2Q26营收创新高、利润率显著改善，维持买入

概览

Rianlon公布2Q26业绩后，营收和利润率表现强劲。公司实现创纪录营收Rmb18.0亿元及净利润Rmb1.65亿元，主要受高分子材料抗老化助剂销量增长、润滑油添加剂出口加速，以及提价和产品结构改善推动。

核心观点

高盛认为市场低估了公司产品多元化和地域扩张的潜力。高分子材料抗老化助剂将受益于国内聚烯烃扩产及行业整合；润滑油添加剂业务在海外市场拓展、认证推进和产能扩张支持下具备增长与利润率提升空间。

分析框架

报告结合季度业绩与管理层电话会，对分业务收入、毛利率、费用、现金流、产能及销量指引进行分析；随后根据更好的毛利率兑现情况上调盈利预测，并采用折现EV/EBITDA法估值。

方法论与常识提炼

• 估值折现EV/EBITDA

  以2028年预测EV/EBITDA退出倍数折现至中期2027年

  目标价基于10倍2028年预测EV/EBITDA，按8.2%的WACC折现至中期2027年。

• 因子分析GS Factor Profile

  增长、财务回报、估值及综合因子比较

  通过标准化排名和百分位数，将公司增长、财务回报及估值水平与市场和行业同业进行比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Rianlon（300596.SZ）

  报告覆盖标的

  优势

  高分子材料抗老化助剂龙头地位、产品组合扩展、海外市场增长、润滑油添加剂盈利改善及一站式解决方案能力。

  劣势

  费用高于预期，且短期净利润受汇兑损失影响。

  对比

  润滑油添加剂市场长期由西方企业主导，公司仍有提升市场份额和利润率的空间。

  风险

  全球需求放缓、原材料价格上涨、海外产能建设及新产能爬坡不及预期、竞争加剧和并购摊薄价值。

关键数据

• 2Q26营收Rmb1.80bn，同比增长19%较高盛预期高8%，创历史新高。
• 2Q26毛利率24.6%同比提升2.9个百分点，较高盛预期高2.6个百分点。
• 2Q26 EBITRmb219mn，同比增长60%较高盛预期高23%；EBIT利润率为12.2%。
• 2Q26净利润Rmb165mn，同比增长24%创历史新高，较高盛预期高6%；受Rmb24mn汇兑损失拖累。
• 润滑油添加剂全年销量目标8万至9万吨管理层维持指引，并预计2H26出货量高于1H26。
• 12个月目标价Rmb60.0由Rmb58.0上调，对应35%上涨空间。

影响与含义

业绩验证公司通过提价、成本传导和海外业务扩张改善盈利能力。高分子材料抗老化助剂在3Q26的同比增速预计回落，但绝对出货量有望维持2Q26高位；润滑油添加剂的海外占比提升、认证转化和新增产能构成中期增长催化。

风险

• 全球经济活动弱于预期。
• 海外产能扩张存在建设与执行风险。
• 原油价格上升可能推高原材料成本。
• 新产能爬坡慢于预期。
• 竞争对手激进扩产可能加剧价格和份额竞争。
• 并购可能造成价值摊薄。

后续跟踪

• 3Q26高分子材料抗老化助剂出货量能否在高基数下维持2Q26的绝对水平。
• 润滑油添加剂2H26出货量及全年8万至9万吨目标的达成进度。
• 海外业务占比提升对润滑油添加剂毛利率的带动。
• 汽油和柴油机油API认证后的订单放量情况。
• 马来西亚基地二期12.5万吨润滑油添加剂产能的开工与建设进展。
• 原油及原材料成本变化与公司提价传导能力。