Advanced Micro Devices（AMD） レポート解説

概要

本業績レビューは、EPYCサーバーCPUとInstinct GPUを主因とするAMDの加速するデータセンター事業が、中期的な収益力を大幅に引き上げると論じる。J.P. Morganは予想と目標株価を引き上げたが、バリュエーションが機会の大半を織り込み、初のラックスケールAI案件には大きな実行・マージンリスクがあるためNeutralを維持した。

主要見解

AMDはデータセンター主導で2Q26に予想を上回った。売上高は$11.54Bで、コンセンサスの$11.31Bを上回り、前年比50%増、前四半期比13%増だった。データセンター売上高は$6.72B、総売上高の58.2%で、前年比107%増、前四半期比16%増となった。レポートはこの強さをEPYCサーバープロセッサーとInstinctアクセラレーターに帰している。サーバーCPU売上高はクラウドとエンタープライズの双方で前年比70%超の成長となり、データセンターGPU売上高はMI350の採用継続により前四半期比約17%増、前年比190%増の約$2.8Bとなった。データセンターのミックス上昇により、粗利益率は56%に達し、前四半期比約70ベーシスポイント拡大した。 中心的な投資仮説は、AMDのデータセンター成長がCY27におけるAIインフラ支出全体を大きく上回り得るというものだ。経営陣の説明は、より高い基準からサーバーCPU売上高が前年比70%超、データセンター部門売上高が前年比100%を大きく上回る成長を示唆する。J.P. Morganは、これとAAI26で提示されたより高い総アドレス可能市場の枠組みを合わせ、AMDが経営陣が以前に示した水準を大きく超える収益力に到達し得る証拠とみている。供給増加は3Qから4Q、さらにCY27にかけてサーバーCPUの成長を加速させ、中期的な前年比シェア拡大を支えると予想される。レポートは、AMDのサーバー売上高が前四半期比約16-17%増だったのに対し、Intelは約29%増だったため、AMDが2Qに一時的にシェアを譲った可能性を指摘する。ただし、これはIntelによるGranite Rapids供給の一時的な波と平均販売価格の上昇によるもので、AMDの競争軌道が恒久的に変化したものではないとみている。 AIアクセラレーターの実行は、主な上振れ源であると同時にリスクでもある。Helios/MI450の出荷は3Q26末に開始し、4Q26により意味のある規模へ拡大し、1H27にさらに増加すると予想される。経営陣は顧客需要が当初予測を上回っていると述べた。顧客基盤は当初のOpenAI、Meta、Anthropicというアンカー顧客を超えて拡大しており、MI500に関する顧客対応もすでに始まっている。AMDの2Q設備投資は、Veniceの立ち上げを支える外部委託半導体組立・テスト設備のコンシグメント向けとして、1Qの$389Mから$808Mへ増加した。ただしJ.P. Morganは、AMD初のラックスケール案件には今後数四半期にわたり大きな実行リスクがあり、MI450のミックス上昇は4Q26から1H27にかけて数量が拡大するにつれて粗利益率をより大きく希薄化させる可能性が高いと強調する。 レポートは、他事業がAI GPUによるマージン圧力を部分的に相殺すると予想する。組み込み事業は3年以上ぶりに前年比二桁成長へ戻り、組み込みx86のデザインウィンが売上に寄与し、幅広い最終市場の強さを背景に、3Qでは強い二桁の前四半期比成長が見込まれる。クライアントは3Qにわずかに増加する見通しで、モバイルの強さがメモリー・部品コスト転嫁によるデスクトップの弱さで一部相殺される。ゲーミングはコンソールサイクルの後半局面によりCY26に大幅減少し、CY27も低迷が続くと予想される。J.P. Morganは、OpenAIとMetaのワラントによる潜在的な希薄化も2H27からモデルに織り込まれ始めると指摘する。 3Q26について経営陣は、売上高$13.0B、前年比41%増、前四半期比13%増をガイドし、Streetコンセンサスの$12.5Bを上回った。粗利益率は約56%で前四半期比横ばいの見通しで、56.2%のStreetコンセンサスをわずかに下回り、J.P. Morganが決算前に把握したバイサイドの期待も下回った。レポートは、データセンターで非常に強い二桁の前四半期比成長、組み込みで強い二桁成長、クライアントの緩やかな成長、ゲーミングの強い二桁減少を見込む。 J.P. Morganは予想を引き上げ、Dec-27目標株価を従来のDec-26の$385から$550に設定した。この目標株価は30-33xの同業P/Eレンジを用い、32xを$17.20の2H27年換算EPSに適用している。同社の予想では、FY26E、FY27E、FY28Eの売上高はそれぞれ$50.53B、$84.04B、$115.12Bで、調整後EPSはそれぞれ$7.25、$14.38、$21.80である。より強い成長・予想枠組みにもかかわらず、J.P. Morganは新たな目標株価までの上値余地が限定的で、現在の株価は複数年の機会をすでに相当に織り込んでいるとしてNeutralを維持した。

分析フレームワーク

J.P. Morganはまず2Q26実績と3Qガイダンスをコンセンサスおよび顧客期待と比較し、次にデータセンター、クライアント、ゲーミング、組み込みの分部別成長要因を分析する。CPU供給、AIアクセラレーターの出荷時期、顧客需要、設備投資、製品ミックスを売上高、市場シェア、マージンの結果へ結び付け、最後に修正後の利益見通しを同業P/E評価を通じて目標株価へ反映している。

手法メモ

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  同業マルチプルP/E評価

  レポートは、30-33xの同業レンジ内にある32xのP/Eを$17.20の2H27年換算EPSに適用し、$550のDec-27目標株価を算出している。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  分部別成長、供給、製品ミックス分析

  レポートはサーバーCPU、データセンターGPU、その他分部の収益要因を分け、供給可能性、出荷立ち上げ、MI450のミックスが成長と粗利益率にどう影響するかを説明している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Advanced Micro Devices (AMD)

  主要カバー企業であり、同社のデータセンターCPU・GPUの立ち上がりが、レポートの利益見通し引き上げの中核的な原動力である。

  強み

  2Q26のデータセンター売上高は前年比で2倍超となり、EPYCとInstinctの需要は加速している。MI450の顧客需要は当初予測を上回る。

  弱み

  高成長のデータセンターGPUミックスは粗利益率を希薄化させる。クライアント需要は軟調で、ゲーミングは低迷が続く見込み。

  比較

  AMDの2Qサーバー売上高は前四半期比約16-17%増で、Intelの約29%増と比較されるが、J.P. MorganはIntelのGranite Rapids供給の影響を一時的とみている。

  リスク

  ラックスケールの実行リスク、潜在的な市場シェア変動、PC需要の弱さ、2H27から始まるワラント関連の希薄化。

• Intel (INTC)

  サーバーCPUにおける競合企業。

  強み

  2Qのサーバー事業の前四半期比約29%成長は、Granite Rapids供給の波と平均販売価格上昇の恩恵を受けた。

  比較

  J.P. MorganはIntelの2Qサーバー成長をAMDの16-17%成長と比較するが、Intelの供給効果は一時的とみている。

• NVIDIA (NVDA)

  グラフィックスおよびAIアクセラレーターにおける競合企業。

  比較

  AMDはグラフィックス市場でNVIDIAと競合している。

  リスク

  競合他社に対するAMDの大幅な市場シェア獲得または喪失は、同社の売上高とEPS予想を変える可能性がある。

主要データ

• 2Q26売上高$11.54B前年比50%増、前四半期比13%増。$11.31Bのコンセンサスを上回った。
• 2Q26データセンター売上高$6.72B前年比107%増、前四半期比16%増。総売上高の58.2%。
• 2Q26データセンターGPU売上高~$2.8BJ.P. Morganの推計。前四半期比約17%増、前年比190%増。
• 2Q26粗利益率56%前四半期比約70ベーシスポイント拡大。
• 3Q26売上高ガイダンス$13.0B前年比41%増、前四半期比13%増。$12.5Bのコンセンサスを上回った。
• 3Q26粗利益率ガイダンス~56%前四半期比横ばいで、56.2%のStreetコンセンサスをわずかに下回る。
• 2Q26フリーキャッシュフロー$1.6B設備投資は1Q26の$389Mから$808Mに増加。
• FY27E調整後EPS$14.38J.P. Morganの予想。FY28E調整後EPSは$21.80。

影響と示唆

レポートは、CPUとAIアクセラレーターの立ち上がりが、特にCY27にAMDの中期的な収益力を高める一方、MI450のミックスが初期のスケールアップ期間に粗利益率を圧迫するとみている。より強い見通しは目標株価の引き上げを支えるが、見かけ上の上値余地の限定性と実行の不確実性がNeutral維持の根拠となっている。

リスク

• MI450がFY27に立ち上がるにつれ、AMD初のラックスケールAI導入は大きな実行リスクに直面する可能性がある。
• 予想より弱いPC市場はマイクロプロセッサーとGPUの出荷を減少させ、売上高とEPS予想の下方修正につながる可能性がある。
• IntelおよびNVIDIAに対する大幅な市場シェアの獲得または喪失は、AMDの売上高とEPS見通しを変える可能性がある。
• MI450の製品ミックスは4Q26から1H27にかけて粗利益率をより大きく希薄化させる可能性がある。
• OpenAIおよびMetaのワラント関連の希薄化は2H27からモデルに織り込まれ始める見込み。

注目点

• 3Q26末に始まり1H27まで拡大するHelios/MI450出荷の時期と規模。
• 追加供給が4Q26とCY27に稼働する中でのデータセンターサーバーCPU成長。
• MI450への製品ミックス移行による粗利益率への影響。
• x86デザインウィンと幅広い最終市場需要による組み込み事業の成長。
• クライアント市場の軟調さ、メモリー・部品コスト転嫁、ゲーミング売上高の推移。
• OpenAI、Meta、Anthropicを超えたAIアクセラレーター顧客の拡大進展。