Montage (688008): Goldman Sachs mantém Buy em Montage com demanda de memória para servidores de IA e expansão de conteúdo em DDR6

Visão geral

O Goldman Sachs reitera Buy para a Montage, argumentando que a demanda por servidores CPU movida por agentes de IA, o aumento dos canais de memória, a adoção de DDR6 e as atualizações de produtos RCD devem sustentar o crescimento de seus ICs de interconexão de memória. O relatório também identifica o CXL MXC como uma oportunidade emergente ligada à reutilização de DDR4 em um ambiente de memória cara e com oferta restrita.

Visões principais

A administração permaneceu positiva sobre as perspectivas da Montage, e o principal vetor de demanda é o impulso dos agentes de IA sobre a demanda por servidores CPU. O Goldman Sachs observa que novas plataformas CPU devem elevar os canais de memória de aproximadamente 8–12 atualmente para 16 em 2027E, com potencial para 24 no longo prazo. Mais canais aumentam a oportunidade de conteúdo de interconexão de memória. Embora a penetração de DDR5 tenha superado 95% ao final de 2025 após a adoção do setor em 2024–25, o relatório argumenta que configurações mais avançadas de memória para servidores podem continuar sustentando a demanda além da própria migração para DDR5. A próxima transição tecnológica pode elevar ainda mais o conteúdo. Espera-se que RDIMMs DDR6 exijam dois RCDs por módulo, versus um RCD na geração atual. A principal contribuição atual da Montage vem do RCD03, enquanto os embarques de RCD04 estão ganhando escala e o RCD05 está entrando em produção em massa. O Goldman Sachs acredita que essa migração de gerações deve apoiar a expansão do preço médio de venda e da margem bruta. Também destaca a posição de liderança da Montage em ICs de interconexão de memória, seu portfólio crescente de interconexão para IA, a visibilidade de pedidos até 2027 e a melhoria sequencial da oferta como fatores de apoio à captura da demanda. O CXL MXC é apresentado como outra potencial via de crescimento. A administração citou os elevados custos de memória e a oferta restrita como razões para o crescimento da demanda por DDR4. Como as plataformas CPU mais recentes não podem usar DDR4 diretamente, o CXL MXC pode expandir a capacidade de memória e permitir a reutilização de DDR4. A administração vê interesse de provedores de serviços em nuvem na China e no exterior; o produto está atualmente em testes e qualificação de clientes e pode potencialmente começar a ganhar escala em 2027. Em valuation, o Goldman Sachs estabelece preço-alvo de 12 meses de Rmb380.00 para as ações A, usando P/E descontado de 48.1x para 2030E; o múltiplo-alvo deriva da relação entre P/E de pares e crescimento do lucro líquido. O preço-alvo das ações H é HK$572.00, baseado em P/E de 66.4x para 2030E, com prêmio de valuation de 38% sobre as ações A e usando uma taxa de câmbio de 1.09 CNY/HKD. Aos preços de Rmb214.50 para as ações A e HK$300.60 para as ações H em 24 de setembro de 2026, os potenciais de alta indicados são 77.2% e 90.3%, respectivamente.

Estrutura de análise

O relatório combina discussões com a administração com uma análise técnica de canais de memória de servidores, gerações DDR e utilização de RCD. Em seguida, relaciona a migração de produtos ao potencial de ASP e margem bruta, avalia o CXL MXC por meio da reutilização de DDR4 e da qualificação de clientes, e avalia as ações usando múltiplos P/E descontados informados pela relação entre P/E de pares e crescimento do lucro líquido.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de demanda de memória para servidores e de conteúdo de componentes

  O Goldman Sachs relaciona a demanda por servidores CPU movida por IA, o maior número de canais de memória e a maior exigência de RCD em DDR6 à potencial demanda por componentes da Montage.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Valuation por P/E descontado baseado na relação entre P/E de pares e crescimento do lucro líquido

  O preço-alvo das ações A usa P/E descontado de 48.1x para 2030E, enquanto o preço-alvo das ações H usa P/E de 66.4x para 2030E e um prêmio declarado sobre as ações A.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Montage (A) (688008.SS)

  Principal ação A coberta; espera-se que se beneficie da demanda de memória para servidores de IA, da expansão de conteúdo RCD com DDR6 e da migração de produtos RCD.

  Pontos fortes

  Posição de liderança em ICs de interconexão de memória, expansão dos embarques de RCD04, entrada do RCD05 em produção em massa e visibilidade de pedidos até 2027.

  Comparação

  O preço-alvo das ações A se baseia em P/E descontado de 48.1x para 2030E, derivado da relação entre P/E de pares e crescimento do lucro líquido.

  Riscos

  Crescimento do mercado de ICs de interface de memória abaixo do esperado, introduções de novos produtos mais lentas ou concorrência mais intensa.

• Montage (H) (6809.HK)

  Principal ação H coberta, representando exposição à mesma companhia.

  Pontos fortes

  Exposição aos mesmos vetores de crescimento de ICs de interconexão de memória e CXL MXC identificados para a Montage.

  Comparação

  O preço-alvo das ações H usa P/E de 66.4x para 2030E, com prêmio de valuation de 38% sobre as ações A.

  Riscos

  Crescimento do mercado de ICs de interface de memória abaixo do esperado, introduções de novos produtos mais lentas ou concorrência mais intensa.

Dados principais

• Preço-alvo de 12 meses das ações ARmb380.00Baseado em P/E descontado de 48.1x para 2030E.
• Preço-alvo de 12 meses das ações HHK$572.00Baseado em P/E de 66.4x para 2030E, com prêmio de 38% sobre as ações A e usando 1.09 CNY/HKD.
• Preço e potencial de alta das ações ARmb214.50; 77.2%Preço no fechamento de 24 de setembro de 2026.
• Preço e potencial de alta das ações HHK$300.60; 90.3%Preço no fechamento de 24 de setembro de 2026.
• Canais de memória8–12 currently; 16 in 2027E; potentially 24 long termEspera-se que novas plataformas CPU exijam mais canais de memória.
• Conteúdo de RCD por RDIMMTwo under DDR6 versus one currentlyO relatório identifica isso como vetor futuro de crescimento de conteúdo.
• Receita de 2025–2028ERmb5,456.3mn; Rmb8,106.2mn; Rmb11,120.8mn; Rmb15,567.1mnPrevisões do Goldman Sachs para 2025, 2026E, 2027E e 2028E.
• EPS de 2025–2028ERmb1.95; Rmb3.44; Rmb4.26; Rmb5.78Previsões do Goldman Sachs para 2025, 2026E, 2027E e 2028E.

Impacto e implicações

O Goldman Sachs acredita que maior conteúdo de memória em servidores, a transição para DDR6 e as atualizações de produtos RCD da Montage podem prolongar o crescimento além da penetração de DDR5 e melhorar ASP e margem bruta. O CXL MXC pode adicionar uma nova fonte de demanda se os testes de clientes se converterem em rampas de produção a partir de 2027.

Riscos

• O crescimento do mercado de ICs de interface de memória pode ser menor do que o esperado pelo Goldman Sachs.
• As introduções de novos produtos podem ser mais lentas do que o esperado.
• A concorrência de mercado pode se tornar mais intensa do que o esperado.