Sieyuan Electric (Sieyuan Electric) (002028 CH): El crecimiento internacional, la competencia y las pérdidas cambiarias lastraron el desempeño de 1H26, pero Nomura aún espera una recuperación de márgenes en 2H26

Visión general

El informe analiza por qué los resultados de Sieyuan Electric en 1H26 no cumplieron las expectativas, centrándose en cómo la expansión internacional más lenta, la intensificación de la competencia, las pérdidas cambiarias y la mayor contribución del negocio de almacenamiento de energía afectaron los márgenes. En consecuencia, Nomura redujo sus previsiones de ingresos, beneficios y margen bruto para 2026—2028. Sin embargo, basándose en la demanda de pedidos y una mejora en la mezcla de productos, todavía espera que la rentabilidad se recupere en 2H26 y mantiene su calificación de Comprar.

Perspectivas principales

Los ingresos de Sieyuan Electric en 1H26 aumentaron 27.0% interanual a CNY10.8bn, mientras que el beneficio neto subió 13.2% interanual a CNY1.46bn. Ambas cifras reflejaron crecimiento del negocio, pero el crecimiento del beneficio neto quedó significativamente rezagado respecto al crecimiento de los ingresos, y el desempeño general no alcanzó las expectativas de Nomura. La principal desviación por el lado de los ingresos provino de la expansión internacional: los ingresos internacionales crecieron 11% interanual, desacelerándose bruscamente desde 86% en 1H25. Nomura considera que esto refleja una competencia más intensa a medida que más empresas chinas aceleran su expansión internacional, lo que hizo que el ritmo de crecimiento internacional quedara por debajo de sus supuestos originales. Además de los cambios en la mezcla operativa, la rentabilidad fue afectada directamente por los tipos de cambio. La empresa registró una pérdida cambiaria de CNY85mn en 1H26, frente a una ganancia cambiaria de CNY40mn en 1H25. Este cambio de ganancia a pérdida fue una razón importante por la que el crecimiento del beneficio neto quedó rezagado respecto al de los ingresos. Mientras tanto, los pasivos contractuales al cierre alcanzaron CNY3.83bn, un alza de 49.5% interanual. Nomura considera esto una evidencia de que la demanda sigue siendo sólida y, por tanto, cree que el respaldo de pedidos podría impulsar una recuperación de la rentabilidad en 2H26. Los cambios en la mezcla de productos fueron otro factor importante del descenso del margen bruto. El margen bruto consolidado fue 30.5% en 1H26, 1.2 puntos porcentuales menos interanual. Los ingresos de almacenamiento de energía crecieron 231% interanual, elevando su participación en los ingresos totales de 7.1% en 2025 a 12.9%; sin embargo, el negocio tuvo un margen bruto de solo 10.5%, inferior a los de los negocios de aparamenta eléctrica, transformadores y protección y automatización. Por tanto, la contribución en rápido aumento de este negocio de bajo margen se convirtió en una causa importante de la caída del margen bruto consolidado. Nomura también señala que persiste incertidumbre en torno a las perspectivas de la demanda doméstica de almacenamiento de energía, mientras que la prioridad de largo plazo de la empresa es expandir las ventas internacionales de productos de alto valor añadido. Por lo tanto, queda por ver si persistirá la mezcla de productos de bajo margen observada en 1H26. La rentabilidad regional también enfrenta presión competitiva. El margen bruto internacional disminuyó de 35.7% en 1H25 a 33.4% en 1H26, 2.3 puntos porcentuales menos interanual. Nomura atribuye esto a la intensificación de la competencia internacional, ya que competidores nacionales aceleran su expansión internacional y empresas globales añaden capacidad. Con base en los resultados de 1H26, Nomura redujo sus previsiones de margen bruto para 2026—2028 en 0.6, 0.2 y 0.4 puntos porcentuales, respectivamente, a 31.4%, 31.7% y 31.9%. Las nuevas previsiones asumen que el crecimiento de los ingresos de almacenamiento de energía se desacelerará en 2H26, mientras aumentará la contribución de ingresos de negocios de mayor margen, impulsando una recuperación del margen. Dado el crecimiento internacional más débil de lo esperado y la rentabilidad general, Nomura redujo sus previsiones de ingresos para 2026—2028 en 3.8%, 3.9% y 3.8%, respectivamente, y sus previsiones de beneficio neto en 7.2%, 5.2% y 5.7%, respectivamente. Además, tras completarse el registro de transferencia de acciones de Sieyuan Toshiba, la participación accionaria de Sieyuan Electric disminuyó de 90% a 70%, lo que podría reducir la contribución futura de la subsidiaria al beneficio neto atribuible a los accionistas de la sociedad matriz. En cuanto a la valoración, a medida que la atención del mercado se desplaza gradualmente hacia las ganancias de 2027 y años posteriores, Nomura cambió su año base de valoración a 2027 y redujo su múltiplo P/E objetivo de 50x a 35x. El múltiplo objetivo sigue siendo significativamente superior al promedio de pares de 18x para 2027 porque Nomura espera que el crecimiento de las ganancias y el ROE de Sieyuan Electric durante 2026—2028 superen los promedios de sus pares. Al aplicar un múltiplo objetivo de 35x a su EPS previsto para 2027 de CNY6.80, Nomura redujo su precio objetivo de CNY273 a CNY238; la valoración anterior se basaba en su EPS previsto para 2026 de CNY5.46. La acción cotiza actualmente a 25.1x el P/E previsto para 2027, y el precio objetivo de CNY238 implica un potencial alcista de 39.2% respecto al precio actual de CNY171. Por tanto, Nomura mantiene su calificación de Comprar.

Marco de análisis

Nomura primero compara los ingresos y el beneficio neto de 1H26 con el período del año anterior y con sus propias previsiones, y después explica la desviación del desempeño mediante el crecimiento de los ingresos internacionales y las ganancias o pérdidas cambiarias. Posteriormente, desglosa los márgenes brutos por producto y región para evaluar los efectos de la contribución de ingresos del almacenamiento de energía y de la competencia internacional sobre la rentabilidad. El informe utiliza los pasivos contractuales para evaluar la demanda posterior y ajusta en consecuencia sus previsiones de ingresos, beneficio neto y margen bruto para 2026—2028. Por último, cambia el año base de valoración a 2027, deriva el precio objetivo utilizando el EPS previsto y un múltiplo P/E objetivo, y compara la empresa con sus pares en términos de valoración, crecimiento de ganancias y ROE.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración P/E y PEG

  Valoración relativa basada en EPS previsto y un múltiplo P/E objetivo

  El informe aplica un múltiplo P/E objetivo de 35x a su EPS previsto para 2027 de CNY6.80 para derivar un precio objetivo de CNY238. El múltiplo objetivo con prima respecto a los pares se basa en la expectativa de Nomura de que el crecimiento de las ganancias y el ROE de la empresa superarán los de sus pares.

• Fundamentos de la empresa y marco financieroAnálisis de calidad de ganancias

  Análisis cruzado de ingresos, beneficio neto, ganancias y pérdidas cambiarias, y márgenes brutos

  Al comparar el crecimiento de los ingresos y del beneficio neto y desglosar las pérdidas cambiarias, la mezcla de productos y los márgenes brutos regionales, el informe explica por qué el rápido crecimiento de los ingresos no se tradujo en un crecimiento de beneficios de magnitud similar.

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Uso de pasivos contractuales para evaluar la demanda y el respaldo a ingresos posteriores

  El informe considera el aumento interanual de 49.5% en los pasivos contractuales al cierre como una señal de demanda sólida y lo utiliza para respaldar la evaluación de que la rentabilidad podría recuperarse en 2H26.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Sieyuan Electric (Sieyuan Electric, 002028 CH)

  El informe considera que la empresa se vio afectada en 1H26 por el menor crecimiento internacional, la competencia, las pérdidas cambiarias y cambios en su mezcla de productos, pero una demanda sólida y una mayor contribución de negocios de alto margen podrían respaldar una recuperación de márgenes en 2H26.

  Fortalezas

  La empresa posee tecnologías clave en múltiples líneas de productos, ha participado en la formulación de varias normas industriales nacionales chinas y el informe la considera líder en la expansión internacional de la industria china de equipos eléctricos. Nomura espera que su crecimiento de ganancias y ROE en 2026—2028 superen los de sus pares.

  Debilidades

  El crecimiento internacional se ha desacelerado significativamente, el margen bruto internacional ha disminuido, la contribución del negocio de almacenamiento de energía de bajo margen ha aumentado y las pérdidas cambiarias han lastrado el beneficio neto.

  Comparación

  El P/E objetivo para 2027 de 35x supera el promedio de pares para 2027 de 18x. La prima se basa en la expectativa de Nomura de que el crecimiento de las ganancias y el ROE de la empresa superarán los de sus pares.

  Riesgos

  Los pedidos domésticos podrían quedar por debajo de las expectativas, la fricción comercial podría intensificarse, la expansión internacional podría desacelerarse y el desarrollo de nuevos negocios podría ser más lento de lo esperado.

Datos clave

• Ingresos de 1H26CNY10.8bnAumentaron 27.0% interanual.
• Beneficio neto de 1H26CNY1.46bnAumentó 13.2% interanual y quedó por debajo de la previsión de Nomura.
• Crecimiento de ingresos internacionales de 1H2611%Por debajo de 86% en 1H25.
• Ganancia/pérdida cambiaria de 1H26Pérdida de CNY85mnFrente a una ganancia de CNY40mn en 1H25.
• Pasivos contractuales al cierre de 1H26CNY3.83bnAumentaron 49.5% interanual.
• Margen bruto consolidado de 1H2630.5%Disminuyó 1.2 puntos porcentuales interanual.
• Crecimiento de ingresos de almacenamiento de energía de 1H26231%Su contribución a los ingresos aumentó de 7.1% en 2025 a 12.9%.
• Margen bruto del almacenamiento de energía de 1H2610.5%Inferior a los de los negocios de aparamenta eléctrica, transformadores y protección y automatización.
• Margen bruto internacional de 1H2633.4%Frente a 35.7% en 1H25, 2.3 puntos porcentuales menos interanual.
• Previsiones de margen bruto 2026—202831.4% / 31.7% / 31.9%Reducidas en 0.6, 0.2 y 0.4 puntos porcentuales, respectivamente.
• Revisiones de previsiones de ingresos 2026—2028-3.8% / -3.9% / -3.8%Reducidas debido al crecimiento internacional y la rentabilidad general más débiles de lo esperado.
• Revisiones de previsiones de beneficio neto 2026—2028-7.2% / -5.2% / -5.7%Las reducciones fueron mayores que las de las previsiones de ingresos.
• Participación accionaria en Sieyuan Toshiba70%Reducida de 90% a 70%.
• EPS previsto para 2027CNY6.80La base de valoración para el nuevo precio objetivo; la valoración anterior utilizaba el EPS previsto para 2026 de CNY5.46.
• P/E objetivo y actual35x / 25.1xEl P/E objetivo para 2027 y el P/E previsto actual para 2027, respectivamente; el promedio de pares para 2027 es 18x.
• Precio objetivoCNY238Reducido desde CNY273, lo que implica un potencial alcista de 39.2% respecto al precio actual de CNY171.00.

Impacto e implicaciones

El informe considera que la intensificación de la competencia, las pérdidas cambiarias y la mayor contribución del negocio de almacenamiento de energía de bajo margen seguirán lastrando las ganancias a corto plazo, pero el crecimiento de los pasivos contractuales indica que la demanda sigue respaldando el desempeño. Si el crecimiento del almacenamiento de energía se desacelera en 2H26 y aumenta la contribución de negocios de mayor margen, los márgenes podrían recuperarse. Sin embargo, los recortes a las previsiones de ganancias y al múltiplo de valoración reducen el precio objetivo a CNY238. Nomura aún espera que el crecimiento de las ganancias y el ROE de la empresa a medio plazo superen los de sus pares y, por tanto, mantiene su calificación de Comprar.

Riesgos

• Los pedidos domésticos podrían quedar por debajo de las expectativas.
• La fricción comercial podría intensificarse aún más.
• La expansión de los negocios internacionales o globales podría ser más lenta de lo esperado.
• El desarrollo de nuevos negocios podría ser más lento de lo esperado.

Aspectos que vigilar

• Vigilar si el crecimiento de los ingresos de almacenamiento de energía se desacelera según lo previsto en 2H26 y si se recupera la contribución de ingresos de negocios de mayor margen.
• Vigilar si el margen bruto internacional puede estabilizarse en medio de la expansión internacional de competidores nacionales y las ampliaciones de capacidad de empresas globales.
• Vigilar si el aumento interanual de 49.5% en los pasivos contractuales se traduce en respaldo para los ingresos y las ganancias.
• Vigilar los cambios en las ganancias y pérdidas cambiarias y su impacto en el beneficio neto.
• Vigilar los cambios en la contribución de Sieyuan Toshiba al beneficio neto atribuible a los accionistas de la sociedad matriz después de que la participación accionaria disminuya a 70%.