レポート解説Hilo Research

Rianlon（300596.SZ）：2Q26売上高は過去最高、マージンも大幅改善；買い推奨を維持

高分子材料用老化防止添加剤の需要と潤滑油添加剤の輸出に牽引され、Rianlonの2Q26の売上高、EBIT、純利益はいずれも予想を上回った。Goldman Sachsは利益予想を引き上げ、目標株価をRmb60.0に引き上げた。

機関Goldman Sachs

日付2026-08-19

企業Rianlon

ティッカー300596.SZ

業界電池、機械、先端材料

格付け買い

要約

買い；12か月目標株価はRmb60.0で、35%の上昇余地を示唆。

2Q26の売上高はRmb1.80bnで、前年比19%増、Goldman Sachsの予想を8%上回った。
2Q26の粗利益率は24.6%で、前年比2.9ポイント上昇し、Goldman Sachsの予想を2.6ポイント上回った。
EBITはRmb219mnで、前年比60%増、Goldman Sachsの予想を23%上回った。
純利益は過去最高のRmb165mnに達し、前年比24%増となった。一方、Rmb24mnの為替差損が純利益の伸びを圧迫した。
Goldman SachsはEPS予想を4%～6%引き上げ、12か月目標株価をRmb58.0からRmb60.0へ引き上げた。

レポート解説

概要

2Q26決算の発表後、Rianlonは力強い売上高およびマージン実績を示した。同社は過去最高となるRmb1.80bnの売上高およびRmb165mnの純利益を達成した。主な要因は、高分子材料用老化防止添加剤の販売数量増加、潤滑油添加剤の輸出加速、値上げ、製品ミックスの改善である。

主要見解

Goldman Sachsは、市場が同社の製品多様化と地理的拡大の潜在力を過小評価しているとみている。高分子材料用老化防止添加剤は、国内のポリオレフィン生産能力拡大および業界再編の恩恵を受ける。潤滑油添加剤事業は、海外市場の拡大、認証取得の進展、生産能力の拡張に支えられ、成長およびマージン改善の余地がある。

分析フレームワーク

本レポートは、四半期業績および経営陣とのカンファレンスコールを分析し、事業別売上高、粗利益率、費用、キャッシュフロー、生産能力、数量見通しを網羅している。その後、予想を上回る粗利益率の実績を踏まえて利益予想を引き上げ、割引EV/EBITDAバリュエーション手法を適用している。

手法メモ

バリュエーション割引EV/EBITDA
2028E EV/EBITDAの出口倍率を2027年半ばまで割り引く
目標株価は2028E EV/EBITDAの10倍を基に、8.2%のWACCで2027年半ばまで割り引いて算出している。
ファクター分析GSファクタープロファイル
成長性、財務リターン、バリュエーション、総合ファクターの比較
標準化ランキングおよびパーセンタイルを用いて、同社の成長性、財務リターン、バリュエーションを市場および業界同業他社と比較している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

Rianlon (300596.SZ)
カバレッジ対象企業
強み
高分子材料用老化防止添加剤での主導的地位、拡充された製品ポートフォリオ、海外市場の成長、潤滑油添加剤の収益性改善、ワンストップソリューション能力。
弱み
費用は予想を上回り、短期的な純利益は為替差損の影響を受けた。
比較
潤滑油添加剤市場は長らく欧米企業が支配しており、同社には市場シェアおよびマージンを改善する余地がある。
リスク
世界需要の減速、原材料価格の上昇、海外生産能力の建設および新生産能力の立ち上げの遅延、競争激化、買収による価値希薄化。

主要データ

2Q26売上高Rmb1.80bn、前年比19%増Goldman Sachsの予想を8%上回り、過去最高。
2Q26粗利益率24.6%前年比2.9ポイント上昇し、Goldman Sachsの予想を2.6ポイント上回った。
2Q26 EBITRmb219mn、前年比60%増Goldman Sachsの予想を23%上回った；EBITマージンは12.2%。
2Q26純利益Rmb165mn、前年比24%増過去最高で、Goldman Sachsの予想を6%上回った；Rmb24mnの為替差損が重しとなった。
通年の潤滑油添加剤販売数量目標80,000～90,000トン経営陣はガイダンスを維持し、2H26の出荷量が1H26を上回ると見込んでいる。
12か月目標株価Rmb60.0Rmb58.0から引き上げ、35%の上昇余地を示唆。

影響と示唆

今回の決算は、値上げ、コスト転嫁、海外事業の拡大を通じて収益性を改善する同社の能力を裏付けた。高分子材料用老化防止添加剤の前年比成長率は3Q26に鈍化すると見込まれるものの、絶対出荷量は高水準の2Q26レベルを維持する可能性が高い。潤滑油添加剤では、海外売上構成比の上昇、認証の収益化、新生産能力が中期的な成長触媒となる。

リスク

世界経済活動が予想より弱いこと。
海外生産能力拡大に関する建設および実行リスク。
原油価格の上昇により原材料コストが増加する可能性。
新生産能力の立ち上げが予想より遅れること。
競合他社による積極的な生産能力拡張が、価格および市場シェアの競争を激化させる可能性。
買収により価値が希薄化する可能性。

注目点

高いベースの中で、3Q26の高分子材料用老化防止添加剤の出荷量が2Q26の絶対水準を維持できるか。
2H26の潤滑油添加剤出荷量、および通年80,000～90,000トンの目標達成に向けた進捗。
海外事業構成比の上昇が潤滑油添加剤の粗利益率に与える影響。
ガソリンおよびディーゼルエンジンオイル向けAPI認証後の受注拡大。
マレーシア拠点における125,000トンの潤滑油添加剤第2期生産能力の稼働開始および建設進捗。
原油・原材料コストの変動と、同社の価格転嫁能力。