Automóveis e Componentes Automotivos, Veículos de Nova Energia: A recuperação dos VNEs da China ainda aguarda validação da alta temporada, apoiada por contração da oferta, modelos premium e exportações

Visão geral

O relatório acompanha as mudanças na demanda, oferta, exportações, cenário competitivo e avaliações no setor chinês de veículos de nova energia durante a baixa temporada de verão de 2026. Sua visão central é que a demanda final ainda não se recuperou de fato e que o setor precisa aguardar a validação da alta temporada de setembro a outubro e dos lançamentos de novos modelos. Enquanto isso, a melhora da disciplina de produção, a resiliência dos VNEs premium e o crescimento das exportações no exterior amortecem a pressão sobre o setor, enquanto os resultados do segundo trimestre diferenciarão ainda mais as empresas pela capacidade de execução.

Visões principais

A recuperação da demanda permanece lenta. As vendas no varejo de veículos de passageiros da China totalizaram 1,46 milhão de unidades em julho de 2026, queda de 20% em termos anuais e de 9% em relação ao mês anterior, o que o relatório atribui parcialmente à tradicional baixa temporada de verão e às condições meteorológicas adversas. Os VNEs foram relativamente mais resilientes, com vendas no varejo de 0,95 milhão de unidades, queda de apenas 4% em termos anuais. A penetração de VNEs subiu para 65% em julho, enquanto a participação dos veículos elétricos a bateria nas vendas de VNEs aumentou para 66% nos primeiros sete meses de 2026, com a demanda por veículos elétricos a bateria mostrando-se mais robusta do que a por híbridos plug-in e veículos elétricos de autonomia estendida. Os dados do início de agosto permaneceram fracos. O fluxo nas lojas melhorou ligeiramente após a normalização do clima, mas as taxas de conversão em transações permaneceram baixas porque os consumidores tinham mais modelos para escolher e tendiam a esperar pelo próximo ciclo de produtos. O relatório espera que o Salão do Automóvel de Chengdu, de 21 a 30 de agosto, apresente novos veículos e campanhas promocionais, impulsionando uma recuperação gradual sequencial nas vendas, mas setembro e outubro serão o teste-chave para verificar se a demanda realmente se recuperou. Os ajustes de oferta estão melhorando os fundamentos de curto prazo, mas não devem ser equiparados a uma recuperação da demanda. A produção de automóveis caiu 2% em termos anuais em julho, enquanto o volume do atacado doméstico permaneceu 9% abaixo do volume de varejo, ajudando o setor a reduzir estoques. A taxa de desconto dos veículos de passageiros VNE caiu sequencialmente para 8,5% em julho, e o índice de estoque caiu sequencialmente para 1,48, indicando melhoria na disciplina de oferta e estoques. No entanto, o índice de alerta de estoque subiu de 57,2% em junho para 61,1% em julho, mostrando que a pressão nos canais ainda não se dissipou totalmente. O relatório acredita que arranjos de produção mais flexíveis poderiam reduzir o risco de outra rodada de cortes de preços impulsionados por estoques. Antes que a demanda final melhore de forma material, a disciplina de oferta continuará sendo uma variável importante para determinar preços, margens e desempenho dos lucros. No mesmo período, a taxa de desconto para veículos de passageiros convencionais a combustão interna subiu ligeiramente sequencialmente para 23,7%, refletindo uma pressão de preços significativamente maior sobre veículos a combustão do que sobre VNEs. Uma correção de 4% nos preços do carbonato de lítio no último mês também é um fator de custos a monitorar. A fraqueza do mercado geral mascara uma clara divergência estrutural. Nos primeiros sete meses de 2026, as vendas de VNEs com preço acima de RMB400.000 aumentaram 59% em termos anuais, demonstrando demanda resiliente por VNEs premium, enquanto veículos premium a combustão interna permaneceram sob pressão. Essa mudança estrutural está produzindo uma melhoria passiva no mix de produtos. A concentração do setor permanece elevada: os dez maiores fabricantes de VNEs detinham 71% de participação de mercado nos primeiros sete meses de 2026, as dez maiores marcas de veículos a combustão detinham 73%, e as quinze maiores marcas respondiam por 60% do mercado total de veículos de passageiros. A Leapmotor registrou o maior ganho de participação de mercado no segmento de VNEs durante o período, enquanto a Geely alcançou o maior ganho de participação entre as marcas de veículos a combustão no primeiro semestre de 2026. As exportações são atualmente o contrapeso de crescimento mais claro. As exportações chinesas de veículos de passageiros totalizaram 0,92 milhão de unidades em julho, alta de 85% em termos anuais, incluindo 0,54 milhão de VNEs, alta de 146% em termos anuais. A Europa fez a maior contribuição para as exportações chinesas de VNEs no primeiro semestre de 2026. O relatório permanece positivo quanto ao crescimento das exportações, mas destaca explicitamente riscos de localização, acesso a mercados e políticas. Mudanças recentes nos rebates tributários de exportação de baterias podem sinalizar uma normalização gradual das políticas, embora os rebates tributários para exportações de veículos completos não tenham mudado. A continuidade da expansão internacional como compensação para a fraca demanda doméstica dependerá da execução local das empresas e do ambiente de tarifas e políticas comerciais. A temporada de resultados do segundo trimestre no fim de agosto voltará a concentrar a atenção na capacidade de execução. O relatório busca identificar quais montadoras podem converter seus ciclos de produtos, exposição ao mercado premium e crescimento internacional em lucros. Espera-se que o ritmo de entregas e o posicionamento premium da NIO melhorem a visibilidade dos lucros. Os principais vetores da BYD no segundo semestre virão de atualizações tecnológicas, lançamentos de novos modelos e expansão internacional. A melhoria do mix de produtos e a exposição aos negócios internacionais da Geely devem aumentar a resiliência dos lucros. Com sua escala, mercados finais diversificados e capacidades de P&D líderes no setor, a CATL continua sendo a exposição setorial preferida do relatório. Todas as quatro empresas recebem recomendação de Compra. Em avaliação, o relatório ilustra diferenças entre o setor e as principais empresas. NIO, XPeng e Li Auto são negociadas a múltiplos preço/vendas projetados para 12 meses de 0,4x, 0,7x e 0,6x, respectivamente, enquanto as montadoras de ações H como um todo são negociadas a 1,09x o valor patrimonial projetado para 12 meses. A BYD é avaliada usando uma abordagem de soma das partes: o negócio de componentes para celulares é avaliado em RMB55,5bn aplicando o P/L médio projetado para 12 meses da BYD Electronic de 9,8x no último mês à previsão de lucros de 2026 de RMB5,7bn; o negócio de semicondutores é avaliado em RMB53,1bn aplicando o múltiplo implícito P/V de 2026 de 5,0x da StarPower Semiconductor à previsão de receita de RMB10,6bn; o negócio de baterias é avaliado em RMB438,0bn aplicando um P/L de 20,0x para 2028 à previsão de lucros de RMB23,8bn e descontando-o a um custo de capital próprio de 8,8%; e o negócio automotivo é avaliado em RMB606,0bn aplicando um P/L de 10,8x para 2028 à previsão de lucros de RMB61,0bn e descontando-o a 8,8%. Assumindo uma taxa de câmbio RMB/HKD de 1,16 no fim de 2026, os preços-alvo das ações A e H permanecem em RMB126.00 e HKD146.00, respectivamente. A Geely é avaliada a 13x o P/L de 2026, a avaliação média de 2026 das montadoras chinesas domésticas, aplicada à previsão de LPA de RMB2,12. O uso de uma taxa de câmbio RMB/HKD assumida de 1,16 no fim de 2026 produz um preço-alvo de HKD32.00, implicando potencial de alta de 71% em relação ao preço atual de HKD18.67, e a recomendação de Compra é reiterada. A NIO continua sendo avaliada com um modelo de fluxo de caixa descontado. As principais premissas incluem beta de 1,3, custo médio ponderado de capital de 9,3%, alíquota média de imposto de 15% de 2026 a 2028, taxa livre de risco de 4,25%, prêmio de risco de mercado de 4,75% e taxa de câmbio USD/RMB de 6,65 no fim de 2026. As previsões de fluxo de caixa não foram alteradas, correspondendo a um preço-alvo de USD7.00 e potencial de alta de 52%. A CATL também é avaliada usando um modelo de fluxo de caixa descontado, com premissas mantidas em taxa livre de risco de 4,25%, prêmio de risco do mercado acionário chinês de 4,75%, custo médio ponderado de capital de 5,7%, beta de 0,88 e taxa de crescimento terminal de 2,5%. O preço-alvo da ação A permanece RMB538.00, representando aproximadamente 35% de potencial de alta em relação ao preço atual de RMB399.98. A aplicação de uma taxa de câmbio RMB/HKD de 1,17 no fim de 2026 e de um prêmio de 25% para ações H em relação às ações A produz um preço-alvo da ação H de HKD783.00, representando aproximadamente 20% de potencial de alta em relação ao preço atual de HKD652.00. As recomendações de Compra são mantidas para ações A e ações H.

Estrutura de análise

O relatório primeiro utiliza dados mensais de varejo, atacado, produção, penetração, descontos e estoques para avaliar a demanda e as condições dos canais, depois identifica a divergência estrutural por faixa de preço, tipo de motorização, participação de mercado e destino das exportações. Em seguida, usa os resultados do segundo trimestre como ponto de validação para a execução corporativa, comparando os ciclos de produtos, exposição ao segmento premium, negócios internacionais, escala e capacidades de P&D das principais empresas. Por fim, determina os preços-alvo usando avaliação por soma das partes, múltiplos P/L e modelos de fluxo de caixa descontado, e apresenta os riscos de queda.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Análise conjunta de demanda, produção, volume de atacado e estoque

  O relatório examina simultaneamente as vendas no varejo do mercado final, a produção das fábricas, o volume do atacado doméstico e os indicadores de estoque para distinguir uma recuperação genuína da demanda de uma melhora temporária causada pela contração da oferta.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorAnálise de Concentração da Indústria

  Participações de mercado e mudanças de participação das montadoras líderes

  O relatório mede a concentração competitiva usando as participações de mercado das principais marcas nos mercados de VNEs, veículos a combustão e veículos de passageiros em geral, ao mesmo tempo em que identifica ganhadores de participação como Leapmotor e Geely.

• Método de AvaliaçãoAvaliação SOTP

  Avaliação por soma das partes da BYD

  O relatório estima separadamente o valor dos negócios de componentes para celulares, semicondutores, baterias e automóveis da BYD, e então deriva preços-alvo para suas ações A e H usando premissas de taxa de câmbio.

• Método de AvaliaçãoAvaliação PE/PEG

  Avaliação P/L por empresas comparáveis

  O relatório utiliza múltiplos P/L de empresas comparáveis ou da média do setor para avaliar determinados negócios da BYD e a Geely, sendo a Geely avaliada a 13x o P/L de 2026.

• Método de AvaliaçãoAvaliação PS

  Comparação P/V para o negócio de semicondutores e fabricantes emergentes de VEs

  O negócio de semicondutores da BYD é avaliado a um múltiplo de empresa comparável de 5,0x P/V de 2026, e o relatório também compara os múltiplos P/V projetados para 12 meses de NIO, XPeng e Li Auto.

• Método de AvaliaçãoAvaliação DCF

  Avaliações por fluxo de caixa descontado para NIO e CATL

  O relatório estima os valores-alvo de NIO e CATL com base em premissas para fluxos de caixa futuros, custo médio ponderado de capital, taxa livre de risco, prêmio de risco, beta e crescimento terminal.

• Teoria Quantitativa/Fatores/PortfólioCAPM

  Premissas dos parâmetros de custo de capital próprio

  O desconto dos segmentos de negócios da BYD usa uma taxa livre de risco de 4,25%, um prêmio de risco de mercado de 4,75% e um beta de 1,0, resultando em um custo de capital próprio de 8,8%.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• BYD (002594.SZ, 1211.HK)

  Atualizações tecnológicas, lançamentos de novos modelos e expansão internacional são vistos como os principais vetores para o segundo semestre de 2026, com recomendação de Compra para ações A e H.

  Pontos fortes

  Seus negócios abrangem componentes para celulares, semicondutores, baterias e automóveis, com múltiplos vetores de crescimento tecnológico e internacional.

  Pontos fracos

  Os lucros e a avaliação continuam afetados pela demanda por VNEs, concorrência, preços e execução da expansão internacional.

  Comparação

  O negócio automotivo é avaliado usando a avaliação média das montadoras de marcas domésticas, o negócio de semicondutores usa a StarPower Semiconductor como empresa comparável e o negócio de baterias referencia as avaliações médias históricas das empresas de baterias.

  Riscos

  O crescimento da demanda por VNEs pode ser menor do que o esperado; uma concorrência mais forte do que o esperado em veículos e baterias pode prejudicar preços e margens; a incerteza comercial global ou políticas externas adversas podem estender o ciclo de expansão e aumentar custos.

• Geely Automobile (0175.HK)

  Espera-se que a melhora do mix de produtos e a exposição aos negócios internacionais aumentem a resiliência dos lucros, e o relatório reitera sua recomendação de Compra.

  Pontos fortes

  Seu mix de produtos está melhorando e ela tem exposição ao crescimento internacional; registrou o maior ganho de participação de mercado entre as marcas de veículos a combustão no primeiro semestre de 2026.

  Pontos fracos

  A demanda doméstica, a concorrência intensa e a erosão de preços ainda podem afetar vendas e lucros.

  Comparação

  A avaliação-alvo utiliza o P/L médio de 2026 de 13x para as montadoras chinesas domésticas.

  Riscos

  A demanda doméstica por automóveis pode ser menor do que o esperado; o crescimento das vendas pode ser mais lento do que o esperado em meio à concorrência intensa; a erosão de preços pode superar as expectativas; as taxas de câmbio podem flutuar nos mercados internacionais.

• NIO (NIO.N)

  Espera-se que o forte ritmo de entregas e o posicionamento premium melhorem a visibilidade dos lucros, e a ação recebe recomendação de Compra.

  Pontos fortes

  Possui forte ritmo de entregas e posicionamento no mercado premium.

  Pontos fracos

  Pedidos de novos modelos, contribuições dos modelos existentes, preços médios de venda e eficiência de custos são restrições-chave para uma recuperação dos lucros.

  Comparação

  Seu múltiplo P/V projetado para 12 meses é 0,4x, abaixo dos 0,7x da XPeng e dos 0,6x da Li Auto apresentados no relatório.

  Riscos

  O crescimento das vendas de novos modelos pode ser menor do que o esperado, particularmente se o ritmo de pedidos do ES8 desacelerar; as contribuições de vendas dos modelos existentes podem ser baixas; uma pressão de preços maior do que o esperado pode prejudicar os preços médios de venda; a eficiência das despesas operacionais pode não ser sustentável.

• CATL (300750.SZ, 3750.HK)

  Com sua escala, mercados finais diversificados e capacidades de P&D líderes no setor, continua sendo a exposição setorial preferida do relatório, com recomendação de Compra para ações A e H.

  Pontos fortes

  Vantagens de escala, mercados finais diversificados e capacidades de P&D líderes.

  Pontos fracos

  As margens são afetadas por matérias-primas, preços médios de venda, regulação externa e execução da expansão.

  Comparação

  O relatório utiliza avaliação por fluxo de caixa descontado e assume um prêmio de 25% para as ações H em relação às ações A.

  Riscos

  Aumentos nos preços de matérias-primas e repasse de custos menor do que o esperado; pressão sobre preços médios de venda e margens; regulação externa ou políticas tarifárias adversas; execução abaixo do esperado da expansão internacional, do crescimento nos mercados de VE e armazenamento de energia, ou da participação de mercado; possíveis disputas de qualidade e propriedade intelectual.

Dados principais

• Vendas no varejo de veículos de passageiros em julho1,46 milhão de unidadesQueda de 20% em termos anuais e 9% em relação ao mês anterior
• Vendas no varejo de VNEs em julho0,95 milhão de unidadesQueda de 4% em termos anuais, superando o mercado geral de veículos de passageiros
• Taxa de penetração de VNEs em julho65%Julho de 2026
• Participação das vendas de veículos elétricos a bateria66%Participação nas vendas de VNEs da China nos primeiros sete meses de 2026
• Produção de automóveis em julhoQueda de 2% em termos anuaisOs ajustes de oferta estão ajudando a reduzir estoques
• Diferença entre os volumes domésticos de atacado e varejoO volume de atacado ficou 9% abaixo do volume de varejoJulho de 2026
• Vendas de VNEs com preço acima de RMB400.000Alta de 59% em termos anuaisPrimeiros sete meses de 2026
• Exportações de veículos de passageiros em julho0,92 milhão de unidadesAlta de 85% em termos anuais
• Exportações de VNEs em julho0,54 milhão de unidadesAlta de 146% em termos anuais
• Concentração de mercado de VNEsAs dez maiores montadoras responderam por 71%Primeiros sete meses de 2026
• Concentração do mercado de veículos a combustãoAs dez maiores marcas responderam por 73%Primeiros sete meses de 2026
• Taxa de desconto de veículos de passageiros VNE8,5%Queda sequencial em julho de 2026
• Taxa de desconto de veículos de passageiros a combustão23,7%Leve alta sequencial em julho de 2026
• Índice de estoque1,48Queda sequencial em julho de 2026
• Índice de alerta de estoque61,1%Julho de 2026, versus 57,2% em junho
• Preço do carbonato de lítioQueda de 4% no último mêsVariação dos preços das matérias-primas apresentada no relatório
• Múltiplos P/V projetados para 12 meses de fabricantes emergentes de VEsNIO 0,4x, XPeng 0,7x, Li Auto 0,6xComparação de avaliação apresentada no relatório
• Múltiplo P/VPA projetado para 12 meses das montadoras de ações H1,09xNível de avaliação do setor apresentado no relatório

Impacto e implicações

O relatório acredita que a melhoria do setor no curto prazo depende mais da disciplina de produção e estoques do que de uma recuperação confirmada da demanda, tornando as vendas de setembro a outubro e o desempenho dos resultados do segundo trimestre críticos. Modelos premium, exportações e ciclos mais fortes de produtos e tecnologia podem levar a uma maior divergência de desempenho entre as empresas. Empresas com escala, capacidades de P&D, execução internacional e visibilidade de lucros mais clara têm maior probabilidade de resistir à fraqueza da demanda doméstica e à pressão de preços.

Riscos

• O crescimento da demanda por VNEs na China pode ser menor do que o esperado, e a alta temporada de setembro a outubro também pode não gerar conversão suficiente de transações.
• A intensificação da concorrência entre montadoras e fabricantes de baterias pode desencadear maior pressão de preços e prejudicar as margens.
• A alta do índice de alerta de estoque indica que a pressão nos canais ainda não diminuiu totalmente. Se a disciplina de oferta enfraquecer, cortes de preços impulsionados por estoques poderão se repetir.
• Mudanças nos requisitos de localização, acesso a mercados, rebates tributários de exportação, tarifas e outras políticas externas podem aumentar o custo da expansão das exportações e estender os ciclos de execução.
• A alta dos preços de matérias-primas ou o repasse insuficiente de custos pode comprimir as margens dos fabricantes de baterias.
• Flutuações cambiais em mercados internacionais, problemas de qualidade e disputas de propriedade intelectual podem afetar o desempenho operacional das empresas relevantes.

Pontos a observar

• Monitorar se os novos modelos e campanhas promocionais introduzidos no Salão do Automóvel de Chengdu, de 21 a 30 de agosto, podem melhorar a conversão de tráfego.
• Monitorar as vendas durante a alta temporada de setembro a outubro de 2026 para validar se a demanda alcança uma recuperação sequencial genuína.
• Monitorar os resultados do segundo trimestre no fim de agosto para avaliar se ciclos de produtos, exposição ao segmento premium e crescimento internacional podem ser convertidos em lucros.
• Monitorar os cronogramas de produção do setor, a diferença entre atacado e varejo, as taxas de desconto e os indicadores de estoque para determinar se a disciplina de oferta pode continuar sustentando as margens.
• Monitorar localização, acesso a mercados, tarifas e mudanças de políticas na Europa e em outros mercados internacionais.
• Monitorar se os ajustes nos rebates tributários de exportação de baterias serão ampliados e se as políticas de rebates tributários para exportações de veículos completos mudarão.