Montage (688008): Goldman Sachs mantiene Buy en Montage por la demanda de memoria de servidores de IA y la expansión de contenido con DDR6

Visión general

Goldman Sachs reitera Buy sobre Montage y sostiene que la demanda de servidores CPU impulsada por agentes de IA, el aumento de canales de memoria, la adopción de DDR6 y las mejoras de productos RCD respaldarán el crecimiento de sus IC de interconexión de memoria. El informe también identifica CXL MXC como una oportunidad emergente vinculada a la reutilización de DDR4 en un entorno de memoria cara y con oferta limitada.

Perspectivas principales

La gerencia se mantuvo positiva sobre las perspectivas de Montage, y el principal motor de demanda es el impulso de los agentes de IA sobre la demanda de servidores CPU. Goldman Sachs señala que las nuevas plataformas CPU deberían aumentar los canales de memoria desde aproximadamente 8–12 actualmente hasta 16 en 2027E, con potencial para 24 a largo plazo. Más canales amplían la oportunidad de contenido de interconexión de memoria. Aunque la penetración de DDR5 superó el 95% a finales de 2025 tras su adopción industrial en 2024–25, el informe sostiene que una mayor configuración de memoria de servidores puede seguir respaldando la demanda más allá de la transición a DDR5. La próxima transición tecnológica podría elevar aún más el contenido. Se espera que los RDIMM DDR6 requieran dos RCD por módulo, frente a un RCD en la generación actual. La contribución principal actual de Montage proviene de RCD03, mientras los envíos de RCD04 están escalando y RCD05 entra en producción masiva. Goldman Sachs cree que esta migración generacional respaldará la expansión del precio medio de venta y del margen bruto. También destaca la posición de liderazgo de Montage en IC de interconexión de memoria, su creciente cartera de interconexión para IA, la visibilidad de pedidos hasta 2027 y la mejora secuencial de la oferta como apoyos para capturar la demanda. CXL MXC se presenta como otra posible vía de crecimiento. La gerencia citó los altos costes de memoria y la oferta limitada como motivos del crecimiento de la demanda de DDR4. Dado que las últimas plataformas CPU no pueden usar DDR4 directamente, CXL MXC puede ampliar la capacidad de memoria y permitir la reutilización de DDR4. La gerencia observa interés de proveedores de servicios en la nube en China y fuera de China; actualmente el producto está en pruebas y calificación de clientes, y potencialmente podría empezar a escalar en 2027. En valoración, Goldman Sachs establece un precio objetivo a 12 meses para las acciones A de Rmb380.00 mediante un P/E descontado de 48.1x para 2030E; el múltiplo se deriva de la relación entre el P/E de comparables y el crecimiento del beneficio neto. El objetivo para las acciones H es HK$572.00, basado en un P/E de 66.4x para 2030E, una prima de valoración de 38% sobre la acción A y un tipo de cambio de 1.09 CNY/HKD. Con precios de Rmb214.50 para la acción A y HK$300.60 para la acción H al 24 de septiembre de 2026, los potenciales de subida indicados son 77.2% y 90.3%, respectivamente.

Marco de análisis

El informe combina conversaciones con la gerencia con un análisis técnico de los canales de memoria de servidores, las generaciones DDR y el uso de RCD. Después relaciona la migración de productos con el potencial de ASP y margen bruto, evalúa CXL MXC mediante la reutilización de DDR4 y la calificación de clientes, y valora las acciones con múltiplos P/E descontados basados en la relación entre P/E de comparables y crecimiento del beneficio neto.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de demanda de memoria para servidores y contenido de componentes

  Goldman Sachs vincula la demanda de servidores CPU impulsada por IA, el aumento de canales de memoria y el mayor requisito de RCD en DDR6 con la demanda potencial de componentes de Montage.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración P/E descontada basada en la relación entre P/E de comparables y crecimiento del beneficio neto

  El objetivo de las acciones A utiliza un P/E descontado de 48.1x para 2030E, mientras el objetivo de las acciones H utiliza un P/E de 66.4x para 2030E y una prima declarada frente a las acciones A.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Montage (A) (688008.SS)

  Valor A principal cubierto; se espera que se beneficie de la demanda de memoria para servidores de IA, la expansión de contenido RCD con DDR6 y la migración de productos RCD.

  Fortalezas

  Posición líder en IC de interconexión de memoria, aumento de envíos de RCD04, entrada de RCD05 en producción masiva y visibilidad de pedidos hasta 2027.

  Comparación

  El objetivo de las acciones A se basa en un P/E descontado de 48.1x para 2030E derivado de la relación entre P/E de comparables y crecimiento del beneficio neto.

  Riesgos

  Crecimiento menor de lo esperado del mercado de IC de interfaz de memoria, lanzamientos de nuevos productos más lentos o competencia más intensa.

• Montage (H) (6809.HK)

  Valor H principal cubierto que representa la exposición a la misma compañía.

  Fortalezas

  Exposición a los mismos impulsores de crecimiento de IC de interconexión de memoria y CXL MXC identificados para Montage.

  Comparación

  El objetivo de las acciones H utiliza un P/E de 66.4x para 2030E y una prima de valoración de 38% sobre las acciones A.

  Riesgos

  Crecimiento menor de lo esperado del mercado de IC de interfaz de memoria, lanzamientos de nuevos productos más lentos o competencia más intensa.

Datos clave

• Precio objetivo a 12 meses de las acciones ARmb380.00Basado en un P/E descontado de 48.1x para 2030E.
• Precio objetivo a 12 meses de las acciones HHK$572.00Basado en un P/E de 66.4x para 2030E, con una prima de 38% sobre la acción A y usando 1.09 CNY/HKD.
• Precio y potencial de subida de las acciones ARmb214.50; 77.2%Precio al cierre del 24 de septiembre de 2026.
• Precio y potencial de subida de las acciones HHK$300.60; 90.3%Precio al cierre del 24 de septiembre de 2026.
• Canales de memoria8–12 currently; 16 in 2027E; potentially 24 long termSe espera que las nuevas plataformas CPU requieran más canales de memoria.
• Contenido de RCD por RDIMMTwo under DDR6 versus one currentlyEl informe lo identifica como un motor futuro de crecimiento del contenido.
• Ingresos 2025–2028ERmb5,456.3mn; Rmb8,106.2mn; Rmb11,120.8mn; Rmb15,567.1mnPrevisiones de Goldman Sachs para 2025, 2026E, 2027E y 2028E.
• EPS 2025–2028ERmb1.95; Rmb3.44; Rmb4.26; Rmb5.78Previsiones de Goldman Sachs para 2025, 2026E, 2027E y 2028E.

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs considera que un mayor contenido de memoria de servidores, la transición a DDR6 y las mejoras de productos RCD de Montage pueden prolongar el crecimiento más allá de la penetración de DDR5 y mejorar ASP y margen bruto. CXL MXC podría añadir una nueva fuente de demanda si las pruebas de clientes se convierten en rampas de producción a partir de 2027.

Riesgos

• El crecimiento del mercado de IC de interfaz de memoria podría ser menor de lo que espera Goldman Sachs.
• Los lanzamientos de nuevos productos podrían ser más lentos de lo esperado.
• La competencia de mercado podría intensificarse más de lo esperado.