コストコ・ホールセール・コーポレーション（COST.US）：国際展開と新たな成長チャネルがコストコの長期的な成長余地を支える

概要

Bernsteinは2026年8月5日、投資家とコストコの最高財務責任者Gary Millerchipとの会合を開催し、倉庫店と会員数の成長、Eコマース、リテールメディア、エージェント型人工知能について議論した。本レポートは、グローバルな倉庫店展開、海外市場への浸透、会員の生涯価値、まだ初期段階にあるデジタル収益化機会を主要な成長ドライバーとして、コストコの長期成長仮説は引き続き堅固であると考えている。

主要見解

コストコは今後10年間、新規出店ペースを年間約30店に引き上げ、複合住宅開発、屋上の公共施設、独立型ガソリンスタンドなど、より柔軟な不動産ソリューションを通じて、用地選定および収容能力の制約を緩和する計画である。短期的には、新規店舗は依然として米国とより成熟した海外市場に偏るため、会員数成長はパンデミック後の一桁台後半から一桁台半ばに鈍化する可能性がある。デジタル能力は依然としてウォルマートなどの同業他社に後れを取っているが、高品質なファーストパーティデータ、幅広い商品・サービスの利用場面、低い収益基盤により、リテールメディアには大きな成長可能性がある。Eコマースは黒字化しているものの、依然として利益率を希薄化している。AIチャネルのコンバージョン率は高いが、エージェント型AIは現時点でEコマース売上のごく小さな割合しか占めていない。

分析フレームワーク

本レポートは経営陣インタビューを中心とし、店舗拡大計画、会員登録・更新動向、Eコマースのフルフィルメント経済性、リテールメディアの収益化能力、人工知能の活用、月次既存店売上高のドライバーを織り込みながらファンダメンタルズ見解を形成し、予想1株当たり利益とPER倍率の手法を用いて目標株価を算定している。

手法メモ

• バリュエーション予想PER評価法

  目標PER倍率を予想1株当たり利益に適用する。

  Bernsteinは第5四半期から第8四半期の予想EPSであるUSD 24.87に48.0倍のPER倍率を適用し、USD 1,194の目標株価を算出している。

• 事業分析既存店売上高ドライバー分解

  客数、平均客単価、カテゴリー別実績を観察して既存店売上高の質を評価する。

  本レポートは月次既存店売上高、2年間累積の客数成長、平均客単価の変化を組み合わせて米国事業の勢いを評価している。高い比較基準にもかかわらず、米国の既存店売上高は7月に6.9%増加した。

• 成長分析店舗・会員数成長フレームワーク

  新規倉庫店数、地域構成、会員獲得、更新率の成熟曲線を通じて成長余地を評価する。

  本レポートは今後10年間で約300店を新規出店する計画と米国・海外市場での出店構成を組み合わせ、オンライン登録、買物頻度、若年会員の更新率がライフサイクルに応じて変化する影響を評価している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• COST.US

  レポートの主要カバレッジ企業であり、アウトパフォーム評価を維持している。

  強み

  会員モデルは強い粘着性を有し、グローバルな倉庫店展開の余地は大きく、会員のファーストパーティデータは高品質である。7月の既存店売上高と客数実績は堅調であり、リテールメディアと人工知能の活用が追加的な成長をもたらす。

  弱み

  デジタル能力は依然としてウォルマートなどの同業他社に後れを取っている。Eコマースは黒字だが利益率を希薄化しており、若年会員は買物頻度と更新率が相対的に低く、直近の会員数成長は正常化に直面している。

  比較

  ウォルマートなどの同業他社と比較して、コストコのデジタル能力は弱いが、会員データ、価格イメージ、商品品質、商品・サービスの利用場面を横断して顧客にリーチする能力は差別化された優位性を構成する。

  リスク

  消費環境の悪化、新規出店目標の未達、会員更新率またはエグゼクティブ会員へのアップグレード率の低下、高いバリュエーション下での利益未達。

主要データ

• 目標株価USD 1,194.0048.0倍の予想PERと、第5四半期から第8四半期の予想EPSであるUSD 24.87に基づく。
• 終値USD 941.992026年8月5日時点。
• 上昇余地27%レポートの目標株価と終値から算出され、レポート内に記載されている。
• 今後10年間の新規倉庫店約300年間平均約30店に相当し、過去の年間平均約20～25店を上回る。
• 今後12か月間の米国新規店舗の割合約3分の2海外の新規店舗は主に英国、スペイン、カナダ、メキシコなどのより成熟した市場に集中している。
• 直近の会員数成長一桁台半ばパンデミック後の一桁台後半の成長から鈍化する見込みだが、同社の過去平均とは整合的である。
• オンラインによる新規会員登録の割合40%オンライン登録は通常、より若い顧客コホートによって牽引される。
• 7月の米国既存店売上高成長率6.9%前年同時期の成長率は6.5%であり、高い比較基準にもかかわらず事業の勢いが堅調であることを示している。
• 調整後EPSFY2025はUSD 18.21、FY2026は予想USD 20.64、FY2027は予想USD 23.30FY2025からFY2027の予想に対応する。
• 調整後PERFY2025は51.7倍、FY2026は45.6倍、FY2027は40.4倍予想利益の成長に伴い評価倍率は年々低下するが、絶対水準は依然として高い。

影響と示唆

倉庫店展開の加速は会員基盤と売上規模を拡大すると見込まれ、海外市場は長期的な追加成長をもたらす。若年会員は現在、買物頻度と更新率が低く、短期的な会費収入の成長を抑制する可能性があるが、ライフサイクルの成熟と会員特典に関する同社の情報発信強化により、長期的価値の改善が見込まれる。リテールメディアとパーソナライズドマーケティングは広告収入に寄与するだけでなく、バスケットサイズと商品売上を増加させる可能性がある。人工知能は検索での露出、会員サービス、従業員の効率性を改善する可能性がある。しかし、Eコマースのフルフィルメントコスト、デジタル能力の格差、高いバリュエーションにより、事業実績が不十分な場合には大幅なバリュエーション圧縮が生じる可能性がある。

リスク

• 米国または主要海外市場における予想外の消費環境悪化により、既存店売上高が鈍化し、費用のレバレッジ低下が生じる可能性がある。
• 米国および海外市場で新規出店目標を達成できない場合、会員獲得と売上成長が弱まる可能性がある。
• 会員更新率またはエグゼクティブ会員へのアップグレード率が過去水準を下回る場合、全体的な収益性を圧迫する可能性がある。
• Eコマースのフルフィルメントコストと第三者即時配送における上乗せ価格は、ユーザー体験の改善を制限し、利益率を引き続き希薄化させる可能性がある。
• デジタル能力の改善、リテールメディアの収益化、人工知能の活用の進展が予想より遅くなる可能性がある。
• 高い予想PERは持続的成長を必要とし、ファンダメンタルズが期待に届かない場合、バリュエーション圧縮につながる可能性がある。

注目点

• 今後12か月の実際の出店数、米国と海外市場における新規店舗構成、および用地選定の進捗。
• 会員数成長が一桁台半ばで安定できるか、ならびに若年会員の更新率と買物頻度の変化。
• オンラインによる新規会員登録の割合と、会員特典に関する情報発信施策が更新率改善に与える効果。
• 米国の月次既存店売上高、客数、平均客単価、カテゴリー別寄与の持続性。
• リテールメディアへのサプライヤー参加、パーソナライズドなリーチ能力、バスケットサイズ拡大への影響。
• Eコマースの利益率、および第三者即時配送価格と店舗価格の差を縮小する進捗。
• AI検索チャネルからのコンバージョン率、エージェント型AIによる売上構成比、アプリ内会員アシスタントの展開。
• FY2026およびFY2027のEPS予想の達成度、ならびに48.0倍の目標バリュエーション倍率の持続可能性。