Costco Wholesale Corp (COST.US): La expansión internacional y nuevos canales de crecimiento respaldan la trayectoria de crecimiento a largo plazo de Costco

Visión general

Bernstein organizó una reunión entre inversores y el director financiero de Costco, Gary Millerchip, el 5 de agosto de 2026, para analizar el crecimiento de almacenes y membresías, el comercio electrónico, los medios minoristas y la inteligencia artificial agéntica. El informe considera que la tesis de crecimiento a largo plazo de Costco sigue siendo sólida, con impulsores clave que incluyen la expansión global de almacenes, la penetración en mercados internacionales, el valor de vida del miembro y oportunidades de monetización digital que aún se encuentran en una etapa inicial.

Perspectivas principales

Costco planea elevar el ritmo de aperturas de nuevas tiendas a unas 30 por año durante la próxima década y aliviar las limitaciones de selección de ubicaciones y capacidad mediante soluciones inmobiliarias más flexibles, como desarrollos residenciales de uso mixto, instalaciones públicas en azoteas y gasolineras independientes. A corto plazo, las nuevas tiendas seguirán sesgadas hacia Estados Unidos y los mercados internacionales más maduros, por lo que el crecimiento de membresías podría moderarse desde los niveles de un dígito alto posteriores a la pandemia hasta un dígito medio. Las capacidades digitales aún están por detrás de competidores como Walmart, pero los medios minoristas tienen un potencial de crecimiento sustancial gracias a datos propios de alta calidad, amplios escenarios de mercancías y servicios, y una base de ingresos baja. El comercio electrónico se ha vuelto rentable, pero todavía diluye los márgenes; las tasas de conversión de los canales de IA son más altas, pero la IA agéntica actualmente representa solo una porción muy pequeña de las ventas de comercio electrónico.

Marco de análisis

El informe se centra en entrevistas con la dirección y formula una visión fundamental incorporando planes de expansión de tiendas, tendencias de registro y renovación de membresías, economía de cumplimiento del comercio electrónico, capacidad de monetización de medios minoristas, aplicaciones de inteligencia artificial e impulsores mensuales de ventas comparables, al tiempo que utiliza ganancias por acción futuras y una metodología de múltiplo P/E para determinar el precio objetivo.

Notas metodológicas

• ValoraciónMétodo de valoración P/E futuro

  Aplicar un múltiplo P/E objetivo a las previsiones futuras de ganancias por acción.

  Bernstein aplica un múltiplo P/E de 48.0x a su previsión de EPS de USD 24.87 para los trimestres futuros del 5.º al 8.º, lo que resulta en un precio objetivo de USD 1,194.

• Análisis operativoDescomposición de impulsores de ventas comparables

  Evaluar la calidad de las ventas comparables observando el tráfico, el ticket promedio y el desempeño por categoría.

  El informe combina las ventas comparables mensuales, el crecimiento del tráfico acumulado a dos años y los cambios en el ticket promedio para evaluar el impulso del negocio en Estados Unidos; las ventas comparables estadounidenses aún crecieron un 6.9% en julio pese a una base elevada.

• Análisis de crecimientoMarco de crecimiento de tiendas y membresías

  Evaluar la trayectoria de crecimiento mediante el número de nuevos almacenes, la mezcla regional, la adquisición de miembros y las curvas de maduración de renovaciones.

  El informe combina el plan de aproximadamente 300 nuevas tiendas durante la próxima década con la mezcla de aperturas en Estados Unidos y mercados internacionales, y evalúa el impacto del registro en línea, la frecuencia de compra y las tasas de renovación entre miembros jóvenes a medida que evolucionan a lo largo de su ciclo de vida.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• COST.US

  Compañía principal cubierta en el informe, con una calificación de Rendimiento superior mantenida.

  Fortalezas

  El modelo de membresía tiene una fuerte fidelidad; existe amplio margen para la expansión global de almacenes; los datos propios de miembros son de alta calidad; las ventas comparables y el tráfico de julio fueron sólidos; los medios minoristas y las aplicaciones de inteligencia artificial proporcionan crecimiento incremental.

  Debilidades

  Las capacidades digitales aún están por detrás de competidores como Walmart; el comercio electrónico es rentable pero diluye los márgenes; los miembros más jóvenes tienen una frecuencia de compra y tasas de renovación relativamente menores; el reciente crecimiento de membresías enfrenta normalización.

  Comparación

  En comparación con competidores como Walmart, las capacidades digitales de Costco son más débiles, pero sus datos de miembros, imagen de precios, calidad de mercancías y capacidad de llegar a clientes en escenarios de mercancías y servicios constituyen ventajas diferenciadas.

  Riesgos

  Un debilitamiento del entorno de consumo, el incumplimiento de los objetivos de nuevas tiendas, descensos en las tasas de renovación o actualización de membresías, y resultados inferiores a las previsiones en un contexto de elevada valoración.

Datos clave

• Precio objetivoUSD 1,194.00Basado en un P/E futuro de 48.0x y una previsión de EPS de USD 24.87 para los trimestres futuros del 5.º al 8.º.
• Precio de cierreUSD 941.99Al 5 de agosto de 2026.
• Potencial de alza27%Calculado a partir del precio objetivo y el precio de cierre del informe, y presentado en el informe.
• Nuevos almacenes durante la próxima décadaAproximadamente 300Equivalente a un promedio de cerca de 30 por año, por encima del promedio anual histórico de alrededor de 20 a 25.
• Proporción de nuevas tiendas en Estados Unidos durante los próximos 12 mesesCerca de dos terciosLas nuevas tiendas internacionales se concentran principalmente en mercados más maduros como Reino Unido, España, Canadá y México.
• Crecimiento reciente de membresíasUn dígito medioSe espera que se desacelere desde el crecimiento de un dígito alto posterior a la pandemia, pero se mantenga consistente con el promedio histórico de la compañía.
• Proporción de registros de nuevos miembros en línea40%El registro en línea suele estar impulsado por cohortes de clientes más jóvenes.
• Crecimiento de ventas comparables en Estados Unidos en julio6.9%El crecimiento en el mismo período del año pasado fue del 6.5%, lo que muestra que el impulso operativo sigue siendo sólido pese a una base elevada.
• EPS ajustadoUSD 18.21 en FY2025; se esperan USD 20.64 en FY2026; se esperan USD 23.30 en FY2027Corresponde a las previsiones para FY2025 a FY2027.
• P/E ajustado51.7x en FY2025; 45.6x en FY2026; 40.4x en FY2027La valoración disminuye año tras año a medida que crecen las ganancias esperadas, pero el nivel absoluto sigue siendo alto.

Impacto e implicaciones

Se espera que una expansión más rápida de almacenes amplíe la base de miembros y la escala de ventas, mientras que los mercados internacionales representan crecimiento incremental a largo plazo. Los miembros más jóvenes actualmente tienen menor frecuencia de compra y tasas de renovación, lo que puede limitar el crecimiento de ingresos por membresías a corto plazo, pero se espera que su maduración a lo largo del ciclo de vida y la mejora de la comunicación de la compañía sobre los beneficios de la membresía aumenten el valor a largo plazo. Los medios minoristas y el marketing personalizado no solo pueden aportar ingresos publicitarios, sino también incrementar el tamaño de la cesta y las ventas de mercancías; la inteligencia artificial puede mejorar la exposición en búsquedas, los servicios a miembros y la eficiencia de los empleados. Sin embargo, los costos de cumplimiento del comercio electrónico, las brechas en capacidades digitales y la elevada valoración implican que una ejecución operativa insuficiente podría desencadenar una compresión significativa de la valoración.

Riesgos

• Un debilitamiento inesperado del entorno de consumo en Estados Unidos o los principales mercados internacionales podría ralentizar las ventas comparables y provocar desapalancamiento de gastos.
• El incumplimiento de los objetivos de expansión de nuevas tiendas en Estados Unidos y mercados internacionales podría debilitar la adquisición de miembros y el crecimiento de ventas.
• Tasas de renovación de membresías o de actualización a membresías ejecutivas por debajo de los niveles históricos podrían deprimir la rentabilidad general.
• Los costos de cumplimiento del comercio electrónico y los recargos de la entrega inmediata de terceros pueden limitar las mejoras en la experiencia del usuario y continuar diluyendo los márgenes.
• El progreso en la mejora de capacidades digitales, la monetización de medios minoristas o la aplicación de inteligencia artificial podría ser más lento de lo esperado.
• El elevado P/E futuro requiere un crecimiento sostenido, y unos fundamentales por debajo de las expectativas podrían provocar una compresión de la valoración.

Aspectos que vigilar

• El número real de aperturas de tiendas durante los próximos 12 meses, la mezcla de nuevas tiendas entre Estados Unidos y mercados internacionales, y el progreso en la selección de ubicaciones.
• Si el crecimiento de membresías puede estabilizarse en un dígito medio, y los cambios en las tasas de renovación y la frecuencia de compra entre los miembros más jóvenes.
• La proporción de registros de nuevos miembros en línea y el efecto de las medidas de comunicación de beneficios de membresía para mejorar las tasas de renovación.
• La sostenibilidad de las ventas comparables mensuales en Estados Unidos, el tráfico, el ticket promedio y las contribuciones por categoría.
• La participación de proveedores en medios minoristas, la capacidad de alcance personalizado y su impacto en el impulso del tamaño de la cesta.
• Los márgenes del comercio electrónico y el progreso en la reducción de la brecha entre los precios de entrega inmediata de terceros y los precios en tienda.
• Las tasas de conversión de los canales de búsqueda de IA, la proporción de ventas provenientes de IA agéntica y el lanzamiento de asistentes para miembros dentro de la aplicación.
• El grado de cumplimiento de las previsiones de EPS para FY2026 y FY2027, y la sostenibilidad del múltiplo de valoración objetivo de 48.0x.