Advanced Micro Devices Inc.（AMD） レポート解説

概要

この決算レビューは、AMDの四半期業績、3Q見通し、および経営陣による2027年データセンターに関するコメントを検証している。Goldman Sachsは、期待値が高かったため短期的に株価反応が弱くなるリスクをみる一方、AMDのCPUおよびAIアクセラレーター機会について前向きな長期見通しを維持している。

主要見解

Goldman Sachsは、決算とガイダンスがコンセンサス予想を上回ったにもかかわらず、AMD株は下落すると予想している。レポートは、投資家がサーバーCPUのシェア拡大、市場の強さ、2027年に向けた力強いMI-4XXの立ち上がりを見込んで、決算前に建設的なポジションを取っていたと論じる。経営陣による2027年のデータセンター見通しは強く、全体で100%超の成長、うちサーバーCPUは70%超の成長だったが、Goldman Sachsは、最も強気な投資家はさらに高い売上高と粗利益率を期待していたとみている。 報告された四半期業績は予想を小幅に上回った。売上高は$11.536bnで、前四半期比12.5%、前年同期比50.1%増となり、Goldman Sachsの$11.258bnおよび市場の$11.345bnを上回った。株式報酬を除く粗利益率は56.2%で、Goldman Sachsの56.3%とほぼ一致し、市場の56.0%を上回った。営業利益率は26.8%で、両ベンチマークと一致した。株式報酬を除くNon-GAAP EPSは$1.66で、Goldman Sachsと市場の$1.61を上回った。データセンター売上高は$6.718bnで予想とおおむね一致した一方、クライアント売上高$3.062bnはGoldman Sachsとコンセンサスの双方を上回った。ゲーミング売上高$779mnはGoldman Sachsを上回ったが市場を下回り、組込み売上高$977mnはおおむね予想どおりだった。 長期的な投資判断の中心は、データセンターGPUとサーバーCPUにある。AMDは、初期のMI-4XXパートナー出荷が2026年後半から2027年初めにかけて立ち上がると見込んでおり、売上高は3Qに増加、4Qにより大きく増加し、さらに1Q27に増加するとしている。Goldman Sachsは、AMDが2027年に$40bn超のデータセンターGPU売上高という自社予想を最終的に達成するとみている。また、サーバーCPUの四半期実績が過去最高となったことを強調し、経営陣は季節的に弱い3月期でもサーバーCPU売上高が前四半期比で成長すると見込む。経営陣は、エージェント型AIの導入とエンタープライズ・データセンターの刷新に支えられ、サーバーCPU売上高が2026年に80%超、2027年に70%超成長すると予測している。また、サーバーCPUの総潜在市場は2030年まで約50%のCAGRで成長すると見込んでいる。 粗利益率は重要な相殺要因である。経営陣は、強いデータセンターCPU成長と二桁成長の組込み事業が2027年のマージンを支えると見込む。一方、データセンターGPUの立ち上がりは、GPUマージンが全社平均をやや下回るため逆風となる。経営陣は、Heliosラックの歩留まり上昇に伴い、これらのマージンが時間とともに改善すると予想している。Goldman Sachsは、サーバーCPUの強さを、この潜在的なマージン圧力を相殺するプラス要因とみている。 3Q26について、AMDは売上高を中間値で$13.0bnとガイドし、Goldman Sachsの$12.348bnおよび市場の$12.633bnを上回った。ガイダンスは、データセンターの大幅な前四半期比成長、組込みの二桁の前四半期比成長、クライアントの小幅成長、ゲーミングの前四半期比減少を見込む。Non-GAAP粗利益率ガイダンスは56.0%で、Goldman Sachsの56.7%を下回る一方、市場の55.7%を上回った。株式報酬を除く示唆されたNon-GAAP EPSは$1.93で、Goldman Sachsの$1.83およびコンセンサスの$1.85を上回った。Goldman Sachsは、主により高い売上高前提を反映してCY26-28のEPS予想を平均13%引き上げ、既存のCPUでの地位と拡大するAIアクセラレーター顧客基盤によりAMDがコンピュート市場全体でのシェアを拡大できるとの見方からBuyを維持している。 12か月の目標株価$640は、正規化EPS $20.00に32xのP/E倍率を適用している。レポートのバリュエーション表では、正規化EPS $25.00と35xの倍率を用いた強気ケースは$875、正規化EPS $12.00と22xの倍率を用いた弱気ケースは$264としている。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは、報告された部門別業績と収益性を自社予想および市場コンセンサスと比較し、次に経営陣のガイダンスと製品立ち上がりの時期を評価している。その後、修正した売上高前提をCY26-28の利益予想に反映し、正規化EPSにP/E倍率を適用してAMDを評価している。

手法メモ

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  正規化EPSに基づくP/Eバリュエーション

  Goldman Sachsは、正規化EPS $20.00に32xのP/E倍率を適用して$640の目標株価を設定し、異なるEPSおよび倍率の前提を用いて強気・弱気ケースを示している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Advanced Micro Devices Inc. (AMD.O)

  主要なカバレッジ企業であり、サーバーCPUの成長とMI-4XX AIアクセラレーターの立ち上がりから恩恵を受けると見込まれる。

  強み

  記録的なサーバーCPU実績、2026年に80%超、2027年に70%超と見込まれる成長、AIアクセラレーターの顧客基盤拡大。

  弱み

  最も強気な2027年の売上高および粗利益率期待は経営陣コメントを上回る可能性があり、初期のデータセンターGPUマージンは全社平均をやや下回る。

  比較

  2Q26の売上高とEPSはGoldman Sachsおよび市場予想を小幅に上回り、3Qの売上高および示唆されるEPSガイダンスも両者を上回った。

  リスク

  エージェント型AIの採用鈍化、Metaとの取引に関連するAMD GPU導入の遅れ、エンタープライズAIにおけるx86シェア低下、営業レバレッジ不足。

主要データ

• 2Q26総売上高$11.536bn前四半期比12.5%、前年同期比50.1%増。Goldman Sachsを2.5%、市場予想を1.7%上回った。
• 2Q26データセンター売上高$6.718bnGoldman Sachsの$6.688bnおよび市場の$6.638bnとおおむね一致。
• 2Q26 Non-GAAP EPS$1.66株式報酬を除く。Goldman Sachsと市場予想の$1.61を上回った。
• 3Q26売上高ガイダンス中間値$13.0bnGoldman Sachsの$12.348bnおよび市場の$12.633bnを上回った。
• CY27データセンター売上高成長見通しWell over 100% YoYサーバーCPUの70%超成長を含む経営陣見通し。
• CY26-28 EPS予想改定Average increase of 13%主にGoldman Sachsの売上高前提引き上げを反映。
• 12か月目標株価$640.00正規化EPS $20.00に32xを適用。表では35.8%の潜在的な上昇・下落余地を示す。

影響と示唆

Goldman Sachsは、短期的に高い期待に届かない可能性と、より長期的な見方を区別している。同社は、サーバーCPU需要の加速とMI-4XXの立ち上がりがAMDのコンピュート市場シェア拡大を支える一方、初期のGPUおよびラックの立ち上がりは一時的に粗利益率の重しになり得るとみている。

リスク

• エージェント型AIの採用が予想より遅い場合、需要が弱まる可能性がある。
• Metaとの取引に関連するAMD GPUの導入が予想より遅れる可能性がある。
• x86アーキテクチャがエンタープライズAIでシェアを失う可能性がある。
• AMDが想定される営業レバレッジを達成できない可能性がある。