レポート解説Hilo Research

Montage（688008）：Goldman Sachs、AIサーバーのメモリー需要とDDR6の搭載量拡大を背景にMontageのBuyを維持

レポートは、AI関連CPUサーバーでのメモリーチャネル増加、DDR6のRCD搭載量増加、Montageの製品移行がASPと粗利益率の拡大を支えると論じている。メモリー価格の高止まりと供給逼迫の環境下で、CXL MXCはDDR4の再利用を通じた2027年の潜在的成長ドライバーともみている。

機関Goldman Sachs

日付20260928

企業Montage

ティッカー688008.SH, 06809.HK

業界Memory interconnect ICs

格付けBuy

要約

Buy。12か月目標株価はA株Rmb380.00、H株HK$572.00。

AI関連CPUプラットフォームでは、メモリーチャネル数が現在の8–12から2027Eには16、長期的には24まで増える可能性がある。
DDR6 RDIMMではRCDが2個必要になる見込みで、現行世代の1個から増加する。
MontageはRCD04の出荷を拡大中で、RCD05は量産入りしている。
経営陣は2027までの受注可視性と段階的な供給能力の拡大を示した。
CXL MXCは顧客のテストおよび認定段階にあり、2027に立ち上がる可能性がある。
12か月目標株価はA株がRmb380.00、H株がHK$572.00。

レポート解説

概要

Goldman SachsはMontageのBuyを再表明し、AIエージェント主導のCPUサーバー需要、メモリーチャネル数の増加、DDR6の採用、RCD製品の世代移行が同社のメモリー相互接続IC事業の成長を支えるとみている。レポートはまた、高コストかつ供給逼迫したメモリー環境でのDDR4再利用に関連する新たな機会としてCXL MXCを位置付けている。

主要見解

経営陣はMontageの見通しに引き続き前向きであり、中心的な需要ドライバーはAIエージェントによるCPUサーバー需要の拡大である。Goldman Sachsは、新しいCPUプラットフォームで必要なメモリーチャネル数が、現在のおよそ8–12から2027Eに16、長期的には24まで増える可能性があると指摘する。チャネル数の増加は、メモリー相互接続の搭載量機会を拡大する。DDR5は2024–25年の業界採用を経て2025年末までに95%超の浸透率に達したものの、レポートは、サーバーメモリー構成の高度化がDDR5移行後も需要を支え得ると論じている。次の技術移行は搭載量をさらに増やす可能性がある。DDR6 RDIMMは、現行世代の1個に対してモジュール当たり2個のRCDを必要とする見込みである。Montageでは現在RCD03が主な寄与を占める一方、RCD04の出荷は拡大中で、RCD05は量産入りしている。Goldman Sachsは、この世代移行が平均販売価格と粗利益率の拡大を支えるとみている。また、メモリー相互接続ICにおけるMontageの主導的地位、拡大するAI相互接続製品群、2027までの受注可視性、段階的な供給能力向上を、需要取り込みを支える要素として挙げている。 CXL MXCは別の潜在的成長機会として示されている。経営陣は、メモリー価格の高止まりと供給逼迫によりDDR4需要が増えていると説明した。最新のCPUプラットフォームはDDR4を直接使用できないため、CXL MXCはメモリー容量を拡張しつつDDR4の再利用を可能にする。経営陣によれば、中国および海外のクラウドサービスプロバイダーから関心があり、製品は現在顧客のテストおよび認定段階にあり、2027に立ち上がる可能性がある。バリュエーションでは、Goldman SachsはA株の12か月目標株価をRmb380.00とし、48.1xのdiscounted 2030E P/Eに基づく。目標P/E倍率は、同業他社のP/Eと純利益成長率の関係から導出されている。H株の目標株価はHK$572.00で、66.4x 2030E P/Eに基づき、A株に対して38%のバリュエーションプレミアムを反映し、1.09 CNY/HKDの為替レートを用いている。2026年9月24日時点のA株Rmb214.50、H株HK$300.60に対し、示された上昇余地はそれぞれ77.2%と90.3%である。

分析フレームワーク

レポートは、経営陣との対話に加え、サーバーメモリーチャネル、DDR世代、RCD使用量の技術的な搭載量分析を組み合わせている。その後、製品世代の移行をASPおよび粗利益率の潜在的改善と結び付け、DDR4再利用と顧客認定を通じてCXL MXCを評価し、同業他社のP/Eと純利益成長率の関係に基づくdiscounted P/E倍率で株式を評価している。

手法メモ

業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク
サーバーメモリー需要と部品搭載量の分析
Goldman Sachsは、AI主導のCPUサーバー需要、より多いメモリーチャネル、DDR6におけるRCD要件の増加を、Montageの潜在的な部品需要に結び付けている。
バリュエーション手法PER・PEG評価
同業他社のP/Eと純利益成長率の関係に基づくdiscounted P/E評価
A株目標株価は48.1xのdiscounted 2030E P/Eを用い、H株目標株価は66.4x 2030E P/EとA株に対する明示されたプレミアムを用いている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

Montage (A) (688008.SS)
主要カバー対象のA株証券であり、AIサーバーのメモリー需要、DDR6のRCD搭載量増加、RCD製品世代移行の恩恵を受けると見込まれる。
強み
メモリー相互接続ICにおける主導的地位、RCD04出荷の拡大、RCD05の量産入り、2027までの受注可視性。
比較
A株目標株価は、同業他社のP/Eと純利益成長率の関係から導かれた48.1x discounted 2030E P/Eに基づく。
リスク
メモリーインターフェースIC市場の成長が予想を下回ること、新製品投入の遅延、競争激化。
Montage (H) (6809.HK)
同一企業へのエクスポージャーを表す主要カバー対象のH株証券。
強み
Montage向けに示されたメモリー相互接続ICおよびCXL MXCの成長ドライバーへのエクスポージャー。
比較
H株目標株価は66.4x 2030E P/Eを用い、A株に対して38%のバリュエーションプレミアムを反映する。
リスク
メモリーインターフェースIC市場の成長が予想を下回ること、新製品投入の遅延、競争激化。

主要データ

A株の12か月目標株価Rmb380.0048.1x discounted 2030E P/Eに基づく。
H株の12か月目標株価HK$572.0066.4x 2030E P/Eに基づき、A株に対して38%のプレミアム、1.09 CNY/HKDを使用。
A株の株価と上昇余地Rmb214.50; 77.2%株価は2026年9月24日の終値時点。
H株の株価と上昇余地HK$300.60; 90.3%株価は2026年9月24日の終値時点。
メモリーチャネル数8–12 currently; 16 in 2027E; potentially 24 long term新しいCPUプラットフォームでは、より多いメモリーチャネルが必要になる見込み。
RDIMM当たりのRCD搭載量Two under DDR6 versus one currentlyレポートはこれを将来の搭載量成長ドライバーと位置付けている。
2025–2028Eの売上高Rmb5,456.3mn; Rmb8,106.2mn; Rmb11,120.8mn; Rmb15,567.1mn2025、2026E、2027E、2028Eに対するGoldman Sachsの予想。
2025–2028EのEPSRmb1.95; Rmb3.44; Rmb4.26; Rmb5.782025、2026E、2027E、2028Eに対するGoldman Sachsの予想。

影響と示唆

Goldman Sachsは、サーバーメモリーの搭載量増加、DDR6への移行、MontageのRCD製品アップグレードにより、DDR5浸透後も成長が継続し、ASPと粗利益率が改善するとみている。顧客テストが量産立ち上げにつながれば、CXL MXCは2027から新たな需要源となる可能性がある。

リスク

メモリーインターフェースIC市場の成長がGoldman Sachsの予想を下回る可能性がある。
新製品の投入が予想より遅れる可能性がある。
市場競争が予想以上に激しくなる可能性がある。