Multiindustria y equipos eléctricos de EE. UU.; infraestructura de centros de datos de IA: El cuello de botella de la expansión de los centros de datos de IA está pasando del cómputo a la energía, la refrigeración y la ejecución a escala

Visión general

Bernstein invitó a Raj Parihar, quien anteriormente dirigió las compras de infraestructura de centros de datos en Meta y Microsoft y cuenta con más de 15 años de experiencia en el sector, a participar en un seminario web con experto. La discusión abarcó la secuencia de compras de energía y refrigeración en centros de datos de IA hiperescalables, los plazos de entrega de equipos, las arquitecturas de energía, la refrigeración líquida, la prefabricación, la modularización, la selección de proveedores y las estrategias de doble proveedor. La conclusión central es que el que los centros de datos de IA puedan entrar en funcionamiento según lo previsto depende cada vez más de que la infraestructura de energía y refrigeración pueda asegurarse con antelación y entregarse de forma fiable, y no únicamente de la disponibilidad de hardware de cómputo.

Perspectivas principales

La planificación energética suele comenzar antes de que los diseños de chips y racks estén completamente finalizados, mientras que las soluciones de refrigeración avanzan después de que se aclaren la densidad del rack, el tipo de chip y la ruta de refrigeración por aire o líquida. La insuficiente capacidad de red está llevando a los proveedores de nube hiperescalables a usar más turbinas de gas y motores alternativos de gas como fuentes de energía puente o detrás del medidor, y a reemplazar gradualmente parte de la energía de respaldo diésel con baterías de ion-litio. A medida que los campus se expanden de 500MW a 1GW e incluso por encima de 2GW, la arquitectura modular replicable, el abastecimiento dual de componentes y las capacidades de entrega interregional se vuelven claves para las decisiones de compra. 800VDC tiene potencial de penetración a largo plazo, pero su adopción a corto plazo sigue limitada por los plazos de entrega de componentes, la madurez de las normas y las arquitecturas tradicionales del lado de la instalación.

Marco de análisis

El informe utiliza entrevistas con expertos como evidencia principal y analiza el proceso de compras en orden cronológico: aprobación del proyecto, planificación del campus y del capex, compras de energía principal y energía puente, diseño del rack, compras de refrigeración primaria y secundaria, puesta en servicio piloto y puesta en marcha formal. También desglosa la arquitectura de tres capas de energía principal, energía puente y energía de respaldo, y compara proveedores desde las perspectivas del desempeño de entrega, ejecución de capacidad, cobertura global, gestión de proyectos y diferenciación tecnológica. Los precios objetivo de las acciones utilizan, respectivamente, los métodos EV/EBITDA, EV/EBIT, suma de partes y P/E.

Notas metodológicas

• Investigación sectorialMétodo de entrevista con expertos

  Identificar procesos reales de compra y preferencias de proveedores mediante expertos del sector con experiencia en compras de nube hiperescalable.

  El experto trabajó anteriormente en compras de infraestructura de centros de datos en Meta y Microsoft. La entrevista se centró en plazos de entrega de equipos, hojas de ruta tecnológicas, retrasos de proyectos y capacidades de ejecución de proveedores; las valoraciones relacionadas son opiniones de expertos y no estadísticas exhaustivas de pedidos del sector.

• Análisis operativoAnálisis de cronograma de proyectos

  Dividir la construcción de centros de datos en etapas de planificación, compras, construcción, puesta en servicio y puesta en marcha.

  Los equipos de energía normalmente se compran antes del final del segundo trimestre tras la aprobación; después de finalizar la arquitectura del rack, las CDU y las placas frías se compran antes del final del tercer trimestre; la refrigeración a nivel de instalación se determina en el cuarto trimestre, seguida de otros 12 a 18 meses para pilotos, puesta en servicio y pruebas.

• Análisis de cadena industrialArquitectura de suministro eléctrico de tres capas

  Dividir las necesidades de suministro eléctrico en energía principal, energía puente o detrás del medidor y energía de respaldo.

  La energía principal proviene preferiblemente de la red; cuando la red está limitada, se utilizan turbinas de gas o motores alternativos de gas; la energía de respaldo está pasando gradualmente de generadores diésel y baterías de plomo-ácido a baterías de ion-litio, baterías de vehículos eléctricos de segunda vida y otras soluciones.

• Evaluación de proveedoresEvaluación de capacidad de ejecución a escala

  Evaluar a los proveedores de equipos según velocidad de entrega, ejecución de capacidad, cobertura global, gestión de proyectos y capacidades de servicio.

  A medida que los proyectos alcanzan escala de GW, los compradores prefieren proveedores con historiales comprobados de entrega exitosa, capacidad de expandir capacidad entre fases y capacidad de respaldar la migración tecnológica, en lugar de limitarse a comparar especificaciones de productos individuales.

• ValoraciónMétodo de valoración por múltiplos

  Utilizar valoración EV/EBITDA, EV/EBIT, suma de partes o P/E según las estructuras de negocio de las diferentes empresas.

  VRT, TT y JCI se basan principalmente en múltiplos EBITDA NTM+1; NVT utiliza suma de partes; CARR utiliza EV/EBIT; ETN utiliza un múltiplo P/E de 2030 descontado al precio objetivo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• VRT (Vertiv Holdings Co)

  Beneficiario central de la infraestructura de energía y refrigeración de centros de datos de IA; Rendimiento superior, precio objetivo $368.

  Fortalezas

  El experto enumera a Vertiv como proveedor preferido después de Schneider, reconociendo su capacidad de entrega, soporte de capacidad y experiencia en gestión de proyectos hiperescalables.

  Debilidades

  Existen presiones de corto plazo en la cadena de suministro y la dotación de personal, y la empresa es sensible a plataformas específicas de cómputo y a la migración de arquitectura tecnológica.

  Comparación

  Se sitúa por encima de Eaton y Delta en preferencia de proveedores, pero por debajo de Schneider.

  Riesgos

  Expansión más lenta de centros de datos, mejoras significativas en eficiencia de refrigeración, sustitución más rápida por chips personalizados y falta de adaptación oportuna a cambios de refrigeración líquida directa o 800VDC.

• NVT (nVent Electric PLC)

  Beneficiario de infraestructura de conexión eléctrica y refrigeración; Rendimiento superior, precio objetivo $220.

  Fortalezas

  Cuenta con una combinación de negocios eléctricos y de refrigeración; Bernstein utiliza valoración por suma de partes, lo que refleja el valor independiente de diferentes segmentos de negocio.

  Debilidades

  El negocio de CDU aún está en fase de aumento de producción, y los ciclos de contratación para algunos puestos clave pueden ser relativamente largos.

  Comparación

  Frente a grandes proveedores integrados, sus oportunidades dependen más de productos de nicho diferenciados y de la expansión del negocio de refrigeración.

  Riesgos

  Comoditización acelerada de CDU y productos relacionados con plataformas de cómputo abiertas, ejecución de líneas de producción por debajo de las expectativas y brechas de talento en la cadena de suministro.

• TT (Trane Technologies PLC)

  Beneficiario de la demanda de refrigeración a nivel de instalación, enfriadoras y refrigeración líquida; Rendimiento superior, precio objetivo $555.

  Fortalezas

  Cuenta con equipos de refrigeración maduros y capacidades de servicio, y puede participar en el crecimiento de la refrigeración secundaria y líquida de centros de datos.

  Debilidades

  Los negocios tradicionales residencial y de transporte pueden diluir la contribución del crecimiento de centros de datos, y el negocio de enfriadoras también puede enfrentar presión periódica.

  Comparación

  En comparación con empresas puras de equipos para centros de datos, su negocio está más diversificado, pero es menos sensible al crecimiento de infraestructura de IA.

  Riesgos

  Escalada de litigios por fijación de precios, más competidores de refrigeración líquida, deterioro en otros mercados finales y vientos en contra en enfriadoras que superen el crecimiento incremental de refrigeración líquida.

• JCI (Johnson Controls International PLC)

  Beneficiario de la refrigeración a nivel de instalación y los sistemas de edificios para centros de datos; Rendimiento superior, precio objetivo $173.

  Fortalezas

  Cuenta con capacidades de equipos y servicios de instalaciones a gran escala, y puede participar en la construcción de enfriadoras y sistemas de refrigeración del lado de la instalación.

  Debilidades

  La tesis de inversión depende de la transformación organizativa lean y de la mejora del apalancamiento operativo.

  Comparación

  Tiene una cobertura amplia, pero los centros de datos de IA no son el único motor de beneficios.

  Riesgos

  La transformación lean no se implementa eficazmente, la demanda de enfriadoras se debilita y el apalancamiento operativo queda por debajo de las previsiones de la dirección.

• CARR (Carrier Global Corporation)

  Beneficiario potencial de equipos de refrigeración y HVAC; Rendimiento de mercado, precio objetivo $78.

  Fortalezas

  El crecimiento continuo de centros de datos y el avance en el negocio de CDU podrían generar potencial alcista adicional.

  Debilidades

  Los ciclos residenciales y comerciales ligeros de EE. UU. siguen siendo motores de beneficios más importantes, mientras que la certidumbre de la contribución de centros de datos es relativamente limitada.

  Comparación

  Calificada por debajo de las otras cinco empresas cubiertas en el informe, lo que refleja un perfil actual de riesgo-rendimiento más equilibrado.

  Riesgos

  Desaceleración del capex de nube hiperescalable, escalada de litigios por fijación de precios y mejora más tardía de lo esperado en la oferta y demanda de refrigerantes.

• ETN (Eaton Corp PLC)

  Beneficiario central de la distribución eléctrica, equipos eléctricos y expansión de energía para centros de datos; Rendimiento superior, precio objetivo $534.

  Fortalezas

  La capacidad eléctrica se ha convertido en la principal restricción, y el experto incluye a Eaton entre los principales proveedores preferidos por los proveedores de nube hiperescalables.

  Debilidades

  La valoración se basa en supuestos de crecimiento estructural a largo plazo y resiliencia de beneficios relativamente alta, lo que exige una sólida ejecución del crecimiento.

  Comparación

  Se sitúa detrás de Schneider y Vertiv en preferencia de proveedores, pero tiene exposición directa a la expansión de equipos eléctricos.

  Riesgos

  Crecimiento de carga, capex de empresas de servicios públicos o tendencias de relocalización/manufactura más débiles de lo esperado, así como perturbaciones en la construcción global de centros de datos o cancelaciones de grandes proyectos.

• Schneider Electric

  El proveedor de energía e infraestructura para centros de datos hiperescalables mejor valorado por el experto, y un referente competitivo importante para las empresas cubiertas.

  Fortalezas

  Velocidad de entrega, ejecución de capacidad, cobertura global y entendimiento del cliente sobresalientes.

  Debilidades

  El informe no proporciona su calificación, precio objetivo ni valoración detallada.

  Comparación

  El experto la sitúa por delante de Vertiv, Eaton y Delta.

  Riesgos

  Los riesgos potenciales provienen principalmente de una desaceleración del capex sectorial, restricciones de la cadena de suministro y cambios en la arquitectura de compras de los clientes.

Datos clave

• Ciclo general del proyecto24 a 30 mesesDesde la aprobación del concepto hasta la puesta en marcha formal para tráfico de producción.
• Ciclo de piloto, puesta en servicio y pruebas12 a 18 mesesOcurre después de las principales compras de equipos y la construcción de la instalación.
• Ciclo de interconexión a la red para proyectos grandes24 a 36 mesesSe aplica a despliegues de aproximadamente 50 a 100MW o más.
• Período de capacidad limitada de empresas de servicios públicosHasta 2028 a 2029El experto indicó que la capacidad disponible en múltiples empresas de servicios públicos está en gran medida completamente reservada.
• Retraso habitual de calendarioAproximadamente 20%Puede generar capex adicional y sobrecostos de puesta en servicio.
• Retraso potencial para proyectos a escala de GW6 a 9 mesesAún no incluye retrasos adicionales causados por cuestiones regulatorias o de cumplimiento.
• Ciclo de entrega de turbinas de gas18 a 24 mesesLos proveedores de nube hiperescalables pueden reservar capacidad de proveedores por adelantado.
• Costo de turbinas de gasAproximadamente 2x la energía de redPese a sus mayores costos, normalmente es una opción de energía detrás del medidor más eficiente.
• Tasa potencial de penetración de 800VDCAproximadamente 30% a 40% para 2030La velocidad real de adopción sigue limitada por el suministro de componentes, las normas y las adaptaciones del lado de la instalación.
• Ciclo desde el diseño avanzado de chips personalizados hasta el rack18 a 20 mesesEstimación del experto para chips de 2 a 3 nanómetros.
• Momento de inicio de compras de refrigeraciónAproximadamente 6 meses después de la aprobaciónNormalmente comienza después de que la arquitectura del rack y el diseño de la instalación tengan un grado de certidumbre relativamente alto.
• Ejemplo de ruta de expansión de campus500MW a 1GW, luego por encima de 2GWIlustra la importancia de una arquitectura modular y replicable para la expansión multifase.

Impacto e implicaciones

El valor del sector puede desplazarse aún más hacia equipos de energía, generación detrás del medidor, distribución eléctrica, refrigeración líquida, refrigeración a nivel de instalación e ingeniería de entrega. Los proveedores con capacidades globales de fabricación, plazos de entrega más cortos, experiencia en gestión de proyectos complejos y redes de servicio posventa tienen más probabilidades de entrar en listas preferentes y obtener pedidos en fases posteriores. Las estrategias de doble proveedor no necesariamente conducen a cancelaciones de pedidos: debido a que la infraestructura tiene una larga vida útil y una depreciación limitada de valor, las entregas excedentes pueden traducirse en una mayor escala real de construcción. Por el contrario, los proveedores que dependen de soluciones altamente personalizadas, una única ruta tecnológica o capacidades de entrega insuficientes enfrentan riesgos de pérdida de cuota, comoditización de precios y preocupaciones de dependencia del cliente.

Riesgos

• El capex de IA o el ritmo de expansión de centros de datos de los proveedores de nube hiperescalables es menor de lo esperado.
• La insuficiente capacidad de generación, transmisión y distribución de la red causa retrasos de proyectos y sobrecostos.
• Los plazos de entrega de transformadores, transformadores de estado sólido, turbinas de gas y componentes de refrigeración siguen siendo prolongados.
• Una mayor eficiencia energética reduce la demanda de equipos de refrigeración y eléctricos por unidad de cómputo.
• La migración de GPU a chips personalizados cambia la dinámica competitiva de racks, refrigeración líquida y proveedores.
• Las CDU, placas frías y productos relacionados con plataformas de cómputo abiertas aceleran la comoditización, comprimiendo los márgenes de los proveedores.
• Las normas de 800VDC maduran y la adopción avanza más lentamente de lo esperado, o los proveedores no logran adaptarse a tiempo.
• Las soluciones altamente personalizadas provocan dependencia de proveedores, primas y menor compatibilidad entre generaciones.
• La dotación de personal, el aumento de capacidad o las capacidades de gestión de proyectos complejos de los proveedores son insuficientes.
• Litigios, aprobaciones regulatorias y cuestiones de cumplimiento generan riesgos adicionales de calendario y costos.

Aspectos que vigilar

• Nueva capacidad de generación, transmisión y distribución, y tiempos de espera en las principales empresas de servicios públicos de EE. UU.
• La proporción de proyectos superiores a 200MW que adopta turbinas de gas, motores alternativos de gas y otras soluciones de energía detrás del medidor.
• Pedidos y ciclos de entrega de turbinas de gas, transformadores, transformadores de estado sólido, CDU, placas frías y enfriadoras.
• Progreso de madurez de 800VDC, arquitecturas de energía sidecar y normas sectoriales relacionadas.
• El ritmo al que las baterías de ion-litio y las baterías de vehículos eléctricos de segunda vida reemplazan la energía de respaldo diésel.
• El ritmo de transición de los centros de datos de refrigeración por aire a refrigeración líquida y de aumento de la densidad de potencia de los racks.
• Cuota y desempeño de entrega de Schneider, Vertiv, Eaton, Delta, ACT, CoolIT y Boyd.
• Si los pedidos de doble proveedor de los proveedores de nube hiperescalables se traducen en expansión de capacidad por encima del plan.
• La recuperación de la cadena de suministro y de la dotación de personal de VRT, y el aumento de producción de la línea de CDU de NVT.
• Si los ingresos de refrigeración de centros de datos de TT, JCI y CARR pueden compensar la presión en mercados finales tradicionales.