JX Advanced Metals Corp.（5016）：Goldman Sachsは、JXとTronoxのレアアース研究が供給網の安全性を高め、長期的な戦略メリットをもたらすとみる。

概要

本レポートは、JX Advanced MetalsとTronoxが計画するレアアース精錬の共同実現可能性調査を評価している。Goldman Sachsは短期的な利益寄与は限定的とみる一方、JXの先端材料拡大、供給安全保障の必要性、重要鉱物への長期的な参入可能性と戦略的に整合すると考えている。

主要見解

JX Advanced Metalsは9月29日、米国の化学品生産会社Tronox Holdingsと共同調査を開始すると発表した。調査は2026年10月に始まり、2027年中の完了を目指す。レアアース精鉱の加工、浸出、分離、精錬を対象とし、候補地にはオーストラリアと米国が含まれる。調査費用は約US$32 million、約¥5 billionと見込まれ、両社が均等に負担する。両社はレアアース酸化物換算で年間最大10,000トンの生産能力を評価している。JXはFY3/27連結利益への影響は限定的としており、Goldman Sachsは本件を短期的な利益触媒ではなく、主に長期的な戦略進展と位置付けている。 レポートは、この提携がJXの既存技術基盤と整合すると論じる。JXは銅・レアメタルの製錬およびリサイクル事業で培った精製・精錬技術を提供し、Tronoxは原材料へのアクセスに加え、採掘および鉱物分離の専門性を提供する。Goldman Sachsは、この組み合わせがバリューチェーン全体で補完的な能力を生み、JXの製錬、精錬、高純度加工の技術はレアアース精錬へ展開可能とみている。調査対象には、光学ガラス、レンズ、MLCCを含む電子部品の誘電体材料に使われるランタン、MLCCを含む電子材料に使われるイットリウム、高性能永久磁石の主要原料でありコンデンサーやセラミック電子部品にも使われるネオジムが含まれる。 Goldman Sachsが本件を前向きにみるのは、レアアースのサプライチェーンが採掘、精錬、分離の各段階で中国本土に高度に集中しているためである。レポートはこの取り組みを、中国の輸出規制の厳格化と世界的なサプライチェーン多様化需要の高まりへの対応と結び付けている。JXの2040 Long-Term Visionでは、半導体材料と情報通信材料が中核成長事業に位置付けられている。このため同機関は、レアアースの上流能力がこれら事業の原材料調達を一段と強化するとみる。長期的には、商業化が重要鉱物分野における新たな収益の柱となる可能性もある。 供給安全保障の論点は、JXが最近発表した設備投資によっても裏付けられる。FY3/27ガイダンスには、1Q FY3/27時点で総額¥135 billionの設備投資が含まれる。Hitachinakaの半導体スパッタリングターゲット生産能力はFY3/26比1.3倍へ拡大し、FY3/28から段階的に立ち上がる計画である。Isoharaの磁性材料向けスパッタリングターゲットはFY3/26比1.5倍へ拡大し、FY3/27下期から立ち上がる計画である。IsoharaおよびHitachinakaのInP基板能力はFY3/26比7-10倍へ拡大し、同じくFY3/27下期から段階的に立ち上がる予定である。タイのタンタル粉末能力はFY3/26比1.5倍へ拡大し、2027年上期から立ち上がる。Goldman Sachsは、レアアース調査を、これら下流の先端材料能力拡張と並行する積極的な上流原材料確保策とみている。 Goldman SachsはJX Advanced MetalsをBuyとし、12カ月目標株価を¥5,160としている。2026年9月29日終値の¥3,492に対して47.8%の上昇余地を示す。同社の目標株価フレームワークは、素材セクターのEV/GCIとFY3/28E CROCI/WACCに基づき、0.7xのCROCI倍率に加えて、セクター平均に対するJXの直近の歴史的プレミアム25%を適用している。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは、まず発表された共同調査の範囲、時期、費用、想定能力を整理し、次にJXの精錬技術とTronoxの採掘・分離能力がどのように補完し合うかを評価する。さらに、提携を集中度の高いレアアース供給網、JXの先端材料成長戦略、計画中の能力拡張に結び付け、最後に明示された評価フレームワークを用いて12カ月目標株価を導いている。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  レアアースのバリューチェーン分析

  レポートは、Tronoxの採掘・鉱物分離能力とJXの精錬・精製能力を組み合わせることで、JXの先端材料事業における上流原材料の供給安全保障を改善できるかを評価している。

• バリュエーション手法その他

  素材セクターEV/GCIおよびFY3/28E CROCI/WACCの評価フレームワーク

  Goldman Sachsは、明示したセクター評価手法とFY3/28E CROCI/WACCに基づいて¥5,160の目標株価を算出し、0.7xのCROCI倍率と、セクター平均に対するJXの直近の歴史的プレミアム25%を用いている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• JX Advanced Metals Corp. (5016.T)

  主要なカバー対象企業。レアアース精錬提携と上流供給安全保障の強化による恩恵を受ける可能性がある。

  強み

  先進的な製錬、精錬、精製技術を持ち、半導体および先端材料の生産能力を拡張している。

  弱み

  共同調査によるFY3/27連結利益への影響は限定的と見込まれる。

  比較

  Tronoxは採掘、鉱物分離、原材料へのアクセスを提供し、レアアースのバリューチェーンにおいてJXの精錬・精製能力を補完する。

  リスク

  半導体およびAIサーバー需要の減速、構造改革の遅れ、円高、銅その他金属価格の変動。

• Tronox Holdings

  原材料へのアクセス、採掘の専門性、鉱物分離能力を提供する協業相手。

  強み

  採掘および鉱物分離の専門性と、原材料へのアクセス。

  比較

  JXの精錬・精製能力を補完し、レアアースのバリューチェーン全体を支える。

主要データ

• 共同調査費用Approximately US$32 million (around ¥5 billion)JXとTronoxが均等に負担する。
• 潜在的なレアアース生産能力Up to 10,000 tonnes per yearレアアース酸化物換算で、現在評価中。
• 調査スケジュールOctober 2026 to 20272026年10月に開始し、2027年中の完了を目指す。
• FY3/27総設備投資ガイダンス¥135 billion1Q FY3/27時点。
• 12カ月目標株価¥5,1602026年9月29日時点の¥3,492終値に対して47.8%の上昇余地。
• 半導体スパッタリングターゲット生産能力1.3x FY3/26 levelsHitachinaka工場。FY3/28から段階的に立ち上げ。
• InP基板生産能力7-10x FY3/26 levelsIsoharaおよびHitachinaka工場。FY3/27下期から段階的に立ち上げ。

影響と示唆

レポートは、本件がFY3/27利益に大きな影響を与える可能性は低いとする一方、JXの半導体材料および情報通信材料の能力が拡張するなかで、長期的な供給レジリエンスを高める可能性があると述べる。レアアース精錬が商業化されれば、最終的には重要鉱物における収益の柱を加える可能性がある。

リスク

• 半導体需要の減速。
• AIサーバー需要の減速。
• 構造改革の遅れ。
• 円高。
• 銅その他金属価格の変動。

注目点

• 2026年10月に始まる共同調査の進捗と、2027年中の完了目標。
• 両社が年間最大10,000トンのレアアース精錬能力の商業化に進むか。
• JXの半導体材料および情報通信材料事業向けに、安定したレアアース原材料供給を確保する動き。
• JXが発表済みの先端材料能力拡張の立ち上がり。