Phillips 66 (PSX): UBS considera que la integración de Wood River y la optimización de la refinería fortalecen la captura de valor de Phillips 66

Visión general

Esta nota de visita a la refinería sostiene que la propiedad total de Wood River y Borger por Phillips 66, las mejoras operativas, el procesamiento de crudo ventajoso y la política de retorno de capital refuerzan su posición estratégica. UBS mantiene la calificación Buy y el objetivo de US$300.

Perspectivas principales

UBS describe la estrategia de refinación de Phillips 66 como asegurar barriles de crudo ventajosos, procesarlos mediante un sistema de refinación de menor costo y vender los productos resultantes en mercados finales premium. El cierre de la refinería de alto costo de Los Ángeles, la compra de las participaciones de Cenovus en activos de empresas conjuntas y el avance de Western Gateway se presentan como componentes vinculados de esa estrategia. La propiedad total de Wood River y Borger, efectiva desde el 1 de octubre de 2025, permite gestionar aproximadamente un tercio de la capacidad de refinación de la compañía con mayor alineación estratégica en el sistema de Ponca City, Borger y Wood River, creando oportunidades de integración operativa, eficiencia, optimización de materias primas y mejor asignación de capital. UBS también cree que el avance de Western Gateway habría sido más difícil bajo la anterior estructura de empresa conjunta. En Wood River, la dirección señaló que las iniciativas y proyectos ejecutados desde que asumió la propiedad total han mejorado la eficiencia, la flexibilidad operativa y la captura de valor. El rendimiento de productos limpios aumentó de 86% en 2022 a 90% en lo que va del año, principalmente por una mejor operación del activo; la dirección ve margen adicional de mejora mediante inversiones. Desde la transacción WRD, PSX ya ha logrado más de US$50 million anuales de sinergias de corto plazo y apunta a otros US$75 million mediante Western Gateway y la optimización de almacenamiento, incluido el volumen de mezcla de butano en invierno en el corredor central. También está en desarrollo un proyecto que permitiría producir más combustible para aviación. El informe destaca una cadena integrada de combustible de aviación: se produce combustible convencional para aviación en Wood River, se obtiene combustible renovable para aviación de Rodeo y luego se mezcla en Hartford Terminal para venderse como combustible sostenible para aviación en el mercado de Chicago. UBS considera que esta cadena de suministro otorga a PSX una posición diferenciada para atender la demanda regional de SAF. Por otra parte, la dirección considera que el aumento de los diferenciales de crudo pesado beneficia a PSX, dado que su sistema de refinación puede procesar materias primas pesadas. En Borger, los 15 mb/d adicionales de barriles arrendados recientemente asegurados se suman a la mezcla de crudo ventajosa de la refinería. Western Gateway avanza en actividades de derechos de paso y permisos, con inicio de construcción previsto para 2028 y puesta en marcha en 2029. La dirección no considera que el proyecto Go West de DINO sea competidor, sino una oportunidad complementaria. Ambas compañías han expresado una visión similar, y DINO sugirió una posible asociación con PSX en la fase inicial de Go West. UBS también subraya el retorno a los accionistas. PSX se comprometió a devolver 50% del flujo de caja operativo ajustado a los accionistas, y UBS espera un aumento material de las recompras en 3Q26 frente a 2Q26, potencialmente US$2 billion, mientras la compañía sigue reduciendo deuda. El objetivo de US$300 se basa en un múltiplo NTM sin cambios de 10.2x aplicado a la previsión de EBITDA CY28E de UBS de US$12,729 million, frente a la estimación previa de US$9,763 million, menos deuda neta y participaciones no controladoras. Desde el precio de US$251.96 del 29 de septiembre de 2026, UBS muestra una apreciación prevista de 19.1%, una rentabilidad por dividendo prevista de 2.0% y una rentabilidad bursátil prevista de 21.1%.

Marco de análisis

UBS combina los comentarios de la dirección durante la visita a la refinería con indicadores operativos, calendarios de proyectos, posicionamiento de materias primas y productos, expectativas de retorno de capital y una valoración basada en EBITDA futuro. Evalúa cómo la propiedad total y la ejecución de proyectos podrían traducirse en eficiencia, sinergias, optimización de materias primas y retornos para accionistas.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por EV/EBITDA

  Valoración por múltiplo de EBITDA de los próximos doce meses

  UBS obtiene su objetivo de US$300 aplicando un múltiplo NTM sin cambios de 10.2x al EBITDA CY28E de US$12,729 million y deduciendo después deuda neta y participaciones no controladoras.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Análisis integrado de la cadena de suministro desde el crudo hasta los productos refinados y el combustible sostenible para aviación

  El informe vincula el acceso a crudo ventajoso, el procesamiento en refinería, el abastecimiento de combustible renovable para aviación, la mezcla en terminal y la venta de SAF en Chicago con la oportunidad de captura de valor de PSX.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Phillips 66 (PSX.US)

  Compañía principal cubierta; UBS considera que está bien posicionada para beneficiarse de la integración de refinerías, la capacidad de procesar crudo pesado, la optimización de Wood River y los retornos a los accionistas.

  Fortalezas

  Propiedad total de Wood River y Borger, mejora de los rendimientos de Wood River, acceso a crudo ventajoso, una cadena integrada de SAF en Chicago y retornos de capital previstos.

  Comparación

  La dirección considera que el proyecto Go West de DINO es complementario y no competitivo, con potencial de colaboración en la fase inicial.

  Riesgos

  Una recesión económica podría reducir la demanda de productos refinados y los márgenes. Precios más altos de D6 RIN y de materias primas para diésel renovable podrían presionar los márgenes de refinación y diésel renovable, y márgenes más débiles de la cadena de etileno podrían perjudicar las ganancias de Chemicals.

Datos clave

• Rendimiento de productos limpios de Wood River90% YTDMejoró desde 86% en 2022, principalmente por una mejor operación del activo.
• Sinergias WRD de corto plazo logradas>US$50 million per yearLogradas desde el cierre de la transacción WRD.
• Sinergias adicionales objetivoUS$75 millionObjetivo mediante Western Gateway y optimización de almacenamiento.
• Barriles arrendados incrementales de Borger15 mb/dSe suman a la mezcla de crudo ventajosa de la refinería.
• Calendario de Western Gateway2028 construction start; 2029 startupLa dirección indicó que avanzan las actividades de derechos de paso y permisos.
• Recompras esperadas en 3Q26US$2 billionExpectativa de UBS, junto con el compromiso de devolver 50% del flujo de caja operativo ajustado a los accionistas.
• EBITDA CY28EUS$12,729 millionEstimación de UBS utilizada para la valoración del objetivo; la estimación previa era US$9,763 million.
• Rentabilidad bursátil prevista21.1%Incluye 19.1% de apreciación prevista y 2.0% de rentabilidad por dividendo prevista.

Impacto e implicaciones

UBS sostiene que la propiedad integrada y los proyectos operativos pueden mejorar la eficiencia de la refinería, la flexibilidad de materias primas y la captura de valor, mientras que descuentos más amplios del crudo pesado podrían aportar una ventaja adicional de refinación. También espera que la capacidad de retorno de caja respalde mayores recompras mientras PSX reduce deuda.

Riesgos

• Una recesión económica podría reducir la demanda de productos refinados y disminuir los márgenes de refinación.
• Precios más altos de D6 RIN de etanol podrían reducir la captura de márgenes de refinación.
• Márgenes más débiles de la cadena de etileno podrían presionar las ganancias de Chemicals.
• Precios más altos de sebo animal y aceite de cocina usado podrían reducir los márgenes de diésel renovable.

Aspectos que vigilar

• El avance en derechos de paso, permisos y ejecución de Western Gateway hacia el inicio de obras en 2028 y la puesta en marcha en 2029.
• Más inversiones operativas en Wood River, mejoras en el rendimiento de productos limpios y la consecución de los US$75 million adicionales de sinergias.
• La magnitud de las recompras de acciones en 3Q26 bajo el compromiso de retorno de 50% del flujo de caja operativo ajustado.
• Los diferenciales de crudo pesado y su efecto sobre la ventaja de refinación de PSX.