Space Exploration Technologies Corp. (SPCX): 엔진 관련 문제에도 Flight 14는 Goldman Sachs의 Starship 장기 전망을 강화

개요

이번 이벤트 기반 업데이트는 Starship Flight 14를 평가하며, 해당 운영 성과가 Goldman Sachs의 기존 SpaceX 장기 투자 논리를 강화한다고 결론 내린다. 이 회사는 Buy 등급과 $220 목표주가를 유지하면서 엔진 신뢰성, 열 차폐막 내구성 및 타워 착륙을 통한 귀환 실행을 핵심 미해결 과제로 제시한다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 9월 28일 Flight 14를 대체로 성공적이었다고 평가하며 Starship의 장기 개발 경로에 대한 긍정적 근거로 본다. Super Heavy Booster 21과 Starship 41은 미국 동부시간 오전 8시 48분 텍사스주 Starbase에서 발사됐다. 비행은 성공적인 단 분리, 전반적으로 성공적인 부스터 플립·부스트백 점화·연착수, 단일 Raptor를 사용한 궤도 투입 점화 성공으로 인한 Starship의 첫 궤도 도달, 운용 가능한 Starlink V3 위성 26기 배치, 그리고 Starship의 첫 성공적인 탈궤도 점화·대기권 재진입·플립 기동·연착수를 달성했다. 보고서는 이 성과들이 하드웨어, 비행 제어 소프트웨어 및 시스템 이중화를 검증하고, 회사의 궤도 투입 질량 확대 역량을 뒷받침한다고 주장한다. 다만 Goldman Sachs는 Flight 15를 앞두고 엔진 성능을 핵심 과제로 지목한다. 해면 Raptor 엔진 1기는 상승 약 1분 16초 후 고장 났다. Booster 21의 부스트백 점화에서 해당 엔진과 추가 Raptor 엔진 1기가 재점화하지 못해 재진입에 사용할 수 있는 엔진은 33기 중 31기, 이후 부스트백 점화에 사용할 수 있는 내측 링 엔진은 13기 중 11기가 됐다. Starship 41에서는 Raptor Vacuum 엔진 1기가 약 30초 일찍 정지해 나머지 5기가 아궤도 궤적 진입을 위해 더 오래 연소해야 했다. 이 문제에 대한 신중한 대응으로 SpaceX는 첫 체크포인트에서 탈궤도를 실시해 계획된 궤도 체류 시간을 단축했다. 이에 따라 Goldman Sachs는 향후 Starship 발사의 운영상 이정표, 엔진 신뢰성, 열 차폐막 내구성 및 타워 착륙을 통한 기체 귀환 실행에 투자자 관심이 집중될 것으로 예상한다. Goldman Sachs는 Starship을 5년 이상의 기간에 걸쳐 여러 잠재적 수조 달러 시장 기회를 여는 핵심 발사체로 본다. 배치된 Starlink V3 위성 26기는 의미 있는 용량 확대이자 Starship이 향후 광대역, 모바일 및 궁극적으로 궤도 컴퓨팅용 위성 배치를 지원할 수 있다는 증거로 제시된다. 이 회사는 또한 SpaceX의 발사 산업 내 지배적 지위, 발사체 개발 진전 및 2023년 4월 첫 시험 발사 이후 Starship의 지속적 개선이 발사, 연결성 및 AI 관련 기회에서 경쟁력을 뒷받침한다고 본다. 보고서의 경제성 논리는 수직 통합과 재사용성 개선에 기반한다. Goldman Sachs는 Falcon 9와의 유사성에 근거해 내부 발사체 개발과 시간에 따른 재사용성 개선이 Starship의 kg당 비용을 낮출 것으로 예상한다. 이 회사는 Flight 14에서 나타난 엔진 재점화, 탈궤도 점화 및 착륙의 개선이 이러한 비용 절감 및 확장 경로가 여전히 유효하다는 근거라고 보지만, 완전한 재사용성과 신속한 발사 일정은 아직 검증되지 않았다. Goldman Sachs는 Buy 등급을 재확인하고 영업 추정치나 $220의 12개월 목표주가를 변경하지 않았으며, 향후 12개월 이상의 현재 위험보상 비대칭이 2.5:1로 긍정적이라고 설명한다. 목표주가는 2029년 부문 추정치에 Space 9.5x EV/Sales, Connectivity 24.0x EV/GAAP EBIT, AI 28.0x EV/GAAP EBIT를 적용한 부분합산 가치평가에 근거한다. 이는 12%로 1.5년 역산 할인한 것으로, 해당 할인율은 3%의 정규화된 10년 무위험금리, 약 1.3의 평균 beta 및 7%의 주식위험프리미엄을 활용한 CAPM에 기반한다. 2026년 9월 28일 기준 $145.47의 주가에서 제시된 목표주가는 51.2%의 상승 여력을 의미한다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 먼저 Flight 14의 시간표와 운영 결과를 평가하고, 달성된 이정표와 엔진 관련 문제를 비교한다. 이후 발사 실행을 발사 빈도, 재사용성, Starlink 배치 및 궤도 컴퓨팅 용량 확대라는 장기 전략과 연결한 뒤, 부문별 가치평가와 목표주가를 유지한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론SOTP(사업부문 합산) 가치평가

  Space, Connectivity 및 AI의 별도 2029년 부문 배수를 적용하는 부분합산 가치평가

  목표주가는 Space에 9.5x EV/Sales를, Connectivity와 AI에 각각 24.0x 및 28.0x EV/GAAP EBIT를 적용한 뒤 부문 가치를 합산하고 할인한다.

• 퀀트·팩터·포트폴리오 이론CAPM(자본자산가격결정모형)

  CAPM에 기반한 12% 할인율

  보고서는 3% 무위험금리, 약 1.3의 평균 beta 및 7%의 주식위험프리미엄으로 할인율을 도출하고, 가치를 1.5년 역산 할인한다.

• 경쟁 전략 프레임워크규모의 경제 및 학습곡선

  수직 통합과 재사용성으로 인한 발사 비용 절감

  보고서는 지속적인 발사체 개선, 수직 통합 및 재사용성이 kg당 비용을 낮추고 SpaceX의 경쟁력을 강화할 것으로 본다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Space Exploration Technologies Corp. (SPCX)

  주요 커버리지 기업이며, Flight 14는 회사가 장기적으로 Starship 발사와 위성 배치를 확대할 역량을 뒷받침하는 것으로 평가된다.

  강점

  발사 산업에서의 지배적 지위, 수직 통합, Flight 14의 궤도 및 재진입 이정표 달성, 그리고 Space, Connectivity 및 AI 기회에 대한 노출.

  약점

  Flight 14에서 엔진 고장이 발생했으며, Starship의 완전한 재사용성과 신속한 발사 일정은 아직 검증되지 않았다.

  비교

  Goldman Sachs는 Starship이 추구하는 비용 절감 경로를 Falcon 9의 재사용성 및 수직 통합 모델과 비교한다.

  위험

  거버넌스 집중, 자본 집약도와 현금 소진, 희석, 발사 경쟁, 규제 승인, Starlink 확장 수요 및 궤도 컴퓨팅 실행 위험.

핵심 데이터

• Starship Flight 14 날짜28 September 2026미국 동부시간 오전 8시 48분 텍사스주 Starbase에서 발사됐다.
• 배치된 Starlink V3 위성26운용 가능한 위성은 레이저 링크, 지상국 및 사용자 단말을 통해 배치·연결됐다.
• 재점화 실패 후 사용 가능한 부스터 엔진31/33Booster 21의 부스트백 과정에서 재진입에 사용 가능했다.
• SPCX 목표주가$220.00Goldman Sachs의 변경 없는 12개월 목표주가.
• 현재 주가$145.472026년 9월 28일 종가 기준 가격.
• 내재 상승 여력51.2%제시된 현재 주가에서 목표주가까지의 상승 여력.
• 매출 전망$47,635.2 million in 2026E; $107,432.1 million in 2027E; $180,617.0 million in 2028EGoldman Sachs 전망.
• 가치평가 할인율12%부분합산 가치를 1.5년 역산 할인하는 데 사용.

영향과 시사점

보고서는 Flight 14가 SpaceX의 발사 및 재사용성 우위를 강화하고 Starlink 광대역, 모바일 위성 서비스 및 미래 궤도 컴퓨팅에 필요한 용량 확대를 뒷받침한다고 본다. 동시에 향후 진전은 엔진 신뢰성 문제 해결과 완전한 재사용성 및 신속한 발사 일정의 입증에 달려 있음을 분명히 한다.

위험

• 창업자 겸 CEO에게 거버넌스와 실행 위험이 집중되어 있으며, 관련 기업과의 기존 특수관계자 거래가 이해상충을 유발할 수 있다.
• 높은 자본 집약도와 현금 소진으로 주로 부채를 통한 대규모 미래 자금 조달이 필요할 수 있으며, 주식 보상 또는 주식 자금 조달은 희석을 초래할 수 있다.
• Space 사업은 다른 상업 발사 기업과의 경쟁, 정부 계약과 인허가 의존, 내부 용도로의 발사 배정 확대 가능성 및 고정가격 계약에 따른 수익성 하락 위험에 직면한다.
• Connectivity는 완전한 재사용성이나 신속한 발사 일정이 아직 검증되지 않은 Starship 발사 능력 확대와 기업·정부 계약 확대, 파트너, 주파수 및 규제 승인에 의존한다.
• AI는 검증되지 않은 궤도 데이터센터 컴퓨팅, AI 모델과 구독 수요를 둘러싼 경쟁, 발사 능력, NVDA GPUs를 포함한 제3자 투입물 및 광범위한 거시경제 환경에 의존한다.

주시할 점

• 향후 Starship 발사의 운영상 이정표.
• Raptor 엔진 신뢰성.
• 열 차폐막 내구성.
• 타워 착륙을 통한 기체 귀환 실행.
• Starlink 및 궤도 컴퓨팅 배치를 지원하기 위해 필요한 완전한 재사용성과 신속한 발사 일정의 진전.