Wells Fargo & Co. (WFC): Goldman Sachs mantém confiança de que a Wells Fargo atingirá a meta de NII de $50bn para 2026E apesar da pressão de custos de financiamento

Visão geral

O relatório trata do debate central sobre a capacidade da Wells Fargo de cumprir sua meta de receita líquida de juros de $50bn para 2026E. O Goldman Sachs argumenta que o crescimento continuado de empréstimos e ativos de mercados de capitais deve compensar os maiores custos de depósitos e a modesta pressão sobre o NIM, enquanto o valuation permanece atraente após desempenho relativo inferior.

Visões principais

O Goldman Sachs mantém confiança de que a Wells Fargo pode atingir sua meta de NII de $50bn para 2026E. Projeta NII de $12.7bn no 3Q26E e $12.9bn no 4Q26E. Após considerar os resultados do primeiro semestre e a orientação de NIM, a meta implica aproximadamente 5% de crescimento anual do NII no 2H26 e cerca de 4% de crescimento médio dos ativos geradores de juros versus 1H26. Isso representa desaceleração frente ao crescimento de 8% entre 2H25 e 1H26, considerada razoável. O NIM deve cair cerca de 0.5 ponto-base para 2.42% no 3Q26E e estabilizar no 4Q26E. O primeiro debate é se a competição mais intensa por depósitos e possíveis novas altas de juros prejudicarão o NII. O Goldman Sachs espera que os rendimentos dos depósitos permaneçam elevados devido à mudança para depósitos comerciais e corporativos de maior rendimento, ao uso de CDs corporativos intermediados quando o crescimento de empréstimos supera o de depósitos básicos, à rápida expansão dos balanços dos grandes bancos e ao ambiente de juros mais alto. Os custos de depósitos da WFC se aproximaram dos pares. Ainda assim, espera que crescimento mais forte de ativos e repricing compensem a pressão, após queda de aproximadamente 15 pontos-base no NIM em 1H26. A análise de sensibilidade negativa, com betas de ciclos históricos e maiores premissas de precificação de depósitos, aponta efeito amplamente neutro de uma alta adicional em setembro sobre o NII de 2026E e 2027E; rendimentos maiores dos ativos compensariam os custos de financiamento, e o efeito em 2026 seria de minimis devido ao momento tardio. Após crescimento de empréstimos líder entre pares no ano, espera-se moderação, embora os empréstimos do 2Q26 tenham crescido 12% anual. O Goldman Sachs projeta cerca de 1% de crescimento trimestral dos empréstimos no fim do período em 3Q26E e 4Q26E, equivalente a 10% e 7% anual. O crescimento comercial pode ser sustentado por maior utilização de linhas de C&I e pela inflexão positiva dos saldos CRE. A necessidade esperada de financiamento para capex de hyperscalers é de aproximadamente $3.5tn entre 2026E-28E, com parte financiada por dívida e apoiando a demanda comercial. Em consumo, expansão de contas de cartões e melhora na originação de automóveis devem ajudar, parcialmente compensadas pela queda de hipotecas residenciais. O relatório também avalia a expansão do balanço de mercados de capitais, embora ela dilua o NIM. Saldos de repo e ativos de negociação cresceram aproximadamente 40% e 25% anual no 2Q26. O Goldman Sachs estima spread incremental de mercados de capitais de aproximadamente 0.75%, abaixo do NIM da WFC de 2.43% no 2Q26 e do spread incremental estimado de empréstimos de aproximadamente 2.20%. Contudo, ao incluir o rendimento de receita não financeira de banco corporativo e de investimento de aproximadamente 1.75% em 2025, o rendimento total incremental de mercados de capitais chega a 2.49%, cerca de 10 pontos-base acima dos 2.38% de empréstimos. O relatório também destaca ganhos de participação de aproximadamente 160 pontos-base em banco de investimento e 120 pontos-base em negociação desde 1Q22. Apesar de uma modesta alta no trimestre, a WFC ficou atrás dos pares bancários e do mercado amplo em aproximadamente 20 pontos percentuais e 15 pontos percentuais no ano, inteiramente por compressão de múltiplos segundo o relatório. O Goldman Sachs atribui o rebaixamento principalmente à incerteza sobre o crescimento de receita e a meta de NII de $50bn. Considera o valuation atraente a 11.6x Goldman Sachs NTM P/E, no 56th percentile da última década, abaixo dos pares em aproximadamente 75th percentile. A WFC também parece subavaliada em P/TBV relativo. O Goldman Sachs manteve Buy* e reduziu o preço-alvo em 4% para $107.00, pois o múltiplo-alvo 2027E P/E caiu 0.5x para 13.0x; a estimativa de EPS de 2026E subiu 1% e a de 2027E ficou inalterada.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs testa a meta de NII traduzindo-a no crescimento necessário de ativos geradores de juros no segundo semestre e em projeções trimestrais de NII e NIM. Em seguida, avalia a sensibilidade a custos de depósitos e altas de juros com betas de ciclos históricos, examina os motores de empréstimos comerciais e ao consumidor, compara rendimentos incrementais entre ativos de mercados de capitais e empréstimos, e avalia a WFC contra pares usando P/E e P/TBV.

Notas metodológicas

• Métricas específicas do setor financeiroAnálise da margem financeira líquida (NIM)

  Análise de sensibilidade de NII e NIM

  O relatório estima como custos de depósitos, rendimentos de ativos, composição de financiamento e uma possível alta de juros afetam a receita líquida de juros e a margem líquida de juros.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Valuation por P/E forward

  O Goldman Sachs avalia a WFC usando um múltiplo-alvo 2027E P/E e compara seu percentil NTM P/E com pares e histórico próprio.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Comparação de rendimento incremental de receita por ativos

  O relatório compara o spread de juros e a contribuição de receitas de tarifas da alocação de capacidade incremental de balanço em ativos de mercados de capitais versus empréstimos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Wells Fargo & Co. (WFC)

  Sujeito principal; o Goldman Sachs mantém Buy* e inclui a ação na US Conviction List - Directors' Cut.

  Pontos fortes

  Capacidade esperada de atingir a meta de NII de $50bn para 2026E; crescimento amplo de ativos; crescimento de empréstimos líder entre pares; ganhos de participação em mercados de capitais; valuation relativo atraente.

  Pontos fracos

  Custos elevados de depósitos e ativos de mercados de capitais com spread menor pressionam o NIM.

  Comparação

  A WFC ficou atrás dos pares bancários e do mercado amplo em aproximadamente 20 pontos percentuais e 15 pontos percentuais no ano, enquanto seu percentil histórico de NTM P/E está abaixo dos pares.

  Riscos

  Crescimento mais lento de empréstimos, atraso na conclusão da consent order e ações regulatórias adicionais.

• Bank of America Corp. (BAC)

  Par bancário de grande porte coberto, incluído nas revisões de estimativas e preços-alvo.

  Comparação

  Recomendação Buy e preço-alvo revisado de $76.00.

  Riscos

  Menor melhora de eficiência devido à erosão do NII e repricing mais lento de depósitos.

• Citigroup Inc. (C)

  Par bancário de grande porte coberto, incluído nas revisões de estimativas e preços-alvo.

  Comparação

  Recomendação Buy e preço-alvo revisado de $169.00.

  Riscos

  Crescimento mais lento de receita, maiores perdas de crédito em cartões e desempenho inferior do negócio internacional.

• Morgan Stanley & Co. (MS)

  Par bancário de grande porte coberto, incluído nas revisões de estimativas e preços-alvo.

  Comparação

  Recomendação Neutral e preço-alvo revisado de $239.00.

  Riscos

  Requisitos de capital mais altos, perda de participação de mercado, normalização mais material de trading e banco de investimento, menor nível de mercado em WM e IM, ou desaceleração dos fortes fluxos de entrada em gestão de patrimônio.

Dados principais

• Meta de NII para 2026E$50bnO Goldman Sachs continua esperando que a WFC alcance a meta da administração.
• NII de 3Q26E / 4Q26E$12.7bn / $12.9bnPrevisão trimestral do Goldman Sachs.
• NIM de 3Q26E2.42%Queda prevista de aproximadamente 0.5 ponto-base antes de estabilizar no 4Q26E.
• Crescimento médio necessário de ativos geradores de juros em 2H26E~4%Versus 1H26; abaixo do crescimento de 8% entre 2H25 e 1H26.
• Crescimento de empréstimos no 2Q2612% YoYDesempenho líder entre pares no ano citado pelo relatório.
• Crescimento de empréstimos em 3Q26E / 4Q26E~1% QoQ in each quarterEquivale a 10% / 7% de crescimento anual no fim do período.
• Necessidade de financiamento de hyperscalers~$3.5tnNecessidade esperada de financiamento de capex em 2026E-28E, citada como suporte para a demanda de empréstimos comerciais.
• Rendimento incremental de receita2.49% capital markets vs. 2.38% loansComparação ilustrativa; mercados de capitais é aproximadamente 10 pontos-base superior.
• WFC NTM P/E11.6x Goldman Sachs estimate / 12.0x consensusO múltiplo do Goldman Sachs está no histórico 56th percentile, versus pares próximos ao 75th percentile.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que custos de depósitos mais elevados não devem impedir a WFC de atingir sua meta de NII para 2026E se a expansão do balanço e o repricing de ativos continuarem. Também considera que o crescimento de mercados de capitais pode ser economicamente atraente quando são incluídas as receitas de tarifas, e que a incerteza sobre NII é a principal razão para o desconto de valuation da WFC.

Riscos

• A WFC pode registrar crescimento mais lento de empréstimos.
• A conclusão da consent order da WFC pode atrasar.
• A WFC pode enfrentar ações regulatórias adicionais.

Pontos a observar

• O progresso trimestral do NII rumo à meta de $50bn para 2026E, incluindo a previsão de $12.7bn em 3Q26E e $12.9bn em 4Q26E.
• Se o NIM se estabiliza após a queda projetada para 2.42% em 3Q26E.
• Precificação de depósitos, uso de CDs corporativos intermediados e o efeito de qualquer alta adicional de juros.
• Utilização de linhas C&I, crescimento CRE, tendências de cartões e originação de automóveis, e redução de hipotecas residenciais.
• Crescimento do balanço de mercados de capitais, realização de receitas de tarifas e tendências de participação em banco de investimento e negociação.
• Progresso da consent order e eventuais ações regulatórias adicionais.