アジレント・テクノロジーズ（A.US）：中国市場の回復と先端材料の強さを受け、アジレントはFY26ガイダンスを引き上げ；ゴールドマン・サックスは目標株価を175ドルへ引き上げ

概要

本レポートは、アジレントの3Q26決算をレビューし、中国市場の回復、先端材料需要、アドバンスト・セラピューティクス事業がFY26ガイダンスおよびその後の成長をどのように支えるかを分析する。ゴールドマン・サックスは、予想を上回った同四半期の業績により、第4四半期のマージン上昇とCDMO需要を巡る不確実性が低下したため、評価倍率および目標株価を引き上げたとみている。

主要見解

アジレントの3Q26業績は全面的に予想を上回った。売上高は18億7,800万ドルで、FactSetコンセンサス予想の18億4,100万ドルおよびゴールドマン・サックス予想の18億4,800万ドルを上回った。非GAAP EPSは1.62ドルで、コンセンサスおよびゴールドマン・サックス予想の1.49ドルを上回った。コア売上高は7.3%成長し、コンセンサスの5.4%、ゴールドマン・サックス予想の5.7%、および会社の従来の四半期ガイダンスレンジ4.4%から5.9%の上限を上回った。上振れは主に製薬、ケミカル＆アドバンスト・マテリアルズ、中国市場によるものであり、営業利益率も暗黙のガイダンスを約80ベーシスポイント上回った。 第3四半期の実績を踏まえ、同社はFY26コア売上高成長率ガイダンスを4.5%から6.0%から5.8%から6.0%へと絞り込みつつ引き上げ、中間値を65ベーシスポイント引き上げた。これは第3四半期の上振れに加え、暗黙の第4四半期予想が約20ベーシスポイント上昇したことを反映している。FY26 EPSガイダンスは6.00～6.10ドルから6.18～6.21ドルへ引き上げられ、中間値は0.15ドル上昇した。報告ベース売上高ガイダンスは73億9,000万～74億9,000万ドルから74億9,000万～75億1,000万ドルへ引き上げられ、中間値は6,000万ドル上昇した。新ガイダンスには1.6%の為替追い風が織り込まれており、従来の前提であった1.8%を下回る。一方、営業キャッシュフローガイダンスは16億～17億ドルで据え置かれた。 同社は4Q26売上高を19億8,000万～20億ドルと見込んでおり、ゴールドマン・サックスおよびコンセンサスの従来予想である約19億7,000万ドルを上回る。これはコア売上高成長率5.2%から6.2%に相当し、0.1%の為替逆風を含む。4Q26 EPSガイダンスの1.71～1.74ドルは、ゴールドマン・サックスおよびコンセンサスの従来予想1.72ドルと概ね一致する。ゴールドマン・サックスは、第3四半期のマージン上振れにより、第3四半期から第4四半期にかけてのマージン上昇幅に対する投資家の懸念が和らいだとみている。 NASDおよびBiovectraで構成されるCDMO事業であるアドバンスト・セラピューティクス部門は、第3四半期に約30%成長した。これは概ね予想通りであったが、第2四半期の高シングル桁成長から著しく加速した。同事業は第4四半期に約40%の比較ベースに直面するため、4Q26は概ね横ばい、通年では約12%から13%成長すると見込まれる。第4四半期の業績は、顧客が四半期後半に予定している複数の規制当局への申請に一部依存しており、アジレントの管理外にあるタイミング上の不確実性が生じる。それでも経営陣は中期的なCDMO需要に前向きであり、2027年春に稼働開始予定のTrain Cの新規設備能力の約75%はすでに予約済みであり、拡張後の稼働率を支える。 大口顧客のFY26ガイダンス引き下げによって生じた懸念について、ゴールドマン・サックスは、当該顧客はNASD売上高の20%未満、アジレント総売上高の1%未満を占めるにすぎず、そのガイダンス引き下げ幅も約4%にとどまると指摘する。したがって、アジレントの2026年または2027年の業績に重要な影響はないとみている。ゴールドマン・サックスは、アドバンスト・セラピューティクス需要が2027年まで続くことを示すコメントが、NASD成長の持続可能性に関する市場の懸念を和らげると考えている。 ケミカル＆アドバンスト・マテリアルズ（CAM）最終市場は第3四半期に7%成長し、予想を上回った。部門内では、アドバンスト・マテリアルズが二桁成長を達成した一方、ケミカル＆エネルギーは前年同期比の比較ベースが高かったにもかかわらず低シングル桁成長を記録した。アドバンスト・マテリアルズは、半導体製造の国内回帰とAIインフラ開発の恩恵を受けており、半導体最終市場はアジレント総売上高の約3%から4%を占める。ケミカル＆エネルギーの成長率は、比較ベースの上昇と、地政学的混乱によるEMEAおよび特殊化学品需要の若干の弱まりを受け、第2四半期の中シングル桁から鈍化した。 ゴールドマン・サックスは、ガスクロマトグラフィー機器の更新サイクルの段階的な開始と先端材料における構造的な成長要因が、CAMの成長を引き続き加速させるとみている。この事業は歴史的に、Goldman Sachs Tools Trackerの産業部門データにおけるトレンドに遅行してきた。同社はまた、この最終市場の2026年成長率ガイダンスを中～高シングル桁から高シングル桁へ引き上げた。 中国市場は第3四半期に9%成長し、前四半期から大幅に加速するとともに、従来のほぼ横ばい成長というガイダンスを大きく上回った。製薬や食品を含む複数の最終市場が力強く推移し、成長に対する景気刺激策の寄与は限定的だったことから、経営陣は回復がより持続可能であるとみている。製薬分野では、グローバル製薬会社が中国国内のバイオテクノロジー・イノベーションへの投資を増やしたことで、CROおよびCDMO顧客からの需要が拡大した。同社はまた、PFAS検査市場において、大手商業試験ラボから重要な競争受注を獲得した。その結果、同社はFY26の中国市場成長率ガイダンスを横ばいから中シングル桁へ引き上げた。ゴールドマン・サックスは、中国が歴史的に科学機器業界の追加的成長源であったとみており、足元のトレンドはこの役割が徐々に戻り得ることを示唆している。 来年に向けて、ゴールドマン・サックスは4つの成長ドライバーを挙げる。液体クロマトグラフィー機器の更新サイクルの継続、ガスクロマトグラフィー機器の更新サイクルの開始、製薬および先端材料産業における国内回帰、ならびに新たなアドバンスト・セラピューティクス設備能力の稼働である。バリュエーションでは、同業他社グループを更新し予測期間をロールフォワードした後、ゴールドマン・サックスはQ5-Q8 EV/EBITDA目標倍率を19倍から20倍へ引き上げ、12カ月目標株価を155ドルから175ドルへ引き上げた。現在のレーティングは買いである。

分析フレームワーク

本レポートはまず、第3四半期の売上高、コア成長率、EPS、マージンを、コンセンサス予想、ゴールドマン・サックス予想、会社の当初ガイダンスと項目別に比較する。次に、アドバンスト・セラピューティクス、ケミカル＆アドバンスト・マテリアルズ、中国市場における上振れ要因を分解し、これらの知見を用いてFY26ガイダンス改定と暗黙の第4四半期要件を評価する。ゴールドマン・サックスはさらに、顧客集中度、規制当局への申請時期、設備予約、機器更新サイクル、Goldman Sachs Tools Trackerの産業データを検討し、成長の持続可能性を評価する。最後に、同業他社グループを更新し予測期間をロールフォワードした後、Q5-Q8 EV/EBITDA目標倍率を適用して目標株価を推計する。

手法メモ

• イベントドリブン戦略および行動ファイナンス期待ギャップ／期待値管理

  実績とコンセンサス予想、ゴールドマン・サックス予想、会社ガイダンスとの比較

  本レポートは、実際の売上高、コア成長率、EPS、マージンを複数の予想と比較して第3四半期の上振れ幅を特定し、新たな通年ガイダンスと第4四半期要件の達成可能性を評価する。

• 業界・セクター分析フレームワーク数量・価格分解

  事業および最終市場別のコア売上高成長率の内訳

  本レポートは、全体の成長をアドバンスト・セラピューティクス、中国、製薬、アドバンスト・マテリアルズ、ケミカル＆エネルギーからの寄与に分解し、成長が短期的な景気刺激策によるものか、より持続可能な需要および更新サイクルによるものかを判断する。

• 業界・セクター分析フレームワークその他

  Goldman Sachs Tools Trackerの産業部門先行指標

  ゴールドマン・サックスは、Goldman Sachs Tools Trackerの産業部門における推定第4四半期移動平均を、アジレントのCAM事業の先行参照指標として使用し、景気循環の方向性と成長加速を評価する。

• バリュエーション手法EV/EBITDAバリュエーション

  Q5-Q8 EV/EBITDA目標倍率によるバリュエーション

  同業他社グループを更新し予測をロールフォワードした後、ゴールドマン・サックスはQ5-Q8 EV/EBITDA目標倍率を19倍から20倍へ引き上げ、12カ月目標株価を155ドルから175ドルへ引き上げた。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Agilent Technologies Inc. (A.US)

  本レポートは、同社が中国市場の回復、先端材料需要、機器更新サイクル、CDMO設備能力拡張の恩恵を受けるとみており、買いレーティングを維持している。

  強み

  第3四半期の売上高、コア成長率、EPS、マージンはいずれも予想を上回った。中国は9%成長し、アドバンスト・セラピューティクスは約30%成長、Train Cの利用可能設備能力の約75%はすでに予約済みである。

  弱み

  アドバンスト・セラピューティクスは第4四半期に約40%の比較ベースに直面し、一部の売上高は顧客の規制当局への申請時期に依存する。ケミカル＆エネルギーは前四半期比で鈍化した。

  比較

  第3四半期のコア成長率7.3%は、コンセンサスの5.4%、ゴールドマン・サックス予想の5.7%、会社ガイダンス上限の5.9%を上回った。

  リスク

  大手製薬会社による支出減少、中国における現地競争と地政学的問題、世界的なマクロ経済の弱さ、NASDおよびsiRNA/mRNAプロジェクトのキャンセルは、いずれも成長を弱める可能性がある。

主要データ

• 3Q26売上高18億7,800万ドルFactSetコンセンサスの18億4,100万ドルおよびゴールドマン・サックス予想の18億4,800万ドルを上回る
• 3Q26非GAAP EPS1.62ドルコンセンサスおよびゴールドマン・サックス予想の1.49ドルを上回る
• 3Q26コア売上高成長率7.3%コンセンサスの5.4%、ゴールドマン・サックス予想の5.7%、会社ガイダンス上限の5.9%を上回る
• 第3四半期営業利益率の実績暗黙のガイダンスを約80ベーシスポイント上回る第4四半期のマージン上昇に関する懸念を軽減
• FY26コア売上高成長率ガイダンス5.8%から6.0%従来は4.5%から6.0%、中間値を65ベーシスポイント引き上げ
• FY26 EPSガイダンス6.18ドルから6.21ドル従来は6.00ドルから6.10ドル、中間値を0.15ドル引き上げ
• FY26報告ベース売上高ガイダンス74億9,000万ドルから75億1,000万ドル従来は73億9,000万ドルから74億9,000万ドル、中間値を6,000万ドル引き上げ
• FY26為替影響の前提1.6%の追い風従来は1.8%の追い風を想定
• FY26営業キャッシュフローガイダンス16億ドルから17億ドル変更なし
• 4Q26売上高ガイダンス19億8,000万ドルから20億ドルコア成長率5.2%から6.2%および0.1%の為替逆風に相当
• 4Q26 EPSガイダンス1.71ドルから1.74ドルゴールドマン・サックスおよびコンセンサスの従来予想1.72ドルと概ね一致
• アドバンスト・セラピューティクス第3四半期成長率約30%第2四半期の高シングル桁成長から著しく加速
• アドバンスト・セラピューティクス通年成長見通し約12%から13%第4四半期には約40%の比較ベースに直面し、成長は概ね横ばいと見込まれる
• Train C設備予約率約75%新規設備能力は2027年春に稼働開始予定
• CAM第3四半期成長率7%アドバンスト・マテリアルズは二桁成長、ケミカル＆エネルギーは低シングル桁成長
• 半導体最終市場の売上高寄与約3%から4%アジレント総売上高に占める比率
• 中国市場第3四半期成長率9%従来のほぼ横ばい成長というガイダンスを大幅に上回る
• バリュエーション目標倍率Q5-Q8 EV/EBITDA 20倍従来は19倍
• 12カ月目標株価175ドル従来は155ドル

影響と示唆

ゴールドマン・サックスは、第3四半期の上振れと通年ガイダンス引き上げにより、アジレントの成長回復に対する可視性が改善し、第4四半期のマージン上昇およびNASD大口顧客を巡る動向への懸念が低下したとみている。中国市場の回復、半導体および先端材料の需要、液体・ガスクロマトグラフィーの更新サイクル、2027年の新たなアドバンスト・セラピューティクス設備能力が、次の成長局面を総合的に支える。これらの要因は、ゴールドマン・サックスによる評価倍率および目標株価の引き上げも支持する。

リスク

• 最恵国待遇薬価に関連する追加の合意が具体化しない場合、大手製薬会社は支出および設備投資をさらに削減する可能性があり、機器更新サイクルが予想より短くなるおそれがある。
• 中国の現地競合他社がアジレントから市場シェアを奪う可能性があり、地政学的な悪影響も中国事業の成長を圧迫する可能性がある。
• 世界のマクロ経済環境がさらに悪化すれば、アプライド最終市場の循環的回復に関するゴールドマン・サックスの前向きな見方が損なわれる可能性がある。
• NASD事業の弱さ、およびsiRNAまたはmRNAプロジェクトの追加キャンセルは、オーガニック成長率に大きな変動をもたらす可能性がある。
• アドバンスト・セラピューティクスの第4四半期成長の一部は、顧客が四半期後半に規制当局への申請を行うことに依存しており、その時期はアジレントの管理外である。

注目点

• アドバンスト・セラピューティクス需要が2027年まで継続できるか、ならびに2027年春に予定されるTrain Cの稼働開始前後の設備稼働率を注視する。
• 4Q26のマージンが会社ガイダンスで示唆された前四半期比の上昇を達成できるかを注視する。
• 顧客の規制当局への申請の実際の時期と、それがアドバンスト・セラピューティクスの第4四半期売上高認識に与える影響を注視する。
• 中国市場の9%成長が持続可能か、またFY26の中シングル桁成長ガイダンスが達成されるかを注視する。
• 液体クロマトグラフィー更新サイクルの継続、およびガスクロマトグラフィー更新サイクルの開始に向けた進捗を注視する。
• 半導体製造の国内回帰、AIインフラ開発、製薬および先端材料産業の国内回帰によるCAM事業の押し上げを注視する。
• 大手製薬顧客の設備投資、NASD受注、siRNA/mRNAプロジェクトのキャンセルを注視する。