JX Advanced Metals Corp. (5016): Goldman Sachs는 JX와 Tronox의 희토류 연구가 공급망 안정성을 높이고 장기적인 전략적 이점을 제공할 것으로 본다.

개요

이 보고서는 JX Advanced Metals와 Tronox가 계획한 희토류 정련 공동 타당성 조사를 평가한다. Goldman Sachs는 단기 이익 영향은 제한적이라고 보지만, 이 프로젝트가 JX의 첨단소재 확장, 공급 안정성 수요 및 장기적인 핵심 광물 진출 가능성과 전략적으로 부합한다고 평가한다.

핵심 견해

JX Advanced Metals는 9월 29일 미국 화학 생산업체 Tronox Holdings와 공동 조사를 시작한다고 발표했다. 조사는 2026년 10월에 시작해 2027년 중 완료를 목표로 한다. 희토류 정광 가공, 침출, 분리 및 정련을 검토하며, 후보 지역에는 호주와 미국이 포함된다. 총 연구 비용은 약 US$32 million, 약 ¥5 billion으로 예상되며 양사가 균등하게 부담한다. 양사는 희토류 산화물 환산 기준 연간 최대 10,000톤의 생산능력을 검토하고 있다. JX는 FY3/27 연결 이익 영향이 제한적일 것이라고 밝혔으며, Goldman Sachs는 이를 단기 이익 촉매보다는 장기적인 전략적 진전으로 본다. 보고서는 이 협력이 JX의 기존 기술 기반과 부합한다고 주장한다. JX는 구리 및 희소금속 제련·재활용 사업에서 축적한 정제와 정련 기술을 제공하고, Tronox는 원자재 접근성과 채굴 및 광물 분리 전문성을 제공한다. Goldman Sachs는 이러한 조합이 가치사슬 전반에서 상호 보완적인 역량을 만들 수 있으며, JX의 제련·정련·고순도 가공 기술이 희토류 정련으로 확장될 수 있다고 본다. 조사 대상 희토류 원소에는 광학 유리, 렌즈 및 MLCC를 포함한 전자부품 유전체 소재에 사용되는 란타넘, MLCC를 포함한 전자 소재에 사용되는 이트륨, 고성능 영구자석의 핵심 원료이자 커패시터와 세라믹 전자부품에도 사용되는 네오디뮴이 포함된다. Goldman Sachs가 이 계획을 긍정적으로 보는 이유는 희토류 공급망이 채굴, 정련, 분리 과정 전반에서 중국 본토에 고도로 집중되어 있기 때문이다. 보고서는 이를 중국의 수출 통제 강화와 글로벌 공급망 다변화 수요 확대에 대한 대응으로 연결한다. JX의 2040 Long-Term Vision에서 반도체 소재와 정보통신 소재는 핵심 성장 사업으로 제시된다. 이에 따라 Goldman Sachs는 희토류 정련 진출이 이들 사업의 원자재 조달 전략을 한층 강화할 것으로 본다. 장기적으로 상업화가 이루어질 경우 핵심 광물 부문의 새로운 수익 축으로도 발전할 수 있다. 공급 안정성 논리는 JX가 최근 발표한 생산능력 투자로도 뒷받침된다. FY3/27 가이던스에는 1Q FY3/27 기준 총 ¥135 billion의 자본지출이 포함된다. Hitachinaka의 반도체 스퍼터링 타깃 생산능력은 FY3/26 수준의 1.3배로 확대되며 FY3/28부터 단계적으로 가동될 예정이다. Isohara의 자성 소재 스퍼터링 타깃 생산능력은 FY3/26 수준의 1.5배로 확대되며 FY3/27 하반기부터 단계적으로 가동된다. Isohara와 Hitachinaka의 InP 기판 생산능력은 FY3/26 수준의 7-10배로 확대되고 FY3/27 하반기부터 단계적으로 가동될 예정이다. 태국의 탄탈럼 분말 생산능력은 FY3/26 수준의 1.5배로 확대되며 2027년 상반기부터 단계적으로 가동된다. Goldman Sachs는 희토류 조사를 이러한 다운스트림 첨단소재 증설과 함께 추진되는 선제적 업스트림 원자재 확보 전략으로 본다. Goldman Sachs는 JX Advanced Metals에 대해 Buy를 제시하고 12개월 목표주가를 ¥5,160으로 설정했다. 이는 2026년 9월 29일 종가 ¥3,492 대비 47.8%의 상승여력을 의미한다. 목표주가 산정은 소재 섹터 EV/GCI 및 FY3/28E CROCI/WACC를 기반으로 하며, 0.7x CROCI 배수와 섹터 평균 대비 JX의 최근 역사적 프리미엄 25%를 적용한다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 먼저 발표된 공동 조사의 범위, 일정, 비용 및 예상 생산능력을 정리한 뒤, JX의 정련 기술과 Tronox의 채굴·분리 역량이 어떻게 상호 보완되는지 평가한다. 이어 협력을 집중된 희토류 공급망, JX의 첨단소재 성장 전략 및 계획된 생산능력 확대와 연결하고, 마지막으로 명시된 밸류에이션 프레임워크를 적용해 12개월 목표주가를 도출한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  희토류 가치사슬 분석

  보고서는 Tronox의 채굴 및 광물 분리 역량과 JX의 정련·정제 역량이 결합될 경우 JX 첨단소재 사업의 업스트림 원자재 공급 안정성을 개선할 수 있는지를 평가한다.

• 가치평가 방법론기타

  소재 섹터 EV/GCI 및 FY3/28E CROCI/WACC 밸류에이션 프레임워크

  Goldman Sachs는 명시된 섹터 밸류에이션 접근법과 FY3/28E CROCI/WACC를 토대로 ¥5,160 목표주가를 산정하며, 0.7x CROCI 배수와 섹터 평균 대비 JX의 최근 역사적 프리미엄 25%를 사용한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• JX Advanced Metals Corp. (5016.T)

  주요 커버리지 기업으로, 희토류 정련 파트너십과 강화된 업스트림 공급 안정성의 수혜를 받을 수 있다.

  강점

  첨단 제련, 정련 및 정제 기술을 보유하고 있으며 반도체 및 첨단소재 생산능력을 확대하고 있다.

  약점

  공동 조사로 인한 FY3/27 연결 이익 영향은 제한적일 것으로 예상된다.

  비교

  Tronox는 채굴, 광물 분리 및 원자재 접근성을 제공하며 희토류 가치사슬에서 JX의 정련·정제 역량을 보완한다.

  위험

  반도체 및 AI 서버 수요 둔화, 구조개혁 지연, 엔화 강세, 구리 및 기타 금속 가격 변동.

• Tronox Holdings

  원자재 접근성, 채굴 전문성 및 광물 분리 역량을 제공하는 협력 상대방.

  강점

  채굴 및 광물 분리 전문성과 원자재 접근성을 보유한다.

  비교

  JX의 정련·정제 역량을 보완하며 희토류 가치사슬 전반을 뒷받침한다.

핵심 데이터

• 공동 연구 비용Approximately US$32 million (around ¥5 billion)JX와 Tronox가 균등하게 부담한다.
• 잠재적 희토류 생산능력Up to 10,000 tonnes per year희토류 산화물 환산 기준이며 현재 검토 중이다.
• 연구 일정October 2026 to 20272026년 10월에 시작해 2027년 중 완료를 목표로 한다.
• FY3/27 총 자본지출 가이던스¥135 billion1Q FY3/27 기준.
• 12개월 목표주가¥5,1602026년 9월 29일 기준 ¥3,492 종가 대비 47.8%의 상승여력.
• 반도체 스퍼터링 타깃 생산능력1.3x FY3/26 levelsHitachinaka 공장; FY3/28부터 단계적으로 가동.
• InP 기판 생산능력7-10x FY3/26 levelsIsohara 및 Hitachinaka 공장; FY3/27 하반기부터 단계적으로 가동.

영향과 시사점

보고서는 이 프로젝트가 FY3/27 이익에 중대한 영향을 미칠 가능성은 낮지만, JX의 반도체 및 정보통신 소재 생산능력이 확대되는 가운데 장기적인 공급 회복력을 높일 수 있다고 본다. 희토류 정련이 상업화되면 궁극적으로 핵심 광물 부문의 새로운 수익 축이 될 수 있다.

위험

• 반도체 수요 둔화.
• AI 서버 수요 둔화.
• 구조개혁 지연.
• 엔화 강세.
• 구리 및 기타 금속 가격 변동.

주시할 점

• 2026년 10월에 시작되는 공동 조사의 진행 상황과 2027년 중 완료 목표.
• 양사가 연간 최대 10,000톤의 희토류 정련 생산능력 상업화로 나아가는지 여부.
• JX의 반도체 및 정보통신 소재 사업을 위한 안정적인 희토류 원자재 공급 확보 추이.
• JX가 발표한 첨단소재 생산능력 확장의 가동 추이.