高盛看好立讯精密数据中心与汽车电子扩张，A/H股均获买入评级

概览

立讯精密是覆盖零部件、模组及系统的精密智能制造解决方案供应商，业务从消费电子延伸至通信与数据中心、汽车电子，以及AI机器人和XR等新产品领域。高盛认为，公司全球化制造、研发能力、客户多元化及垂直整合将支撑增长。

核心观点

投资逻辑围绕三条主线：其一，AI服务器机柜线缆/连接器、光模块、液冷、电源及面向中国云厂商的服务器组装带动数据中心业务快速放量；其二，智能驾驶相关的抬头显示、域控制器、显示模组及Leoni协同推动汽车电子扩张；其三，消费电子维持稳健增长，智能手机ODM与MacBook组装继续提升份额。高盛对2026年和2027年净利润预测分别较市场一致预期高18%和30%。

分析框架

采用自上而下的终端市场增长与份额假设，结合分业务收入、产品结构、毛利率、费用率及自动化效率预测。估值以2027年市盈率为基础，并将盈利增速、营业利润率与可比公司估值水平结合确定目标倍数；H股目标价基于A-H折价推导。

方法论与常识提炼

• 估值远期市盈率估值

  2027年市盈率

  对A股2027年预期净利润应用20.8倍目标市盈率，得到12个月目标价Rmb98.00。

• 估值增长与利润率相关性估值

  盈利增长、营业利润率与可比公司估值

  以2027—2028年平均净利润同比增速、平均营业利润率及可比公司远期市盈率的关系确定目标倍数。

• 跨市场估值A-H折价法

  13% A-H折价

  H股目标价相对A股采用13%折价，参考近60日科技可比公司的平均A-H折价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 002475.SZ

  标的公司A股

  优势

  数据中心与汽车电子增长、全球制造和研发能力、客户及产品多元化、产品结构升级潜力。

  劣势

  消费电子敞口仍较高，数据中心及汽车电子业务扩张执行存在不确定性。

  对比

  高盛以科技可比公司估值及增长—利润率关系推导20.8倍2027年目标市盈率。

  风险

  消费电子需求不及预期、费用率高于预期、美元走弱导致汇兑压力。

• 2475.HK

  标的公司H股

  优势

  与A股共享基本面增长逻辑，并受益于数据中心和汽车电子业务扩张。

  劣势

  估值受A-H价差、汇率和跨市场流动性影响。

  对比

  目标价基于A股估值并采用13% A-H折价，隐含2027年市盈率18.1倍。

  风险

  A-H折价扩大、汇率波动，以及与A股相同的经营风险。

关键数据

• 2025—2028年收入复合增速28%高盛预测，数据中心、汽车电子及智能手机ODM为主要驱动。
• 2025—2028年净利润复合增速44%受业务扩张、产品结构改善及运营效率提升支持。
• 2028年数据中心收入占比26%2026年预计为12%。
• 2028年汽车电子收入占比14%高盛预测。
• 2025年消费电子PIMS全球市场份额11.2%据Frost & Sullivan，立讯精密为全球第二大供应商。
• 2025年通信及数据中心PIMS全球市场份额2.5%据Frost & Sullivan，仍处于较低基数扩张阶段。
• 2025—2028年毛利率11.9%→14.1%受产品组合改善及生产良率提升推动。
• 2027年目标市盈率20.8倍用于A股目标价测算。

影响与含义

若AI服务器出货、云厂商资本开支及智能驾驶渗透按预期兑现，立讯精密的业务结构可从消费电子为主逐步转向增长更快、利润率更优的数据中心与汽车电子，从而支持盈利预测上修和估值重估。报告的核心判断也依赖于公司持续获取份额、提升良率并控制费用率。

风险

• 消费电子市场需求低于预期，可能拖累收入和盈利。
• 费用率降幅不及预期，可能压缩利润率。
• 海外收入占比较高且主要以美元计价，人民币对美元升值或美元走弱可能造成负面汇兑影响。
• AI服务器出货、公司份额提升或中国云厂商资本开支不及预期。
• 汽车电子产品拓展、Leoni协同及全球客户多元化推进不及预期。

后续跟踪

• AI服务器机柜线缆/连接器和服务器组装业务的订单、出货及市场份额变化。
• 数据中心收入占比向2028年26%目标提升的进度。
• 汽车电子在智能驾驶、线束、抬头显示和域控制器的客户拓展及Leoni协同。
• 消费电子需求、Apple相关份额变化及智能手机ODM渗透率。
• 毛利率、费用率、自动化良率及净利润率改善是否符合预期。
• 人民币兑美元汇率及海外收入带来的汇兑影响。