Digital assets going mainstream: UBS는 디지털 자산이 금융 인프라로 진입하며 가치가 규제된 유통, 유동성 및 오케스트레이션으로 이동할 것으로 본다.

개요

이 UBS 심층 보고서는 결제 레일로서의 스테이블코인, 자본시장 토큰화, 블록체인 기반 에이전트형 커머스, 보안 및 규제, 인프라 오케스트레이션이라는 5개 주제를 통해 디지털 자산이 금융서비스를 어떻게 재편할 수 있는지 검토한다. UBS의 결론은 채택이 실제로 진행 중이나 불균등하며, 가장 지속적인 경제적 가치는 고객 유통, 유동성, 수탁, 컴플라이언스 및 네트워크 간 연결을 통제하는 규제된 대형 제공자에게 돌아갈 가능성이 높다는 것이다.

핵심 견해

UBS는 디지털 자산을 투자 가능성이 확대되는 자산군이자 금융 인프라의 파괴 테마로 규정한다. 규제된 ETF 및 ETP, 상장 파생상품, 암호자산 관련 주식을 통해 기관 접근성이 확대됐다. 2021년에 출시된 첫 디지털 자산 ETF의 합산 운용자산은 현재 약$100bn으로, 약$2tr+의 온체인 암호자산 중 약 5%이며 일일 거래량은 약$10bn이다. 그럼에도 UBS는 디지털 자산을 방어적 포트폴리오 분산 수단이 아니라 주로 위험자산으로 본다. 토큰 간 상관관계가 높고 주식, 금리, 미국 달러와의 관계가 불안정하며 스트레스 국면에서 상관관계가 상승할 수 있기 때문이다. UBS 분석에서 Bitcoin의 Nasdaq에 대한 R-squared는 0.86이다. Bitcoin은 암호자산 내에서는 상대적으로 방어적일 수 있으나 광범위한 의미의 안전자산은 아니다. 높은 변동성, 큰 낙폭 및 24/7 거래는 많은 투자자에게 직접 노출을 어렵게 하는 반면, 관련 주식은 토큰별 수익률 의존도를 낮추면서 테마 참여 경로를 제공한다. 스테이블코인은 UBS가 가장 명확한 단기 결제 사용처로 보는 영역이다. 보고서는 스테이블코인을 안정적 가치의 준비자산으로 뒷받침되는 토큰화 청구권으로 정의하며, USD 토큰의 준비자산은 일반적으로 단기 미국 국채 상품이다. USD 스테이블코인은 스테이블코인 시가총액의 99.5%를 차지하고, 발행사는 $175bn+의 국채 연계 익스포저를 보유한다. UBS는 BIS 연구를 인용해 $3.5bn의 스테이블코인 유입이 3개월 T-bill 수익률을 초기 약 0.7bp, 열흘 이내 약 4bp 낮춘다고 설명한다. 스테이블코인의 가치는 주로 자금 이동에 있으므로, 거래량이 시가총액보다 채택을 더 잘 측정한다고 보고서는 주장한다. 비경제 활동을 제외한 경제적 결제는 현재 약$500bn의 연환산 규모로, 글로벌 결제 기회의 1% 미만이자 스테이블코인 원시 거래량의 4%에 불과하다. UBS는 신흥시장 자금 흐름 침투 확대, B2B와 C2C를 포함한 사용처 벤치마크, 업계 참여자의 상향식 공시를 바탕으로 실물경제 스테이블코인 결제가 2031년 약$3tr에 달할 수 있다고 추정한다. UBS의 체계에서는 스테이블코인 결제 수요가 공급과 시가총액을 결정하므로, 시가총액은 입력값이 아니라 결과다. 기본 시나리오는 2031년 약$1.2tr의 스테이블코인 시가총액을 제시하며, 약 절반은 자본시장 활동, 나머지는 결제와 가치저장 용도에서 나온다. $2.3tr 상승 시나리오는 스테이블코인이 증권 결제 활동의 일부를 확보한다고 가정한다. 그러나 보고서는 ‘속도의 역설’을 강조한다. 유통 속도가 빨라지면 결제량 증가가 유사한 스테이블코인 잔액으로도 뒷받침될 수 있어, 실물경제 결제가 시가총액에 미치는 영향은 제한될 수 있다. 스테이블코인은 사전 자금예치 축소, 국경 간 결제 가속, 운전자본 효율 개선에서 가장 유용하다. 글로벌 nostro 잔액 약$3-4tr은 사전 자금예치 계좌에 묶일 수 있는 자본을 보여준다. 신흥시장 통로는 선진국 간 통로보다 USD당 3~4배 더 많은 사전 자금예치가 필요하므로 가장 큰 혜택을 볼 수 있다. 다만 종단 간 확장을 위해서는 현지 지급 기능, 유동성, 상호운용성, 차지백 규칙, 컴플라이언스 및 규제 명확성이 여전히 필요하다. 토큰화에서 UBS는 토큰화 주식이나 무기한 상품 자체보다 자본 이동성에 더 큰 기회가 있다고 본다. 토큰화는 증권, 펀드 지분, 예금, 담보 또는 소유권을 표준화되고 이전 가능한 디지털 형태로 만든다. 공유 기록, 프로그래밍 가능성 및 원자적 delivery-versus-payment는 대사, 결제 지연 및 운영 마찰을 줄이고, 토큰화 담보를 더 빠르게 재배치할 수 있다. 스테이블코인을 제외한 토큰화 자산은 2022년 $1bn 미만에서 약$40bn에 근접했지만, 글로벌 운용자산의 0.01%에 불과하다. 글로벌 운용자산은 약$350tr이며 토큰화 펀드는 전체 운용자산의 1%를 크게 밑돌아, 효율화 기회는 크지만 아직 초기 단계다. 보고서는 repo와 유동성 관리를 통해 잠재 효과를 설명한다. 글로벌 repo 일일 거래량은 약$8tr이다. repo 증권의 20%를 하루 두 번 사용할 수 있다면 UBS의 예시는 $0.89tr의 담보가 풀리고 연환산 $246.2tr의 거래량 증가가 발생할 수 있음을 보인다. Broadridge DLR은 이미 일일 $350bn+의 repo 거래량을 처리하지만 토큰화 결제 레그는 없다. 더 빠른 결제는 브로커-딜러의 유동성 및 운영 버퍼를 줄이고 프라임 브로킹 경제성을 지원할 수 있으며, $10tr 이상의 고유동성자산을 보유한 은행은 자산 이동성을 높일 수 있다. UBS는 토큰화가 고객 자본이나 증거금 요건을 직접 줄이지 않으며, 지속적 결제 자체가 유동성 수요를 높일 수도 있다고 강조한다. 은행, 브로커 및 자산운용사는 짧은 결제 시간과 더 넓은 자산 접근성에서 수혜를 볼 수 있지만, 직접 토큰화 거래, 수수료 압박 및 저부가가치 백오피스 프로세스는 전통적 브로커-딜러, 거래소, 펀드관리 및 고수수료 자산운용 모델을 압박할 수 있다. UBS는 에이전트형 커머스를 또 다른, 다만 더 선택적인 스테이블코인 기회로 본다. AI 에이전트는 상품과 서비스를 발견, 평가, 구매할 수 있고, 스테이블코인은 개방형 기계 네이티브 거래에 상시 가동되는 프로그래밍 가능한 결제와 실행 가능한 소액결제를 제공할 수 있다. UBS는 AI 구독 및 애플리케이션 연간 반복수익이 2030년 약$1-2tr에 이르고, 그중 약 30%가 스테이블코인으로 가능해질 수 있다고 예측한다. 또한 AI 에이전트는 2030년까지 글로벌 소비자-기업 전자상거래의 약 15%, 즉 약$2tr를 중개할 수 있다고 예측한다. 이는 약$12tr 규모의 중국 제외 전자상거래 시장을 기준으로 한 추정이다. 다만 UBS는 약$2tr의 에이전트형 커머스 기회 중 2030년에 스테이블코인을 사용하는 규모는 약$60bn, 약 3%에 그칠 것으로 추정한다. 개방형 에이전트 생태계에서는 API, 데이터, 컴퓨팅 및 자율 소액결제에 스테이블코인이 적합할 수 있는 반면, 폐쇄형 생태계는 토큰화 자격증명, 위임 지출 통제, 사기 방지, 차지백 및 보상으로 카드 레일을 에이전트에 맞게 만들 수 있다. 따라서 UBS는 주류 소비자 커머스에서 스테이블코인이 카드 네트워크와 결제서비스 제공자를 대체하기보다 보완할 것으로 예상한다. 보안, 컴플라이언스 및 규제는 주변적 이슈가 아니라 핵심 관문 조건이다. UBS는 블록체인 채택이 위험을 지갑, 스마트계약, 검증자, 발행사, 거버넌스 및 통제 시스템으로 재배분한다고 본다. 금융범죄 컴플라이언스인 KYC, KYB, 제재 및 AML은 금융기관에 연간 $200bn 이상의 비용을 발생시키며, 은행은 지난 20년간 AML 및 제재 관련 벌금으로 $45bn 이상을 냈다. 2026년 상반기 운영상 침해는 사건의 약 15%였지만 손실의 약 76%를 차지했다. 2025년 이후 5건의 주요 공격은 약$2.4bn에 영향을 미쳤다. UBS는 또한 2025년 불법 블록체인 활동이 약$154bn으로 전년 대비 162% 증가했으며, 불법 온체인 흐름에서 스테이블코인 비중은 2021년 약 10%에서 약 80%로 상승했다고 인용한다. 따라서 규제는 라이선스, 준비자산, 유통, 수탁 및 기관급 통제를 결합할 수 있는 기관에 가치를 집중시킨다. GENIUS Act는 2025년 7월 18일 미국 연방 결제 스테이블코인 체계를 마련했고, MiCA는 2024년 12월 30일부터 단계적으로 적용됐다. UBS는 더 명확한 규칙을 라이선스 기반 인프라의 촉매로 보지만, 발행사 승인 체계와 토큰화 규칙은 여전히 불완전하다. 마지막으로 UBS는 사용자에게는 단순한 인터페이스가 보이고, 오케스트레이터가 라우팅, 전환, 결제 및 컴플라이언스의 복잡성을 감추는 멀티체인 미래를 예상한다. 경제적으로 중요한 Layer 1 및 Layer 2 네트워크가 15개 이상 존재해 유동성 분절과 사용자 마찰을 만들지만, 사용자는 보안, 유동성 깊이, 비용 및 특화 기능의 조합을 다르게 최적화하므로 분절은 구조적이다. 보고서는 유동성이 단일 승자독식 네트워크가 아니라 여러 허브에 집중될 것으로 예상하는데, 유동성은 복제하기 어려운 네트워크 효과이기 때문이다. 은행은 고객 관계를 유지하면서 실행, 수탁, 유동성, 연결성 및 결제에 걸친 전문 제공자를 통합할 가능성이 높다. UBS는 가장 큰 수혜자가 기관 유통, 유동성 또는 네트워크 간 연결을 통제하는 참여자이며, 기술 도입이 느리고 네트워크 효과를 구축하지 못하는 제공자가 가장 큰 노출을 가질 것이라고 결론짓는다. 섹터별로 Payments & FinTech, Exchanges 및 Asset Managers에는 완만한 긍정적 영향, Banks에는 대체로 중립적 영향을 예상하며, 기업별 결과는 사업 구성, 혁신, 실행 속도 및 변화 관리 능력에 달려 있다.

분석 프레임워크

UBS는 거시 및 자산배분 분석을 독자적 시장 모델, 산업 데이터, 30명 이상의 운영자와의 대화에 결합한다. 채택, 결제량, 자본 효율성, 결제 메커니즘, 규제, 보안 및 경쟁 포지셔닝을 검토한 뒤 5개 테마를 Payments & FinTech, Banks, Exchanges 및 Asset Managers에 연결한다. 스테이블코인 전망에는 사용처별 채택 가정을 사용하고, 토큰화 분석에는 예시적 담보 및 유동성 시나리오를 사용한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  스테이블코인 수요, 공급, 결제량 및 유통속도 분석

  UBS는 스테이블코인 결제 수요를 공급과 시가총액의 동인으로 보고, 유통속도 상승으로 공급이 비례적으로 늘지 않아도 거래량이 증가할 수 있음을 제시한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  금융서비스 생태계 매핑

  보고서는 블록체인 레일과 스테이블코인 발행이 결제 제공자, 은행, 거래소, 수탁, 컴플라이언스, 자산운용사 및 최종 사용자에 미치는 영향을 추적한다.

• 이벤트 주도 및 행동재무기대 격차·기대 관리

  스테이블코인 채택의 기본, 상승 및 하락 시나리오

  UBS는 자본시장 결제, 결제 및 에이전트형 커머스를 포함해 사용처와 성숙도별로 채택을 달리해 결과가 기본 시나리오와 크게 달라질 수 있음을 보여준다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Payments & FinTech

  스테이블코인과 오케스트레이션이 결제 효율성을 높일 수 있어 섹터 영향은 완만한 긍정적이다.

  강점

  기존 신뢰, 가맹점 연결성, 컴플라이언스 및 최종 구간 지급 역량.

  약점

  거래 구성이 스테이블코인 레일로 이동할 가능성.

  비교

  기존 카드 네트워크는 신규 진입자보다 낮은 증분 비용으로 스테이블코인 연계 카드와 에이전트형 기능을 추가할 수 있다.

  위험

  국경 간 통로와 개방형 에이전트형 커머스에서 더 큰 중개 제거가 발생할 수 있다.

• Banks

  대체로 중립적이다. 토큰화는 담보 이동성과 결제 효율성을 높일 수 있으나 스테이블코인은 예금과 결제 수익 압력이 될 수 있다.

  강점

  유통, 고객 관계, 라이선스, 신원확인, 자금조달, 수탁 및 결제 역량.

  약점

  잠재적 예금 유출, 수수료 압박 및 화이트라벨 인프라 파트너가 될 위험.

  비교

  대형 은행과 규모 있는 FinTech는 컴플라이언스 추가가 증분 비용이므로 소규모 기관보다 유리하다.

  위험

  느린 채택과 높은 고정 컴플라이언스 비용은 지역 또는 소규모 은행을 약화시킬 수 있다.

• Exchanges

  토큰화 상품, 유동성 집중 및 기관 유통을 통해 완만한 긍정적 가능성이 있다.

  강점

  더 깊은 시장은 네트워크 효과를 통해 주문흐름과 시장조성자를 끌어들인다.

  약점

  증권의 글로벌 접근성이 더 쉬워지면 수수료 압박과 거래 구성 이동 가능성.

  비교

  암호자산 네이티브 거래소는 오케스트레이션 또는 화이트라벨 파트너가 될 수 있으며, 전통 거래소는 주요 블록체인 연결자가 아닐 수 있다.

  위험

  경쟁 압력과 분절화가 경제성을 훼손할 수 있다.

• Asset Managers

  더 넓은 자산 접근성과 토큰화 상품 유통을 통해 완만한 긍정적 가능성이 있다.

  강점

  신상품 접근성과 잠재적으로 더 광범위한 글로벌 매수자 기반.

  약점

  고수수료 운용사는 수수료 압박과 패시브 저수수료 상품으로의 이동에 직면할 수 있다.

  비교

  강한 거버넌스와 통제 체계를 갖춘 규제된 운용사가 선호된다.

  위험

  법적, 운영상 및 상호운용성 제약이 토큰화의 이익을 지연시킬 수 있다.

핵심 데이터

• 디지털 자산 ETF 운용자산~$100bn합산 운용자산이며, ~ $2tr+ 온체인 암호자산의 약 5%.
• 스테이블코인 시가총액 전망~$1.2tr by 2031UBS 기본 시나리오 추정치이며, 상승 시나리오는 ~ $2.3tr.
• 실물경제 스테이블코인 결제량 전망~$3tr by 2031신흥시장 자금 흐름 침투와 사용처 채택에 근거한 UBS 추정치.
• 스테이블코인 경제적 결제 연환산 규모~$500bn글로벌 결제 TAM의 1% 미만.
• 스테이블코인 발행사의 국채 연계 익스포저~$175bn+T-bill, 정부 머니마켓펀드 및 국채 담보 역레포.
• 스테이블코인 제외 토큰화 자산~$40bn시가총액이 2022년 $1bn 미만에서 약$40bn에 근접.
• 에이전트형 커머스의 스테이블코인 거래량~$60bn by 2030UBS의 약$2tr 에이전트형 커머스 TAM의 약 3%.
• AI 에이전트가 중개하는 C2B 전자상거래~$2tr by 2030UBS 전망 글로벌 C2B 전자상거래의 약 15%.
• 운영상 침해에 따른 손실~76% of losses in 1H26인프라 및 운영상 침해는 사건의 약 15%.

영향과 시사점

UBS는 핵심 기회가 기존 금융회사의 즉각적 대체가 아니라 금융 인프라 현대화에 있다고 본다. 규제된 대형 은행, FinTech, 거래소, 수탁 제공자, 컴플라이언스 공급자 및 유동성 허브는 디지털 자산 기능을 통합하면 수혜를 볼 수 있다. 반면 소규모, 무규제, 대응이 느리거나 기술 차별화가 부족한 제공자는 더 큰 파괴와 잠재적 수수료 압박에 직면한다.

위험

• 스테이블코인, 토큰화, 증권 분류, AML, 수탁 또는 과세에 영향을 주는 규제나 정책 변화는 채택을 줄이고 비용을 높이며 대상 시장을 제한할 수 있다.
• 스테이블코인, 토큰화 자산, 블록체인 기반 결제 인프라 및 에이전트형 커머스 채택이 예상보다 느리면 거래량, 네트워크 효과 및 가치평가 결과가 약화될 수 있다.
• 거시 압력, 높은 금리, 긴축적 금융여건 또는 디지털 자산 가격 약세는 거래 활동, 유동성, 기관 참여, 투자 및 거래 기반 비즈니스 모델을 악화시킬 수 있다.
• 거래소, 결제 제공자, 스테이블코인 발행사, 수탁 제공자, 토큰화 플랫폼 및 블록체인 네트워크 간 경쟁은 수수료 압박, 수익성 하락 및 고객 획득비용 증가를 초래할 수 있다.
• 스마트계약 취약성, 사이버 공격, 브리지 악용, 검증자 집중, 키 관리 실패, 수탁 침해 및 거버넌스 실패는 금융 손실, 평판 훼손 및 신뢰 하락을 초래할 수 있다.
• 블록체인 네트워크, 표준, 유동성 풀 및 규제 관할 간 분절은 대규모 채택을 위해 상호운용성, 오케스트레이션, 컴플라이언스 및 인프라 투자 증가를 요구할 수 있다.
• 은행, 결제 네트워크, 거래소 및 시장 인프라 제공자를 포함한 기존 사업자가 기존 유통, 컴플라이언스 역량, 규제 라이선스 및 고객 관계를 활용해 디지털 자산 네이티브 경쟁자의 파괴를 제한할 수 있다.
• 디지털 자산 가격과 시장심리의 지속적인 변동성은 거래 활동, 자산가치, 재무 보유분, 자본형성, 개인 참여 및 기관 채택에 부정적 영향을 줄 수 있다.

주시할 점

• 스테이블코인 거래량, 결제 사용처 침투 및 UBS의 2031년 약$3tr 실물경제 결제 전망을 향한 진전.
• 스테이블코인 유통속도와 유동성의 증가, 그리고 신뢰할 수 있는 현지 지급을 유지하면서 사전 자금예치를 줄일 수 있는지 여부.
• 발행사 승인 및 토큰화 증권 규칙을 포함한 스테이블코인 및 토큰화 규제의 시행.
• 토큰화가 결제 속도, 담보 이동성, repo 활용 및 유동성 버퍼 수요에서 측정 가능한 개선을 만드는지 여부.
• 특히 API, 데이터, 컴퓨팅 및 소액결제 사용처에서 개방형 에이전트형 커머스의 스테이블코인 채택.
• 보안 사고, 컴플라이언스 준비도, 불법금융 추세 및 기관급 통제 체계의 발전.
• 유동성이 확장 가능한 허브에 집중되는지, 그리고 오케스트레이션 제공자가 멀티체인 복잡성을 안전하게 추상화할 수 있는지 여부.