Wells Fargo & Co. (WFC): Goldman Sachs mantiene su confianza en que Wells Fargo alcanzará el objetivo de NII de $50bn para 2026E pese a la presión de costes de financiación

Visión general

El informe aborda el debate central sobre la capacidad de Wells Fargo para cumplir su objetivo de ingresos netos por intereses de $50bn para 2026E. Goldman Sachs sostiene que el crecimiento continuado de préstamos y activos de mercados de capitales debería compensar los mayores costes de depósitos y la moderada presión sobre el NIM, mientras que la valoración sigue siendo atractiva tras el rendimiento relativo inferior.

Perspectivas principales

Goldman Sachs mantiene su confianza en que Wells Fargo puede alcanzar su objetivo de NII de $50bn para 2026E. Proyecta NII de $12.7bn en 3Q26E y $12.9bn en 4Q26E. Tras considerar los resultados del primer semestre y la guía de NIM, el objetivo implica aproximadamente 5% de crecimiento interanual del NII en 2H26 y cerca de 4% de crecimiento medio de activos generadores de intereses frente a 1H26. Esto supone una desaceleración frente al 8% de crecimiento entre 2H25 y 1H26, pero el informe la considera razonable. Proyecta que el NIM disminuya alrededor de 0.5 puntos básicos a 2.42% en 3Q26E y se estabilice en 4Q26E. El primer debate es si la mayor competencia por depósitos y posibles alzas adicionales de tipos dañarán el NII. Goldman Sachs espera que los rendimientos de depósitos sigan elevados por el cambio hacia depósitos comerciales y corporativos de mayor rendimiento, el uso de CD corporativos intermediados cuando el crecimiento de préstamos supera al de depósitos básicos, la rápida expansión de balances de grandes bancos y un entorno de tipos más alto. Los costes de depósitos de WFC se han acercado así a los de sus pares. No obstante, espera que mayor crecimiento de activos y repricing compensen esta presión, después de una caída aproximada de 15 puntos básicos del NIM en 1H26. Su análisis de sensibilidad bajista, basado en betas de ciclos históricos y supuestos de precios de depósitos más altos, concluye que un alza adicional en septiembre tendría un efecto ampliamente neutral sobre el NII de 2026E y 2027E: mayores rendimientos de activos compensarían mayores costes de financiación, y el impacto de 2026 sería de minimis por la fecha tardía. Tras un crecimiento de préstamos líder entre pares en lo que va del año, se espera moderación, aunque los préstamos de 2Q26 crecieron 12% interanual. Goldman Sachs proyecta cerca de 1% de crecimiento trimestral de préstamos al cierre en 3Q26E y 4Q26E, equivalente a 10% y 7% interanual, respectivamente, frente a 3% y 1% en 1Q26 y 2Q26. En préstamos comerciales, las posibles palancas incluyen mayor utilización de líneas de crédito, pues el crecimiento de C&I fue principalmente por originación, y una inflexión positiva en saldos CRE. También señala aproximadamente $3.5tn de necesidad esperada de financiación para capex de hyperscalers entre 2026E-28E, parte de la cual podría financiarse con deuda y respaldar la demanda de préstamos comerciales. En consumo, la expansión de cuentas de tarjetas y la mejora en originación de autos deberían ayudar, parcialmente compensadas por la continua caída de hipotecas residenciales. El informe analiza además si la expansión del balance de mercados de capitales es rentable pese a diluir el NIM. Los saldos repo y activos de negociación aumentaron aproximadamente 40% y 25% interanual en 2Q26. Estos activos tienen spreads más bajos: Goldman Sachs estima un spread incremental de mercados de capitales de aproximadamente 0.75%, frente al NIM de WFC de 2.43% en 2Q26 y un spread incremental estimado de préstamos de aproximadamente 2.20%. Sin embargo, al incluir el rendimiento de ingresos no financieros de banca corporativa y de inversión de aproximadamente 1.75% en 2025, el rendimiento total incremental de ingresos de mercados de capitales llega a 2.49%, unos 10 puntos básicos por encima del 2.38% de préstamos. Goldman Sachs destaca además ganancias de cuota de mercado de aproximadamente 160 puntos básicos en banca de inversión y 120 puntos básicos en negociación desde 1Q22. Pese a un modesto repunte en el trimestre, WFC había quedado por detrás de pares bancarios y del mercado general por aproximadamente 20 puntos porcentuales y 15 puntos porcentuales en lo que va del año, enteramente por compresión de múltiplos según el informe. Goldman Sachs atribuye el descuento principalmente a la incertidumbre sobre el crecimiento de ingresos y el objetivo de NII de $50bn. Considera atractiva la valoración a 11.6x Goldman Sachs NTM P/E, percentil 56 de la última década, frente a aproximadamente percentil 75 para los pares; WFC también parece infravalorada en P/TBV relativo. Mantiene Buy* y redujo el precio objetivo 4% a $107.00, al bajar el múltiplo objetivo 2027E P/E en 0.5x hasta 13.0x, mientras que elevó 1% la estimación de EPS de 2026E y mantuvo sin cambios la de 2027E.

Marco de análisis

Goldman Sachs evalúa el objetivo de NII traduciéndolo en el crecimiento requerido de activos generadores de intereses durante el segundo semestre y en previsiones trimestrales de NII y NIM. Después analiza la sensibilidad de costes de depósitos y alzas de tipos mediante betas de ciclos históricos, examina los motores de préstamos comerciales y al consumo, compara rendimientos incrementales entre activos de mercados de capitales y préstamos, y valora WFC frente a sus pares usando P/E y P/TBV.

Notas metodológicas

• Métricas específicas del sector financieroAnálisis del margen de interés neto (NIM)

  Análisis de sensibilidad de NII y NIM

  El informe estima cómo los costes de depósitos, los rendimientos de activos, la combinación de financiación y una posible subida de tipos afectan a los ingresos netos por intereses y al margen neto de intereses.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración mediante P/E forward

  Goldman Sachs valora WFC con un múltiplo objetivo 2027E P/E y compara su percentil NTM P/E con pares y con su propia historia.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Comparación de rendimientos incrementales de ingresos por activos

  El informe compara el spread de intereses y la contribución de ingresos por comisiones al destinar capacidad incremental de balance a activos de mercados de capitales o a préstamos.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Wells Fargo & Co. (WFC)

  Sujeto principal; Goldman Sachs mantiene Buy* e incluye la acción en la US Conviction List - Directors' Cut.

  Fortalezas

  Capacidad esperada para alcanzar el objetivo de NII de $50bn para 2026E; crecimiento amplio de activos; crecimiento de préstamos líder entre pares; ganancias de cuota en mercados de capitales; valoración relativa atractiva.

  Debilidades

  Los elevados costes de depósitos y los activos de mercados de capitales de menor spread presionan el NIM.

  Comparación

  WFC quedó por detrás de los pares bancarios y del mercado general por aproximadamente 20 puntos porcentuales y 15 puntos porcentuales en lo que va del año, mientras que su percentil histórico de NTM P/E está por debajo de los pares.

  Riesgos

  Menor crecimiento de préstamos, retraso en la finalización de la consent order y medidas regulatorias adicionales.

• Bank of America Corp. (BAC)

  Par bancario grande cubierto incluido en las revisiones de estimaciones y precios objetivo.

  Comparación

  Calificación Buy y precio objetivo revisado de $76.00.

  Riesgos

  Menor mejora de eficiencia por la erosión de NII y repricing más lento de depósitos.

• Citigroup Inc. (C)

  Par bancario grande cubierto incluido en las revisiones de estimaciones y precios objetivo.

  Comparación

  Calificación Buy y precio objetivo revisado de $169.00.

  Riesgos

  Crecimiento de ingresos más lento, mayores pérdidas crediticias de tarjetas y menor desempeño del negocio internacional.

• Morgan Stanley & Co. (MS)

  Par bancario grande cubierto incluido en las revisiones de estimaciones y precios objetivo.

  Comparación

  Calificación Neutral y precio objetivo revisado de $239.00.

  Riesgos

  Mayores requisitos de capital, pérdidas de cuota de mercado, normalización más relevante de trading y banca de inversión, menor nivel de mercado en WM e IM, o desaceleración de los sólidos flujos de entrada en gestión patrimonial.

Datos clave

• Objetivo de NII para 2026E$50bnGoldman Sachs sigue esperando que WFC alcance el objetivo de la dirección.
• NII de 3Q26E / 4Q26E$12.7bn / $12.9bnPrevisión trimestral de Goldman Sachs.
• NIM de 3Q26E2.42%Se prevé una caída de aproximadamente 0.5 puntos básicos antes de estabilizarse en 4Q26E.
• Crecimiento medio requerido de activos generadores de intereses en 2H26E~4%Frente a 1H26; inferior al crecimiento de 8% entre 2H25 y 1H26.
• Crecimiento de préstamos en 2Q2612% YoYDesempeño líder entre pares en lo que va del año citado por el informe.
• Crecimiento de préstamos de 3Q26E / 4Q26E~1% QoQ in each quarterEquivale a 10% / 7% de crecimiento interanual al cierre.
• Necesidad de financiación de hyperscalers~$3.5tnNecesidad esperada de financiación de capex entre 2026E-28E, citada como respaldo para la demanda de préstamos comerciales.
• Rendimiento incremental de ingresos2.49% capital markets vs. 2.38% loansComparación ilustrativa; mercados de capitales es aproximadamente 10 puntos básicos superior.
• WFC NTM P/E11.6x Goldman Sachs estimate / 12.0x consensusEl múltiplo de Goldman Sachs está en el percentil histórico 56, frente a pares cerca del percentil 75.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que los mayores costes de depósitos no deberían impedir que WFC alcance su objetivo de NII de 2026E si continúan la expansión del balance y el repricing de activos. También argumenta que el crecimiento de mercados de capitales puede ser atractivo económicamente al incluir ingresos por comisiones, y que la incertidumbre sobre NII es la principal razón del descuento de valoración de WFC.

Riesgos

• WFC podría registrar un crecimiento más lento de préstamos.
• La finalización de la consent order de WFC podría retrasarse.
• WFC podría afrontar medidas regulatorias adicionales.

Aspectos que vigilar

• El avance trimestral del NII hacia el objetivo de $50bn para 2026E, incluido el pronóstico de $12.7bn en 3Q26E y $12.9bn en 4Q26E.
• Si el NIM se estabiliza después de la caída proyectada a 2.42% en 3Q26E.
• La fijación de precios de depósitos, el uso de CD corporativos intermediados y el efecto de cualquier alza adicional de tipos.
• La utilización de líneas C&I, el crecimiento CRE, las tendencias de cuentas de tarjetas y originación de autos, y la reducción de hipotecas residenciales.
• El crecimiento del balance de mercados de capitales, la realización de ingresos por comisiones y las tendencias de cuota de mercado en banca de inversión y trading.
• El progreso de la consent order y cualquier medida regulatoria adicional.