European warehouse automation and industrial trucks — Interpretación del informe

Visión general

Este informe de bienes de capital europeos sostiene que la demanda de automatización de almacenes sigue siendo saludable pese a las preocupaciones macroeconómicas, y que la menor preocupación por la demanda y una posible recuperación de los márgenes de carretillas pueden impulsar una revalorización. Barclays favorece KION y AutoStore y mantiene su visión Overweight sobre Jungheinrich.

Perspectivas principales

La tesis central de Barclays es que los resultados de 2Q26 contradicen la preocupación del mercado de que la incertidumbre macroeconómica, las expectativas de subidas de tipos y los riesgos geopolíticos estén debilitando materialmente la demanda de carretillas y automatización de almacenes. Los pedidos de unidades de Industrial Trucks & Services de KION bajaron solo 1% interanual, tras considerar el adelanto de demanda por aumentos de precios en 1Q, y los pedidos de Jungheinrich por valor fueron aproximadamente planos. Los PMI europeos, incluidas señales de mejora en Alemania, apuntan a estabilización más que a una recuperación material; la demanda de Estados Unidos también pareció mejorar desde niveles previos debido a la reducción de inventarios. El crecimiento de la automatización de almacenes fue más evidente. Salvo KION, que afrontaba una comparación muy exigente, los principales pares registraron aumentos interanuales de pedidos en 2Q: Daifuku +46%, Jungheinrich +27%, AutoStore +45%, Kardex +26% y Geek+ +36%. Barclays espera que persista un crecimiento saludable, ya que la actividad de los clientes no se ha visto afectada materialmente por la macroeconomía ni por las expectativas de tipos. KION también tendrá comparaciones interanuales más fáciles en 3Q y 4Q tras una base elevada en 2Q25, y sus pedidos de soluciones de negocio de clientes no ligados al comercio electrónico muestran una mejora gradual. La competencia en carretillas fue la principal sorpresa negativa del sector en lo que va de año y afectó a precio y mix. Las importaciones de carretillas chinas en la UE crecieron alrededor de 18% interanual acumulado hasta junio, explicado en parte por una mejor demanda regional: los pedidos de camiones en EMEA subieron alrededor de 24% interanual en 1Q26 según WITS. Barclays no cree que la competencia haya causado todavía un deterioro severo de precios, dado que los proveedores aún muestran cierta capacidad de aumentar precios antes de la inflación. En automatización, las soluciones chinas de bajo coste siguen siendo una amenaza; sin embargo, Barclays considera que la alianza formal de AutoStore con Amazon valida su tecnología y que las restricciones estadounidenses a la importación de robótica avanzada, incluidos AMR, añaden incertidumbre a la penetración china en Estados Unidos. La asociación con Amazon es el diferenciador clave de AutoStore. Barclays estima que equipar 20 centros de Amazon con cerca de 3,000sqm de sistemas AutoStore por centro podría representar unos US$300m de ingresos, más del 40% de la guía de ingresos FY26 de AutoStore. El informe recalca que el número, tamaño, modalidad de venta y calendario de los proyectos son inciertos, y que la asociación probablemente abarcará varios años. Podría reducir algunas oportunidades de integradores de sistemas, aunque AutoStore representa una pequeña parte de las ventas IAS de KION; además, los márgenes de proyectos para Amazon podrían ser inferiores a los habituales por ventas directas y descuentos por volumen. Aun así, los sólidos pedidos acumulados, la alianza y la recompra de acciones recientemente anunciada mejoran la visión de Barclays sobre el crecimiento y la posición competitiva de AutoStore. Para los próximos dos trimestres, Barclays espera crecimiento de pedidos de camiones de un dígito bajo para KION y Jungheinrich, y mejora secuencial de márgenes por aumentos de precios, mejor utilización y control de costes. Espera que el crecimiento de pedidos de automatización de almacenes de dos dígitos continúe en 3Q y 4Q. KION y Jungheinrich deberían mejorar más sus márgenes con mayor escala de ingresos, mientras que AutoStore podría moderarse trimestre a trimestre por inversiones continuas en capacidades comerciales, de producto y tecnológicas. Para FY27, Barclays considera que las estimaciones de consenso para crecimiento de pedidos de camiones son ampliamente coherentes con unas condiciones macroeconómicas que tocan fondo y con la contribución de precios. Se muestra por encima del consenso en pedidos de automatización y apalancamiento de ingresos de KION, pero por debajo del consenso en AutoStore debido a sus supuestos de inversión continuada. Barclays mantiene Overweight sobre KION con un precio objetivo de €64, mediante una valoración por suma de partes que aplica múltiplos objetivo de 13x, 18x y 13x de EV/adjusted EBITA 2027E a ITS, IAS y Corporate/Others, respectivamente. El múltiplo resultante del grupo es 14.7x, en línea con su media histórica. El margen ITS FY26 de consenso de KION de 9.3%, frente al punto medio de la guía de 9.6%, se considera más realista; la mejora secuencial de precio, volumen y ahorro de costes podría estabilizar las estimaciones. Barclays también considera que la posición de KION como integrador de sistemas está relativamente protegida de la competencia china y destaca comparaciones más fáciles de pedidos IAS en 2H26. Jungheinrich mantiene Overweight con precio objetivo de €39 y es descrita como la acción más barata entre las cubiertas, a 10.5x EV/adjusted EBITA 2027E y 8x P/E 2027E. Tanto su guía de margen de grupo FY26 como el consenso son 6.6%, pero Jungheinrich necesita una mayor mejora secuencial del margen ITS en 2H, de aproximadamente 1.5 puntos porcentuales reportados o aproximadamente 1 punto porcentual ajustado, frente a aproximadamente 0.8 puntos porcentuales para KION. Barclays ve un contexto cercano similar al de KION en demanda y márgenes, pero considera que las probables revisiones a la baja de los objetivos de ingresos y EBIT para 2030+ seguirán siendo un lastre. AutoStore se eleva de Equal Weight a Overweight. Barclays aumenta alrededor de 2% sus previsiones de ventas y adjusted EBIT para 2027-28, eleva el precio objetivo de NOK18.2 a NOK20.5 y aplica 25x EV/adjusted EBITA 2027E, frente a 22x antes. El múltiplo mayor, alrededor de 0.5 desviaciones estándar por encima de la media histórica, refleja la alianza con Amazon y la mejora de la posición en la industria. Barclays está alrededor de 9% y 7% por encima del consenso en pedidos de 2027E y 2028E, respectivamente, y alrededor de 5% y 4% por encima en ingresos. Aunque la acción sube 36% en lo que va de año, frente a caídas de 34% y 25% para KION y Jungheinrich, Barclays cree que el potencial de crecimiento aún no se aprecia plenamente. Para una revalorización más amplia, Barclays afirma que las estimaciones de beneficios deben dejar de revisarse a la baja. KION y Jungheinrich han sufrido revisiones a la baja de EPS superiores al 20% en lo que va de año; estas explican alrededor de dos tercios de la caída de Jungheinrich y alrededor de la mitad de la de KION. La mejora secuencial de márgenes desde 3Q es el punto clave de validación. El informe mantiene la visión Neutral para European Capital Goods.

Marco de análisis

Barclays combina resultados operativos de 2Q26, indicadores regionales de demanda, comparaciones de pedidos, guías de las compañías y previsiones de consenso para evaluar la trayectoria de demanda y márgenes. Después compara valoraciones con rangos históricos y múltiplos de pares, usando valoración por segmentos para KION y múltiplos de EV/adjusted EBITA para AutoStore y Jungheinrich.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Evaluación de demanda y competencia para carretillas y automatización de almacenes

  El informe utiliza pedidos, indicadores PMI, demanda regional, actividad de clientes, importaciones y dinámica competitiva para evaluar si la demanda final y los precios se estabilizan.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Volúmenes y valores de pedidos, aumentos de precios, mix y recuperación de márgenes

  Barclays separa la demanda por volumen de los efectos de precio y mix para explicar por qué los márgenes de carretillas pueden ser débiles con pedidos estables y por qué precio, utilización y costes podrían elevar los márgenes.

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  Valoración segmentada de KION

  Barclays valora por separado ITS, IAS y Corporate/Others de KION con múltiplos objetivo de EV/adjusted EBITA 2027E y los combina para obtener el precio objetivo del grupo.

• Métodos de valoraciónValoración por EV/EBITDA

  Valoración por múltiplo de valor empresa utilizando adjusted EBITA

  Para AutoStore y Jungheinrich, Barclays fija precios objetivo aplicando múltiplos de EV/adjusted EBITA 2027E, referenciados a rangos de cotización históricos y valoraciones de pares.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• KION (KGX.DE)

  Exposición preferida a una posible recuperación de la demanda de camiones y de los pedidos de automatización.

  Fortalezas

  Posición líder como integrador de sistemas, posible mejora de márgenes, comparaciones de pedidos IAS más fáciles en 2H26 y valoración atractiva.

  Debilidades

  El apalancamiento superior al de pares puede pesar sobre la valoración.

  Comparación

  Barclays valora ITS a 13x e IAS a 18x EV/adjusted EBITA 2027E; la valoración actual de 2027E se cita en 12.5x EV/adjusted EBITA.

  Riesgos

  Desaceleración macroeconómica y de inversiones en almacenes, competencia tecnológica creciente, volatilidad de materias primas y disrupción de la cadena de suministro.

• AutoStore (AUTO.OL)

  Elevada a Overweight por una mejor perspectiva de crecimiento y posición competitiva derivada de la alianza con Amazon.

  Fortalezas

  Pedidos sólidos, validación tecnológica por Amazon, posible apoyo de políticas estadounidenses y recompra de acciones.

  Debilidades

  La escala, los márgenes y el modelo de ventas de la alianza son inciertos; las inversiones continuas en capacidades comerciales, de producto y tecnológicas pueden moderar los márgenes.

  Comparación

  La valoración objetivo aumenta a 25x EV/adjusted EBITA 2027E desde 22x anteriormente.

  Riesgos

  Menor inversión en almacenes, competencia de shuttle y tecnologías emergentes de almacenamiento cúbico, debilidad de patentes y volatilidad de costes de materias primas.

• Jungheinrich (JUNG_p.DE)

  Mantiene Overweight como exposición de bajo valor a carretillas y automatización de almacenes.

  Fortalezas

  La acción más barata cubierta, posible recuperación de márgenes y potencial al alza por expansión de automatización de almacenes.

  Debilidades

  Necesita una mayor mejora del margen ITS en el segundo semestre que KION y puede afrontar recortes de objetivos para 2030+.

  Comparación

  Cotiza a 10.5x EV/adjusted EBITA 2027E y 8x P/E 2027E; históricamente cotizaba con prima frente a KION, pero ahora con descuento.

  Riesgos

  Debilidad macroeconómica prolongada, presión sobre precio y márgenes, lenta aceleración de automatización, mayor competencia y fracaso en crear sinergias con Storage Solutions.

Datos clave

• Crecimiento de pedidos 2Q de AutoStore+45% YoYCrecimiento de pedidos de automatización de almacenes en 2Q26.
• Crecimiento de pedidos 2Q de Jungheinrich+27% YoYCrecimiento de pedidos de automatización de almacenes en 2Q26.
• Consenso de margen ITS FY26 de KION9.3%Por debajo del punto medio de guía de 9.6%; Barclays lo considera realista.
• Precio objetivo de AutoStoreNOK20.5Elevado desde NOK18.2 junto con la mejora a Overweight.
• Ilustración de oportunidad Amazon de AutoStorec.US$300mOportunidad de ingresos ilustrativa suponiendo 20 centros y 3,000sqm instalados por centro.
• Precio objetivo de KION€64Basado en un múltiplo implícito de EV/adjusted EBITA del grupo 2027E de 14.7x.
• Precio objetivo de Jungheinrich€39Basado en 13x EV/adjusted EBITA 2027E.

Impacto e implicaciones

Barclays considera que la resiliencia de la demanda y la estabilización de las expectativas macroeconómicas y de beneficios pueden respaldar una revalorización de determinadas acciones de automatización de almacenes y carretillas tras la desvaloración del sector. Las exposiciones preferidas son KION por valoración y probable mejora de sentimiento sobre márgenes, y AutoStore por crecimiento y posición competitiva; Jungheinrich ofrece valoración baja, pero afronta riesgo de revisión de objetivos de largo plazo.

Riesgos

• La desaceleración macroeconómica y de la inversión en almacenes podría debilitar la demanda, los precios y los márgenes de vehículos industriales y soluciones de almacén.
• Las tecnologías chinas y otras tecnologías emergentes de automatización podrían intensificar la competencia y presionar pedidos y precios.
• La volatilidad de materias primas y la disrupción de la cadena de suministro podrían aumentar las necesidades de capital circulante.
• La alianza de AutoStore con Amazon tiene escala, modalidad de venta y rentabilidad inciertas, y los proyectos de Amazon podrían generar márgenes inferiores.
• Jungheinrich podría afrontar revisiones a la baja de sus objetivos de ingresos y EBIT para 2030+.

Aspectos que vigilar

• Mejora secuencial de márgenes de carretillas desde 3Q, incluidos los efectos de precio, utilización y control de costes.
• Crecimiento de pedidos de automatización de almacenes en 3Q y 4Q, especialmente la evolución de KION frente a comparaciones más fáciles.
• PMI de Europa y Alemania, expectativas de tipos de interés y evidencia de estabilización macroeconómica sostenida.
• Detalles sobre el número, tamaño, calendario y economía de los proyectos de la alianza entre AutoStore y Amazon.
• Importaciones chinas de carretillas, evolución de la política estadounidense sobre robótica y su efecto en la intensidad competitiva.
• Si las estimaciones de beneficios de KION y Jungheinrich dejan de revisarse a la baja.