China: La primera prueba de la recuperación de China en el segundo semestre: la débil demanda interna hace crítica la implementación fiscal

Visión general

El informe se centra en los datos de actividad de julio de China, que se publicarán próximamente y que considera la primera prueba clave de las expectativas de una recuperación en el segundo semestre. Los datos recientes indican que la demanda interna sigue siendo débil y que la aceleración del apoyo fiscal ha sido limitada; la demanda externa es actualmente el amortiguador más importante.

Perspectivas principales

Los autores esperan que la economía de China alcance una aceleración de casi 2 puntos porcentuales en el crecimiento durante el trimestre, hasta el 4.3% (variación trimestral anualizada desestacionalizada), pero esta previsión enfrenta riesgos a la baja. La moderación del IPC y el IPP, una fuerte contracción del nuevo crédito y la presión sobre la inversión en activos fijos apuntan a un impulso subyacente insuficiente de la demanda interna. Los volúmenes de exportación continúan superando a los de importación, lo que potencialmente incrementa la contribución de las exportaciones netas al crecimiento y respalda la producción industrial, pero las exportaciones por sí solas difícilmente cerrarán la brecha de demanda interna.

Marco de análisis

Utilizando datos macroeconómicos de alta frecuencia e indicadores mensuales de actividad que se publicarán próximamente, el análisis contrasta inflación, crédito, emisión de bonos gubernamentales, volúmenes y precios de importaciones y exportaciones, producción industrial, ventas minoristas e inversión en activos fijos para evaluar el impulso del crecimiento y la transmisión de la política fiscal.

Notas metodológicas

• Seguimiento MacroeconómicoImpulso del Crecimiento y Descomposición de la Demanda

  Evaluación integrada de la demanda interna, la demanda externa y el apoyo fiscal

  La demanda interna se caracteriza mediante el consumo, la inversión y el crédito; la demanda externa y las contribuciones de las exportaciones netas se evalúan mediante volúmenes y precios de importaciones y exportaciones; y la emisión de bonos gubernamentales mide el ritmo de implementación del apoyo fiscal.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Crecimiento Macroeconómico de China

  Directamente Relacionado

  Fortalezas

  Los volúmenes de exportación siguen siendo relativamente resilientes, las exportaciones netas podrían proporcionar apoyo adicional al crecimiento y la tendencia de la producción industrial se ha vuelto positiva.

  Debilidades

  El impulso del consumo, el crédito y la inversión es débil, mientras resurgen las presiones deflacionarias.

  Comparación

  La demanda externa está superando a la demanda interna; los volúmenes de exportación están superando a los volúmenes de importación.

  Riesgos

  El apoyo fiscal queda por debajo de las expectativas, la actividad de construcción sigue interrumpida y persiste la contracción del crédito.

• Renta Variable China y Activos Cíclicos

  Indirectamente Relacionado

  Fortalezas

  Un apoyo fiscal más rápido y una resiliencia sostenida de las exportaciones mejorarían las expectativas de crecimiento.

  Debilidades

  Una demanda interna insuficiente podría limitar la amplitud de la recuperación de beneficios y valoraciones.

  Comparación

  Los fundamentos relativos de los sectores relacionados con las exportaciones pueden ser más sólidos que los de los sectores dependientes del consumo y la inversión internos.

  Riesgos

  Los datos macroeconómicos siguen por debajo de las expectativas y la transmisión de políticas permanece lenta.

Datos clave

• Previsión de Crecimiento del PIB del Trimestre Actual4.3%Variación trimestral anualizada desestacionalizada; el informe indica que esto representa una aceleración de casi 2 puntos porcentuales respecto al período anterior.
• Previsión de Producción Industrial de Julio+0.1%Variación mensual desestacionalizada; junio ya había aumentado un 1%.
• Previsión de Ventas Minoristas de Julio+0.2%Variación mensual desestacionalizada, con la temporada turística de verano proporcionando cierto apoyo.
• Inversión en Activos Fijos-9%Interanual, acumulado del año; afectada por la implementación fiscal retrasada y las interrupciones climáticas en la actividad de construcción.

Impacto e implicaciones

La variable clave para las perspectivas de crecimiento está pasando de la resiliencia de la demanda externa a la velocidad de la ejecución fiscal. Si el gasto fiscal y la financiación mediante bonos gubernamentales no se aceleran de forma más visible, la débil demanda interna podría lastrar el crecimiento y aumentar el riesgo de revisiones a la baja de las previsiones; por el contrario, una recuperación fiscal ayudaría a traducir el apoyo de las exportaciones en una mejora más amplia del crecimiento.

Riesgos

• La implementación de la política fiscal y el ritmo de utilización de fondos no logran acelerarse.
• La demanda de crédito de hogares y empresas continúa contrayéndose.
• Persisten la débil demanda de los consumidores y las renovadas presiones deflacionarias.
• Las interrupciones climáticas continúan lastrando la actividad de construcción y la inversión.
• El impulso exportador se debilita y ya no puede compensar la débil demanda interna.

Aspectos que vigilar

• Los datos de actividad económica de julio de China, incluida la producción industrial, las ventas minoristas y la inversión en activos fijos.
• Los datos relacionados con la vivienda y las cotizaciones de la LPR.
• Las tendencias del IPC y el IPP, y si la demanda interna muestra señales de mejora.
• Si se recuperan el nuevo crédito y la emisión de bonos gubernamentales.
• El desempeño relativo de los volúmenes de exportación e importación, y el apoyo de las exportaciones netas al crecimiento.