立訊精密工業股份有限公司：ゴールドマン・サックスは立訊精密のデータセンターおよび車載エレクトロニクス拡大を前向きに評価し、A株・H株ともに買い評価

概要

立訊精密は、部品、モジュール、システムにわたる精密インテリジェント製造ソリューションの提供企業である。同社の事業はコンシューマーエレクトロニクスから通信・データセンター、車載エレクトロニクス、AIロボティクスやXRなどの新興製品へと拡大している。ゴールドマン・サックスは、同社のグローバルな製造拠点、研究開発能力、顧客の多様化、垂直統合が成長を支えると考えている。

主要見解

投資判断の柱は3つある。第一に、AIサーバーラック用ケーブル／コネクター、光モジュール、液冷、電源、中国クラウドベンダー向けサーバー組立がデータセンター事業の急速な拡大を牽引する。第二に、車載エレクトロニクスの拡大は、スマートドライビング関連のヘッドアップディスプレイ、ドメインコントローラー、ディスプレイモジュール、およびLeoniとのシナジーに支えられる。第三に、コンシューマーエレクトロニクスは安定成長を維持する一方、スマートフォンODMおよびMacBook組立は引き続きシェアを拡大する。ゴールドマン・サックスの2026年および2027年の純利益予想は、それぞれ市場コンセンサスを18%および30%上回る。

分析フレームワーク

分析では、トップダウンの最終市場成長率およびシェア仮定に、セグメント売上高、製品ミックス、売上総利益率、費用率、自動化効率の予想を組み合わせている。バリュエーションは2027年予想PERに基づき、目標マルチプルは利益成長、営業利益率、類似企業のバリュエーション水準を組み合わせて決定する；H株の目標株価はA-Hディスカウントを用いて算出する。

手法メモ

• バリュエーション予想PERバリュエーション

  2027年予想PER

  A株には予想2027年純利益に20.8xの目標PERを適用し、12カ月目標株価Rmb98.00を算出している。

• バリュエーション成長率・利益率相関バリュエーション

  利益成長、営業利益率、類似企業バリュエーション

  目標マルチプルは、2027～2028年の平均前年比純利益成長率、平均営業利益率、類似企業の予想PERの関係に基づいて決定される。

• クロスマーケット・バリュエーションA-Hディスカウント方式

  13%のA-Hディスカウント

  H株目標株価には、過去60日間のテクノロジー類似企業の平均A-Hディスカウントを参照し、A株に対して13%のディスカウントを織り込んでいる。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• 002475.SZ

  同社A株

  強み

  データセンターおよび車載エレクトロニクスの成長、グローバルな製造・研究開発能力、顧客および製品の多様化、製品ミックス高度化の可能性。

  弱み

  コンシューマーエレクトロニクスへのエクスポージャーは依然として比較的高く、データセンターおよび車載エレクトロニクス事業の拡大には実行上の不確実性がある。

  比較

  ゴールドマン・サックスは、テクノロジー類似企業のバリュエーションと成長率・利益率の関係から、2027年目標PERを20.8xと算出している。

  リスク

  コンシューマーエレクトロニクス需要の予想以上の弱さ、費用率の予想以上の上昇、米ドル安による為替圧力。

• 2475.HK

  同社H株

  強み

  A株と同じファンダメンタルズ上の成長仮説を共有し、データセンターおよび車載エレクトロニクスの拡大から恩恵を受ける。

  弱み

  バリュエーションはA-H価格差、為替レート、クロスマーケット流動性の影響を受ける。

  比較

  目標株価はA株バリュエーションに13%のA-Hディスカウントを適用しており、2027年予想PER18.1xを示唆する。

  リスク

  A-Hディスカウントの拡大、為替レートの変動、A株と同様の事業リスク。

主要データ

• 2025～2028年売上高CAGR28%ゴールドマン・サックス予想。データセンター、車載エレクトロニクス、スマートフォンODMが主な成長ドライバー。
• 2025～2028年純利益CAGR44%事業拡大、製品ミックスの改善、業務効率の向上が支援。
• 2028年データセンター売上寄与26%2026年には12%になる見込み。
• 2028年車載エレクトロニクス売上寄与14%ゴールドマン・サックス予想。
• 2025年グローバル・コンシューマーエレクトロニクスPIMS市場シェア11.2%Frost & Sullivanによると、立訊精密は世界第2位のサプライヤー。
• 2025年グローバル通信・データセンターPIMS市場シェア2.5%Frost & Sullivanによると、同事業は低い基盤から拡大する初期段階にある。
• 2025～2028年売上総利益率11.9%→14.1%製品ミックスの改善と生産歩留まりの向上が牽引。
• 2027年目標PER20.8xA株目標株価の算出に使用。

影響と示唆

AIサーバー出荷、クラウドベンダーの設備投資、スマートドライビングの普及が予想通りに進展すれば、立訊精密の事業ミックスはコンシューマーエレクトロニクス主導から、より高成長・高利益率のデータセンターおよび車載エレクトロニクス事業へ段階的に移行し、利益予想の上方修正とバリュエーションの再評価を支える可能性がある。本レポートの中核的見方は、同社が引き続きシェアを拡大し、歩留まりを改善し、費用率を管理できることにも依存している。

リスク

• コンシューマーエレクトロニクス市場の需要が予想を下回り、売上高および利益を圧迫する可能性がある。
• 費用率の低下が予想を下回り、利益率を圧迫する可能性がある。
• 海外売上高の比率が高く、その大半が米ドル建てであるため、米ドルに対する人民元高または米ドル安がマイナスの為替影響をもたらす可能性がある。
• AIサーバー出荷、同社のシェア拡大、または中国クラウドベンダーの設備投資が予想を下回る可能性がある。
• 車載エレクトロニクス製品の拡大、Leoniとのシナジー、グローバル顧客の多様化が予想より緩やかに進む可能性がある。

注目点

• AIサーバーラック用ケーブル／コネクターおよびサーバー組立事業の受注、出荷、市場シェアの動向。
• 2028年の目標であるデータセンター売上寄与26%に向けた進捗。
• 車載エレクトロニクスにおけるスマートドライビング、ワイヤーハーネス、ヘッドアップディスプレイ、ドメインコントローラーの顧客拡大、およびLeoniとのシナジー。
• コンシューマーエレクトロニクス需要、Apple関連シェアの変化、スマートフォンODMの浸透率。
• 売上総利益率、費用率、自動化歩留まり、純利益率の改善が期待通りに進むか。
• 人民元／米ドル為替レートおよび海外売上高による為替影響。