Multiindustria estadounidense, equipos eléctricos e infraestructura de centros de datos: Los cuellos de botella de los centros de datos de IA se desplazan hacia la energía y la refrigeración; la capacidad de entrega a escala se convierte en el principal diferenciador de los proveedores

Visión general

Bernstein invitó a Raj Parihar, quien trabajó previamente en adquisiciones de infraestructura de centros de datos en Meta y Microsoft y cuenta con más de 15 años de experiencia en la industria, a participar en un seminario web con expertos. La discusión cubrió la secuenciación de adquisiciones, los plazos de proyectos, la selección de proveedores, los cuellos de botella de entrega y la evolución arquitectónica de los equipos de energía y refrigeración para centros de datos de IA. La conclusión central es que la velocidad actual de despliegue depende más de si la infraestructura de energía y refrigeración puede asegurarse con antelación y desplegarse a tiempo que puramente del suministro de hardware de cómputo.

Perspectivas principales

La planificación energética normalmente precede a la finalización de los diseños de chips y racks, mientras que las decisiones de refrigeración están estrechamente vinculadas al tipo de chip, la densidad del rack y los enfoques de refrigeración por aire o líquida. La insuficiente capacidad de red y de transmisión y distribución está impulsando a los hiperescaladores a aumentar las soluciones detrás del medidor y de respaldo, como turbinas de gas, motores alternativos de gas y baterías. Al mismo tiempo, a medida que los campus se expanden de cientos de MW a múltiples GW, los diseños modulares que pueden replicarse entre fases, regiones y generaciones de GPU son más atractivos que las soluciones altamente personalizadas. Las adquisiciones están formando un modelo que combina doble proveedor, redundancia arquitectónica y reservas de capacidad a largo plazo, dando mayor prioridad a los proveedores con capacidad global, entregas estables y capacidades complejas de gestión de proyectos.

Marco de análisis

El informe se centra en entrevistas con expertos y desglosa el ciclo de adquisiciones en la secuencia de aprobación del proyecto, planificación del campus, adquisición de energía, finalización del rack, adquisición de refrigeración, puesta en marcha piloto y entrada en operación del tráfico. También compara las soluciones de red, generación detrás del medidor y energía de respaldo; evalúa tendencias tecnológicas como prefabricación, modularización, 800VDC y refrigeración líquida; y formula perspectivas de inversión a nivel de acción combinando las capacidades de entrega de los proveedores con metodologías de valoración.

Notas metodológicas

• Investigación cualitativaEntrevista con experto

  Uso de un experto del sector con experiencia en adquisiciones en Meta y Microsoft para validar los mecanismos operativos del mercado

  La entrevista se centró en la secuenciación real de adquisiciones, los plazos de entrega de equipos, los retrasos de proyectos, las evaluaciones de proveedores y las decisiones arquitectónicas. Las conclusiones reflejan la experiencia del experto y el juicio analítico de Bernstein, en lugar de una encuesta estadística de gran muestra.

• Análisis de la cadena industrialDesglose del calendario de adquisiciones

  Análisis del progreso del proyecto a partir de las dependencias entre energía, racks, refrigeración primaria y refrigeración del lado de la instalación

  Los equipos eléctricos suelen adquirirse relativamente pronto tras el inicio del proyecto, la arquitectura del rack se refina alrededor del tercer trimestre, posteriormente se finalizan los CDUs y las placas frías, y las soluciones de refrigeración del lado de la instalación suelen confirmarse en el cuarto trimestre.

• Análisis competitivoComparación de capacidades de ejecución de proveedores

  Evaluación de proveedores según velocidad de entrega, cumplimiento de capacidad, cobertura global, gestión de proyectos y capacidades de servicio

  En un entorno de largos plazos de entrega de equipos y expansión de campus de múltiples GW, los historiales de entrega y la capacidad de expandir la capacidad entre regiones son más importantes que las especificaciones individuales de los productos.

• ValoraciónEV/EBITDA, EV/EBIT, ratio P/E y valoración por suma de las partes

  Selección de métodos de valoración relativa o por suma de las partes según la estructura de negocio de cada empresa

  VRT, TT y JCI se valoran utilizando EV/EBITDA; CARR se valora utilizando EV/EBIT; ETN se valora utilizando un múltiplo P/E de 2030 descontado; y NVT se valora utilizando un enfoque de suma de las partes.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• VRT

  Un beneficiario central de la infraestructura de energía y refrigeración para centros de datos de IA, con calificación Superior al mercado y precio objetivo de $368.

  Fortalezas

  Recibe una sólida evaluación en entrega, cumplimiento de capacidad y gestión de proyectos para clientes de hiperescala, con preferencia de proveedor clasificada solo por detrás de Schneider.

  Debilidades

  Enfrenta desafíos de cadena de suministro y personal, y es relativamente sensible al ecosistema relacionado con NVIDIA y a la evolución de las tecnologías de refrigeración líquida y 800VDC.

  Comparación

  El experto considera que su capacidad global de ejecución es más fuerte que la de Eaton y Delta, pero su evaluación general está por debajo de Schneider.

  Riesgos

  La mejora de la eficiencia de refrigeración reduce la demanda, la expansión más lenta de los centros de datos, los clientes aceleran su transición a chips personalizados y la incapacidad de adaptarse a tiempo a cambios tecnológicos de DTC o 800VDC.

• NVT

  Un beneficiario relacionado con la refrigeración líquida y las conexiones eléctricas, con calificación Superior al mercado y precio objetivo de $220.

  Fortalezas

  Participa en la construcción de centros de datos mediante su cartera de negocios eléctricos y de fijación, con una valoración por suma de las partes que refleja diferencias de crecimiento y valoración entre los negocios.

  Debilidades

  La línea de producción de CDU todavía está en fase de expansión, y los ciclos de contratación para puestos clave podrían limitar la ejecución.

  Comparación

  El informe utiliza una valoración por suma de las partes en lugar de un único múltiplo de valoración para el grupo.

  Riesgos

  Comoditización de soluciones CDU u OCP más rápida de lo esperado, aumento de producción de CDU por debajo de las expectativas y retrasos en la contratación para posiciones clave de la cadena de suministro.

• TT

  Una acción relacionada con la demanda de enfriadoras y refrigeración líquida para centros de datos, con calificación Superior al mercado y precio objetivo de $555.

  Fortalezas

  Cuenta con una base consolidada de productos HVAC y tiene la oportunidad de beneficiarse de la refrigeración del lado de la instalación de centros de datos y de una demanda más amplia de refrigeración líquida.

  Debilidades

  La volatilidad en los negocios tradicionales residencial, de transporte y de enfriadoras puede compensar el crecimiento incremental de refrigeración líquida.

  Comparación

  La valoración utiliza 22x EV/EBITDA a un año vista tras los próximos doce meses, por encima de los niveles habituales de las empresas industriales tradicionales, reflejando expectativas de crecimiento.

  Riesgos

  Escalada de litigios por fijación de precios, competidores que alcanzan a la empresa en innovación de refrigeración líquida, deterioro de los negocios residencial o de transporte, y vientos adversos en enfriadoras que superen los beneficios de la refrigeración líquida.

• JCI

  Una acción relacionada con la refrigeración del lado de la instalación y los sistemas de edificios, con calificación Superior al mercado y precio objetivo de $173.

  Fortalezas

  Cuenta con capacidades en enfriadoras e infraestructura de edificios y puede participar en el segmento de refrigeración del lado de la instalación de los centros de datos.

  Debilidades

  La tesis de inversión depende de la transformación organizativa hacia operaciones más eficientes, el crecimiento del negocio de centros de datos y una mejora del apalancamiento operativo.

  Comparación

  El informe utiliza 20x EV/EBITDA a un año vista tras los próximos doce meses para la valoración.

  Riesgos

  Que la transformación hacia operaciones más eficientes no se consolide eficazmente en toda la organización, presión sobre el negocio de enfriadoras y apalancamiento operativo por debajo de la guía de la dirección.

• CARR

  Una acción relacionada con HVAC y la refrigeración de centros de datos, con calificación En línea con el mercado y precio objetivo de $78.

  Fortalezas

  Además de las oportunidades en centros de datos, también podría beneficiarse de una recuperación del ciclo residencial y comercial ligero en Estados Unidos y de las políticas europeas de bombas de calor.

  Debilidades

  Recibe una calificación inferior a otras acciones cubiertas, y la contribución de la refrigeración líquida para centros de datos aún requiere mayor validación.

  Comparación

  El informe utiliza 18x EV/EBIT a un año vista tras los próximos doce meses para la valoración.

  Riesgos

  Escalada de litigios por fijación de precios, desaceleración del gasto de capital de los hiperescaladores y un endurecimiento del suministro de R-410A inferior a las expectativas.

• ETN

  Un beneficiario de la electrificación de centros de datos, la distribución eléctrica y el gasto de capital de las empresas de servicios públicos, con calificación Superior al mercado y precio objetivo de $534.

  Fortalezas

  La tesis de ganancias a largo plazo está respaldada por factores estructurales como el crecimiento de la carga de centros de datos, la electrificación, la inversión de las empresas de servicios públicos y la relocalización de la manufactura.

  Debilidades

  La valoración requiere una sólida materialización del crecimiento de ganancias a largo plazo y de la demanda estructural.

  Comparación

  El precio objetivo se basa en un ratio P/E de 28x sobre el EPS de 2030 y se descuenta al presente, lo que corresponde a aproximadamente 33x P/E de 2027.

  Riesgos

  Crecimiento de carga por debajo de las expectativas, disrupciones en la construcción global de centros de datos, desaceleración del gasto de capital de las empresas de servicios públicos, desaceleración de la relocalización manufacturera y retrasos o cancelaciones de grandes proyectos.

Datos clave

• Ciclo global de despliegue24 a 30 mesesDesde la aprobación conceptual del proyecto hasta la entrada en operación efectiva del tráfico.
• Ciclo de pruebas piloto, puesta en marcha y pruebas12 a 18 mesesOcurre después de la adquisición de los principales equipos y la finalización de las soluciones.
• Ciclo de interconexión a la red24 a 36 mesesSe aplica a proyectos superiores a 50 a 100MW, con restricciones más pronunciadas por encima de 200MW.
• Período de capacidad limitada de las empresas de servicios públicosHasta 2028 a 2029El experto señaló que los compromisos de capacidad en muchas empresas de servicios públicos están cerca de estar completamente asignados.
• Tasa común de retraso de proyectosAlrededor de 20%Puede resultar en gastos de capital adicionales y sobrecostos de puesta en marcha.
• Retraso potencial para proyectos a escala de GW6 a 9 mesesAún no incluye retrasos adicionales por cuestiones regulatorias o de cumplimiento.
• Plazo de entrega de turbinas de gas18 a 24 mesesLos hiperescaladores pueden reservar capacidad con mucha antelación.
• Costo de turbinas de gasAproximadamente 2 veces la energía de redA pesar del mayor costo, sigue siendo una opción relativamente eficiente de generación detrás del medidor.
• Tasa potencial de adopción de 800VDCAlrededor de 30% a 40% para 2030El avance real depende del suministro de componentes, la madurez de los estándares y la migración desde arquitecturas tradicionales del lado de la instalación.
• Calificación y precio objetivo de VRTSuperior al mercado, $368La valoración utiliza 27x EV/EBITDA a un año vista tras los próximos doce meses.
• Calificación y precio objetivo de NVTSuperior al mercado, $220Utiliza valoración por suma de las partes.
• Precios objetivo de TT, JCI, CARR y ETN$555, $173, $78, $534TT, JCI y ETN tienen calificación Superior al mercado, mientras que CARR tiene calificación En línea con el mercado.

Impacto e implicaciones

Los beneficiarios de la inversión en infraestructura de IA se expandirán más allá de las GPU hacia distribución eléctrica, transformadores, generación detrás del medidor, baterías de respaldo, CDUs, placas frías, enfriadoras e instalaciones modulares. La sostenibilidad de los pedidos de los proveedores de equipos puede beneficiarse de largos ciclos de construcción, configuraciones de doble proveedor, diseños redundantes y expansiones de campus. Los equipos de infraestructura tienen una larga vida útil, por lo que incluso si ambos proveedores completan las entregas, los operadores pueden ampliar la capacidad originalmente planificada en lugar de cancelar pedidos. Sin embargo, un gasto de capital más lento, mejoras en la eficiencia tecnológica, la comoditización de productos y retrasos de proyectos aún podrían debilitar la conversión de pedidos y ganancias.

Riesgos

• Los hiperescaladores desaceleran el gasto de capital en centros de datos de IA o cancelan grandes proyectos.
• Los retrasos en la interconexión de red, la construcción de transmisión y distribución, las aprobaciones regulatorias o la entrega de equipos posponen la entrada en operación de los proyectos y aumentan los costos.
• Las mejoras en la eficiencia energética de chips y sistemas reducen la demanda de equipos eléctricos o de refrigeración por unidad de cómputo.
• La comoditización acelerada de CDUs, placas frías y soluciones de estándares abiertos debilita la diferenciación de los proveedores y su poder de fijación de precios.
• Las hojas de ruta tecnológicas cambian de las soluciones actuales de DTC o 800VDC a otras arquitecturas, provocando desajustes en I+D y capacidad de los proveedores.
• Las soluciones altamente personalizadas provocan dependencia de proveedores, primas y menor flexibilidad para actualizaciones entre generaciones de GPU.
• Los largos plazos de entrega de equipos clave como turbinas de gas y transformadores de estado sólido, así como la escasez de talento especializado, restringen la conversión de pedidos.
• Las estrategias de doble proveedor y las expansiones de campus no cumplen las expectativas, lo que conduce a cancelaciones o aplazamientos de equipos reservados.

Aspectos que vigilar

• Capacidad disponible, calendarios de interconexión y avance de la expansión de transmisión y distribución en las empresas de servicios públicos estadounidenses hasta 2028 a 2029.
• La proporción de proyectos superiores a 200MW que adoptan turbinas de gas, motores alternativos de gas y otras soluciones de generación detrás del medidor.
• El ritmo al que las baterías de ion-litio y las baterías de vehículos eléctricos de segunda vida reemplazan los generadores diésel de respaldo.
• Estandarización y mejoras de suministro para 800VDC, arquitecturas de montaje lateral Meta/OCP y transformadores de estado sólido.
• Pedidos, plazos de entrega y expansión de capacidad para CDUs, placas frías, enfriadoras y equipos de refrigeración del lado de la instalación.
• Desempeño de entrega y cambios en la cuota de proveedores de Schneider, Vertiv, Eaton, Delta, ACT, CoolIT y Boyd.
• Adopción real de diseños modulares y de doble proveedor a medida que los campus de 500MW se expanden a 1GW y por encima de 2GW.
• Si se deterioran los retrasos de proyectos a escala de GW, los sobrecostos de gasto de capital y el avance de la puesta en marcha.