新興国株式戦略：テクノロジー株のレバレッジ解消は終盤だが、地政学的紛争と利上げリスクがなお新興国市場に重し

概要

本レポートは、2026年7月のグローバル新興国株式、利益予想修正、通貨、コモディティ、資金フローの動向をレビューしている。新興国市場は全体として2カ月連続で下落した。主因は韓国および台湾、中国における人工知能・テクノロジー取引の急激なレバレッジ解消と、中東紛争の激化による原油価格ショックである。一方で、新興国の利益予想は上方修正が続き、株式ファンドの資金フローは小幅な純流入に転じ、中国、ラテンアメリカ、およびASEANの一部市場はより堅調なパフォーマンスを示した。

主要見解

レポートは、韓国テクノロジー株に集中したレバレッジ解消プロセスは現在完了した可能性があり、月末の急反発は売り圧力の一部緩和を示すと考えている。ただし、AI設備投資の持続可能性、資金調達および商業化の課題、中国との競争は依然として根本的な懸念事項である。地域別では、コロンビア、中国、ブラジル、ASEANが堅調だった一方、韓国と台湾、中国は大幅に出遅れた。利益予想修正は全般的に改善し、とりわけ韓国、コロンビア、台湾、中国で顕著だった一方、南アフリカ、トルコ、インドでは下方修正が大きかった。マクロ面では、中東紛争、原油価格上昇、Fedが予想より早期に利上げする可能性が主なリスクである。

分析フレームワーク

本調査は、グローバルおよび新興国の株価指数について月次パフォーマンスを比較し、国・地域・セクター別にリターンを分析する。さらに、コンセンサス利益予想修正、バリュエーション、為替、コモディティ、資金フロー、流動性、マクロ政策予測を組み合わせ、市場ドライバーと地域ローテーションの方向性を評価している。

手法メモ

• 市場パフォーマンス分析地域・セクター横断の相対リターン比較

  新興国の米ドル建てリターンを、S&P 500指数、先進国市場、新興国の地域・国・セクターと比較する。

  この手法は7月における新興国市場のアンダーパフォームの主因を特定するために用いられ、韓国テクノロジー株が最大の下押し要因であった一方、ラテンアメリカ、中国、ASEANの一部がプラスに寄与したことを示している。

• ファンダメンタル分析コンセンサス利益予想修正

  1カ月などの期間における2026年および2027年のコンセンサスEPS予想の上方・下方修正の規模を追跡する。

  利益予想修正は価格変動がファンダメンタルズに支えられているかを判断するために用いられる。韓国株価は、利益予想が大幅に上方修正される中でも急落しており、ポジションのレバレッジ解消とファンダメンタルズの乖離を示している。

• フロー分析資金フロー分解

  新興国ファンドの資金フローをETF、非ETFファンド、および異なる地域のファンド別に分解する。

  7月の資金フロー全体はわずかに純流入へ転じたにとどまり、主にETFへの流入に依存していた。一方、アクティブファンドおよび非ETFファンドでは解約が続き、資金フローの改善が不均一であることを示している。

• マクロシナリオ分析政策金利と地政学的伝播

  Fedの政策経路、中東紛争、エネルギー価格が新興国のリスク資産、通貨、コモディティに与える影響を評価する。

  早期利上げは金および新興国のバリュエーションを圧迫する可能性がある一方、原油価格上昇は一部のラテンアメリカ輸出国に恩恵をもたらすが、輸入依存度の高いアジア経済圏ではインフレと利益率の圧力を高める。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• MSCI Emerging Markets Index

  レポートの中核ベンチマーク

  強み

  2026年および2027年の利益予想は加速的に上方修正されており、株式ファンドの資金フローは7月に小幅な純流入へ転じた。

  弱み

  韓国および台湾、中国のテクノロジー株におけるレバレッジ解消の影響を受け、7月に3.3%下落し、先進国市場をアンダーパフォームした。

  比較

  同期間にS&P 500指数は0.1%下落し、先進国市場は0.5%上昇した。

  リスク

  Fedの早期利上げ、中東紛争、原油価格上昇、AI取引のさらなる冷え込み。

• 韓国株式

  7月の新興国市場における最大の下落要因

  強み

  利益予想は大幅に上方修正され、テクノロジー大手の成長および経営陣ガイダンスは引き続き堅調で、レバレッジ解消は一時的に終了した可能性がある。

  弱み

  MSCI韓国指数は7月に17.9%下落し、レバレッジドファンドおよびヘッジファンドによるポジション解消がボラティリティを増幅させた。

  比較

  韓国の下落率は台湾、中国の5.8%下落を大きく上回り、新興国市場全体を大幅にアンダーパフォームした。

  リスク

  AIの商業化、設備投資の持続可能性、資金調達環境、中国との競争。

• 中国株式

  7月の新興国市場における主なプラス寄与要因の一つ

  強み

  MSCI中国指数は8.6%上昇し、インターネット大手が反発、政策刺激への期待が高まった。

  弱み

  テクノロジーセクターは、世界的なAI取引の冷え込みと競争激化による不確実性に依然直面している。

  比較

  中国はMSCI新興国指数を大幅にアウトパフォームし、中国の一般消費財・サービスおよび金融セクターが際立った。

  リスク

  政策実施が期待を下回ること、およびテクノロジー株のファンダメンタルズの変動性。

• ラテンアメリカ株式

  コモディティ価格と地域ローテーションの受益者

  強み

  7月に4.8%上昇し、コロンビアとブラジルはそれぞれ20.1%および6.3%上昇した。原油高が輸出国を支えた。

  弱み

  地域ファンドからはなお11億米ドルの資金流出があり、ブラジルの利下げ期待は大幅に後退した。

  比較

  4.5%下落した新興国アジアを大幅にアウトパフォームした。

  リスク

  ブラジル総選挙を控えた歴史的な弱さ、インフレ期待の上昇、Fed利上げによる現地金融緩和余地の縮小。

• 金

  貴金属戦略の注目資産

  強み

  7月に1%小幅上昇し、地政学的紛争が一定の安全資産需要を支えた。

  弱み

  レポートはリスクのバランスが下方に偏っているとみている。

  比較

  同期間に銀は2.8%下落した一方、原油と産業用金属はより堅調に推移した。

  リスク

  予想を上回る早期のFed利上げと実質金利の上昇。

• ブレント原油

  地政学的ショックの主要な伝播資産

  強み

  中東における供給・輸送リスクにより7月に23.6%上昇し、一部のラテンアメリカ輸出国に恩恵をもたらした。

  弱み

  月中の約40%の上昇から反落し、和平合意の観測が価格の不確実性を高めた。

  比較

  同期間にWTI原油は21.8%上昇した。

  リスク

  米国・イラン情勢の変化、ホルムズ海峡および紅海の輸送混乱、和平合意の可能性。

主要データ

• 7月のMSCI新興国指数リターン-3.3%6月は-1.7%。7月はS&P 500指数の-0.1%および先進国市場の+0.5%を下回った。
• 最高・最低パフォーマンス市場コロンビア +20.1%；韓国 -17.9%インドネシアとポーランドはそれぞれ11.2%と10.5%上昇し、台湾、中国は5.8%下落した。
• 地域別パフォーマンスラテンアメリカ +4.8%；新興国アジア -4.5%中東欧・中東・アフリカは1.2%上昇した。
• MSCI新興国の利益予想修正2026年 +2.9%；2027年 +3.7%いずれも7月の1カ月間におけるコンセンサスEPS予想の修正である。
• 韓国の利益予想修正2026年 +12.7%；2027年 +13.4%株価が急落する局面でも、テクノロジー大手は力強い成長と前向きなガイダンスを示した。
• 7月の新興国株式ファンド資金フロー+USD 463 million7月29日時点の暫定データ。ETFには93億米ドルの流入があった一方、非ETFファンドからは88億米ドルの流出があった。
• 年初来の新興国株式への資金流入+USD 54.1 billion4月末のピークである833億米ドルから35%減少した。
• 7月のブレント原油上昇率+23.6%中東紛争の激化により、月中には約40%上昇した。
• 7月の貴金属パフォーマンス金 +1.0%；銀 -2.8%Fedの早期利上げの可能性は、金のリスクを下方に傾けている。
• 7月の産業用金属パフォーマンスニッケル +6.2%；銅 +4.4%；アルミニウム +3.8%中国の高頻度データは、6月から7月にかけて銅とアルミニウムの消費が高水準を維持していることを示している。

影響と示唆

韓国テクノロジー株のレバレッジ解消が実際に終了している場合、アジアのテクノロジー資産はテクニカルな回復を見せる可能性がある。ただし、持続的な上昇にはAI設備投資、資金調達、商業化の見通し改善がなお必要である。原油高はブラジルやコロンビアなどのコモディティ輸出国に相対的に有利である一方、インドなどのアジアの輸入国ではインフレや企業利益率を圧迫し得る。Fedの早期利上げは世界の金融環境を引き締め、新興国のバリュエーション、米ドル以外の通貨、金を圧迫する可能性がある。資金フローはわずかに改善したものの、ETFと非ETFファンドの大きな乖離は、投資家の信認がまだ完全には回復していないことを示している。

リスク

• 中東での敵対行為が再び激化し、ホルムズ海峡および紅海における輸送混乱を通じてエネルギー価格を押し上げる。
• 連邦準備制度理事会がベースライン予測より早期に利上げする可能性があり、インフレまたは失業率データのサプライズが政策リスクを増幅させる。
• AI設備投資、資金調達、商業化能力の持続可能性が期待を下回る。
• 韓国テクノロジー株のレバレッジ解消が実際には終了しておらず、レバレッジ商品およびヘッジファンドのポジショニングが再びボラティリティを増幅させる。
• アクティブファンドおよび非ETFファンドからの解約が続き、資金フローの改善がETFに過度に依存する。
• 原油高が新興国アジアにおける輸入インフレと企業利益率の圧力を強める。
• ブラジルの選挙、高水準の金利、インフレ期待の上昇が最近の反発を終わらせる可能性がある。

注目点

• 韓国テクノロジー株の月末反発が継続するか、海外投資家が純売りから保有拡大へ転じるか。
• AI大手の設備投資、資金調達、商業化の進捗、および経営陣ガイダンス。
• 12月以前にFedが利上げする確率と、米国のインフレ・雇用データ。
• 米国・イラン交渉の進展、ホルムズ海峡および紅海の輸送状況、ブレント原油の動向。
• 新興国株式ファンド内でETFと非ETFファンドへの資金フローが収斂するか。
• 韓国、コロンビア、台湾、中国における利益予想上方修正が継続するか、インド、トルコ、南アフリカにおける下方修正が悪化するか。
• 中国のより積極的な財政政策の実施ペースと追加措置。
• 利上げ期待の高まりに伴う金の下方リスク。