동차 섹터 연초 이후 성과-30%이에 따라 보고서는 밸류에이션과 시장 기대가 저점 부근에 있다고 판단
• 수출 VAT 환급 조정 가능성13%에서 9%로 인하보고서의 기본 시나리오에 반영되지 않은 시장 추측

영향과 시사점

보고서는 중국 자동차 산업의 성장 초점이 국내 시장에서 해외 시장으로 이동하고 있으며, 수출 지향 완성차업체, 글로벌 경쟁력을 갖춘 부품 공급업체 및 자율주행 지원 기업이 총산업 물량이 시사하는 것보다 더 강한 수익 회복력을 보일 수 있다고 본다. 동시에 빠르게 상승하는 수출 비중은 산업이 해외 수요, 무역정책 및 현지화 실행에 더 의존하게 함을 의미한다. 섹터의 다음 단계 재평가는 수출 물량뿐 아니라 추가 자본지출, 영업비용, 관세 및 환율 효과를 반영한 후 해당 물량이 안정적인 이익, 잉여현금흐름 및 증분 ROIC를 창출할 수 있는지에 달려 있다.

위험

• 국내 승용차 수요가 계속 위축되어 국내 시장 의존 전통 ICE 생산능력이 특히 높은 가동률 및 영업 레버리지 위험에 노출됨.
• 비교 기준이 높아지면서 수출 성장이 둔화할 수 있으며, 해외 수요를 유지하지 못하면 총산업 물량에 대한 지지가 약화됨.
• 관세, 현지 부품 요건 및 EU-중국 무역정책 변화가 직접 수출의 규모와 수익성에 영향을 미칠 수 있음.
• 해외 제조, 유통, 마케팅, 인증 및 물류 투자는 자본지출과 영업비용을 증가시키고 잉여현금흐름 전환을 지연시킬 것임.
• 위안화 절상은 해외 수익의 환산 수익성을 낮출 수 있음.
• 수출 VAT 환급률이 13%에서 9%로 인하될 경우 영향은 완성차업체의 가격결정력, 목적지 구성 및 제품 포트폴리오에 따라 달라질 수 있음.
• 집중적인 신차 출시는 시장점유율만 재분배할 수 있으며, 소비자가 교체 모델을 기다리면서 구매를 미루게 할 수도 있음.
• 국내 정책 지원은 2027년에 약화될 수 있으며 보조금 자격 요건이 강화되거나 대당 금액이 낮아질 수 있음.

주시할 점

• 9~10월 국내 계절적 회복의 정도와 교체 보조금이 증분 수요를 창출하는지 또는 단지 수요를 앞당기는지를 모니터링.
• NEV 수출이 더 높은 비교 기준에도 강한 성장을 유지할 수 있는지 관찰.
• 자동차 수출 VAT 환급률이 13%에서 9%로 인하될 수 있다는 정책 신호를 추적.
• EU-중국 무역 협상, PHEV의 취급, 잠재적 반보조금 조치 및 유럽 산업정책을 모니터링.
• 주요 가을 거시정책 기간이 추가 소비 지원 신호를 만드는지 관찰.
• 2026년 8월부터 12월까지 신차 출시 이후 주문 모멘텀과 실제 전환을 추적.
• 근-L4 도입 및 Robotaxi 상용화 진전을 모니터링.
• 주요 원유 수입 시장에서 유가 변동성이 EV와 ICE 차량의 상대 경제성에 미치는 영향을 관찰.