国际扩张与新增长渠道支撑Costco长期增长空间
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国际扩张与新增长渠道支撑Costco长期增长空间
Bernstein维持Costco跑赢大盘评级和1,194美元目标价，认为未来十年约300家新店、零售媒体及人工智能应用将延续增长，但短期会员增速可能回落至中个位数。
- 公司预计未来十年新开约300个仓库，年均约30个，高于历史每年约20至25个的水平。
- 未来十年新增仓库略多于一半位于美国，略少于一半位于国际市场；未来12个月美国仍将贡献约三分之二的新店。
- 近期缺少亚洲大型新店开业，会员数量增速预计维持中个位数，较疫情后高个位数增速放缓。
- 约40%的新会员在线注册，年轻会员续费率较低，但随着收入和家庭规模成熟，其消费及续费表现有望改善。
- 零售媒体拥有高质量第一方会员数据和较低业务基数，被视为数字能力中较明确的增量机会。
- 7月美国同店销售增长6.9%，高于上年同期6.5%的强劲基数。
研报解读
概览
Bernstein在2026年8月5日组织投资者与Costco首席财务官Gary Millerchip会面，讨论仓库及会员增长、电子商务、零售媒体和智能体人工智能。报告认为，Costco长期增长逻辑仍然稳固，核心驱动力包括全球仓库扩张、国际市场渗透、会员生命周期价值以及尚处早期阶段的数字化变现机会。
核心观点
Costco计划未来十年将新店速度提升至约每年30家，并通过住宅综合开发、屋顶公共设施及独立加油站等更灵活的房地产方案缓解选址和容量约束。短期内，新店仍偏向美国及较成熟的国际市场，因此会员增速可能从疫情后的高个位数回落至中个位数。数字能力仍落后于Walmart等同业，但零售媒体凭借高质量第一方数据、广泛商品与服务场景及较低收入基数，具备较大增长空间。电子商务已实现盈利，但对利润率仍有稀释作用；人工智能渠道转化率较高，但智能体人工智能目前仅占电子商务销售的很小比例。
分析框架
报告以管理层访谈为核心，结合门店扩张规划、会员注册与续费趋势、电子商务履约经济性、零售媒体变现能力、人工智能应用以及月度同店销售驱动因素进行基本面判断，并使用远期每股收益与市盈率倍数法确定目标价。
方法论与常识提炼
将目标市盈率倍数应用于远期每股收益预测。
Bernstein对第5至第8个前瞻季度的每股收益预测24.87美元应用48.0倍市盈率，得到1,194美元目标价。
从客流、客单价及品类表现观察同店销售质量。
报告结合月度同店销售、两年客流叠加增速和客单价变化判断美国业务动能；7月美国同店销售在高基数下仍增长6.9%。
通过新增仓库数量、区域结构、会员获取及续费成熟曲线评估增长空间。
报告将未来十年约300家新店的规划与美国、国际市场开店结构相结合，并评估年轻会员线上注册、购物频率和续费率随生命周期变化的影响。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- COST.US报告核心覆盖标的，维持跑赢大盘评级。
- 优势
- 会员制模式具有较强黏性；全球仓库扩张空间充足；第一方会员数据质量较高；7月同店销售及客流表现稳健；零售媒体和人工智能应用提供新增量。
- 劣势
- 数字能力仍落后于Walmart等同业；电子商务虽然盈利但稀释利润率；年轻会员购物频率和续费率相对较低；近期会员增速面临正常化。
- 对比
- 相较Walmart等同业，Costco数字化能力偏弱，但其会员数据、价格形象、商品质量及跨商品与服务场景的触达能力构成差异化优势。
- 风险
- 消费环境转弱、新店目标未达、会员续费或升级率下降，以及高估值下盈利不及预期。
关键数据
- 目标价USD 1,194.00基于48.0倍远期市盈率和24.87美元的第5至第8个前瞻季度每股收益预测。
- 收盘价USD 941.99截至2026年8月5日。
- 潜在上涨空间27%由报告目标价与收盘价计算并在报告中列示。
- 未来十年新增仓库约300家相当于年均约30家，高于历史年均约20至25家。
- 未来12个月美国新店占比约三分之二国际新店主要集中于英国、西班牙、加拿大和墨西哥等较成熟市场。
- 近期会员数量增速中个位数预计较疫情后高个位数增速放缓，但与公司历史平均水平一致。
- 线上新会员注册占比40%线上注册通常由年轻客群带动。
- 7月美国同店销售增速6.9%上年同期增速为6.5%，显示高基数下经营动能仍然稳健。
- 调整后每股收益2025财年18.21美元；2026财年预计20.64美元；2027财年预计23.30美元对应2025至2027财年预测。
- 调整后市盈率2025财年51.7倍；2026财年45.6倍；2027财年40.4倍估值随预期盈利增长逐年下降，但绝对水平仍较高。
影响与含义
更快的仓库扩张有望扩大会员基础和销售规模，国际市场则构成长期增量空间。年轻会员当前购物频率和续费率较低，可能限制近期会员收入增速，但其生命周期成熟以及公司强化会员权益沟通有望改善长期价值。零售媒体和个性化营销不仅可贡献广告收入，还可能提升购物篮规模和商品销售；人工智能则可能改善搜索曝光、会员服务和员工效率。不过，电子商务履约成本、数字能力差距及较高估值意味着经营兑现不足可能引发较明显的估值压缩。
风险
- 美国或主要国际市场消费环境意外转弱，可能导致同店销售放缓并造成费用去杠杆。
- 美国及国际市场新店扩张未达到目标，可能削弱会员获取和销售增长。
- 会员续费率或高级会员升级率低于历史水平，可能压低整体盈利能力。
- 电子商务履约成本和第三方即时配送加价可能限制用户体验改善，并继续稀释利润率。
- 数字能力提升、零售媒体变现或人工智能应用进展慢于预期。
- 较高的远期市盈率对持续增长要求较高，基本面不及预期可能带来估值压缩。
后续跟踪
- 未来12个月实际开店数量、美国与国际市场的新店结构及选址进度。
- 会员数量增速能否稳定在中个位数，以及年轻会员续费率和购物频率的变化。
- 线上新会员注册占比及会员权益沟通措施对续费率的改善效果。
- 美国月度同店销售、客流、客单价和品类贡献的持续性。
- 零售媒体的供应商参与度、个性化触达能力及其对购物篮规模的推动。
- 电子商务利润率、第三方即时配送价格与店内价格差距的收窄进度。
- 人工智能搜索渠道转化率、智能体人工智能销售占比及应用内会员助手的推出情况。
- 2026及2027财年每股收益预测兑现程度，以及48.0倍目标估值倍数的可持续性。