レポート解説Hilo Research

高排出セクター、気候適応およびサイバーセキュリティ：Barclays：アジアの高排出セクターは気候・サイバーリスクを認識しているが、定量化、投資、ガバナンスに関する開示はなお不十分

本レポートは、Asia 50企業による気候の物理的リスクおよびサイバーセキュリティの認識、開示、実行を評価し、認識が定量可能な財務透明性および適応設備投資の開示を先行していることを示した。BarclaysはPOSCO Holdings、LG Chem、KEPCOを含む韓国企業の実務も取り上げ、クレジット債の取引アイデアを提示している。

機関Barclays

日付20260819

企業高排出セクターにおけるAsia 50企業の気候適応およびサイバーセキュリティ・レジリエンス

業界高排出セクター、気候適応およびサイバーセキュリティ

要約

クレジット見通し：POSCOはアンダーウェイト、Krakatau POSCOはマーケットウェイト、LG Chemはマーケットウェイト、LG Energy Solutionはオーバーウェイト、KEPCOはアンダーウェイト。

Asia 50企業の92%は気候の物理的リスクを重要と認識しているが、脆弱な資産を特定しているのは56%にとどまり、財務的影響を定量化している企業はさらに少ない。
企業の78%はサイバーセキュリティを重要課題とみなしているが、インシデント・データを開示しているのは24%にすぎず、44%は最終責任の所在を明示していない。
企業は適応策および保険利用で進展を見せているが、適応に特化した設備投資または営業費用は概して開示されていない。
本レポートは、POINTL '31s対POHANG '31s、LGENSO '31s/'35s/'36s、ならびにKOROIL 4.75% '30s対KORELE 4.125% '30sにおける取引アイデアを提案している。

レポート解説

概要

本レポートは、2023年3月の開始以来、Asia 50シリーズとして10回目のアップデートである。気候の物理的リスクおよびサイバーセキュリティの観点から、アジアの大手高排出企業におけるリスクの特定、開示、対応実行を検証している。企業はこれらのリスクを戦略に広く組み込んでいるものの、資産エクスポージャー、財務損失、適応投資およびサイバーセキュリティ・ガバナンスの有効性に関する開示は依然として不完全であると結論付けている。

主要見解

本レポートは、気候の物理的リスクをアジアの高排出セクターにとって重要なクレジットおよびサステナブル投資上の課題と捉えている。1970年から2024年にかけて、アジアにおける異常気象による経済損失は2兆2,700億米ドルに達し、主因は洪水と暴風雨であった。エネルギー、公益事業、運輸など資産集約型セクターは特にエクスポージャーが高い。Asia 50企業のうち92%は物理的リスクの重要性を認識し、気候戦略に組み入れており、洪水、猛暑、暴風雨、水ストレスが最も頻繁に特定されるリスクである。しかし、脆弱な資産を特定しているのは56%にとどまり、TCFD型のシナリオ分析は比較的広く行われているものの、財務的影響の定量化は限定的である。開示された影響は一般にEBITDAの一桁台前半の割合にとどまるが、Jindal Steelの2025～2030年の累積損失はEBITDAの14%、J-Powerの累積損失はEBITDAの83%に相当する。気候リスクへの対応において、本レポートは企業の施策を、工学的対策、運用上の対策、計画・情報面の対策、自然に基づく解決策の4種類に分類している。Asia 50企業のうち40社は比較的詳細な適応策を開示しており、最も一般的なのはプロセス改善で、運用面および工学的対策がこれに続く。約30%の企業は関連するイノベーションにも言及している。42%は気候保険の利用を開示しているが、補償範囲や保険料を開示する企業はない。企業は適応策を特定しているものの、適応に特化した設備投資または営業費用が個別に定量化されることはまれであり、より広範な気候または環境予算に含められることが多い。本レポートは、企業がアジアにおける適応・レジリエンス資金フローのわずか5%しか占めていないことが、関連設備投資に関する透明性の低さを説明し得ると指摘している。また、観察されたEBITDAの一桁台前半の損失は、別の調査における売上高損失0.9%～5.9%のレンジともおおむね整合的である。本レポートは、サイバーセキュリティを高排出セクターでしばしば見過ごされるリスクであり、急速にシステミックな意味合いを帯びつつあるとみなしている。AI主導の攻撃は脅威の規模と複雑性を増大させている。引用データによれば、AI活用型攻撃は2025年に前年比89%増加し、平均eCrimeブレイクアウト時間は29分に短縮、速度は前年比65%改善し、最速の攻撃はわずか27秒であった。2025年6月から2026年6月にかけて、アジア太平洋地域では15,205件のセキュリティ・インシデントが記録され、そのうち40%がデータ侵害、36%がフィッシングおよびランサムウェアに関係していた。Asia 50企業のうち78%はサイバーセキュリティを重要リスクとして特定し、72%はインシデント管理プロセスを開示しているが、44%は最終責任の所在を説明していない。インシデントがなかったことを確認する開示を含めても、インシデント・データを開示しているのは24%にすぎず、従業員研修の指標を開示しているのは18%のみである。本レポートは、認証、第三者監査、AI特有のサイバーセキュリティ戦略が投資家の可視性を高め得ると考えているが、これらを開示する企業は半数未満であり、アジアにおけるサイバー保険の普及率も低い。クレジット・リサーチの対象企業のうち、POSCO Holdingsは2022年9月の浦項製鉄所の洪水後、物理的リスクの特定・評価を強化した。このインシデントは135日間の生産停止を引き起こし、そのコストはFY2021営業利益の14%に相当した。2023年、同社は防災、損害復旧、代替生産、市場保護を対象とする事業継続計画を策定し、異常気象による推定資産損失を1%～5%、その他の物理的リスク事象によるものを1%以下と開示したが、適応設備投資の透明性はなお不十分である。同社のサイバーセキュリティは、指定CISOが管理・報告し、第三者ITセキュリティ監査およびサプライヤー・リスク評価がこれを支えている。ただし、インシデント、認証、詳細な従業員研修データの開示には改善の余地がある。POSCO Holdingsの2Q26 EBITDAは、インフラストラクチャーおよび二次電池材料事業に牽引され前年比15%増となった。3Q26には緩やかな改善、4Q26には一段の成長加速が予想される。POSCOの営業利益は前四半期比17%増の4,030億ウォンとなったが、前年比では34%減少した。一方、Krakatau POSCOの営業利益は前年比57%減の1,000万米ドルとなった。本レポートは、2H26におけるPOSCO HoldingsおよびPOSCOのクレジット指標改善がMoody'sの格付圧力を和らげると予想するが、Krakatau POSCOについては第2四半期決算後にフォールン・エンジェル・リスクが高まったとみなしている。相対価値の観点から、本レポートはPOHANG '31sからPOINTL '31sへのスイッチを推奨している。POSCO InternationalはPOSCO Holdingsの主要なトレーディングおよびエネルギー部門であり、天然ガス価格・販売量の上昇に加え、新たに取得したインドネシアのパーム油事業からの寄与を受け、四半期および上期で過去最高の営業利益を記録した。ビッド・アスク・スプレッドを考慮後、このスイッチは格付けが1ノッチ低く、満期延長が6カ月未満であることと引き換えに27bpのイールド補償を提供する。本レポートは、1ノッチの格付差の価値を約8～9bp、満期延長の価値を約5bpと見積もっている。 LG Chemは、より完全な物理的リスクの定量化を提供している。4つの気候シナリオの下で、2030年および2050年の平均年間損失と損失レンジを開示している。極端なSSP5-8.5シナリオでは、干ばつおよび水ストレスによる予想年間資産損失は2030年、2050年の双方で10%を超える可能性があり、河川洪水および内水氾濫による最大想定損失は2050年までに20%近くに達する可能性がある。しかし、同社の適応策は主に工学的、運用上およびプロセス面の対策であり、適応に特化した設備投資は開示していない。サイバーセキュリティについて、LG ChemはITセキュリティに特化した従業員研修データ、ISO 27001認証、第三者監査を開示しているが、インシデントの件数、種類、深刻度に関する開示は限定的である。同社の2Q26 EBITDAは前年比26%増の2.2兆ウォンとなったが、石油化学事業における一時的な在庫利益および製品スプレッドの拡大が主な寄与要因であった。在庫利益は3Q26に反転すると見込まれる一方、LG Energy Solutionの利益は4Q26に強まると予想される。本レポートは、LG Chemのネット・レバレッジは格付機関の格下げ閾値を上回っており、2H26の改善が不十分ならS&Pが2027年に格付けを再評価する可能性があると考えている。本レポートはLGENSO '31s、'35sまたは'36sの購入を推奨している。LG Energy Solutionは約310GWhの生産能力を有し、世界最大級の非中国系電池メーカーの一つである。また、北米で最大の現地電池生産能力を有しており、懸念対象外国事業体ではない供給源を求める顧客需要に対応できると考えている。本レポートは、同社がAIデータセンターの電力ソリューション需要から恩恵を受けるとみている。同社の債券カーブは韓国の高格付け社債の中で最もワイドであり、BBB格付けの機械・設備カーブと比較してもワイドである。'31s、'35s、'36sは同カーブより約20～30bpワイドで、'31sが最大のイールド補償を提供する。本レポートは、Baa2安定的/BBBネガティブ/格付なしという格付けを踏まえれば、ミッドBBBへの格下げリスクを反映するには約10bpで十分と考えている。 2023年時点で、KEPCOは気候適応に7.2兆ウォンを投資しており、実行投資において比較的高い透明性を示している。しかし、物理的リスク評価および潜在的な財務コストに関する開示は、POSCO HoldingsやLG Chemほど包括的ではない。同社は送電網インフラの保護を強調しているが、サイバーセキュリティの説明責任、研修、認証、監査に関する企業レベルの開示は弱い。2Q26の営業利益は、原子力ユニットの保守延長により稼働率が低下し、石炭代替が必要となった結果、燃料費が上昇した一方で収益が横ばいにとどまったため、前年比48%減の1.1兆ウォンとなった。中東の混乱によりエネルギー価格が高止まりし、韓国政府が通年で公益料金を据え置く場合、2H26の見通しは厳しいものとなる。ネット負債/EBITDAは5.3倍であり、マージン圧力と高水準の設備投資の継続により、レバレッジはさらに上昇する可能性がある。ただし、戦略的重要性のため、格付けはAa2/AA/AAall安定的で韓国ソブリンと整合している。韓国石油公社はエネルギー価格上昇の恩恵を受ける一方、KEPCOは料金救済がなければより脆弱であるため、本レポートはKORELE 4.125% '30sからKOROIL 4.75% '30sへのスイッチを推奨している。ビッド・アスク・スプレッドを考慮後のスプレッドは同程度である一方、満期は7カ月超短縮される。

分析フレームワーク

本レポートはまず、気候の物理的リスクおよびサイバーセキュリティに関するAsia 50企業の認識、開示、実行について横断的比較を行い、リスク事象、シナリオ損失、保険、設備投資の開示を用いて透明性のギャップを評価する。その後、気候・サイバー・レジリエンスの実務を、クレジット・リサーチ対象の韓国企業における直近の利益、レバレッジ、格付圧力、相対的な債券スプレッドと組み合わせ、個別債券の取引見通しを形成している。

手法メモ

（方法論はボキャブラリーに含まれていない）その他
TCFD型の気候シナリオ分析および物理的リスクの財務的定量化
本レポートは、企業が資産エクスポージャーをどのように特定し、異なる気候シナリオの下で損失を推定しているかを比較し、潜在的な財務影響をEBITDAまたは資産損失に対する割合として測定している。
債券およびクレジット分析スプレッド分析
債券スプレッド、格付けノッチ、満期補償の比較
債券カーブに対するスプレッド、格付差、満期変更を比較することで、本レポートはPOINTL、LGENSO、KOROILを含む取引のイールド補償を評価している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

POSCO Holdings / POSCO / Krakatau POSCO
本レポートは、気候・サイバー・レジリエンスの実務と分岐するクレジット・パフォーマンスを示す例として3社を用いている。
強み
POSCO Holdingsは事業継続計画を策定し、施設の物理的リスク評価を実施しており、CISO、第三者IT監査、サプライヤー・リスク評価を備えている。
弱み
POSCO Holdingsは適応設備投資に関する透明性を欠き、Krakatau POSCOの利益は悪化している。
比較
POSCO HoldingsとPOSCOの利益は2Q26に改善した一方、Krakatau POSCOの営業利益は前年比57%減少した。
リスク
Krakatau POSCOは格下げおよびフォールン・エンジェル・リスクの高まりに直面しており、POSCO関連の気候・サイバーセキュリティ開示にもギャップが残る。
LG Chem / LG Energy Solution
LG Chemはより包括的な気候シナリオ定量化を提供しており、LG Energy SolutionはAIデータセンターの電力需要拡大の潜在的な受益者とみなされている。
強み
LG Chemは複数シナリオの損失評価、ITセキュリティ研修、ISO 27001認証、第三者監査を開示している。LG Energy Solutionは約310GWhの生産能力と北米の現地生産能力上の優位性を有する。
弱み
LG Chemは適応に特化した設備投資を開示しておらず、サイバーセキュリティ・インシデントの開示も限定的である。同社の石油化学事業は2H26に在庫利益の反転に直面する。
比較
LGENSO債はBBBの機械・設備カーブより約20～30bpワイドである。
リスク
LG Chemのネット・レバレッジは格付機関の格下げ閾値を上回っており、その格付圧力がLG Energy Solutionに波及する可能性がある。
KEPCO / Korea National Oil Corporation
本レポートは、高エネルギー価格の恩恵を受けると見込まれる韓国石油公社の債券へ、KEPCO関連債からスイッチすることを推奨している。
強み
KEPCOは2023年時点で気候適応に7.2兆ウォンを投資し、戦略的重要性を有する。韓国石油公社は高エネルギー価格の恩恵を受けると見込まれる。
弱み
KEPCOは物理的リスクのコストおよびサイバーセキュリティ・ガバナンスに関する開示が不十分であり、利益とレバレッジは圧力下にある。
比較
両社は韓国ソブリンと整合する格付けを有している。ビッド・アスク・スプレッドを考慮後、このスイッチのスプレッドは同程度であり、満期を7カ月超短縮する。
リスク
エネルギー価格が高止まりし、料金救済がなければ、KEPCOの営業上の圧力は2H26にも継続する可能性がある。

主要データ

アジアにおける異常気象による経済損失US$2.27 trillion1970～2024年の累積損失であり、主に洪水と暴風雨による。
物理的リスクの重要性を確認したAsia 50企業の割合92%物理的リスクは気候戦略に組み込まれている。
脆弱な資産を特定したAsia 50企業の割合56%資産またはプロジェクト水準での開示はなお不十分である。
サイバーセキュリティを重要リスクとして特定したAsia 50企業の割合78%72%がインシデント管理プロセスを開示している。
サイバーセキュリティ・インシデントのデータを開示したAsia 50企業の割合24%インシデントが発生しなかったことを確認する開示を含む。
POSCO洪水の影響135日間の生産停止；FY2021営業利益の14%に相当2022年9月の浦項製鉄所における洪水。
LG Chem 2Q26 EBITDAKRW2.2 trillion前年比26%増。
KEPCOネット負債/EBITDA5.3x本レポートは、マージン圧力の中でレバレッジが上昇し続ける可能性があると考えている。

影響と示唆

本レポートは、アジアの高排出セクターにおけるリスク管理の優先事項が、排出削減目標から気候ショックおよびサイバー攻撃への適応へと拡大していると考えているが、投資家が資産の脆弱性、財務損失、対応投資を十分に評価するには企業開示がなお不十分である。クレジット投資家にとって、本レポートはレジリエンスおよび開示実務を利益、レバレッジ、格付け、相対的な債券価値と併せて考慮し、具体的な債券スイッチまたは購入のアイデアを提示している。

リスク

気候の物理的リスクによる資産エクスポージャーおよび財務的影響の定量化が不十分であることは、企業の実際の損失評価を制約する可能性がある。
適応に特化した設備投資、営業費用、および気候保険の補償内容に関する詳細の開示は限定的である。
AI主導のサイバー攻撃は加速している一方、インシデント、説明責任、研修、認証、監査に関する企業開示にはばらつきがある。
LG Chemは2H26に改善できなければ、格付け再評価リスクに直面する可能性がある。
エネルギー価格が高止まりし料金が据え置かれれば、KEPCOの利益、レバレッジ、クレジット・プロファイルは引き続き圧力下に置かれる可能性がある。
Krakatau POSCOは格付圧力を和らげるため、利益を改善し負債を削減する必要がある。

注目点

Asia 50企業が脆弱な資産、物理的リスクの財務的影響、適応に特化した設備投資に関する開示を拡大するかどうか。
企業がサイバーセキュリティ・インシデント、最終責任、従業員研修、認証、第三者監査、AI特有の戦略を開示するかどうか。
2H26におけるPOSCO HoldingsおよびPOSCOのクレジット指標の改善、ならびにKrakatau POSCOの利益およびレバレッジ削減の進捗。
LG Chemの2H26の利益改善、および格付機関による同社のレバレッジと格付けの評価。
エネルギー価格、料金政策、原子力稼働率、高水準の設備投資を背景としたKEPCOの営業およびレバレッジ実績。