Wells Fargo & Co. (WFC): Goldman Sachs는 자금조달비용 압력에도 Wells Fargo가 $50bn의 2026E NII 목표를 달성할 수 있다고 확신

개요

이 보고서는 Wells Fargo가 $50bn의 2026E 순이자수익 목표를 달성할 수 있는지가 투자자들의 핵심 쟁점이라고 본다. Goldman Sachs는 지속적인 대출 및 자본시장 자산 성장으로 높은 예금비용과 완만한 NIM 압력을 상쇄할 수 있으며, 상대적 부진 이후에도 밸류에이션은 매력적이라고 주장한다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 Wells Fargo가 $50bn의 2026E NII 목표를 달성할 수 있다는 확신을 유지한다. 3Q26E NII는 $12.7bn, 4Q26E NII는 $12.9bn으로 예상한다. 상반기 실적과 NIM 가이던스를 반영하면 이 목표는 2H26에 약 5%의 전년 대비 NII 성장과 1H26 대비 약 4%의 평균 이자수익자산 성장을 요구한다. 후자는 2H25에서 1H26까지 기록한 8% 성장에서 둔화된 수준이며, 보고서는 이를 합리적으로 판단한다. NIM은 3Q26E에 약 0.5bp 하락해 2.42%가 되고 4Q26E에 안정화될 것으로 예상한다. 첫 번째 쟁점은 치열한 예금 경쟁과 추가 금리 인상 가능성이 NII를 훼손할지 여부다. Goldman Sachs는 고수익 상업 및 기업 예금으로의 구성 변화, 대출 성장이 핵심 예금 성장을 웃돌 때 브로커드 기업 CD 사용, 대형 은행 대차대조표의 빠른 확대, 더 높은 금리 환경 때문에 예금 수익률이 단기적으로 높은 수준을 유지할 것으로 예상한다. 이에 따라 WFC의 예금비용은 동종업계 수준에 가까워졌다. 그러나 보고서는 1H26의 약 15bp NIM 하락 이후에도 더 강한 자산 성장과 리프라이싱이 압력을 상쇄할 것으로 본다. 과거 사이클 beta와 높은 예금 가격 가정을 사용한 하방 민감도 분석에서는 9월 추가 금리 인상이 2026E와 2027E NII에 대체로 중립적이다. 자산 수익률 상승이 자금비용 상승을 대부분 상쇄하고, 연말의 인상이라는 시점 때문에 2026년 영향은 미미하다. 연초 이후 동종업계 선도 성과 후 대출 성장은 둔화될 것으로 예상되지만, 2Q26 대출은 전년 대비 12% 증가했다. Goldman Sachs는 3Q26E와 4Q26E의 기말 대출 성장을 각각 약 1% QoQ로 예상하며, 이는 각각 10%와 7% YoY에 해당한다. 이는 1Q26과 2Q26의 3%와 1% 성장 이후의 전망이다. 상업 대출은 연초 이후 C&I 성장이 주로 대출 실행에 의해 주도돼 한도 사용률 상승 여지가 있다는 점과 CRE 잔액이 긍정적으로 전환됐다는 점에서 지지를 받을 수 있다. 또한 2026E-28E 하이퍼스케일러 설비투자에 따른 예상 자금 수요는 약 $3.5tn이며, 이 중 일부는 부채로 조달돼 상업 대출 수요를 뒷받침할 것으로 본다. 소비자 부문에서는 카드 계정 확대와 자동차 대출 취급 개선이 성장을 지원하겠지만, 더 가파른 금리 환경에서 주택담보대출 감소가 일부 상쇄할 것으로 예상된다. 보고서는 NIM 희석 효과에도 자본시장 대차대조표 성장이 가치 있는지 검토한다. 2Q26에 레포 잔액과 트레이딩 자산은 각각 전년 대비 약 40%와 25% 증가했다. 이들 자산의 스프레드는 낮다. Goldman Sachs는 자본시장 자산의 증분 스프레드를 약 0.75%, WFC의 2Q26 NIM을 2.43%, 증분 대출 스프레드를 약 2.20%로 추정한다. 그러나 2025년 기업 및 투자은행 비이자수익 수익률 약 1.75%를 더하면 자본시장의 총 증분 수익률은 2.49%로 증분 대출 배분의 2.38%보다 약 10bp 높다. Goldman Sachs는 1Q22 이후 WFC의 투자은행 및 트레이딩 시장점유율이 각각 약 160bp와 120bp 상승한 점도 지적하며, 추가 자본 배분이 계속된 점유율 상승을 뒷받침할 수 있다고 본다. 분기 초 이후 완만한 상승에도 WFC는 연초 이후 은행 동종업계와 시장 전체 대비 각각 약 20%p와 15%p 부진했다. 보고서는 이를 전적으로 멀티플 압축에 따른 것으로 본다. Goldman Sachs는 디레이팅이 매출 성장 프로필, 특히 $50bn NII 목표 달성 가능성에 대한 투자자 불확실성을 주로 반영한다고 판단한다. Goldman Sachs NTM P/E는 11.6x로 지난 10년의 56th percentile에 있으며 동종업계의 약 75th percentile보다 낮아, 밸류에이션이 매력적이라고 본다. WFC는 상대 P/TBV 기준으로도 저평가돼 보인다. Goldman Sachs는 WFC의 Buy*를 유지했고, 목표 2027E P/E 멀티플을 0.5x 낮춰 13.0x로 조정한 데 따라 목표주가를 4% 낮춘 $107.00로 제시했다. 한편 2026E EPS 추정치는 1% 올랐고 2027E EPS 추정치는 변동이 없다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 NII 목표를 필요한 하반기 이자수익자산 성장 및 분기별 NII·NIM 전망으로 전환해 검증한다. 이어 과거 사이클 beta를 사용해 예금비용과 금리 인상 민감도를 평가하고, 상업 및 소비자 대출 성장 동인을 분석하며, 자본시장 자산과 대출의 증분 수익률을 비교한 뒤 P/E와 P/TBV를 사용해 WFC를 동종업계와 비교한다.

방법론 메모

• 금융업종 전용 지표순이자마진(NIM) 분석

  NII 및 NIM 민감도 분석

  보고서는 예금비용, 자산 수익률, 자금조달 구성 및 추가 금리 인상 가능성이 순이자수익과 순이자마진에 미치는 영향을 추정한다.

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  선행 P/E 밸류에이션

  Goldman Sachs는 목표 2027E P/E 멀티플로 WFC를 평가하고, NTM P/E 백분위수를 동종업계 및 자체 역사와 비교한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  증분 자산 수익률 비교

  보고서는 증분 대차대조표를 자본시장 자산 또는 대출에 배분할 때의 이자 스프레드와 수수료 수익 기여도를 비교한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Wells Fargo & Co. (WFC)

  주요 분석 대상이며, Goldman Sachs는 Buy*를 유지하고 해당 종목을 US Conviction List - Directors' Cut에 포함한다.

  강점

  $50bn의 2026E NII 목표 달성 전망, 광범위한 자산 성장, 동종업계 선도 대출 성장, 자본시장 점유율 상승, 매력적인 상대 밸류에이션.

  약점

  높은 예금비용과 낮은 스프레드의 자본시장 자산이 NIM에 압력을 준다.

  비교

  WFC는 연초 이후 은행 동종업계와 시장 전체 대비 약 20%p와 15%p 부진했지만, NTM P/E의 역사적 백분위수는 동종업계보다 낮다.

  위험

  대출 성장 둔화, 동의명령 완료 지연, 추가 규제 조치.

• Bank of America Corp. (BAC)

  추정치 및 목표주가 조정에 포함된 커버리지 대상 대형 은행 동종업계.

  비교

  Buy 등급과 조정된 $76.00 목표주가.

  위험

  NII 감소에 따른 효율성 개선 부족과 느린 예금 리프라이싱.

• Citigroup Inc. (C)

  추정치 및 목표주가 조정에 포함된 커버리지 대상 대형 은행 동종업계.

  비교

  Buy 등급과 조정된 $169.00 목표주가.

  위험

  매출 성장 둔화, 높은 카드 신용손실, 국제 사업 부진.

• Morgan Stanley & Co. (MS)

  추정치 및 목표주가 조정에 포함된 커버리지 대상 대형 은행 동종업계.

  비교

  Neutral 등급과 조정된 $239.00 목표주가.

  위험

  더 높은 자본 요건, 시장점유율 하락, 트레이딩 및 투자은행 업무의 더 큰 정상화, WM 및 IM의 낮은 시장 수준, 또는 견조한 자산관리 자금 유입 둔화.

핵심 데이터

• 2026E NII 목표$50bnGoldman Sachs는 WFC가 경영진 목표를 달성할 것으로 계속 예상한다.
• 3Q26E / 4Q26E NII$12.7bn / $12.9bnGoldman Sachs의 분기별 전망이다.
• 3Q26E NIM2.42%4Q26E 안정화 이전 약 0.5bp 하락할 것으로 예상된다.
• 필요한 2H26E 평균 이자수익자산 성장~4%1H26 대비이며, 2H25에서 1H26까지의 8% 성장보다 낮다.
• 2Q26 대출 성장12% YoY보고서가 언급한 연초 이후 동종업계 선도 실적이다.
• 3Q26E / 4Q26E 대출 성장~1% QoQ in each quarter각각 10% / 7%의 YoY 기말 성장에 해당한다.
• 하이퍼스케일러 자금 수요~$3.5tn2026E-28E 예상 설비투자 자금 수요로, 상업 대출 수요의 지지 요인으로 제시됐다.
• 증분 수익률2.49% capital markets vs. 2.38% loans예시적 비교이며 자본시장이 약 10bp 높다.
• WFC NTM P/E11.6x Goldman Sachs estimate / 12.0x consensusGoldman Sachs 멀티플은 역사적 56th percentile이며, 동종업계는 약 75th percentile이다.

영향과 시사점

보고서는 대차대조표 확대와 자산 리프라이싱이 이어진다면 높은 예금비용이 WFC의 2026E NII 목표 달성을 막지 않을 것이라고 주장한다. 또한 수수료 수익을 고려하면 자본시장 성장은 경제적으로 매력적일 수 있으며, NII를 둘러싼 불확실성이 WFC 밸류에이션 할인의 주된 이유라고 본다.

위험

• WFC의 대출 성장이 둔화될 수 있다.
• WFC의 동의명령 완료가 지연될 수 있다.
• WFC가 추가 규제 조치에 직면할 수 있다.

주시할 점

• $50bn의 2026E 목표를 향한 분기별 NII 진전. 전망치는 3Q26E $12.7bn, 4Q26E $12.9bn이다.
• 3Q26E에 2.42%로 하락한 뒤 NIM이 안정화되는지 여부.
• 예금 가격, 브로커드 기업 CD 사용, 추가 금리 인상의 영향.
• C&I 한도 사용률, CRE 성장, 소비자 카드 및 자동차 대출 취급 추세, 주택담보대출 감소.
• 자본시장 대차대조표 성장, 수수료 수익 실현, 투자은행 및 트레이딩 시장점유율 추세.
• 동의명령 진전과 추가 규제 조치.