Cambricon Technology Corporation (688256.SS): Mantém Overweight e preço-alvo de Rmb1,408; corte nos lucros de curto prazo não altera a tese de crescimento de longo prazo para chips de IA

Visão geral

Este relatório atualiza as previsões de lucros e os cenários otimista, base e pessimista de risco-retorno da Cambricon Technology Corporation. Dado o crescimento mais fraco da receita no segundo trimestre de 2026, o Morgan Stanley reduziu o EPS estimado para 2026 em 3%; impulsionado por poder de precificação, alavancagem operacional e melhoria de margens, elevou o EPS estimado para 2027 e 2028 em 3% e 1%, respectivamente. O relatório mantém a classificação Overweight e o preço-alvo de Rmb1,408, e continua positivo quanto à expansão da infraestrutura doméstica de IA generativa, à demanda dos principais provedores de serviços em nuvem e à posição estratégica da empresa no mercado.

Visões principais

A tese central de investimento inclui: a empresa possui cooperação profunda com os principais provedores de serviços em nuvem, a adequação produto-mercado foi validada e a implantação do MLU590 proporciona forte visibilidade de pedidos; a produção está migrando para a SMIC, com o rendimento ainda sendo um desafio de curto prazo, mas espera-se melhoria gradual no segundo semestre de 2026; espera-se que o MLU690 de próxima geração seja lançado no quarto trimestre de 2026, e uma potencial melhoria de desempenho de cerca de 2.2x deve sustentar a competitividade tecnológica; os atuais múltiplos P/L e P/S são elevados em termos absolutos, mas o rápido crescimento, a melhor visibilidade de suprimentos e a posição estratégica dos chips domésticos de IA podem sustentar a avaliação.

Estrutura de análise

O relatório combina revisões de previsões de lucros, análise de cenários otimista-base-pessimista e múltiplos P/S estimados para 2026 para avaliar o risco-retorno, e utiliza parâmetros como custo do capital próprio, índice de distribuição de longo prazo, taxa de crescimento de médio prazo e taxa de crescimento terminal para validar a avaliação de longo prazo. Os dados de lucros baseiam-se principalmente no Morgan Stanley ModelWare, e os itens assinalados utilizam metodologia de estimativa de consenso.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoAvaliação por múltiplo P/S

  Mede os valores dos cenários usando múltiplos P/S correspondentes à receita estimada para 2026.

  Os cenários otimista, base e pessimista utilizam P/S estimado para 2026 de 85x, 45x e 23x, correspondendo a Rmb2,660, Rmb1,408 e Rmb709.

• Análise de cenáriosEstrutura de risco-retorno otimista-base-pessimista

  Avalia alta e queda por meio de diferentes premissas sobre crescimento de receita, participação de mercado, pedidos de clientes e margem bruta.

  O cenário otimista pressupõe que a demanda e a participação superem significativamente as expectativas; o cenário-base pressupõe investimento contínuo em infraestrutura doméstica de IA generativa; o cenário pessimista considera desaceleração dos investimentos de capital, perda de participação, insuficiência de pedidos e deterioração da margem bruta.

• Sistema de classificaçãoSistema de classificação relativa do Morgan Stanley

  Overweight significa que se espera que o retorno total ajustado ao risco nos próximos 12 a 18 meses fique acima do nível médio do universo setorial coberto pelo analista.

  Essa classificação é um peso recomendado em relação ao universo setorial coberto e não equivale a uma classificação absoluta tradicional de Compra.

• Previsão financeiraMorgan Stanley ModelWare

  Estrutura proprietária de modelos do Morgan Stanley usada para elaborar previsões financeiras e premissas de avaliação.

  Salvo indicação em contrário, as métricas do relatório se baseiam nesse modelo; os dados de EPS utilizam o método de estimativa de consenso indicado no relatório.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Cambricon Technology Corporation (688256.SS)

  A empresa de semicondutores e chips de IA de ações A diretamente coberta pelo relatório

  Pontos fortes

  Cooperação profunda com os principais provedores de serviços em nuvem, com o MLU590 validando a adequação produto-mercado; a expansão da infraestrutura doméstica de IA gera demanda; espera-se que a localização da cadeia de suprimentos e a iteração de produtos de próxima geração melhorem a oferta e o desempenho; efeitos de escala e alavancagem operacional sustentam a melhoria de margens.

  Pontos fracos

  O crescimento da receita foi um pouco fraco no segundo trimestre de 2026, e o rendimento da fabricação doméstica de wafers continua desafiador; os custos domésticos de wafers e HBM são relativamente altos; lucros e avaliação são relativamente sensíveis a premissas de alto crescimento.

  Comparação

  Os múltiplos P/L e P/S são elevados em termos absolutos, mas o relatório acredita que seu rápido crescimento, a melhoria da visibilidade de suprimentos e sua posição estratégica como fornecedor doméstico importante de chips de IA podem fornecer suporte parcial à avaliação.

  Riscos

  Os investimentos de capital domésticos em IA e a comercialização de grandes modelos ficam abaixo das expectativas, os pedidos de clientes líderes são interrompidos, a participação de mercado diminui, a concorrência de preços se intensifica, os custos de wafers aumentam, a utilização de capacidade é insuficiente, os produtos atrasam e os múltiplos de avaliação se contraem.

Dados principais

• Classificação e visão do setorOverweight; a visão do setor é AttractiveO horizonte usual para a classificação é de 12 a 18 meses.
• Preço-alvo e preço de fechamento de referênciaRmb1,408.00; Rmb1,199.93O preço de fechamento de referência é de 7 de agosto de 2026, e o preço-alvo implica alta de cerca de 17.3%.
• Valores dos cenários de risco-retornoCenário otimista Rmb2,660; cenário-base Rmb1,408; cenário pessimista Rmb709Em relação ao preço de fechamento de referência, estes implicam alta de cerca de 121.7%, alta de 17.3% e queda de 40.9%, respectivamente.
• EPS estimado2025 Rmb4.9; 2026 Rmb11.3; 2027 Rmb19.0; 2028 Rmb24.6A previsão para 2026 é reduzida em 3%, enquanto as previsões para 2027 e 2028 são elevadas em 3% e 1%, respectivamente.
• Cenários de CAGR da receitaCenário otimista acima de 130%; cenário-base 99%; cenário pessimista abaixo de 60%O período de previsão vai de 2025 a 2028.
• Cenários de margem brutaCenário otimista acima de 60% em 2026 e 55% em 2027; cenário-base 55% e 52%; cenário pessimista abaixo de 40% em ambos os anosOs principais fatores de influência incluem efeitos de escala, mix de produtos, custos domésticos de wafers e HBM, concorrência de preços e utilização de capacidade.
• Parâmetros de avaliação de longo prazoCusto do capital próprio 8.4%; índice de distribuição de longo prazo 40%; taxa de crescimento de médio prazo 16%; taxa de crescimento terminal 6.0%O custo do capital próprio baseia-se em um beta de 1.06, uma taxa livre de risco de 2.0% e um prêmio de risco de ações de 6.0%.
• Roteiro de produtosEspera-se que o MLU690 seja lançado no quarto trimestre de 2026, potencialmente melhorando o desempenho em cerca de 2.2xO lançamento oportuno do produto e a validação pelos clientes são condições importantes para manter a liderança tecnológica e o crescimento de pedidos.

Impacto e implicações

Esta revisão reflete pressão de curto prazo sobre o reconhecimento de receita e o crescimento, mas não altera a direção das elevações de lucros de médio e longo prazo. Se os principais provedores de serviços em nuvem continuarem a expandir o investimento em infraestrutura de IA generativa, os rendimentos de produção da SMIC melhorarem e o MLU690 entrar em produção em massa conforme planejado, espera-se que a empresa absorva sua atual avaliação elevada por meio de alto crescimento de receita, poder de precificação e alavancagem operacional. Por outro lado, desaceleração dos investimentos de capital, descontinuidade de pedidos ou aumento de custos podem pressionar tanto a avaliação quanto os lucros.

Riscos

• Os investimentos de capital domésticos em IA ou o progresso na comercialização de grandes modelos podem ficar abaixo das expectativas, levando a uma desaceleração significativa do crescimento da receita entre 2025 e 2028.
• A empresa pode não conseguir garantir continuamente pedidos em grande escala de clientes líderes, ou pode sofrer perda de participação no mercado chinês de chips de IA.
• A melhoria de rendimento durante a transferência de produção para a SMIC pode ser mais lenta do que o esperado, afetando a oferta, a capacidade de entrega e os custos unitários.
• O aumento dos custos de fabricação doméstica de wafers e HBM, a intensificação da concorrência de preços ou a utilização insuficiente de capacidade podem fazer as margens brutas de 2026-2027 ficarem abaixo das expectativas.
• Atrasos no lançamento, na produção em massa ou na validação pelos clientes do MLU690 podem enfraquecer a competitividade dos produtos e a liderança tecnológica.
• Os múltiplos atuais de avaliação são elevados; se o crescimento, as margens ou as melhorias de oferta não se materializarem, a avaliação poderá se contrair significativamente.
• O Morgan Stanley divulgou que, em 31 de julho de 2026, detinha beneficiariamente 1% ou mais de uma classe de títulos de ações ordinárias da Cambricon Technology Corporation, e os investidores devem estar cientes de potenciais conflitos de interesse.

Pontos a observar

• Progresso na melhoria do rendimento de produção da SMIC e na estabilidade da cadeia de suprimentos doméstica no segundo semestre de 2026.
• Se o MLU690 pode ser lançado conforme planejado no quarto trimestre de 2026 e alcançar melhoria de desempenho de cerca de 2.2x.
• A escala de implantação do MLU590 em cargas de trabalho relevantes nos principais provedores de serviços em nuvem e a continuidade dos pedidos grandes subsequentes.
• Investimentos de capital em infraestrutura doméstica de IA generativa e o ritmo de comercialização de grandes modelos.
• Se as margens brutas em 2026 e 2027 podem alcançar os níveis do cenário-base de 55% e 52%, respectivamente.
• Se as previsões de EPS de 2026-2028 continuam sendo impulsionadas pelo crescimento da receita, poder de precificação e alavancagem operacional.
• Mudanças no preço da ação em relação ao preço-alvo de Rmb1,408 e à faixa de risco-retorno de Rmb709 a Rmb2,660.