리서치 보고서 해설Hilo Research

Montage (688008): Goldman Sachs, AI 서버 메모리 수요와 DDR6 탑재량 확대를 근거로 Montage Buy 유지

보고서는 AI 관련 CPU 서버의 메모리 채널 확대, DDR6의 높은 RCD 탑재량 및 Montage의 제품 전환이 ASP와 매출총이익률 확대를 뒷받침할 것으로 본다. 또한 높은 메모리 비용과 타이트한 공급 환경에서 DDR4 재사용을 통한 CXL MXC를 잠재적인 2027 성장 동력으로 제시한다.

기관Goldman Sachs

날짜20260928

기업Montage

티커688008.SH, 06809.HK

업종Memory interconnect ICs

투자의견Buy

요약

Buy; 12개월 목표주가: A주 Rmb380.00, H주 HK$572.00.

AI 관련 CPU 플랫폼은 메모리 채널 수를 현재 8–12개에서 2027E 16개, 장기적으로는 24개까지 늘릴 수 있다.
DDR6 RDIMM은 현 세대의 RCD 1개 대비 RCD 2개가 필요할 것으로 예상된다.
Montage는 RCD04 출하를 확대 중이며 RCD05는 양산에 진입했다.
경영진은 2027까지의 수주 가시성과 순차적인 공급 확대를 제시했다.
CXL MXC는 고객 테스트 및 인증 단계에 있으며 2027에 램프업할 가능성이 있다.
12개월 목표주가는 A주 Rmb380.00, H주 HK$572.00이다.

보고서 해설

개요

Goldman Sachs는 Montage에 대한 Buy를 재확인하며, AI 에이전트 주도의 CPU 서버 수요, 메모리 채널 수 증가, DDR6 채택 및 RCD 제품 업그레이드가 메모리 인터커넥트 IC 성장에 기여할 것으로 본다. 보고서는 높은 메모리 비용과 공급 제약 환경에서 DDR4 재사용과 연계된 새로운 기회로 CXL MXC도 제시한다.

핵심 견해

경영진은 Montage의 전망에 대해 계속 긍정적이며, 핵심 수요 동력은 AI 에이전트가 이끄는 CPU 서버 수요이다. Goldman Sachs는 신규 CPU 플랫폼이 현재 약 8–12개인 메모리 채널을 2027E에는 16개, 장기적으로는 24개까지 늘릴 수 있다고 지적한다. 채널 수 증가는 메모리 인터커넥트 탑재량 기회를 확대한다. DDR5는 2024–25년 업계 채택을 거쳐 2025년 말까지 95%를 넘는 침투율을 기록했지만, 보고서는 서버 메모리 구성의 고도화가 DDR5 전환 이후에도 수요를 뒷받침할 수 있다고 본다. 다음 기술 전환은 탑재량을 추가로 높일 수 있다. DDR6 RDIMM은 현 세대의 RCD 1개와 달리 모듈당 RCD 2개를 필요로 할 것으로 예상된다. Montage는 현재 RCD03이 주요 기여를 하고 있으며, RCD04 출하는 확대 중이고 RCD05는 양산에 진입했다. Goldman Sachs는 이러한 세대 전환이 평균판매가격과 매출총이익률 확대를 지원할 것으로 본다. 또한 메모리 인터커넥트 IC에서의 Montage의 선도적 지위, 확장되는 AI 인터커넥트 제품 포트폴리오, 2027까지의 수주 가시성 및 순차적인 공급 확대를 수요 포착을 뒷받침하는 요소로 제시한다. CXL MXC는 별도의 잠재적 성장 기회로 제시된다. 경영진은 높은 메모리 비용과 타이트한 공급으로 DDR4 수요가 증가하고 있다고 밝혔다. 최신 CPU 플랫폼은 DDR4를 직접 사용할 수 없기 때문에 CXL MXC는 메모리 용량을 확장하면서 DDR4 재사용을 가능하게 한다. 경영진은 중국 및 해외 클라우드 서비스 제공업체의 관심을 언급했으며, 제품은 현재 고객 테스트 및 인증 단계에 있고 2027에 램프업할 가능성이 있다. 밸류에이션 측면에서 Goldman Sachs는 A주 12개월 목표주가를 Rmb380.00으로 제시하며, 48.1x discounted 2030E P/E를 적용했다. 목표 P/E 배수는 동종업체 P/E와 순이익 성장률의 관계에서 도출됐다. H주 목표주가는 HK$572.00으로, 66.4x 2030E P/E에 기반하며 A주 대비 38%의 밸류에이션 프리미엄과 1.09 CNY/HKD 환율을 적용했다. 2026년 9월 24일 기준 A주 Rmb214.50 및 H주 HK$300.60에 대해 제시된 상승 여력은 각각 77.2%와 90.3%이다.

분석 프레임워크

보고서는 경영진 논의와 서버 메모리 채널, DDR 세대 및 RCD 사용량에 대한 기술적 탑재량 분석을 결합한다. 이어 제품 세대 전환을 ASP 및 매출총이익률 잠재력과 연결하고, DDR4 재사용 및 고객 인증을 통해 CXL MXC를 평가하며, 동종업체 P/E와 순이익 성장률 관계에 기반한 discounted P/E 배수로 주식을 평가한다.

방법론 메모

산업 분석 프레임워크수급 프레임워크
서버 메모리 수요 및 부품 탑재량 분석
Goldman Sachs는 AI 주도의 CPU 서버 수요, 증가하는 메모리 채널 및 DDR6의 높은 RCD 요구량을 Montage의 잠재적 부품 수요와 연결한다.
가치평가 방법론PER·PEG 가치평가
동종업체 P/E와 순이익 성장률 관계에 기반한 discounted P/E 밸류에이션
A주 목표주가는 48.1x discounted 2030E P/E를 사용하며, H주 목표주가는 66.4x 2030E P/E와 A주 대비 명시된 프리미엄을 적용한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

Montage (A) (688008.SS)
주요 커버 대상 A주 증권으로, AI 서버 메모리 수요, DDR6 RCD 탑재량 확대 및 RCD 제품 세대 전환의 수혜가 예상된다.
강점
메모리 인터커넥트 IC의 선도적 지위, RCD04 출하 확대, RCD05 양산 진입 및 2027까지의 수주 가시성.
비교
A주 목표주가는 동종업체 P/E와 순이익 성장률의 관계에서 도출된 48.1x discounted 2030E P/E에 기반한다.
위험
예상보다 약한 메모리 인터페이스 IC 시장 성장, 신제품 출시 지연 또는 경쟁 심화.
Montage (H) (6809.HK)
동일 회사 익스포저를 나타내는 주요 커버 대상 H주 증권.
강점
Montage에 대해 제시된 동일한 메모리 인터커넥트 IC 및 CXL MXC 성장 동력에 대한 익스포저.
비교
H주 목표주가는 66.4x 2030E P/E를 적용하며 A주 대비 38%의 밸류에이션 프리미엄을 반영한다.
위험
예상보다 약한 메모리 인터페이스 IC 시장 성장, 신제품 출시 지연 또는 경쟁 심화.

핵심 데이터

A주 12개월 목표주가Rmb380.0048.1x discounted 2030E P/E에 기반.
H주 12개월 목표주가HK$572.0066.4x 2030E P/E에 기반하며, A주 대비 38% 프리미엄 및 1.09 CNY/HKD를 사용.
A주 가격 및 상승 여력Rmb214.50; 77.2%가격은 2026년 9월 24일 종가 기준.
H주 가격 및 상승 여력HK$300.60; 90.3%가격은 2026년 9월 24일 종가 기준.
메모리 채널 수8–12 currently; 16 in 2027E; potentially 24 long term신규 CPU 플랫폼은 더 많은 메모리 채널을 필요로 할 것으로 예상된다.
RDIMM당 RCD 탑재량Two under DDR6 versus one currently보고서는 이를 미래 탑재량 성장 동력으로 제시한다.
2025–2028E 매출Rmb5,456.3mn; Rmb8,106.2mn; Rmb11,120.8mn; Rmb15,567.1mn2025, 2026E, 2027E, 2028E에 대한 Goldman Sachs 전망.
2025–2028E EPSRmb1.95; Rmb3.44; Rmb4.26; Rmb5.782025, 2026E, 2027E, 2028E에 대한 Goldman Sachs 전망.

영향과 시사점

Goldman Sachs는 서버 메모리 탑재량 증가, DDR6 전환 및 Montage의 RCD 제품 업그레이드가 DDR5 침투 이후에도 성장을 연장하고 ASP와 매출총이익률을 개선할 수 있다고 본다. 고객 테스트가 양산 램프업으로 이어질 경우 CXL MXC는 2027부터 새로운 수요원이 될 수 있다.

위험

메모리 인터페이스 IC 시장 성장이 Goldman Sachs의 예상보다 약할 수 있다.
신제품 출시가 예상보다 늦어질 수 있다.
시장 경쟁이 예상보다 치열해질 수 있다.