European warehouse automation and industrial trucks — Interpretação do relatório

Visão geral

Este relatório sobre bens de capital europeus argumenta que a demanda por automação de armazéns permanece saudável apesar das preocupações macroeconômicas, e que a redução das preocupações com a demanda e uma possível recuperação de margens de empilhadeiras podem apoiar uma reprecificação. O Barclays favorece KION e AutoStore e mantém visão Overweight para Jungheinrich.

Visões principais

A visão central do Barclays é que os resultados de 2Q26 contrariaram a preocupação do mercado de que a incerteza macroeconômica, as preocupações com juros e os riscos geopolíticos estariam enfraquecendo materialmente a demanda por empilhadeiras e automação de armazéns. Os pedidos em unidades da unidade Industrial Trucks & Services da KION caíram apenas 1% em relação ao ano anterior, mesmo após considerar o efeito de antecipação de demanda no 1Q devido a aumentos de preços, e os pedidos da Jungheinrich em valor ficaram praticamente estáveis. Os PMIs europeus, incluindo sinais de melhora na Alemanha, apontam para estabilização e não para recuperação material; a demanda dos Estados Unidos também pareceu melhorar em relação aos níveis anteriores, com a redução de estoques. O crescimento da automação de armazéns foi mais evidente. Exceto pela KION, que enfrentava uma comparação difícil, os principais pares registraram crescimento saudável de pedidos no 2Q: Daifuku +46% em relação ao ano anterior, Jungheinrich +27%, AutoStore +45%, Kardex +26% e Geek+ +36%. O Barclays espera que esse crescimento permaneça saudável, pois a atividade dos clientes não foi materialmente afetada pelo cenário macroeconômico nem pelas expectativas de juros. A KION também terá comparações mais fáceis de pedidos no 3Q e 4Q após uma base alta no 2Q25, e seus pedidos de soluções de negócios para clientes fora do comércio eletrônico mostram recuperação gradual. A competição em empilhadeiras foi a principal surpresa negativa do setor no ano, pressionando preço e mix. As importações da UE de empilhadeiras chinesas cresceram cerca de 18% em relação ao ano anterior até junho, em parte por melhor demanda regional; os pedidos de caminhões na EMEA cresceram cerca de 24% em relação ao ano anterior no 1Q26, segundo a WITS. O Barclays não considera que a competição tenha provocado deterioração severa de preços até agora, pois os fornecedores ainda demonstram alguma capacidade de elevar preços antes da inflação. Na automação, soluções chinesas de menor custo continuam sendo ameaça competitiva, mas o Barclays vê a parceria estratégica formal da AutoStore com a Amazon como validação de sua tecnologia. As restrições do governo dos Estados Unidos à importação de robótica avançada, incluindo AMRs, também adicionam incerteza à penetração de soluções chinesas naquele mercado. A parceria com a Amazon é o principal diferencial da AutoStore. O Barclays estima que equipar 20 centros da Amazon com cerca de 3,000sqm de sistemas AutoStore por centro poderia representar cerca de US$300m em receita, equivalente a mais de 40% da orientação de receita FY26 da AutoStore. O relatório enfatiza que o número, o tamanho, o modo de venda e o momento dos projetos são incertos, e que a parceria provavelmente abrangerá vários anos. Ela pode reduzir algumas oportunidades de integradores de sistemas, embora o negócio da AutoStore seja uma pequena parte das vendas IAS da KION; além disso, as margens de projetos para a Amazon podem ser menores que as vendas normais devido a vendas diretas e descontos por volume. Ainda assim, os fortes pedidos acumulados no ano, a parceria e a recompra de ações recentemente anunciada melhoram a perspectiva de crescimento e competitividade da AutoStore. Para os próximos dois trimestres, o Barclays espera crescimento de pedidos de caminhões de um dígito baixo para KION e Jungheinrich e melhora sequencial de margens devido a aumentos de preços, melhor utilização e controles de custos. Espera também que o crescimento de pedidos de automação de armazéns de dois dígitos continue no 3Q e 4Q. KION e Jungheinrich devem registrar novas melhorias de margem com maior escala de receita, enquanto a AutoStore pode ter moderação trimestral devido aos investimentos contínuos em capacidades comerciais, de produto e tecnologia. Para FY27, o Barclays considera que a estimativa atual de consenso para crescimento de pedidos de caminhões está amplamente alinhada às condições macroeconômicas e à contribuição de aumentos de preços. O banco está acima do consenso em pedidos de automação e alavancagem de receita da KION, mas abaixo do consenso para AutoStore devido à hipótese de investimentos contínuos. O Barclays mantém Overweight para KION com preço-alvo de €64, utilizando uma avaliação por soma das partes com múltiplos-alvo de EV/adjusted EBITA 2027E de 13x, 18x e 13x para ITS, IAS e Corporate/Others, respectivamente. O múltiplo resultante para o grupo é 14.7x, em linha com sua média histórica. A margem ITS de consenso para FY26 de 9.3%, ante o ponto médio de orientação de 9.6%, é considerada mais realista; melhora sequencial em preço, volume e economia de custos pode estabilizar as estimativas. O Barclays também considera que a posição da KION como integradora de sistemas é relativamente protegida da competição chinesa e destaca comparações de pedidos IAS mais fáceis em 2H26. Jungheinrich mantém Overweight com preço-alvo de €39 e é descrita como a ação mais barata entre as companhias cobertas, a 10.5x EV/adjusted EBITA 2027E e 8x P/E 2027E. Sua orientação de margem de grupo FY26 e o consenso são ambos de 6.6%, mas a Jungheinrich precisa de uma recuperação sequencial maior da margem ITS no 2H, de cerca de 1.5 pontos percentuais reportados, ou cerca de 1 ponto percentual em base ajustada, contra cerca de 0.8 pontos percentuais para KION. O Barclays vê cenário de demanda e margens semelhante ao da KION no curto prazo, mas considera que prováveis revisões para baixo das metas de receita e EBIT para 2030+ permanecem um risco. AutoStore foi elevada de Equal Weight para Overweight. O Barclays elevou cerca de 2% suas previsões de vendas e adjusted EBIT para 2027-28, aumentou o preço-alvo de NOK18.2 para NOK20.5 e aplicou 25x EV/adjusted EBITA 2027E, ante 22x anteriormente. O múltiplo mais alto, cerca de 0.5 desvios-padrão acima da média histórica, reflete a parceria com a Amazon e a melhora do posicionamento na indústria. O Barclays está cerca de 9% e 7% acima do consenso em pedidos de 2027E e 2028E, respectivamente, e cerca de 5% e 4% acima em receita. Embora a ação tenha subido 36% no ano, contra quedas de 34% e 25% para KION e Jungheinrich, o banco considera que o potencial de crescimento ainda não é plenamente reconhecido. Para uma reprecificação mais ampla, o Barclays afirma que as estimativas de lucro precisam deixar de cair. KION e Jungheinrich tiveram revisões negativas de EPS superiores a 20% no ano; essas revisões explicam cerca de dois terços da queda das ações da Jungheinrich e cerca de metade da queda da KION. A melhora sequencial de margem desde o 3Q é o principal ponto de confirmação. O relatório mantém a visão Neutral para European Capital Goods.

Estrutura de análise

O Barclays combina resultados operacionais de 2Q26, indicadores regionais de demanda, comparações de pedidos, orientações das companhias e previsões de consenso para avaliar a trajetória de demanda e margens. Em seguida, compara avaliações com faixas históricas e múltiplos de pares, usando avaliação por segmentos para KION e múltiplos de EV/adjusted EBITA para AutoStore e Jungheinrich.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Avaliação de demanda e competição em empilhadeiras e automação de armazéns

  O relatório utiliza pedidos, indicadores PMI, demanda regional, atividade de clientes, importações e dinâmica competitiva para avaliar se a demanda final e os preços estão se estabilizando.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Volumes e valores de pedidos, aumentos de preços, mix e recuperação de margens

  O Barclays separa a demanda por volume dos efeitos de preço e mix para explicar por que as margens de empilhadeiras podem estar fracas mesmo com pedidos estáveis e por que preço, utilização e medidas de custo podem elevar as margens.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Avaliação segmentada da KION

  O Barclays avalia separadamente ITS, IAS e Corporate/Others da KION com múltiplos-alvo de EV/adjusted EBITA 2027E e os combina para chegar ao preço-alvo do grupo.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Avaliação por múltiplo de valor da empresa usando adjusted EBITA

  Para AutoStore e Jungheinrich, o Barclays define preços-alvo aplicando múltiplos de EV/adjusted EBITA 2027E referenciados em faixas históricas de negociação e avaliações de pares.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• KION (KGX.DE)

  Exposição preferida a uma possível recuperação da demanda por caminhões e dos pedidos de automação.

  Pontos fortes

  Posição líder como integradora de sistemas, potencial melhora de margens, comparações mais fáceis de pedidos IAS em 2H26 e avaliação atraente.

  Pontos fracos

  A alavancagem superior à dos pares pode pesar sobre a avaliação.

  Comparação

  O Barclays avalia ITS a 13x e IAS a 18x EV/adjusted EBITA 2027E; a avaliação atual de 2027E é citada em 12.5x EV/adjusted EBITA.

  Riscos

  Desaceleração macroeconômica e do investimento em armazéns, maior competição tecnológica, volatilidade de matérias-primas e disrupção da cadeia de suprimentos.

• AutoStore (AUTO.OL)

  Elevada para Overweight devido à melhora das perspectivas de crescimento e posicionamento competitivo decorrentes da parceria com a Amazon.

  Pontos fortes

  Pedidos fortes, validação tecnológica pela Amazon, potencial apoio de políticas dos Estados Unidos e recompra de ações.

  Pontos fracos

  A escala, as margens e o modo de vendas da parceria são incertos; investimentos contínuos em capacidades comerciais, de produto e tecnologia podem moderar as margens.

  Comparação

  A avaliação-alvo sobe para 25x EV/adjusted EBITA 2027E, de 22x anteriormente.

  Riscos

  Desaceleração dos investimentos em armazéns, competição de shuttle e tecnologias emergentes de armazenamento cúbico, fragilidade de patentes e volatilidade de custos de matérias-primas.

• Jungheinrich (JUNG_p.DE)

  Mantém Overweight como exposição de baixo valuation a empilhadeiras e automação de armazéns.

  Pontos fortes

  A ação mais barata coberta, potencial recuperação de margens e potencial de alta com a expansão da automação de armazéns.

  Pontos fracos

  Precisa de maior recuperação da margem ITS no segundo semestre do que a KION e pode enfrentar cortes de metas para 2030+.

  Comparação

  Negocia a 10.5x EV/adjusted EBITA 2027E e 8x P/E 2027E; historicamente negociava com prêmio em relação à KION, mas agora com desconto.

  Riscos

  Fraqueza macroeconômica prolongada, pressão sobre preço e margens, aceleração lenta da automação, maior competição e falha em criar sinergias com Storage Solutions.

Dados principais

• Crescimento de pedidos no 2Q da AutoStore+45% YoYCrescimento de pedidos de automação de armazéns no 2Q26.
• Crescimento de pedidos no 2Q da Jungheinrich+27% YoYCrescimento de pedidos de automação de armazéns no 2Q26.
• Consenso de margem ITS FY26 da KION9.3%Abaixo do ponto médio da orientação de 9.6%; o Barclays considera o nível realista.
• Preço-alvo da AutoStoreNOK20.5Elevado de NOK18.2 juntamente com a elevação para Overweight.
• Ilustração da oportunidade da Amazon para a AutoStorec.US$300mOportunidade de receita ilustrativa supondo 20 centros e 3,000sqm instalados por centro.
• Preço-alvo da KION€64Baseado em múltiplo implícito de EV/adjusted EBITA do grupo 2027E de 14.7x.
• Preço-alvo da Jungheinrich€39Baseado em 13x EV/adjusted EBITA 2027E.

Impacto e implicações

O Barclays considera que a resiliência da demanda e a estabilização das expectativas macroeconômicas e de lucro podem apoiar uma reprecificação de ações selecionadas de automação de armazéns e empilhadeiras após o desrating do setor. As exposições preferidas são KION, por avaliação e provável melhora de sentimento sobre margens, e AutoStore, por crescimento e posicionamento competitivo; Jungheinrich oferece avaliação baixa, mas enfrenta risco de revisão de metas de longo prazo.

Riscos

• A desaceleração macroeconômica e dos investimentos em armazéns pode enfraquecer a demanda, os preços e as margens de veículos industriais e soluções de armazéns.
• Tecnologias chinesas e outras tecnologias emergentes de automação podem intensificar a competição e pressionar pedidos e preços.
• A volatilidade de matérias-primas e a disrupção da cadeia de suprimentos podem aumentar as necessidades de capital de giro.
• A parceria entre AutoStore e Amazon tem escala, modo de venda e rentabilidade incertos, e os projetos da Amazon podem ter margens menores.
• A Jungheinrich pode enfrentar revisões para baixo de suas metas de receita e EBIT para 2030+.

Pontos a observar

• Melhora sequencial das margens de empilhadeiras desde 3Q, incluindo efeitos de preço, utilização e controle de custos.
• Crescimento de pedidos de automação de armazéns no 3Q e 4Q, especialmente o desempenho da KION com comparações mais fáceis.
• PMIs da Europa e Alemanha, expectativas de juros e evidências de estabilização macroeconômica sustentada.
• Detalhes sobre número, tamanho, calendário e economia dos projetos da parceria entre AutoStore e Amazon.
• Importações chinesas de empilhadeiras, evolução das políticas de robótica dos Estados Unidos e seus efeitos sobre a intensidade competitiva.
• Se as estimativas de lucro para KION e Jungheinrich deixam de ser revisadas para baixo.