NIO Inc（NIO）：NomuraはGeelyとの提携がNIOのバッテリー交換事業の見通しを改善するとみる

概要

このクイックノートは、NIOとGeely Holdingによるバッテリー交換・充電事業の共同展開に関する合意を検討する。Nomuraは、この取引を前向きな戦略提携と捉え、NIOのインフラ網拡大、運営効率の向上、長期的な発展の強化につながる可能性があるとみている。

主要見解

NIOは9月27日、Geelyの親会社であるGeely Holdingと、バッテリー交換および充電事業に関する合意を発表した。Geely Holdingは、商用車向けバッテリー交換サービスを提供するYiyi Internet Techの100%持分を拠出し、NIO Powerの新規発行株式にCNY640mnを投資する。取引後、GeelyはNIO Powerの30%、NIOは63.6%を保有する見込みである。NIOによれば、これはNIO Powerの取引後評価額がCNY16bnに達することを示す。Geelyの最終持分はクロージング後の運営マイルストーンに左右され、最悪の場合20%まで低下する可能性がある一方、一定期間内にCNY640mnを追加投資するオプションにより最大34%まで引き上げられる可能性がある。 この取引には、NIOがGeely Holding傘下でバッテリー充電事業を運営するZhejiang Haohan Energyの新規発行株式を引き受けることも含まれる。NIOは10%を保有し、現金対価はZhejiang Haohan EnergyがNIOから一部の充電資産を購入するために使われる。Nomuraは、この仕組みが両社の充電パイルと充電ステーションを統合し、運営効率を高めると解釈している。 バッテリー交換について、Nomuraは規模が重要だと論じる。Yiyi Internet Techとの統合により、中国全土でのNIOのインフラ網拡大が加速すると予想し、Geelyが今後、バッテリー交換サービスを備えた新モデルを投入してbattery-as-a-serviceモデルを模索する可能性があるとみる。より多くの参加者が交換サービスを採用すれば、新エネルギー車時代に同サービスは従来の充電サービスと長期的に共存できると考えている。Nomuraはまた、GACが言及したGAC–FAWの提携可能性に続くこの合意を、中国OEM間で激しい競争から協力・資源共有へ移行する可能性を示す事例とみており、業界全体の運営効率と参加者の機会の改善につながり得ると評価している。 Nomuraは、中国自動車市場では国内需要が低調なため2026年を移行期と位置付けている。それでも、フラッグシップモデルES9を含むNIOの新モデルの実績に注目し、経営モメンタムが続き、市場需要が最終的に回復すれば、NIOはプレミアム市場で有利な位置に立てると論じる。NomuraはBuy評価とUSD8.60のDCFベース目標株価を維持した。同社株は2026F P/Sの0.5xで取引され、目標株価は2026F P/Sの1.1xを示唆する。

分析フレームワーク

Nomuraは取引条件、持分構成、予定される資産移転を評価し、それらをインフラ規模、battery-as-a-serviceの採用、充電資産の効率と結び付けている。この提携を中国OEMの協業とNIOの新モデル実績という文脈に置き、DCFフレームワークでNIOを評価している。

手法メモ

• バリュエーション手法DCF（割引キャッシュフロー法）

  割引キャッシュフロー評価

  Nomuraは9.8%のWACC、10.1%の市場リスクプレミアム、1.5%の永久成長率を用いて予想キャッシュフローを2026年まで割り引き、USD8.60の目標株価を導出している。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  バッテリー交換・充電インフラの統合

  レポートは、バッテリー交換サービス能力と充電資産の統合が、どのようにインフラ網を拡大し、EVサービスのバリューチェーンにおける運営効率を高めるかを検討している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• NIO Inc (NIO.US)

  主要なカバー対象企業であり、Geelyとの取引は同社のバッテリー交換、充電、長期的な事業発展を支えるとみられている。

  強み

  ES9を含む新モデルの実績と、Geelyとの協業を通じてバッテリー交換インフラを拡大できる可能性。

  弱み

  2026年の移行期における中国自動車市場の低調な国内需要。

  比較

  Nomuraは、GAC–FAWの提携可能性を含む中国OEM間の協業を、より広い業界背景として挙げている。

  リスク

  生産能力の増強が需要拡大に追い付かない可能性、新モデルがさらなる市場シェアを獲得できない可能性、営業費用の改善が期待を下回り財務圧力が高まる可能性。

• Geely Holding Group

  NIO Powerに投資し、Yiyi Internet Techのバッテリー交換事業を拠出する戦略的取引相手。

  強み

  同社の参加はバッテリー交換の規模拡大を助け、将来のGeelyモデルへの交換サービス導入を支える可能性がある。

  リスク

  NIO Powerにおける最終持分はクロージング後の運営マイルストーンの対象となる。

主要データ

• Geely HoldingによるNIO Powerへの投資CNY640mnNIO Powerの新規発行株式の引受け。
• Geely HoldingのNIO Powerにおける予定持分30%クロージング後の運営マイルストーン調整の対象であり、20%まで低下する可能性がある。
• Geely Holdingの潜在的な最大持分34%CNY640mnを追加投資するオプションにより可能となる。
• 取引後のNIOによるNIO Power持分63.6%NIOは引き続き過半数株主である。
• NIO Powerの取引後の示唆的評価額CNY16bnNIOによる。
• NIOの目標株価USD8.60維持。DCF評価に基づく。
• 終値USD3.5825-Sep-2026時点。
• 2026F P/S0.5x現在の取引倍率であり、目標株価は1.1xを示唆する。

影響と示唆

Nomuraは、この提携がNIOのバッテリー交換事業により大きな規模をもたらし、全国的なインフラ網の拡大を加速させ、BaaSのより広い採用を支える可能性があると考えている。関連する充電資産取引は資産を統合して効率を高める見込みであり、より広範なOEM協業は中国自動車市場の運営効率を改善する可能性がある。

リスク

• NIOが増加する需要に対応できる十分な生産能力を増強できない可能性。
• 新モデルがさらなる市場シェアを獲得できない可能性。
• 営業費用の改善が期待を下回れば、NIOの財務への圧力が強まる可能性。

注目点

• Geely HoldingのNIO Powerにおける最終持分を決めるクロージング後の運営マイルストーン。
• Geelyがバッテリー交換サービスを提供するモデルを投入するかどうか。
• バッテリー交換網の拡大と充電資産の統合の進捗。
• NIOの新モデルの経営モメンタムと中国自動車市場需要の回復。