機関リサーチ

レポートはOverweightと$1,540の2027年12月目標株価を維持し、F4Q26業績とF1Q27ガイダンスの上振れを予想する。中心的な見方は、DRAMとNANDの継続的な不足、契約に基づく供給コミットメント、将来の資本還元がMicronの収益持続性を変えつつあるというものだ。

• 8月期の売上高、粗利益率、EPSは、$51.4B、86.2%、$31.73という市場予想を上回ると予想。
• JPMorganはDRAM ASPが前期比20%超上昇し、NAND ASPも前期比約20%上昇するとみている。
• HBMの需給は、HBMの仕様緩和を考慮してもCY28まで不足が続くと予想。
• 将来のビット生産に対するSCAカバレッジは35%+に上昇し、すでに50%+を超えている可能性がある。
• 2026年12月9日以降、Micronは余剰現金の100%を時間をかけて株主に還元することを約束しており、主な手段は自社株買い。

Goldman Sachsは、精製マージンとガス・電力市場の大幅な改善が欧州大手石油企業の利益を押し上げ、2026/27年EPS予想をLSEGコンセンサス比12%/26%上回らせるとみている。レポートはまた、買戻し拡大、レバレッジ低下、精製・ガスへのエクスポージャーが大きい企業ごとの差別化された上振れ余地を指摘する。

• EU Big Oilsバロメーターは精製主導で前期比74%、前年比279%上昇。
• EU Big Oilの合計利益は約$7.6bn、前期比13%増と予想される。
• Goldman Sachsの2026/27年予想はLSEGコンセンサス比12%/26%上回る。
• ENIとRepsolは2026年の株主還元がそれぞれ11.5%と10.6%で最も高いと予想される。
• BPは大幅なレバレッジ低下を経て2H27から自社株買いを再開すると予想される。
• Var EnergiとHarbour Energyは、冬季の欧州ガス価格上昇に対するレバレッジの高い銘柄と位置付けられる。

レポートは、AI関連CPUサーバーでのメモリーチャネル増加、DDR6のRCD搭載量増加、Montageの製品移行がASPと粗利益率の拡大を支えると論じている。メモリー価格の高止まりと供給逼迫の環境下で、CXL MXCはDDR4の再利用を通じた2027年の潜在的成長ドライバーともみている。

• AI関連CPUプラットフォームでは、メモリーチャネル数が現在の8–12から2027Eには16、長期的には24まで増える可能性がある。
• DDR6 RDIMMではRCDが2個必要になる見込みで、現行世代の1個から増加する。
• MontageはRCD04の出荷を拡大中で、RCD05は量産入りしている。
• 経営陣は2027までの受注可視性と段階的な供給能力の拡大を示した。
• CXL MXCは顧客のテストおよび認定段階にあり、2027に立ち上がる可能性がある。
• 12か月目標株価はA株がRmb380.00、H株がHK$572.00。

5件のハイパースケーラー向けチャネルチェックでは、Vertivは総じて戦略的かつトップティアのデータセンターインフラ供給企業と評価された。BernsteinはOutperform評価と$368の目標株価を維持し、強いサービス評価と、主に同社固有の故障ではなく業界の供給能力制約に起因する問題を根拠としている。

• 5件の専門家チャネルチェックにおける平均製品品質評価は3.8/5、平均サービス品質評価は4.2/5だった。
• 5人の専門家全員が、Vertivとの取引を継続する意思を示した。
• 納入問題は概して、業界全体の需要、サプライチェーン、試運転、労働力の制約に起因するとされた。
• 専門家は概して、AIデータセンター建設のモラトリアム懸念を構造的な需要破壊ではなくタイミング上のリスクとみなした。
• Bernsteinは27x NTM+1 EBITDAの$5.3 billionに基づく評価で、$368の目標株価を算出した。

Bernsteinは、予想を上回る消費者需要、広告効率の改善、プラットフォーム固有の実行力が米国eコマースGMVを押し上げたと分析する。同社は業界に前向きだが、2027年の成長持続性を最大の論点とみている。

• 2026年の最初の3四半期を通じた米国eコマースGMVは前年比約10%成長で、Bernsteinの年初予想である約8%を上回った。
• 上位14プラットフォームは2Q26に米国GMVの82.4%を占め、前年比3.2パーセントポイント上昇した。
• Amazon、Shopify、Walmartがeコマースの増分の大半を獲得し、eBayとCarvanaもシェアを伸ばした。
• AIによる広告ターゲティングとレコメンデーションの改善は、トラフィック転換率と広告費用対効果を支える潜在的に持続的な要因とみられる。
• BernsteinはAmazon、Shopify、WayfairをOutperform、eBayとEtsyをMarket-Perform、MetaをOutperform、AlphabetをMarket-Performと評価している。

Goldman Sachsは、祝祭期の旅行増加は白酒の販売拡大につながらず、小売業者は二桁の減少に直面し、チャネル在庫圧縮が引き続き業界の主要課題だとみている。Moutaiは相対的な卸売価格の底堅さを保ち、バリュー製品の需要はより安定的だった。

• 2日間の地域間旅客移動は約442 millionに達したが、白酒の全体販売は前年比で減少した。
• 小売業者の販売は二桁減で、流通業者の販売は横ばいから5%-10%減だった。
• 小売在庫は健全な1-2か月へ戻った一方、GuojiaoとKing’s Luckの流通在庫は3-6か月と高水準にとどまった。
• オリジナルケースと開封済みFeitian Moutaiの価格は前週比でRmb25、Rmb30下落し、それぞれRmb1,730、Rmb1,710となった。
• Rmb100以下のマス市場製品は相対的に底堅い需要を示した。

レポートは、債券ボラティリティの上昇と長期金利低下余地の限定が、従来の60/40におけるデュレーションの緩衝機能を弱める可能性があると論じる。フロントエンドのreceiver swaption、金利感応度の高い株式オプション、株安・金利上昇ハイブリッドを、シナリオ別ヘッジとして注目している。

• 株式ボラティリティに対する金利ボラティリティは上昇し、フロントエンドが主導している。
• 市場は米国10年金利の下方リスクより上方リスクを大きく織り込み、その確率差は2022年以来の最大級に近い。
• フロントエンドのreceiver swaptionは、景気後退および金利低下に対する凸性の高いヘッジとして提示されている。
• Real Estate、Utilities、Russell、Homebuildersは、インプライド・ボラティリティに対して高い金融政策感応度を示す。
• 株安・金利上昇ハイブリッドは、株式と債券が同時に圧迫されるインフレ局面を対象とする。

UBSは、ASMLがQ3でより建設的な姿勢を示し、1月の受注残開示前に2027-28年の能力・収益前提を引き上げる可能性があるとみている。同社の2028年EPS予想はコンセンサスを20%上回る一方、株価は17x 2028E P/Eで取引されている。

• UBSはFY2027の収益成長率が30%を超えると予想しており、コンセンサスは28%、UBS自身の予想は33%。
• EUVと液浸プラットフォームは売上高の約80-85%を占め、価格設定が最大の利益レバーとなる。
• UBSは2027Eと2028EのEPSがコンセンサスをそれぞれ7%と20%上回ると予想している。
• €2,350の目標株価は、9% WACCと3%の永久成長率を用いるDCFに基づく。

Goldman SachsはAIインフラ需要の強さを受けてネットワーク市場見通しを引き上げ、ANET、CLS、FFIVの業績は概ねコンセンサスを上回るか近い水準になると予想する。ANET、CLS、HPEのBuyを再表明し、FFIVのNeutralを維持した。

• AIイーサネットデータセンタースイッチング支出は2030年に約$100 billionに達し、2025年から65%のCAGRとなる見込み。
• ANETの3Q26 EPS予想は$1.11で、コンセンサス$1.08を上回る。売上高予想は$3.48 billion。
• CLSの3Q26売上高予想は$5.36 billion。約$3 billionの株式募集後の株式数増加を受け、EPS予想は引き下げられた。
• FFIVのF4Q26売上高予想は$894 millionで、コンセンサス$884 millionを上回る。

TSMCのA14拡張加速、MediaTekのTPUおよびASIC機会の拡大、シリコンコンデンサ需要、潜在的なウエハー値上げが、アジア半導体サイクルへの前向きな見方を強めると報告書は論じる。

• UBSは、TSMCのA14能力が2028年末までに60kwpmに達し、同じ段階のN2の30-40kwpm設置能力を上回る可能性があると推定する。
• TSMCの2027E/2028E設備投資予想はUS$80bn/95bnからUS$90bn/105bnへ引き上げられた。
• SpaceX Dojo3およびTesla AI6を含むMediaTekの新規ASIC案件は、最大US$10-15bnの収益機会となる可能性がある。
• UBSは、TSMC以外のシリコンコンデンサ需要が2028-29年に40-50kwpmまで拡大し得ると推定する。
• 報告書は、ウエハー価格の上昇がH2 2026に始まり、2027-28Eには前年比で20%超となる可能性を予想する。