multindústria dos EUA, equipamentos elétricos e infraestrutura de data centers: Gargalos dos Data Centers de IA Migram para Energia e Resfriamento; Capacidade de Entrega em Escala Torna-se o Principal Diferencial dos Fornecedores

Visão geral

A Bernstein convidou Raj Parihar, que trabalhou anteriormente com compras de infraestrutura de data centers na Meta e na Microsoft e possui mais de 15 anos de experiência no setor, para participar de um webinar com especialista. A discussão abordou sequenciamento de compras, cronogramas de projetos, seleção de fornecedores, gargalos de entrega e evolução arquitetural de equipamentos de energia e resfriamento para data centers de IA. A principal conclusão é que a velocidade atual de implantação depende mais de assegurar antecipadamente e implantar no prazo a infraestrutura de energia e resfriamento do que puramente da oferta de hardware de computação.

Visões principais

O planejamento de energia normalmente precede a finalização dos projetos de chips e racks, enquanto as decisões de resfriamento estão fortemente ligadas ao tipo de chip, à densidade dos racks e às abordagens de resfriamento a ar ou líquido. A capacidade insuficiente da rede e de transmissão e distribuição está levando hyperscalers a ampliar soluções behind-the-meter e de backup, como turbinas a gás, motores alternativos a gás e baterias. Ao mesmo tempo, à medida que os campi se expandem de centenas de MW para múltiplos GW, projetos modulares que podem ser replicados entre fases, regiões e gerações de GPUs são mais atraentes do que soluções altamente customizadas. As compras estão formando um modelo que combina dois fornecedores, redundância arquitetural e reservas de capacidade de longo prazo, com maior prioridade para fornecedores que têm capacidade global, entrega estável e capacidades complexas de gestão de projetos.

Estrutura de análise

O relatório se concentra em entrevistas com especialistas e detalha o ciclo de compras na sequência de aprovação do projeto, planejamento do campus, compras de energia, finalização de racks, compras de resfriamento, comissionamento piloto e entrada do tráfego em operação. Também compara soluções de rede, geração behind-the-meter e energia de backup; avalia tendências tecnológicas como pré-fabricação, modularização, 800VDC e resfriamento líquido; e forma visões de investimento por ação ao combinar as capacidades de entrega dos fornecedores com metodologias de avaliação.

Notas metodológicas

• Pesquisa qualitativaEntrevista com especialista

  Uso de um especialista do setor com experiência em compras na Meta e Microsoft para validar os mecanismos operacionais do mercado

  A entrevista focou no sequenciamento real das compras, prazos de entrega de equipamentos, atrasos de projetos, avaliações de fornecedores e escolhas arquiteturais. As conclusões refletem a experiência do especialista e o julgamento analítico da Bernstein, em vez de uma pesquisa estatística de grande amostra.

• Análise da cadeia setorialDetalhamento do cronograma de compras

  Análise do andamento do projeto com base nas dependências entre energia, racks, resfriamento primário e resfriamento do lado da instalação

  Os equipamentos de energia geralmente são adquiridos relativamente cedo após o início do projeto, a arquitetura dos racks é refinada por volta do terceiro trimestre, CDUs e placas frias são então finalizados, e as soluções de resfriamento do lado da instalação normalmente são confirmadas no quarto trimestre.

• Análise competitivaComparação da capacidade de execução dos fornecedores

  Avaliação dos fornecedores com base em velocidade de entrega, atendimento de capacidade, cobertura global, gestão de projetos e capacidades de serviço

  Em um ambiente de longos prazos de entrega de equipamentos e expansão de campi de múltiplos GW, históricos de entrega e a capacidade de expandir a capacidade entre regiões são mais importantes do que especificações individuais dos produtos.

• AvaliaçãoEV/EBITDA, EV/EBIT, índice P/L e avaliação por soma das partes

  Seleção de métodos de avaliação relativa ou por soma das partes com base na estrutura de negócios de cada empresa

  VRT, TT e JCI são avaliadas usando EV/EBITDA; CARR é avaliada usando EV/EBIT; ETN é avaliada usando um múltiplo P/L de 2030 descontado; e NVT é avaliada usando uma abordagem de soma das partes.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• VRT

  Um beneficiário central da infraestrutura de energia e resfriamento para data centers de IA, classificado como Outperform com preço-alvo de $368.

  Pontos fortes

  É fortemente avaliada em entrega, atendimento de capacidade e gestão de projetos para clientes hyperscale, com preferência de fornecedor classificada atrás apenas da Schneider.

  Pontos fracos

  Enfrenta desafios de cadeia de suprimentos e pessoal e é relativamente sensível ao ecossistema relacionado à NVIDIA e à evolução das tecnologias de resfriamento líquido e 800VDC.

  Comparação

  O especialista acredita que sua capacidade geral de execução é mais forte do que a da Eaton e da Delta, mas sua avaliação geral está abaixo da Schneider.

  Riscos

  Melhoria na eficiência de resfriamento reduzindo a demanda, expansão mais lenta de data centers, clientes acelerando a mudança para chips customizados e incapacidade de se adaptar a tempo às mudanças tecnológicas de DTC ou 800VDC.

• NVT

  Um beneficiário relacionado ao resfriamento líquido e às conexões elétricas, classificado como Outperform com preço-alvo de $220.

  Pontos fortes

  Participa da construção de data centers por meio de seu portfólio de negócios elétricos e de fixação, com avaliação por soma das partes refletindo diferenças de crescimento e avaliação entre os negócios.

  Pontos fracos

  A linha de produção de CDU ainda está em fase de expansão, e os ciclos de contratação para funções-chave podem limitar a execução.

  Comparação

  O relatório utiliza avaliação por soma das partes em vez de um único múltiplo de avaliação do grupo.

  Riscos

  Comoditização de soluções de CDU ou OCP mais rápida do que o esperado, expansão da produção de CDU abaixo das expectativas e atrasos na contratação para posições-chave da cadeia de suprimentos.

• TT

  Uma ação relacionada à demanda por chillers de data centers e resfriamento líquido, classificada como Outperform com preço-alvo de $555.

  Pontos fortes

  Possui uma base consolidada de produtos HVAC e tem a oportunidade de se beneficiar do resfriamento do lado da instalação em data centers e da demanda mais ampla por resfriamento líquido.

  Pontos fracos

  A volatilidade nos negócios tradicionais de residencial, transporte e chillers pode compensar o crescimento incremental do resfriamento líquido.

  Comparação

  A avaliação utiliza 22x EV/EBITDA de um ano à frente após os próximos doze meses, acima dos níveis comuns para empresas industriais tradicionais, refletindo expectativas de crescimento.

  Riscos

  Escalada de litígios de fixação de preços, concorrentes alcançando a empresa em inovação de resfriamento líquido, deterioração dos negócios residencial ou de transporte e ventos contrários em chillers excedendo os benefícios do resfriamento líquido.

• JCI

  Uma ação relacionada ao resfriamento do lado da instalação e a sistemas prediais, classificada como Outperform com preço-alvo de $173.

  Pontos fortes

  Possui capacidades em chillers e infraestrutura predial e pode participar do segmento de resfriamento do lado da instalação em data centers.

  Pontos fracos

  A tese de investimento depende da transformação organizacional lean, do crescimento do negócio de data centers e da melhoria da alavancagem operacional.

  Comparação

  O relatório utiliza 20x EV/EBITDA de um ano à frente após os próximos doze meses para avaliação.

  Riscos

  A transformação lean não se consolidar efetivamente em toda a organização, pressão sobre o negócio de chillers e alavancagem operacional abaixo das orientações da administração.

• CARR

  Uma ação relacionada a HVAC e resfriamento de data centers, classificada como Market-Perform com preço-alvo de $78.

  Pontos fortes

  Além das oportunidades em data centers, também pode se beneficiar de uma recuperação do ciclo residencial e comercial leve dos EUA e de políticas europeias de bombas de calor.

  Pontos fracos

  É classificada abaixo das outras ações cobertas, e a contribuição do resfriamento líquido para data centers ainda requer validação adicional.

  Comparação

  O relatório utiliza 18x EV/EBIT de um ano à frente após os próximos doze meses para avaliação.

  Riscos

  Escalada de litígios de fixação de preços, desaceleração dos gastos de capital de hyperscalers e aperto na oferta de R-410A abaixo das expectativas.

• ETN

  Um beneficiário da eletrificação de data centers, distribuição de energia e gastos de capital das concessionárias, classificado como Outperform com preço-alvo de $534.

  Pontos fortes

  A tese de lucros de longo prazo é sustentada por fatores estruturais, como crescimento da carga de data centers, eletrificação, investimento de concessionárias e relocalização da manufatura.

  Pontos fracos

  A avaliação exige forte materialização do crescimento de lucros de longo prazo e da demanda estrutural.

  Comparação

  O preço-alvo é baseado em um índice P/L de 28x sobre o EPS de 2030 e descontado de volta, correspondendo a cerca de 33x P/L de 2027.

  Riscos

  Crescimento da carga abaixo das expectativas, interrupções na construção global de data centers, desaceleração dos gastos de capital das concessionárias, desaceleração da relocalização da manufatura e atrasos ou cancelamentos de grandes projetos.

Dados principais

• Ciclo total de implantação24 a 30 mesesDa aprovação do conceito do projeto à efetiva entrada do tráfego em operação.
• Ciclo de piloto, comissionamento e testes12 a 18 mesesOcorre após as principais compras de equipamentos e a finalização da solução.
• Ciclo de interconexão à rede24 a 36 mesesAplica-se a projetos acima de 50 a 100MW, com restrições mais acentuadas acima de 200MW.
• Período de capacidade restrita das concessionáriasAté 2028 a 2029O especialista afirmou que os compromissos de capacidade em muitas concessionárias estão próximos de estar totalmente alocados.
• Taxa comum de atraso de projetosCerca de 20%Pode resultar em despesas de capital adicionais e estouros no comissionamento.
• Atraso potencial para projetos em escala de GW6 a 9 mesesAinda não inclui atrasos adicionais decorrentes de questões regulatórias ou de conformidade.
• Prazo de entrega de turbinas a gás18 a 24 mesesHyperscalers podem reservar capacidade com bastante antecedência.
• Custo de turbina a gásAproximadamente 2 vezes a energia da redeApesar do custo mais alto, continua sendo uma opção relativamente eficiente de geração behind-the-meter.
• Taxa potencial de adoção de 800VDCCerca de 30% a 40% até 2030O progresso real depende da oferta de componentes, da maturidade dos padrões e da migração das arquiteturas tradicionais do lado da instalação.
• Classificação e preço-alvo da VRTOutperform, $368A avaliação utiliza 27x EV/EBITDA de um ano à frente após os próximos doze meses.
• Classificação e preço-alvo da NVTOutperform, $220Utiliza avaliação por soma das partes.
• Preços-alvo de TT, JCI, CARR e ETN$555, $173, $78, $534TT, JCI e ETN têm classificação Outperform, enquanto CARR tem classificação Market-Perform.

Impacto e implicações

Os beneficiários do investimento em infraestrutura de IA se expandirão além das GPUs para distribuição de energia, transformadores, geração behind-the-meter, baterias de backup, CDUs, placas frias, chillers e instalações modulares. A durabilidade dos pedidos dos fornecedores de equipamentos pode se beneficiar de longos ciclos de construção, configurações de dois fornecedores, projetos redundantes e expansões de campi. A infraestrutura de equipamentos tem longa vida útil; portanto, mesmo que ambos os fornecedores concluam as entregas, os operadores podem ampliar a capacidade originalmente planejada em vez de cancelar pedidos. No entanto, gastos de capital mais lentos, melhorias na eficiência tecnológica, comoditização de produtos e atrasos de projetos ainda podem enfraquecer a concretização de pedidos e lucros.

Riscos

• Hyperscalers desaceleram os gastos de capital em data centers de IA ou cancelam grandes projetos.
• Atrasos na interconexão à rede, na construção de transmissão e distribuição, em aprovações regulatórias ou na entrega de equipamentos adiam a entrada em operação dos projetos e aumentam os custos.
• Melhorias na eficiência energética de chips e sistemas reduzem a demanda por equipamentos de energia ou resfriamento por unidade de computação.
• A comoditização acelerada de CDUs, placas frias e soluções de padrões abertos enfraquece a diferenciação dos fornecedores e o poder de precificação.
• Os roteiros tecnológicos migram das atuais soluções DTC ou 800VDC para outras arquiteturas, causando desalinhamentos em P&D e capacidade dos fornecedores.
• Soluções altamente customizadas causam dependência de fornecedores, prêmios e menor flexibilidade para atualizações entre gerações de GPUs.
• Longos prazos de entrega para equipamentos-chave, como turbinas a gás e transformadores de estado sólido, bem como escassez de talentos especializados, restringem a conversão de pedidos.
• Estratégias de dois fornecedores e expansões de campi ficam abaixo das expectativas, levando a cancelamentos ou adiamentos de equipamentos reservados.

Pontos a observar

• Capacidade disponível, cronogramas de interconexão e progresso da expansão de transmissão e distribuição nas concessionárias dos EUA até 2028 a 2029.
• A proporção de projetos acima de 200MW que adotam turbinas a gás, motores alternativos a gás e outras soluções de geração behind-the-meter.
• O ritmo em que baterias de íons de lítio e baterias de segunda vida de veículos elétricos substituem geradores de backup a diesel.
• Padronização e melhorias de oferta para 800VDC, arquiteturas laterais Meta/OCP e transformadores de estado sólido.
• Pedidos, prazos de entrega e expansão de capacidade para CDUs, placas frias, chillers e equipamentos de resfriamento do lado da instalação.
• Desempenho de entrega e mudanças de participação dos fornecedores Schneider, Vertiv, Eaton, Delta, ACT, CoolIT e Boyd.
• A adoção efetiva de projetos modulares e de dois fornecedores à medida que campi de 500MW se expandem para 1GW e acima de 2GW.
• Se os atrasos de projetos em escala de GW, estouros de despesas de capital e o progresso do comissionamento se deterioram.