보고서 해설

개요

이 퀵노트는 Hengrui가 GLP-1/GIP 이중 수용체 작용제 HRS-1596의 대중화권 외 권리를 Novo Nordisk에 라이선스한 거래를 평가한다. Nomura는 이 거래가 재무적으로 뒷받침이 되고 Hengrui의 신약개발 플랫폼을 검증한다고 보며, Buy 등급과 CNY61.10 목표주가를 유지한다.

핵심 견해

2026년 9월 29일 Hengrui는 HRS-1596의 대중화권 외 권리를 Novo Nordisk에 라이선스했다고 발표했다. HRS-1596은 주 1회 경구 투여 가능성이 있는 GLP-1/GIP 이중 수용체 작용제다. 그 대가로 Hengrui는 USD300mn의 선급금을 받고, 개발·허가·상업화 마일스톤으로 최대 USD2.3bn을 받을 수 있으며, 판매 로열티도 받는다. 거래는 4Q26E에 완료될 것으로 예상된다. Nomura는 HRS-1596의 잠재적 동종 최초 지위가 Novo Nordisk를 끌어들인 중요한 요인이라고 본다. 특히 주 1회 경구 요법은 1일 1회 경구 GLP-1 약물보다 투여 빈도가 낮을 수 있다. 이 기관은 이 계약을 초기 단계 영역에서 Eli Lilly를 따라잡으려는 Novo Nordisk의 노력의 일부로 본다. HRS-1596은 중국에서 체중 관리와 제2형 당뇨병 대상 제I상 임상시험 개시 승인을 받았으며, 경영진은 비만증에서 첫 환자 등록을 2026년 말, 초기 데이터를 2027E에 예상한다. 이는 Hengrui의 연초 이후 두 번째 라이선스 아웃 거래이자 네 번째 라이선스 아웃 GLP-1 후보물질이다. Nomura는 최근 주가 부진 이후 이 거래가 주가에 긍정적일 것으로 예상한다. Hengrui는 부진한 펀더멘털 우려로 지난 60일간 19% 하락한 반면 CSI300 healthcare는 2% 상승했다. 직접적인 재무 기여 외에도 Nomura는 이 거래가 폭넓은 GLP-1 역량을 갖춘 중국 제약 연구개발 기업으로서 Hengrui의 위치를 부각해 시장 심리를 개선할 수 있다고 주장한다. 수익 인식 시점이 재무적 영향을 좌우한다. USD300mn 선급금이 FY27F에 인식되면 Nomura는 CNY3.5bn 협업 매출 전망을 뒷받침할 것으로 예상한다. 4Q26F에 인식되면 이 기관의 기존 CNY3.4bn 전망을 웃돌게 된다. Nomura는 Buy 등급과 CNY61.10 목표주가를 유지하며, 이 주식은 FY26F 희석 EPS CNY1.39 기준 31.9x P/E에 거래된다.

분석 프레임워크

Nomura는 라이선스 거래의 경제 조건, HRS-1596의 투여 및 개발 프로필, Novo Nordisk의 경쟁 환경, 그리고 선급금 수익 인식의 잠재적 시점을 평가한다. 이후 이러한 요인을 Hengrui의 협업 매출 전망, 시장 심리 및 DCF 기반 가치평가와 연결한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론DCF(할인현금흐름법)

  할인현금흐름 가치평가

  Nomura는 8.7% WACC와 5.0% 영구성장률을 적용한 DCF 모델을 바탕으로 CNY61.10 목표주가를 산정한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Hengrui 600276 CH / 1276 HK

  주요 분석 대상이며, HRS-1596 라이선스 거래는 협업 매출과 시장 심리를 뒷받침할 것으로 예상된다.

  강점

  HRS-1596의 주 1회 경구 투여 가능성과 포괄적인 GLP-1 모달리티.

  약점

  최근 주가 성과는 부진한 펀더멘털에 대한 우려를 반영한다.

  비교

  지난 60일간 19% 하락한 반면 CSI300 healthcare는 2% 상승했다.

  위험

  다음 VBP의 가격 인하, 밸류에이션 프리미엄 축소, 사업개발 또는 임상 진전의 실패.

핵심 데이터

• 선급금USD300mnHRS-1596 라이선스 계약에 따라 Hengrui가 받는 지급금.
• 잠재적 마일스톤 지급Up to USD2.3bn개발, 허가 및 상업화 마일스톤 지급금으로, 판매 로열티에 추가된다.
• 예상 거래 완료4Q26E거래 완료가 예상되는 시점.
• 협업 매출 전망CNY3.5bn FY27F / CNY3.4bn 4Q26F선급금 수익 인식 시점에 따라 뒷받침되거나 상회할 수 있는 Nomura의 전망.
• 주가 성과-19% versus CSI300 healthcare +2%지난 60일간의 성과.
• FY26F 가치평가31.9x P/E on diluted EPS of CNY1.39Nomura가 제시한 거래 가치평가.
• DCF 가정8.7% WACC; 5.0% terminal growthCNY61.10 목표주가를 뒷받침하는 가정.

영향과 시사점

Nomura는 이 거래가 협업 매출에 재무적으로 기여하고 주가 부진 이후 시장 심리의 촉매제가 될 수 있다고 본다. 또한 이 기관은 이 거래를 Hengrui의 GLP-1 연구개발 역량 범위에 대한 외부 검증으로 보지만, 임상 및 사업개발 실행은 여전히 중요하다.

위험

• 다음 물량기반조달에서의 가격 인하는 목표주가 달성을 저해할 수 있다.
• 밸류에이션 프리미엄 축소는 목표주가 달성을 저해할 수 있다.
• 사업개발 및 임상 진전의 실패는 목표주가 달성을 저해할 수 있다.

주시할 점

• HRS-1596 라이선스 거래는 4Q26E에 완료될 것으로 예상된다.
• USD300mn 선급금의 수익 인식 시점.
• 비만증에서 첫 환자 등록은 2026년 말, HRS-1596의 초기 데이터는 2027E에 예상된다.