China’s new round of supportive measures and their macroeconomic impact: Nomura는 중국의 새 선별적 완화 패키지가 성장을 크게 부양하기에 불충분하다고 판단

개요

Nomura는 중국의 최신 선별적 통화 및 주택 지원 패키지를 검토하고 성장률을 유의미하게 개선할 가능성은 낮다고 결론 내린다. 이 기관은 확대된 대출 수단의 전달 효과가 제한적이며, 대상이 좁은 주택담보대출 이자 보조의 영향도 작다고 본다.

핵심 견해

중국의 경제·금융 당국은 자금조달 비용을 낮추고 중앙은행 지원 대출을 확대하기 위한 패키지를 도입했다. 조치에는 1년 PSL 금리를 1.75%에서 25bp 인하해 1.50%로 낮추는 것, 물·신형 전력망·컴퓨팅 파워·차세대 통신·도시 지하 파이프라인·물류로 구성된 “6대 네트워크” 건설로 PSL 적격 범위를 넓히는 것, 기술혁신 및 기술전환 재대출 한도를 RMB200bn 늘려 RMB1.4trn으로 확대하는 것, 농업·중소기업 재대출 및 재할인 한도를 RMB500bn 늘려 RMB4.85trn으로 확대하는 것이 포함된다. 후자에는 민간기업 재대출을 RMB300bn 늘려 RMB1.3trn으로 하는 조치도 포함된다. Nomura는 이 패키지가 예상 밖의 것은 아니며, 조치가 규모가 작거나 성장의 실질적 장벽을 효과적으로 해결하지 못하기 때문에 전반적인 성장 효과가 제한적일 것으로 본다. 보고서는 구조적 통화정책 한도가 자동으로 신용 창출로 이어지지 않는다고 강조한다. “먼저 대출하고 나중에 차입”하는 구조에서 은행은 적격 대출을 실행한 뒤에야 PBoC 한도를 사용할 수 있으므로, 본원통화 창출과 신용 효과 모두 실제 차입 수요에 달려 있다. 적격 기술 대출에 대한 지원 비율이 60%에서 100%로 높아진 것은 PBoC가 원금 전액을 조달할 수 있게 됐다는 점에서 한계적으로 더 의미 있는 변화로 평가된다. 부문 구성도 6대 네트워크 프로그램을 통해 인프라로 확대됐고, 정책은행이 집행한 RMB800bn의 정책성 금융 수단과 함께 운용된다. Nomura는 자금이 신속히 집행되면 신용과 고정자산투자 증가율이 Q4에 완만하게 반등할 수 있다고 보지만, 이는 실제 집행과 대출 수요에 달려 있다. 1월의 완화 국면과 비교하면 이번 패키지는 금리와 규모 모두에서 더 제한적이다. 1월에는 PBoC가 모든 구조적 시설의 금리를 25bp 인하해 재대출 금리를 1.25%, PSL을 1.75%로 낮췄지만, 이번에는 PSL만 인하했다. 새 PSL 금리는 1.50% 재할인 금리와 같고 1.40%의 7일물 OMO 금리보다 10bp 높다. 신규 한도는 총 RMB700bn으로 1월의 RMB900bn보다 적으며, 당시에는 RMB200bn의 채권 위험분담 시설도 추가로 도입됐다. 이 비교는 현재 패키지가 광범위한 통화완화 대응이 아니라는 Nomura의 판단을 뒷받침한다. 새 주택담보대출 이자 보조는 최대 5년 동안 1% 보조를 제공하며, 10월 1일에 시작해 1년간 지속된다. 신축 또는 기존 주택의 첫 주택 구매에만 적용되고, 주택 면적은 120제곱미터 이하, 총가격은 RMB1.5mn 이하여야 한다. 기존 주택담보대출을 대체하는 신규 대출은 적격 대상이 아니며, 저렴한 주택용 대출과 공적기금 대출도 제외된다. Nomura는 이를 주택 구매자에 초점을 맞춘 부동산 부문에 대한 중앙정부의 첫 직접 재정 지원으로 보지만, 자격 제한으로 인해 지원이 주로 소도시의 저가 첫 주택 구매에 집중된다고 결론 내린다. 이들 시장에서는 지속적인 인구 유출과 2015-18년 부동산 버블의 여파로 가계가 여전히 주택 가격의 추가 하락을 예상할 수 있다. 대도시의 많은 구매는 제외될 것이며, 주택담보대출 부담은 상대적으로 높은 수준을 유지하고 일부 중간소득 가계의 조기 상환 유인도 남는다. Nomura는 이 프로그램이 연간 이자 지급을 RMB20-30bn만 절감할 것으로 추정한다. 이 계산은 2026년 신축 주택 판매가 약 RMB7.4trn으로 2025년의 RMB8.4trn에서 감소하고, 저렴한 주택을 제외하면 약 RMB6.3trn이 남는다고 가정한다. 기존 주택 거래 가치는 약 RMB6.5trn으로 추정되며, 신축 및 기존 주택의 총 거래 가치는 약 RMB13trn이다. 이 중 절반이 주택담보대출로 조달되고 약 18%의 공적기금 대출을 제외한다고 가정하면 상업 주택담보대출은 약 RMB5.3trn으로 추정된다. 보고서는 첫 주택 구매 비중이 2024년 공적기금 주택담보대출의 86.9%와 유사하고 거래의 40-60%가 면적 및 가격 요건을 충족한다고 가정한다. 이에 따른 보조 효과는 2023년 말 기존 주택담보대출 금리 조정의 추정 RMB170bn 효과와 2024년 말 조정의 RMB150bn 효과보다 훨씬 작다. 약한 주택담보대출 수요는 Nomura의 신중한 결론을 뒷받침한다. 올해 첫 8개월간 신규 주택담보대출은 약 RMB20bn으로 사상 최저였고, 2021년 정점인 RMB4.2trn을 크게 밑돌았다. 보고서는 이전 보조 프로그램의 영향도 제한적이었다고 언급한다. 서비스업 기업 및 소비자 대출 지원은 올해 첫 7개월 동안 RMB1.88trn에 달했지만, 소매판매 증가율은 2025년의 3.7%에서 1-7월 전년 대비 1.2%로 크게 둔화됐다. Nomura는 부동산 침체를 지속적으로 끝내려면 해당 부문의 막대한 부실채무를 정리해야 하며, 더 광범위한 경제 부진을 해결하려면 공공재정과 사회보장제도의 구조개혁도 필요하다고 주장한다.

분석 프레임워크

Nomura는 새로운 구조적 통화 조치의 규모와 설계를 1월 완화 국면과 비교한 뒤, 은행·차입 수요·인프라 지출을 통한 전달 경로를 평가한다. 또한 주택 판매, 주택담보대출 조달 비중, 공적기금, 첫 주택 구매 비중, 적격성 가정을 이용해 주택담보대출 보조의 적격 대출 기반을 추정하고 예상 절감액을 과거 주택담보대출 금리 조정과 비교한다.

방법론 메모

• 기타기타

  주택담보대출 보조의 재정비용 및 가계 이자 절감에 대한 시나리오 기반 추정

  보고서는 신축 및 기존 주택 거래, 주택담보대출 조달 비중, 공적기금 제외, 첫 주택 구매 비중, 적격성 제한에 대한 가정을 바탕으로 1% 보조의 연간 절감액을 계산한다.

• 거시경제 프레임워크신용·부채 주기

  신용 수요 및 통화정책 전달 분석

  보고서는 은행이 적격 대출을 실행하고 차입자에게 신용 수요가 있을 때만 재대출 한도가 유동성을 창출한다고 설명하며, 약한 민간 신용 수요가 제한적인 효과의 핵심이라고 본다.

핵심 데이터

• 1년 PSL 금리1.50%1.75%에서 25bp 인하.
• 신규 재대출 한도RMB700bn1월의 RMB900bn과 비교되며, 1월에는 RMB200bn 채권 위험분담 시설도 포함됐다.
• 기술 재대출 한도RMB1.4trnRMB200bn 증가했으며 지원 비율은 60%에서 100%로 상승했다.
• 농업 및 중소기업 재대출·재할인 한도RMB4.85trnRMB500bn 증가했으며, 민간기업 재대출은 RMB300bn 늘어 RMB1.3trn이 됐다.
• 주택담보대출 보조1% for up to five years10월 1일에 시작해 1년간 지속된다.
• 추정 연간 주택담보대출 이자 절감액RMB20-30bnNomura의 추정치이며, 2023년 말 조정의 RMB170bn 영향 및 2024년 말 조정의 RMB150bn 영향과 비교된다.
• 신규 주택담보대출About RMB20bn올해 첫 8개월간 수치로 사상 최저이며, 2021년 정점 RMB4.2trn과 비교된다.
• 소매판매 증가율1.2% year-on-year1-7월 수치로, 기존 소비 지원 프로그램에도 불구하고 2025년의 3.7%에서 하락했다.

영향과 시사점

Nomura는 정책 수단이 여전히 선별적이고 효과가 대출 수요와 신속한 자금 사용에 달려 있으므로 단기 거시 지원은 제한적일 것으로 예상한다. 이 기관은 주택담보대출 보조가 주택 활동을 실질적으로 되살리거나 대출 증가와 은행 대차대조표에 대한 압력을 해소할 가능성은 낮으며, 더 깊은 부동산 부채 정리와 재정·사회보장 구조개혁이 여전히 필요하다고 본다.

위험

• 약한 민간 신용 수요로 인해 구조적 대출 한도가 충분히 사용되지 않을 수 있다.
• 저선 도시의 가계가 주택 가격의 추가 하락을 계속 예상하면 구매를 미룰 수 있다.
• 대도시 구매자의 다수가 제외되면 주택담보대출 보조가 주택 수요에 미치는 효과가 제한될 수 있다.
• 주택담보대출 조기 상환이 전체 대출 증가와 은행 대차대조표에 계속 압력을 줄 수 있다.

주시할 점

• 은행이 확대된 구조적 정책 한도를 사용하고 적격 대출을 실행하는지 여부.
• 6대 네트워크 자금이 Q4 신용 및 고정자산투자 증가를 지원할 만큼 신속하게 집행되는지 여부.
• 주택담보대출 보조의 실제 이용과 주택 판매에 대한 영향.
• 주택담보대출, 주택 가격 기대, 부동산 부문의 부실채무 추이.