Asia ex-Japan macroeconomic data releases and regional economic developments レポート解説

概要

この日本を除くアジアの週次見通しレポートは、主要な今後のデータ発表を展望し、とりわけ中国の8月の貿易、インフレ、信用統計を扱う。Goldman Sachsは、貿易モメンタムの改善とインフレの小幅上昇を予想する一方、企業借入の低迷とマネーサプライ成長の鈍化を見込んでおり、地域の最近の経済・政策動向も総括している。

主要見解

中国について、Goldman Sachsは8月の貿易成長が緩やかに強まると予想している。輸出成長率は、海運量が示す緩やかな回復と韓国の中国からの輸入の堅調さに支えられ、7月の前年比23.9%から前年比26.0%へ上昇すると予想する。輸入成長率は、AI設備投資ブームがテクノロジー関連の名目輸入を引き続き支えるため、27.5%から前年比32.6%へ加速するとみている。韓国の8月の対中輸出の強さも裏付けとして挙げられている。季節調整済み・非年率換算の前月比では、輸出は7月の横ばい後に1.1%増、輸入は7月の2.2%減後に2.0%増と予想される。これに基づく8月の貿易黒字はUS$112.7bnとなる。 レポートは、中国の8月の総合CPIインフレ率が7月の前年比0.5%から前年比0.7%へ上昇すると予想している。7月の-4.3%の後、前月比年率換算のモメンタムは約0%とみている。豚肉と生鮮野菜の価格上昇により食品インフレが押し上げられ、エネルギー価格の上昇により非食品CPIインフレも小幅に高まる見込みである。PPIインフレ率は前年比3.5%で概ね横ばいと予想されるが、6月と7月の原油価格下落の波及が続くため、PPI指数は前月比で低下するとみている。PPIインフレの前月比年率換算は-0.9%と予想され、7月は-5.5%だった。 中国のマネー・信用統計は引き続き弱いと予想される。Goldman Sachsは、8月の新規人民元建て融資をRMB300bnと予想し、前年同月比でRMB290bn少ない。人民元建て融資残高の伸び率は前年比5.0%と、7月の5.1%から低下する見込みである。商業手形の割引金利が低いことは、企業の融資需要の弱さを示すものと解釈されている。TSF残高の伸び率は7.4%にとどまり、新規TSFフローはRMB2,000bnで前年8月比RMB566bn減と予想される。主因は、融資実行と国債発行が前年より少ないことである。M2成長率は、高い比較ベースも一因として7.5%へ鈍化すると予想される。 その他では、台湾の8月CPIインフレ率は2.5%から前年比2.2%へ鈍化し、生鮮食品とガソリン価格の低下を受けて、季節調整済み前月比インフレ率も0.2%から0.0%へ低下すると予想される。台湾の輸出は、強い輸出受注とPMIを背景に、季節調整済み前月比2.7%、前年比36.0%の増加が予想され、4カ月連続の前月比増加となる見通しである。タイのCPIは、小売燃料、食品、飲料価格の再上昇を反映し、前年比2.0%から2.2%へ上昇すると予想される。 地域の総括では、モメンタムはまちまちである。中国のNBS製造業PMIは8月に49.2から49.8へ改善したが、NBS非製造業PMIは49.0で横ばいとなり、製造業、サービス、建設の活動は依然低調である。一方、RatingDogの製造業PMIとサービスPMIはそれぞれ51.5、51.4へ上昇し、民間部門の活動がより堅調であることを示した。香港の7月の小売売上高は前年比4.5%増と、6月の4.6%増をやや下回った一方、S&P Global香港PMIは新規受注と外需の弱まり、下流部門のインフレ圧力上昇を受け、拡大・縮小の境目を下回る49.5へ低下した。 韓国の7月の鉱工業生産は、前月の6.7%増の後、季節調整済み前月比でわずか0.2%増となった。テクノロジー生産は3.8%へ加速して全体モメンタムに0.9パーセントポイント寄与したが、自動車を含む非テクノロジー部門は弱く、サービス生産は1.3%減、小売売上高は2.4%減となった。8月の輸出は、テクノロジー輸出の6.5%増と半導体輸出の持続的な強さにけん引され、前月比2.8%増へ反発した。非テクノロジー輸出は1.5%減だった。韓国の8月CPIは前年比3.1%へ上昇したが、コアインフレの季節調整済み前月比モメンタムは0.2%へ鈍化した。 インドのQ2 CY26実質GDP成長率は、投資成長が4年ぶりの高水準となったことと純輸出の大きな押し上げを受け、前年比7.8%で上振れた。製造業の成長率は9.2%へ加速し、Q1 CY26データの上方改定とQ2の予想超過を受け、Goldman SachsはCY26実質GDP成長率予想を0.3パーセントポイント引き上げて7.6%とした。ただし、年度前半の集中投入後に中央政府の設備投資成長が鈍化する可能性があるため、今後2四半期は前期比で一定の減速を予想している。地域のその他の動向として、インドネシアとベトナムでは8月のインフレ率が上昇し、マレーシアは政策金利を2.75%に据え置いた。また、フィリピンのインフレ率は前年比でわずかに鈍化したものの、食品、輸送、燃料価格の上昇の可能性により、短期的な上振れリスクが残っている。

分析フレームワーク

レポートは、今後のデータ発表に関する予想と、最近の地域指標のレビューを組み合わせている。中国の貿易とインフレについては、高頻度の海運、国境をまたぐ貿易、食品価格、エネルギー価格のシグナルを用い、信用については、融資、TSF、M2、商業手形の指標を用いる。その後、最近のPMI、生産、貿易、インフレ、財政、政策データを解釈し、地域のモメンタムを評価している。

手法メモ

• その他その他

  高頻度指標の追跡

  レポートは、海運量、韓国の貿易データ、食品価格の追跡、エネルギー価格、商業手形の割引金利といった適時性の高い指標を用い、中国の貿易、インフレ、信用について短期予想を行っている。

主要データ

• 中国の輸出成長率予想26.0% yoy8月予想。7月の23.9% yoyから上昇。
• 中国の輸入成長率予想32.6% yoy8月予想。7月の27.5% yoyから上昇。
• 中国の貿易黒字予想US$112.7bn推計された8月の貿易黒字。
• 中国のCPI予想0.7% yoy8月予想。7月の0.5% yoyから上昇。
• 中国のPPI予想3.5% yoy8月は概ね横ばいと予想。
• 中国の新規人民元建て融資予想RMB300bn前年8月比でRMB290bn少ない。
• 中国のTSF残高成長率予想7.4%8月は概ね横ばいと予想。
• 台湾の輸出成長率予想36.0% yoy8月予想。前月の32.9% yoyから上昇。
• インドのCY26実質GDP成長率予想7.6% yoy上方改定されたQ1とより強いQ2データを受け、0.3パーセントポイント引き上げ。

影響と示唆

レポートの中心的な短期見解は、AI関連のテクノロジー需要と一部の価格圧力に支えられ、中国の対外貿易と消費者インフレは緩やかに強まる一方、企業の融資需要の弱さにより国内信用のモメンタムは低迷するというものである。日本を除くアジアでは、テクノロジー関連輸出は相対的に底堅いものの、活動、インフレ、政策シグナルは経済ごとに大きく異なる。

リスク

• レポートは、中東情勢の再緊張を受けて小売燃料価格が再び上昇する可能性があるため、フィリピンの短期的なインフレリスクは上振れ方向に傾いていると述べている。

注目点

• 9月8日の中国8月貿易データ。輸出、輸入、貿易収支を含む。
• 9月9日の中国8月CPIおよびPPIデータ。
• 9月9日から15日に発表が見込まれる、中国8月のマネー、新規融資、TSF、M2統計。
• 9月8日の台湾8月CPI、および9月9日の貿易データ。
• 9月7日のタイ8月CPI。
• 域外では米国CPIとECB会合。