US electric utility customer affordability: La presión de asequibilidad es más aguda en PJM y crea un riesgo regulatorio desigual entre las utilities de EE. UU.

Visión general

Goldman Sachs presenta una serie de investigación sobre asequibilidad centrada en las facturas eléctricas residenciales de EE. UU. El informe explica las fuentes de los aumentos de facturas, pronostica una moderación de la inflación nacional hasta 2029 y evalúa cómo las estructuras regionales de mercado y la huella de las utilities determinan el riesgo regulatorio vinculado a la asequibilidad.

Perspectivas principales

Goldman Sachs define la asequibilidad para el cliente como un asunto regulatorio central para el sector de utilities estadounidense, tras un año en que la demanda de centros de datos, mayores inversiones de utilities y costos de incendios forestales intensificaron la atención sobre las facturas eléctricas. Una factura típica tiene tres componentes: suministro, entrega y otros cargos al cliente. El suministro refleja los costos de generación o de electricidad mayorista; la entrega recupera la inversión en transmisión y distribución; y los otros cargos pueden incluir impuestos, programas de beneficio público, ayuda a hogares de bajos ingresos, mandatos de energía limpia y costos relacionados con incendios forestales. Por ello, aumentos similares de facturas pueden provenir de causas muy diferentes y tener implicaciones distintas para las ganancias y la regulación de las utilities. El informe distingue entre mercados regulados y desregulados. En los sistemas tradicionalmente regulados, una utility suele poseer generación, transmisión y distribución, mientras que los reguladores estatales aprueban un requisito de ingresos integral que permite recuperar costos prudentemente incurridos y obtener una rentabilidad sobre la inversión. Por tanto, el crecimiento de las facturas está más vinculado a inversión aprobada en generación, red y distribución, gastos de fiabilidad y decisiones de recuperación de costos. En los mercados desregulados, las utilities de entrega no poseen generación y los costos mayoristas de energía y capacidad se trasladan por separado a los clientes. Goldman Sachs sostiene que el ajuste entre oferta y demanda, los retiros de plantas de carbón y el aumento de carga pueden elevar rápidamente los precios de capacidad y crear una presión de asequibilidad más inmediata. A escala nacional, Goldman Sachs prevé una inflación de facturas residenciales de 3.7% CAGR hasta 2029, con una desaceleración desde 5.9% en 2026 hasta 2.1% en 2029. En su escenario de capex alcista, el crecimiento anual de facturas asciende a 7.9% hasta 2029, destacando la tensión entre necesidades de inversión y asequibilidad. Aunque espera que los costos de electricidad bajen de aproximadamente 2.7% de la renta disponible en 2025 a aproximadamente 2.6% en 2030, debido a que la renta disponible crecería más rápido que las facturas, considera que la presión a corto plazo es más pronunciada: el crecimiento previsto de facturas de 5.9% en 2026 supera el crecimiento proyectado de renta disponible personal de 4.7% y de flujo de caja discrecional de 3.7%. El nivel actual de facturas y la dispersión regional refuerzan esta preocupación. La factura residencial mensual promedio en EE. UU. era de $171 sobre una base de doce meses hasta junio de 2026, frente a $165 un año antes, con un rango desde $76 en Nuevo México hasta $255 en Hawái. Las facturas crecieron 6% interanual en la comparación de doce meses hasta junio de 2026. Goldman Sachs estima que una factura mensual promedio de 2026 requiere 12.6 horas de trabajo al salario mínimo, pero la carga va de 22.5 horas en Texas a 6.4 horas en Colorado. El informe enfatiza que la inflación de facturas es la principal medida de percepción del cliente, mientras que la proporción sobre renta disponible puede producir una clasificación diferente: Alabama, Mississippi, Hawái y Virginia Occidental muestran cargas altas pese a tener, en algunos casos, menor inflación reciente. PJM es el principal foco de presión del informe. La inflación acumulada de facturas a tres años desde junio de 2023 hasta junio de 2026 alcanzó 55.8% en DC, 43.4% en Nueva Jersey, 40.0% en Maryland, 29.1% en Nueva York y 27.4% en Ohio; todos los estados de PJM superaron el promedio nacional. Goldman Sachs atribuye esto principalmente a los costos de suministro y capacidad en mercados competitivos. En ejemplos de facturas, la generación representó aproximadamente 73% de una factura de JCP&L y el suministro aproximadamente 70% de una factura de PSE&G. Vincula la inflexión interanual de los cargos de suministro de mayo y junio de 2026 a una subida de aproximadamente 833% en los precios de capacidad, de $28.92/MW-day a $269.92/MW-day. Su regresión de promedios anuales para junio de 2021 a junio de 2025 obtuvo un R-squared de 0.73 entre las facturas de JCP&L y los precios de capacidad; al incluir precios de gas natural, el R-squared de la regresión multivariable de seis años aumentó a 0.88. Para las utilities, Goldman Sachs argumenta que la preocupación por asequibilidad puede reducir la disposición de los reguladores a aprobar aumentos tarifarios, rendimientos permitidos y programas incrementales de capital. Esto podría limitar el ciclo plurianual de inversión del sector, cuya sostenibilidad depende en parte de la capacidad y disposición de los clientes para absorber facturas más altas. ED y EXC, ambas con calificación Sell en la cobertura de la firma, y PEG, con calificación Neutral, parecen más expuestas por su presencia en jurisdicciones de alta inflación. FE también se identifica con exposición geográfica a la asequibilidad, pese a su calificación Buy. California y Connecticut muestran que una baja inflación reciente no elimina la presión cuando los costos absolutos son altos: la inflación de facturas de California desde 2023 fue 12.0%, por debajo del promedio estadounidense de 13.8%, pero su tarifa eléctrica de doce meses hasta junio de 2026 fue 33.2 cents/kWh y su factura mensual media fue $160.16 frente a $149.60 a nivel nacional. Goldman Sachs considera por ello que EIX, con Neutral, y PCG y SRE, con Buy, siguen expuestas a presiones de asequibilidad. Por el contrario, Goldman Sachs considera que XEL, con Buy, SO, con Neutral, y NEE, Not Rated, están mejor posicionadas por su exposición a estados de menor presión, incluidos Dakota del Sur, Minnesota, Nuevo México, Colorado, Dakota del Norte, Texas, Georgia, Alabama y Florida. Las facturas de clientes de XEL aumentaron aproximadamente 4% durante los tres años anteriores, frente a aproximadamente 10% en su huella estatal ponderada; las de SO subieron 11.1% frente a 12.0% en su huella ponderada; y las de clientes de FPL tuvieron una inflación de 1% en tres años. AEP se sitúa en una posición intermedia: 58% de su base tarifaria está en jurisdicciones con inflación de facturas superior a la media, pero su mayor mezcla de clientes comerciales e industriales y sus tarifas para grandes cargas pueden ayudar a absorber costos de infraestructura. La firma también considera constructivas la exposición comercial e industrial y las tarifas para grandes cargas, ya que pueden asignar más costos futuros de infraestructura a clientes de grandes cargas en lugar de clientes residenciales. XEL, WEC y SO tienen una exposición especialmente alta a demanda comercial e industrial, mientras que SO, AEP, NEE, WEC, DUK, D, AEE y XEL han implementado o propuesto tales tarifas.

Marco de análisis

Goldman Sachs descompone las facturas residenciales en suministro, entrega y cargos al cliente; compara las estructuras de mercados regulados y desregulados; examina la inflación, los niveles de facturas y las cargas de asequibilidad nacionales y estatales; y vincula la exposición jurisdiccional con el riesgo regulatorio de las utilities. También normaliza por uso ciertas facturas de clientes de PJM para aislar variaciones de costos de suministro y entrega, y utiliza regresión para evaluar la relación entre facturas, precios de capacidad y precios de gas natural.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda de electricidad mayorista y mercados de capacidad

  El informe atribuye la presión sobre los cargos de suministro de PJM al estrecho equilibrio entre oferta y demanda, los retiros de carbón y el crecimiento de carga, que elevaron los precios de capacidad y se trasladaron a las facturas de clientes.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Análisis de componentes de la factura eléctrica y traslado de costos

  El informe sigue los costos de generación, transmisión, distribución, combustible, políticas y eventos climáticos a través de la estructura de facturación de las utilities hasta el cliente final.

• OtroOtro

  Comparación de facturas normalizadas por uso y análisis de regresión

  Goldman Sachs mantiene constante el uso en ejemplos seleccionados de facturas y estima correlaciones entre facturas de JCP&L, precios de capacidad de PJM y precios de gas natural para aislar factores de costo distintos del uso.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Consolidated Edison (ED)

  Presenta mayores desafíos de asequibilidad por su exposición a Nueva York.

  Debilidades

  Las facturas de clientes están ligeramente por encima de la inflación promedio de facturas del estado de Nueva York durante los últimos tres años.

  Comparación

  Su exposición está vinculada a una de las jurisdicciones de mayor inflación.

  Riesgos

  Riesgo regulatorio impulsado por la asequibilidad.

• Exelon (EXC)

  Presenta mayores desafíos por su exposición a jurisdicciones desreguladas de alta inflación.

  Fortalezas

  La inflación de facturas de clientes de EXC fue ligeramente inferior a la inflación estatal media ponderada de su huella.

  Debilidades

  Exposición significativa a jurisdicciones con elevada inflación de facturas.

  Comparación

  Se sitúa menos favorablemente que las utilities concentradas en estados de menor inflación.

  Riesgos

  Riesgo regulatorio impulsado por la asequibilidad.

• Public Service Enterprise Group (PEG)

  Presenta mayores desafíos por la presión de asequibilidad en PJM y Nueva Jersey.

  Debilidades

  Los clientes registraron un alza de 51% en sus facturas frente a un promedio estatal de 43% en tres años.

  Comparación

  Tiene mayor exposición a jurisdicciones de alta inflación que sus pares de regiones de menor presión.

  Riesgos

  Riesgo regulatorio impulsado por la asequibilidad.

• Xcel Energy (XEL)

  Está relativamente mejor posicionada por su exposición geográfica a estados con menor presión de asequibilidad.

  Fortalezas

  Las facturas de clientes aumentaron aproximadamente 4% frente a aproximadamente 10% en su huella estatal ponderada; tiene alta exposición a demanda comercial e industrial.

  Comparación

  Se sitúa más favorablemente que las utilities concentradas en PJM o Nueva York.

• Southern Company (SO)

  Está relativamente mejor posicionada por su exposición geográfica de menor presión y sus tarifas para grandes cargas.

  Fortalezas

  Las facturas de clientes subieron 11.1% frente a 12.0% en su huella estatal ponderada; cuenta con exposición comercial e industrial destacada.

  Comparación

  Se sitúa más favorablemente que las utilities con exposición a PJM de alta inflación.

• American Electric Power (AEP)

  Es un caso intermedio de asequibilidad.

  Fortalezas

  Su mezcla de clientes comerciales e industriales y las tarifas para grandes cargas pueden ayudar a absorber futuros costos de infraestructura.

  Debilidades

  58% de su base tarifaria está en jurisdicciones con inflación de facturas superior a la media.

  Comparación

  Se sitúa entre el grupo más desafiante de PJM/Nueva York y las exposiciones a estados de menor presión.

  Riesgos

  Riesgo regulatorio relacionado con la asequibilidad.

Datos clave

• Previsión de inflación de facturas residenciales en el escenario base3.7% CAGR through 2029El crecimiento de facturas se moderaría de 5.9% en 2026 a 2.1% en 2029.
• Inflación de facturas en el escenario de capex alcista7.9% annually through 2029Ilustra el posible efecto de una mayor inversión de utilities sobre la asequibilidad del cliente.
• Factura residencial mensual promedio de EE. UU.$171Base de doce meses hasta junio de 2026, frente a $165 hasta junio de 2025.
• Mayor inflación de facturas a tres añosDC: +55.8%De junio de 2023 a junio de 2026; Nueva Jersey registró +43.4% y Maryland +40.0%.
• Aumento del precio de capacidad de PJM~833%, from $28.92/MW-day to $269.92/MW-daySe asocia a los aumentos interanuales de los cargos de suministro en mayo y junio de 2026.
• Regresión de facturas de JCP&LR-squared of 0.73 with capacity prices; 0.88 including natural gasAnálisis de promedios anuales de junio de 2021 a junio de 2025 y período multivariable de seis años, respectivamente.

Impacto e implicaciones

El informe afirma que el alza de facturas puede limitar la aprobación regulatoria de aumentos tarifarios, rendimientos permitidos y planes de inversión de capital de las utilities. La exposición es más problemática donde los costos de capacidad y electricidad mayorista de mercados competitivos han causado inflación rápida de facturas, mientras que la presencia en estados de menor inflación, la carga comercial e industrial y las tarifas para grandes cargas pueden mitigar la presión sobre clientes residenciales.

Riesgos

• El aumento de las facturas de clientes puede hacer que los reguladores sean menos proclives a aprobar aumentos tarifarios, rendimientos o programas de inversión de capital incrementales.
• El ajuste de oferta y demanda eléctrica, los retiros de carbón y el crecimiento de carga pueden elevar los precios de capacidad y generar presión inmediata sobre las facturas en mercados desregulados.
• La mitigación de incendios forestales, la recuperación tras tormentas, los diferimientos de costos de combustible, los cargos de beneficio público y los mandatos de energía limpia pueden aumentar la presión de asequibilidad.

Aspectos que vigilar

• El ritmo de inflación de las facturas residenciales frente al crecimiento de la renta disponible y del flujo de caja discrecional.
• Los precios de capacidad de PJM, los precios mayoristas de electricidad y los costos de gas natural.
• Las decisiones regulatorias estatales sobre recuperación de costos, rendimientos aprobados, programas de capital y tarifas para grandes cargas.
• Las tendencias regionales de inflación de facturas y los niveles absolutos de facturas, especialmente en PJM, Nueva York y California.