Phillips 66 (PSX): UBS vê a integração de Wood River e a otimização da refinaria fortalecendo a captura de valor da Phillips 66

Visão geral

Esta nota de visita à refinaria argumenta que a propriedade integral de Wood River e Borger pela Phillips 66, os aprimoramentos operacionais, o processamento de petróleo vantajoso e a política de retorno de capital reforçam sua posição estratégica. O UBS mantém a recomendação Buy e o preço-alvo de US$300.

Visões principais

O UBS descreve a estratégia de refino da Phillips 66 como assegurar barris de petróleo vantajosos, processá-los em um sistema de refino de menor custo e vender os produtos resultantes em mercados finais premium. O fechamento da refinaria de alto custo de Los Angeles, a aquisição das participações da Cenovus em ativos de joint venture e o avanço do Western Gateway são apresentados como componentes interligados dessa estratégia. A propriedade integral de Wood River e Borger, efetiva desde 1º de outubro de 2025, permite que cerca de um terço da capacidade de refino da companhia seja gerida com maior alinhamento estratégico entre o sistema de refino de Ponca City, Borger e Wood River, criando oportunidades para maior integração operacional, eficiência, otimização de matérias-primas e melhor alocação de capital. O UBS também acredita que o avanço do Western Gateway teria sido mais difícil sob a estrutura anterior de joint venture. Em Wood River, a administração destacou iniciativas e projetos realizados desde que assumiu a propriedade integral da refinaria que melhoraram a eficiência, a flexibilidade operacional e a captura de valor. O rendimento de produtos limpos subiu de 86% em 2022 para 90% no acumulado do ano, principalmente por uma operação melhor do ativo; a administração vê espaço adicional para melhoria à medida que a PSX investe no ativo. Desde o fechamento da transação WRD, a PSX já entregou mais de US$50 million por ano em sinergias de curto prazo e busca mais US$75 million por meio do Western Gateway e da otimização de armazenamento, incluindo volume de mistura de butano no inverno no corredor central. Um projeto que permitiria à companhia produzir mais combustível de aviação nesse ativo também está em andamento. O relatório destaca uma cadeia integrada de combustível de aviação: a PSX produz combustível de aviação convencional em Wood River, obtém combustível de aviação renovável de Rodeo e então o mistura no Hartford Terminal para comercializá-lo como combustível sustentável de aviação no mercado de Chicago. O UBS vê essa cadeia como uma posição diferenciada para atender à crescente demanda regional por SAF. Separadamente, a administração acredita que a ampliação dos diferenciais de petróleo pesado beneficia a PSX, pois seu sistema de refino pode processar matérias-primas pesadas. Em Borger, 15 mb/d adicionais de barris arrendados recentemente assegurados se somam à cesta de petróleo vantajosa da refinaria. O Western Gateway avança em atividades de direito de passagem e licenciamento, com início de construção previsto para 2028 e início de operação em 2029. A administração não vê o projeto Go West da DINO como concorrente, mas como uma oportunidade complementar. As duas empresas expressaram uma visão semelhante, e a DINO sugeriu uma possível parceria com a PSX na fase inicial do Go West. O UBS também enfatiza o retorno aos acionistas. A PSX se comprometeu a devolver 50% do fluxo de caixa operacional ajustado aos acionistas, e o UBS espera um aumento material nas recompras em 3Q26 em comparação com 2Q26, potencialmente US$2 billion, enquanto a empresa continua a reduzir dívida. O preço-alvo de US$300 é baseado em um múltiplo NTM inalterado de 10.2x sobre a estimativa de EBITDA CY28E do UBS de US$12,729 million, versus a estimativa anterior de US$9,763 million, menos dívida líquida e participações não controladoras. A partir do preço da ação de US$251.96 em 29 de setembro de 2026, o UBS mostra 19.1% de valorização prevista, 2.0% de rendimento de dividendos previsto e 21.1% de retorno acionário previsto.

Estrutura de análise

O UBS combina os comentários da administração durante a visita à refinaria com indicadores operacionais, cronogramas de projetos, posicionamento em matérias-primas e produtos, expectativas de retorno de capital e uma avaliação baseada em EBITDA futuro. A análise avalia como a propriedade integral e a execução dos projetos poderiam se traduzir em eficiência, sinergias, otimização de matérias-primas e retornos aos acionistas.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Avaliação por múltiplo de EBITDA dos próximos doze meses

  O UBS deriva seu preço-alvo de US$300 usando um múltiplo NTM inalterado de 10.2x sobre o EBITDA CY28E de US$12,729 million e, depois, deduzindo dívida líquida e participações não controladoras.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Análise integrada da cadeia de suprimentos de petróleo a produtos refinados e combustível sustentável de aviação

  O relatório relaciona o acesso a petróleo vantajoso, o processamento na refinaria, o fornecimento de combustível de aviação renovável, a mistura no terminal e a comercialização de SAF em Chicago à oportunidade de captura de valor da PSX.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Phillips 66 (PSX.US)

  Empresa principal coberta; o UBS vê a companhia bem posicionada para se beneficiar da integração de refinarias, da capacidade de processar petróleo pesado, da otimização de Wood River e dos retornos aos acionistas.

  Pontos fortes

  Propriedade integral de Wood River e Borger, rendimentos melhores em Wood River, acesso a petróleo vantajoso, uma cadeia integrada de SAF em Chicago e retornos de capital previstos.

  Comparação

  A administração vê o projeto Go West da DINO como complementar, e não concorrente, com potencial de parceria na fase inicial.

  Riscos

  Uma recessão econômica pode afetar a demanda por produtos refinados e reduzir as margens. Preços maiores de D6 RIN e de matérias-primas para diesel renovável podem pressionar as margens de refino e diesel renovável, e margens mais fracas da cadeia de etileno podem prejudicar os lucros de Chemicals.

Dados principais

• Rendimento de produtos limpos de Wood River90% YTDMelhorou de 86% em 2022, principalmente em função de uma melhor operação do ativo.
• Sinergias de curto prazo da WRD entregues>US$50 million per yearEntregues desde o fechamento da transação WRD.
• Sinergias adicionais buscadasUS$75 millionMeta por meio do Western Gateway e da otimização de armazenamento.
• Barris arrendados incrementais de Borger15 mb/dAcrescentam-se à cesta de petróleo vantajosa da refinaria.
• Cronograma do Western Gateway2028 construction start; 2029 startupA administração indicou que as atividades de direito de passagem e licenciamento estão avançando.
• Recompras esperadas em 3Q26US$2 billionExpectativa do UBS, em linha com o compromisso de devolver 50% do fluxo de caixa operacional ajustado aos acionistas.
• EBITDA CY28EUS$12,729 millionEstimativa do UBS usada na avaliação do preço-alvo; a estimativa anterior era US$9,763 million.
• Retorno acionário previsto21.1%Composto por 19.1% de valorização prevista e 2.0% de rendimento de dividendos previsto.

Impacto e implicações

O UBS argumenta que a propriedade integrada e os projetos operacionais podem melhorar a eficiência da refinaria, a flexibilidade de matérias-primas e a captura de valor, enquanto descontos mais amplos do petróleo pesado podem oferecer uma vantagem adicional no refino. Também espera que a capacidade de retorno de caixa sustente recompras maiores enquanto a PSX reduz dívida.

Riscos

• Uma recessão econômica pode reduzir a demanda por produtos refinados e diminuir as margens de refino.
• Preços mais altos de D6 RIN de etanol podem reduzir a captura de margem de refino.
• Margens mais fracas da cadeia de etileno podem pressionar os lucros de Chemicals.
• Preços mais altos de sebo animal e óleo de cozinha usado podem reduzir as margens de diesel renovável.

Pontos a observar

• O avanço em direitos de passagem, licenças e execução do Western Gateway rumo ao início da construção em 2028 e à entrada em operação em 2029.
• Investimentos operacionais adicionais em Wood River, ganhos de rendimento de produtos limpos e a entrega das sinergias adicionais de US$75 million.
• A escala das recompras de ações em 3Q26 sob o compromisso de retorno de 50% do fluxo de caixa operacional ajustado.
• Os diferenciais de petróleo pesado e seu efeito sobre a vantagem de refino da PSX.