Sieyuan Electric Co.Ltd. (002028.SZ): El margen bruto del 2T26 mejoró y la ratio de gastos disminuyó; los productos internacionales y de gama alta impulsarán el crecimiento del 2S

Visión general

Sieyuan Electric generó ingresos de Rmb10.8bn en el 1S26, un aumento interanual del 27.0%, y un beneficio neto atribuible a los accionistas de Rmb1,464mn, un aumento interanual del 13.2%, en general en línea con su previsión de resultados anterior. Las pérdidas cambiarias lastraron el beneficio reportado; excluyendo los efectos cambiarios, los analistas estiman que los beneficios crecieron aproximadamente un 22.0% interanual. El informe mantiene una visión positiva, al considerar que los pedidos, la combinación de productos y el negocio internacional respaldarán el crecimiento del 2S.

Marco de análisis

El informe evalúa los cambios de beneficios a corto plazo basándose en desgloses de resultados, márgenes brutos por segmento y tendencias de pedidos, y utiliza un método de flujo de caja descontado para valorar los flujos de caja a largo plazo de 2027 a 2037.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónMétodo de flujo de caja descontado (DCF)

  Valoración descontada de flujos de caja a largo plazo de 2027 a 2037.

  El informe utiliza un coste medio ponderado de capital del 7.5% y una tasa de crecimiento terminal del 1%; los supuestos de coste de capital incluyen un coste de capital propio del 9.5%, un coste de deuda después de impuestos del 6.0% y una ratio objetivo de deuda sobre capital del 40%.

• Análisis de beneficiosAnálisis de segmentos y combinación

  Desglosa los cambios en ingresos y beneficios por producto, región y ratio de gastos.

  El análisis se centra en los ingresos y márgenes brutos de los negocios de equipos de conmutación, transformadores, almacenamiento de energía y EPC, así como en la combinación de ingresos internacionales y el crecimiento de pedidos.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Sieyuan Electric Co.Ltd.（002028.SZ）

  Empresa cubierta

  Fortalezas

  Fuerte crecimiento de pedidos; elevados márgenes brutos en los negocios de equipos de conmutación y transformadores; el GIS de gama alta, los mercados internacionales y una combinación de productos en mejora son catalizadores de crecimiento.

  Debilidades

  La combinación de ingresos internacionales y el margen bruto estuvieron bajo presión interanual en el 1S; los negocios de almacenamiento de energía y EPC tienen márgenes brutos más bajos; las pérdidas cambiarias lastraron el beneficio reportado.

  Comparación

  Los analistas esperan que la rentabilidad total ajustada por riesgo durante los próximos 12 a 18 meses supere la media de su universo de cobertura del sector.

  Riesgos

  Pedidos nuevos internacionales y nacionales inferiores a lo esperado, ganancias de cuota de mercado en licitaciones de State Grid inferiores a lo esperado y un avance más lento en la penetración de productos de gama alta.

Datos clave

• Ingresos del 1S26Rmb10.8bn, un aumento interanual del 27.0%En general en línea con la previsión de resultados.
• Beneficio neto atribuible a los accionistas del 1S26Rmb1,464mn, un aumento interanual del 13.2%Excluyendo el impacto de las pérdidas cambiarias, se estima que creció aproximadamente un 22.0% interanual.
• Margen bruto del 2T2631.6%Aumentó 2.6 puntos porcentuales desde el 1T26 y 3.6 puntos porcentuales desde el 4T25.
• Ratio de gastos del 2T2611.2%Disminuyó 1.9 puntos porcentuales interanual y 3.7 puntos porcentuales intertrimestral.
• Nuevos pedidos del 1S26Aumento de más del 30% interanualEl crecimiento nacional fue de aproximadamente 25% a 30%, mientras que el crecimiento internacional superó el 50%.
• Negocio de equipos de conmutaciónIngresos de Rmb4.3bn, un aumento interanual del 22.5%; margen bruto de 39.1%El margen bruto aumentó 3.7 puntos porcentuales interanual; se espera que los ingresos de GIS de 750kV se reconozcan en el 3T26.
• Negocio de transformadoresIngresos de Rmb2.3bn, un aumento interanual del 12.5%; margen bruto de 36.4%Se espera que determinados proyectos de Norteamérica reconozcan ingresos en el 3T26.
• Negocio internacionalIngresos de Rmb3.2bn, un aumento interanual del 11.2%; margen bruto de 33.4%Representando el 29% de los ingresos, el margen bruto disminuyó 2.3 puntos porcentuales interanual debido a la combinación de productos y a costes de transporte ligeramente más altos.

Impacto e implicaciones

La variable clave de los beneficios a corto plazo es el reconocimiento de ingresos de proyectos, especialmente las entregas de GIS de 750kV y transformadores de Norteamérica. Si los productos de gama alta y los pedidos internacionales se convierten según lo previsto, una mejor combinación de ingresos, una ratio de gastos controlada y una menor contribución del negocio EPC de bajo margen podrían acelerar conjuntamente el crecimiento de beneficios en el 2S.

Riesgos

• Los nuevos pedidos internacionales son inferiores a lo esperado.
• Las adjudicaciones de pedidos nacionales son inferiores a lo esperado.
• Las ganancias de cuota de mercado en licitaciones públicas de State Grid son inferiores a lo esperado.
• El retraso en el reconocimiento de ingresos de proyectos podría afectar los resultados trimestrales de ingresos y beneficios.
• Los cambios en las ganancias/pérdidas cambiarias y los costes de transporte podrían afectar los beneficios.

Aspectos que vigilar

• Progreso del reconocimiento de ingresos del GIS de 750kV en China durante el 3T26.
• Reconocimiento de ingresos de productos de transformadores entregados en Norteamérica.
• Crecimiento de nuevos pedidos internacionales, combinación regional y tendencias del margen bruto internacional.
• Cuota de mercado en licitaciones de State Grid y penetración de productos de gama alta.
• Si la combinación de ingresos de EPC disminuye a partir del 2S26.
• Si el margen bruto y las ratios de gastos de ventas, administrativos e I+D pueden seguir mejorando.