보고서 해설

개요

이 퀵노트는 Hengrui가 경구 GLP-1/GIP 후보물질 HRS-1596의 Greater China 외 지역 권리를 Novo Nordisk에 라이선스한 거래를 평가한다. Nomura는 잠재적인 재무 기여와 Hengrui의 GLP-1 연구개발 플랫폼 검증 측면에서 이 거래를 긍정적으로 본다.

핵심 견해

2026년 9월 29일 Hengrui는 HRS-1596의 Greater China 외 지역 권리를 Novo Nordisk에 라이선스했다고 발표했다. HRS-1596은 주 1회 경구 투여 가능성을 지닌 GLP-1/GIP 이중 수용체 작용제다. Hengrui는 USD300mn의 선급금을 받고, 개발·규제·상업화 마일스톤으로 최대 USD2.3bn 및 매출 로열티를 받을 자격이 있다. 거래는 4Q26E에 완료될 것으로 예상된다. Nomura는 HRS-1596의 잠재적인 동종 최초 특성이 Novo Nordisk가 이 거래를 체결한 핵심 이유라고 본다. 특히 주 1회 경구 요법은 하루 1회 경구 GLP-1 약물보다 투여 빈도를 줄일 수 있다. 보고서는 이 거래가 여전히 초기 단계인 자산 분야에서 Novo Nordisk가 Eli Lilly를 따라잡는 데 도움이 된다고 설명한다. HRS-1596은 중국에서 체중 관리와 제2형 당뇨병을 위한 1상 임상시험 개시 승인을 받았으며, 경영진은 비만 적응증의 첫 환자 등록을 2026E 후반, 초기 데이터 공개를 2027E로 예상한다. 보고서는 이번 거래가 Hengrui의 연초 이후 두 번째 라이선스 아웃 거래이자 네 번째 GLP-1 후보물질 라이선스 아웃이라고 지적한다. Nomura는 USD300mn 선급금이 FY27F에 인식되면 CNY3.5bn 협업 매출 전망을 뒷받침할 것으로 예상한다. 4Q26F에 인식될 경우 기존 CNY3.4bn 전망을 상회한다. 직접적인 재무 효과 외에도 Nomura는 이 거래가 Hengrui의 폭넓은 GLP-1 모달리티를 보여주고 중국의 선도적 제약 연구개발 기업으로서의 위상을 뒷받침해 투자심리를 개선할 것으로 본다. 이러한 잠재적 검증은 최근 주가 부진을 고려하면 특히 중요하다. 지난 60일 동안 Hengrui는 24% 하락한 반면 HSHCI는 12% 상승했으며, 투자자 우려는 부진한 펀더멘털에 집중됐다. 그럼에도 Nomura는 Buy 의견과 HKD73.85 목표주가를 유지한다. 해당 주식은 FY26F 희석 EPS CNY1.39 기준 29.5x에 거래되고 있으며, 목표주가는 8.7% WACC와 5.0% 영구성장률을 가정한 DCF 모델에 기반한다.

분석 프레임워크

Nomura는 거래 대가 조건, HRS-1596의 임상 및 투여 잠재력, 협업 매출에 대한 예상 기여, 그리고 시장 심리와 Hengrui의 연구개발 위상에 대한 영향을 평가한다. 할인현금흐름 모델로 주가를 산정하고 최근 주가 흐름을 HSHCI와 비교한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론DCF(할인현금흐름법)

  할인현금흐름 평가

  Nomura는 8.7% WACC와 5.0% 영구성장률을 가정한 DCF 모델을 사용해 HKD73.85 목표주가를 산정했다.

• 산업 분석 프레임워크제품 수명주기

  임상 개발 및 제품 특성 평가

  보고서는 HRS-1596의 초기 임상 단계, 잠재적인 주 1회 경구 투여 특성, 환자 등록 및 초기 데이터의 예상 시점을 통해 후보물질을 평가한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Hengrui (1276.HK; 600276.CH)

  주요 커버리지 기업이자 HRS-1596을 Novo Nordisk에 라이선스한 기업.

  강점

  폭넓은 GLP-1 모달리티와 Nomura가 제약 연구개발 역량을 검증한다고 보는 거래.

  약점

  부진한 펀더멘털 우려 속 최근 주가 성과가 약했다.

  비교

  지난 60일 동안 주가는 24% 하락한 반면 HSHCI는 12% 상승했다. HRS-1596의 잠재적 주 1회 경구 투여는 하루 1회 경구 GLP-1 약물과 다르다.

  위험

  다음 VBP의 약가 인하, 밸류에이션 프리미엄 축소, 사업개발 또는 임상 진전 실패.

• Novo Nordisk

  HRS-1596의 Greater China 외 지역 권리를 받는 거래 상대방.

  강점

  이번 계약으로 주 1회 투여 가능성을 지닌 초기 단계 경구 GLP-1/GIP 후보물질에 접근할 수 있다.

  비교

  Nomura는 이 거래를 Novo Nordisk가 Eli Lilly를 따라잡기 위한 움직임으로 본다.

• Eli Lilly (LLY US)

  경구 GLP-1 분야에서 언급된 경쟁사.

  비교

  Nomura는 Novo Nordisk의 거래가 Eli Lilly를 따라잡기 위한 것이라고 설명한다.

핵심 데이터

• 선급금USD300mnNovo Nordisk와의 라이선스 계약에 따라 Hengrui에 지급된다.
• 잠재적 마일스톤 지급Up to USD2.3bn개발, 규제 및 상업화 마일스톤이며 매출 로열티와 별도다.
• 예상 거래 종결 시점4Q26E라이선스 거래의 예상 종결 시점.
• HRS-1596 임상 일정First patient in late 2026E; preliminary data in 2027E비만 적응증 기준이며, 후보물질은 중국에서 체중 관리와 제2형 당뇨병을 위한 1상 임상시험 개시 승인을 받았다.
• 협업 매출 전망CNY3.5bn in FY27FNomura는 선급금이 FY27F에 인식되면 이 전망을 뒷받침할 것으로 보고, 4Q26F에 인식되면 CNY3.4bn 전망을 상회한다고 본다.
• 최근 주가 성과24% decline versus 12% HSHCI gain지난 60일 기준.
• 밸류에이션29.5x FY26F P/E on diluted EPS of CNY1.39보고서에 제시된 Hengrui의 거래 밸류에이션.
• DCF 가정8.7% WACC; 5.0% terminal growthHKD73.85 목표주가를 뒷받침하는 입력값.

영향과 시사점

Nomura는 이번 계약이 잠재적인 이익 지원이자 Hengrui의 GLP-1 개발 역량 검증이라고 본다. 이러한 요인이 최근 주가 약세 이후 시장 심리를 개선할 수 있다고 판단하며, Buy 의견과 목표주가를 유지한다.

위험

• 다음 VBP의 약가 인하는 목표주가 달성을 저해할 수 있다.
• 밸류에이션 프리미엄 축소는 목표주가 달성을 저해할 수 있다.
• 사업개발 실행 또는 임상 진전 실패는 목표주가 달성을 저해할 수 있다.

주시할 점

• Novo Nordisk 라이선스 거래의 종결 여부. 4Q26E 종결이 예상된다.
• 선급금이 4Q26F와 FY27F 중 어느 시점에 인식되는지.
• 2026E 후반 비만 적응증의 첫 환자 등록과 2027E HRS-1596 초기 데이터.
• HRS-1596의 임상 개발 진전 및 후속 사업개발 실행.